研究报告全文：科伦药业0024227款早期ADC授权MSD出海ADC技术平台价值凸显2022-12-23公司动态公司近况2022年12月公司公告控股子公司科伦博泰与MSD就7款临床前ADC分子达成合作评论再度与MSD达成ADC合作交易总额逾90亿美元据公司公告科伦博泰将管线中7款临床前ADC项目全球或除中国大陆中国香港及中国澳门以外地区的研发生产及商业化权益授予MSD本次交易商务条款包含175亿美元不可退还首付款最高不超过93亿美元的开发及商业化里程碑付款以及产品上市后销售净额提成我们预计这一合作首付款将增厚公司2023年业绩多款分子出海ADC创新平台位列国内第一梯队科伦博泰在ADC技术平台布局较早创新成果位列国内第一梯队本次合作系2022年以来科伦博泰与MSD达成的第3次合作3次合作共涉及9款不同阶段的ADC分子交易金额合计已超过110亿美元我们认为这些合作反映了MSD作为跨国药企对科伦博泰ADC平台及候选分子的认可除海外进展外公司2款进度居前的ADC分子已在国内进入关键临床其中A166HER2ADC正在推进用于HER2乳腺癌末线的关键性II期临床若临床进展顺利我们预计有望于2023年在国内递交上市申请SKB-264Trop2ADC正在推进用于三阴乳腺癌三线治疗的III期临床传统业务板块经营稳健新药正在进入国内收获期公司大输液原料药等传统业务板块近期稳健恢复仿制药方面公司采取积极的集采策略以每年10-20个新获批制剂补充仿制药产品组合及管线带动板块稳健增长创新药方面除ADC外大分子新药PD-L1单抗上市申请已于2021年11月在国内获受理我们预计有望于2022年底至1H23获批上市此外公司控股子公司川宁生物近期于创业板IPO募资我们预计将进一步改善公司整体负债率盈利预测与估值考虑到本次合作对2023年业绩的增厚我们维持2022年盈利预测不变上调2023年归母净利润预测39至25亿元当前股价对应20222023年193124倍市盈率维持跑赢行业评级上调目标价67至32元对应20222023年283182倍市盈率较当前股价有468上行空间风险抗生素中间体价格下滑新药放量不及预期创新药进展不及预期