事件：12月22日公司发布公告，将科伦博泰7种临床前ADC候选药物全球或大中华区以外权益授予默沙东，合同生效后科伦将获得首付款1.75亿美元。
　　科伦博泰将其管线中7种不同在研临床前ADC候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。科伦博泰保留部分授予独占许可的项目和有权保留授予独占许可选择权的项目在中国大陆、香港和澳门研究、开发、生产制造和商业化的权利。
　　根据公告披露，合作协议生效后科伦博泰将收到一次性合计1.75亿美元不可退还的首付款。默沙东另将根据各项目开发阶段及商业化进展分期向科伦博泰支付里程碑付款，并对上市产品按净销售额分层支付提成。如科伦博泰决定将全部授予独占许可选择权项目全球权益授权给默沙东，预计会收到默沙东里程碑付款合计不超过93亿美元。
　　科伦与MSD已多次合作，BD收入为业绩增速提供保证。今年上半年公司通过授权MSD大分子项目确认收入3.7亿元，增加归母净利润1.6亿元，9月公司再次收到3500万美元付款，增加归母净利润1.29亿元。创新产品授权收入为公司业绩提供了巨大推力，我们推测本次合作首付款1.75亿美元及部分里程碑款将在明年业绩中兑现，为公司明年业绩提供一定保证。
　　重磅交易证明ADC平台持续产出能力，创新平台价值多次获得全球认可。与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC技术平台及其ADC项目的又一次重要认可，也充分证明了公司的ADC平台已具备独立持续产出的能力。默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合，将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应。科伦在创新转型道路上的步伐已愈发稳健，随着科伦博泰创新平台建设持续推进、创新产品逐步进入收获期，创新将成为公司未来业绩的主要驱动力，公司发展前景也将焕然一新。
　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。
　　盈利预测与估值。公司已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续创新品种不断跟进给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为16.5亿元、22.7亿元、25.1亿元，对应增速分别为49.8%，37.7%，10.2%，EPS分别为1.17元、1.61元、1.77元，对应PE分别为19X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2022年12月22日科伦药业002422SZ7项ADC授权MSD创新产出持续平台价值再获认可事件12月22日公司发布公告将科伦博泰7种临床前ADC候选药物全球或买入维持大中华区以外权益授予默沙东合同生效后科伦将获得首付款175亿美元股票信息科伦博泰将其管线中种不同在研临床前候选药物项目以全球独占许可或7ADC行业化学制药独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆香港和澳门以外地前次评级买入区进行研究开发生产制造与商业化科伦博泰保留部分授予独占许可的项目12月22日收盘价元2180和有权保留授予独占许可选择权的项目在中国大陆香港和澳门研究开发生产制造和商业化的权利总市值百万元3088881总股本百万股141692根据公告披露合作协议生效后科伦博泰将收到一次性合计175亿美元不可退还其中自由流通股7905的首付款默沙东另将根据各项目开发阶段及商业化进展分期向科伦博泰支付里30日日均成交量百万股1504程碑付款并对上市产品按净销售额分层支付提成如科伦博泰决定将全部授予独占许可选择权项目全球权益授权给默沙东预计会收到默沙东里程碑付款合计股价走势不超过93亿美元科伦药业沪深300科伦与MSD已多次合作BD收入为业绩增速提供保证今年上半年公司通过授55权MSD大分子项目确认收入37亿元增加归母净利润16亿元9月公司再次41收到3500万美元付款增加归母净利润129亿元创新产品授权收入为公司业27绩提供了巨大推力我们推测本次合作首付款175亿美元及部分里程碑款将在明14年业绩中兑现为公司明年业绩提供一定保证0-14重磅交易证明ADC平台持续产出能力创新平台价值多次获得全球认可与默-27沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC技术平台及其ADC项目的又一次重要认可-412021-122022-042022-082022-12也充分证明了公司的ADC平台已具备独立持续产出的能力默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应科伦在创新转型道路上的步伐已愈发稳健随着科伦博泰创新平作者台建设持续推进创新产品逐步进入收获期创新将成为公司未来业绩的主要驱动力公司发展前景也将焕然一新分析师张金洋执业证书编号S0680519010001公司长期投资逻辑梳理公司在困难时期依然选择了高研发投入从2019-2021邮箱zhangjygszqcom获批产品来看仿制药已逐步进入收获期公司长期逻辑不变大输液产业升级分析师胡偌碧结构调整科伦盈利能力上升国内环保标准高川宁满产利润好转仿制带领执业证书编号S0680519010003创新为公司未来业绩高增长提供动力公司2021年年报可以看出创新药也逐邮箱huruobigszqcom步进入收获期期待后续更多创新品种推进相关研究盈利预测与估值公司已逐渐从疫情影响中恢复仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长后续创新品种不断跟进给予公司营收持续动力公司转型脚步1科伦药业002422SZ业绩接近预告上限疫情越发稳健我们上调盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为165亿元下符合预期川宁分拆上市发展路线清晰2022-10-30227亿元251亿元对应增速分别为498377102EPS分别为1172科伦药业002422SZ公司发布2022前三季度元161元177元对应PE分别为19X14X12X维持买入评级业绩预告疫情影响下增势不减2022-09-16风险提示行业政策变化风险川宁项目不达预期风险仿制药一致性评价进度3科伦药业002422SZ2022年公司迎来业绩拐滞后风险新药研发失败风险点之年创新催化转型进入收获期2022-08-30财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1646417277208192623231479增长率yoy-6649205260200归母净利润百万元8291103165222742506增长率yoy-116329498377102EPS最新摊薄元股059078117161177净资产收益率5761104127122PE倍372280187136123倍PB2322211917资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20221222请仔细阅读本报告末页声明2022年12月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1470014009229282656333001营业收入1646417277208192623231479现金277229207842988111857营业成本7533766089521096513630应收票据及应收账款567953017930874111264营业税金及附加199224261334397其他应收款118222187328290营业费用48835022582972148594预付账款391411556662800管理费用10111142156118892204存货34683363462051586997研发费用15271737183222302676其他流动资产22721793179317931793财务费用59250678112351412非流动资产1728317531174301718816879资产减值损失-57-50000长期投资27513409420049885765其他收益325216216216216固定资产11146106621022494678624公允价值变动收益05122无形资产14571381131812381138投资净收益95215134130120其他非流动资产19282079168814951351资产处置收益-20-8000资产总计3198331540403584375149880营业利润10101320195327142904流动负债1225813408222122497130375营业外收入133421619短期借款42613367131151512818216营业外支出6814610285100应付票据及应付账款18612156253832113936利润总额9551178189326452823其他流动负债61367885655966328223所得税164309317521564非流动负债57224002304920501056净利润791868157621232259长期借款5100350625531553559少数股东损益-38-234-76-151-247其他非流动负债623496496496496归属母公司净利润8291103165222742506负债合计1798017410252602702131431EBITDA26272739323242214464少数股东权益50427319746-201EPS元059078117161177股本14391425142514251425资本公积38893581358135813581主要财务比率留存收益86759328101141103912072会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1349913857149011668418650成长能力负债和股东权益3198331540403584375149880营业收入-6649205260200营业利润-20930748039070归属于母公司净利润-116329498377102获利能力毛利率542557570582567现金流量表百万元净利率5064798780会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE5761104127122经营活动现金流2219284769232962324ROIC4847627774净利润791868157621232259偿债能力折旧摊销11611213901919922资产负债率562552626618630财务费用59250678112351412净负债比率654524581463426投资损失-95-215-134-130-120流动比率1210101111营运资金变动-467368-2431-849-2147速动比率0707070808其他经营现金流237107-1-2-2营运能力投资活动现金流-905-1530-665-544-492总资产周转率0505060607资本支出1231991-798-1038-1092应收账款周转率2731313131长期投资-382-579-791-788-777应付账款周转率4338383838其他投资现金流-56-1118-2254-2371-2360每股指标元筹资活动现金流-722-1271-4852-2725-2945每股收益最新摊薄059078117161177短期借款1086-894000每股经营现金流最新摊薄157201049233164长期借款2953-1594-953-999-994每股净资产最新摊薄953978105211771316普通股增加-1-13000估值比率资本公积增加339-308000PE372280187136123其他筹资现金流-51001538-3898-1726-1951PB2322211917现金净增加额56438-482526-1113EVEBITDA1541401239186资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明