公司披露2023年一季报：2023Q1，公司实现营收56.02亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长178.10%；实现扣非净利润7.89亿元，同比增长199.54%。公司经营活动产生的现金流量净额为15.12亿元，同比增长3488.95%。2023Q1，公司毛利率为54.90%，同比提升1.73个pct；净利率为17.06%，同比提升11.01个pct。
　　深度参与国家集采，销售费用不断减少。（1）2023年第八批国家集采中，公司有7个品种中标；从2018年“4+7试点”至今，公司累计有43个品种中标，已成为国家集采的头部供应商之一。（2）公司积极参加国家集采，市场推广减少导致销售费用减少。2023Q1，公司销售费用为11.60亿元，同比减少3.84%；销售费用率为20.70%，同比下降6.21个pct。
　　 ADC屡获MNC认可，静待产品落地。2022年12月底，公司与MSD就7个在研的临床前ADC项目达成授权协议；2023年3月，公司收到MSD支付的1.75亿美元首付款。截止目前，公司分别就SKB264、SKB315以及7个临床前ADC相继与MSD达成三项协议，总交易金额近118亿美元，随着后续里程碑陆续达成，将为公司收入贡献增量。
　　盈利预测与投资建议。公司仿制药业务持续发展，原料药、中间体业务盈利水平不断提升，创新成果逐步落地。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.38元/股、1.50元/股、1.64元/股。参考可比公司2023年平均28倍PE估值，给予公司2023年28倍PE估值，对应A股的合理价值为38.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。创新药开发和获批进展不及预期，原料药价格波动，集采降价超预期。