事件：公司发布2023半年报，2023年上半年实现营收107.34亿元（yoy+17.64%），归母净利润14.02亿元（yoy+61.53%），扣非归母净利润13.49亿元（yoy+66.53%）。Q2单季度实现营收51.32亿元（yoy+10.54%），归母净利润5.92亿元（yoy+2.63%），扣非归母净利润5.60亿元（yoy+2.43%）。
　　点评：
　　科伦博泰成功登陆港股，SKB264用于TNBC患者III期临床达主要终点
　　控股子公司科伦博泰（6990.HK）于2023年7月在香港联交所主板成功上市，2023H1实现收入10.46亿元，主要是于3月收到默沙东支付的1.75亿美元预付款（7项ADC资产许可）。研发费用4.9亿元，亏损0.31亿元。
　　SKB264（TROP2 ADC）用于三阴性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI治疗失败的EGFR-NSCLC以及2L及以上HR+/HER2乳腺癌患者3项适应症均获得突破性疗法的认定。2023年8月，用于二线及以上TNBC患者的III期临床已达到主要终点。
　　输液领域肠外营养产品高增长，非输液药品受集采影响营收承压
　　2023H1输液产品实现营收50.27亿元(yoy+14.27%)，输液产品的销售结构得到进一步优化,密闭式输液量占比提升3.70pp。公司肠外营养产品在销品种达到十余个，脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（多特，第五批集采中报）销售同比增长33.08%，丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液（多蒙捷，非医保品种）销量同比增长33.56%。左氧氟沙星（第五批集采中标）实现收入2.34亿元（yoy+2.83%）。
　　2023H1非输液药品受集采等因素影响实现营收18.34亿元（yoy-8.02%）。男科领域3个产品销量端同比增长28.80%，收入端实现1455万元（yoy-89.98%）。受集采影响，康复新液收入为1.05亿元（yoy-39.4%），草酸艾司西酞普兰销售收入同比下降49.85%，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）销售收入同比下降34.81%。恩格列净实现收入9112万元（yoy+97.15%）。
　　2023年全年仿制药（含一致性评价）预计将获批30-35项，计划申报35-40项。
　　川宁生物利润高速增长，合成生物学稳步推进
　　抗生素中间体及原料药：2023H1实现营收23.70亿元（同比+14.54%），实现毛利6.73亿元（同比+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营业收入24.17亿元（yoy+21.84%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.91亿元（yoy+64.82%），得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制。合成生物学方面：首个产品红没药醇已完成生产技术的开发并顺利完成中试，五羟色氨酸项目进行了发酵工艺的优化。
　　盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2023-2025年总营收分别为210.07亿、226.15亿和251.62亿；归母净利润分别为21.48亿、23.1亿和26.47亿；对应PE分别为18倍、17倍、15倍。
　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告科伦药业创新药临床快速推进进入收获期公司研究三大板块稳健增长TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月07日科伦药业TableStockAndRank002422TableS事件公司发布ummary半年报年上半年实现营收亿元投资评级2023202310734yoy1764归母净利润1402亿元yoy6153扣非归母净利润上次评级1349亿元yoy6653Q2单季度实现营收5132亿元yoy1054归母净利润亿元扣非归母净利润亿元592yoy263560唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师yoy243执业编号S1500523080002点评联系电话19328759065邮箱tangaijincindasccom科伦博泰成功登陆港股SKB264用于TNBC患者III期临床达主要终点宋丹联系人控股子公司科伦博泰6990HK于2023年7月在香港联交所主板成联系电话8615622304638功上市2023H1实现收入1046亿元主要是于3月收到默沙东支付邮箱songdan3cindasccom的175亿美元预付款7项ADC资产许可研发费用49亿元亏损031亿元SKB264TROP2ADC用于三阴性乳腺癌TNBCEGFR-TKI治疗失败的EGFR-NSCLC以及2L及以上HRHER2乳腺癌患者3项适应症均获得突破性疗法的认定2023年8月用于二线及以上TNBC患者的III期临床已达到主要终点输液领域肠外营养产品高增长非输液药品受集采影响营收承压2023H1输液产品实现营收5027亿元yoy1427输液产品的销售结构得到进一步优化密闭式输液量占比提升370pp公司肠外营养产品在销品种达到十余个脂肪乳氨基酸17葡萄糖11注射液多特第五批集采中报销售同比增长3308丙氨酰谷氨酰胺氨基酸18注射液多蒙捷非医保品种销量同比增长3356左氧氟沙星第五批集采中标实现收入234亿元yoy2832023H1非输液药品受集采等因素影响实现营收1834亿元男科领域个产品销量端同比增长收入端yoy-80232880实现1455万元yoy-8998受集采影响康复新液收入为105亿TableOtherReport元草酸艾司西酞普兰销售收入同比下降注射yoy-3944985用紫杉醇白蛋白结合型销售收入同比下降恩格列净实现3481收入9112万元yoy97152023年全年仿制药含一致性评价预计将获批30-35项计划申报信达证券股份有限公司35-40项CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼川宁生物利润高速增长合成生物学稳步推进邮编100031抗生素中间体及原料药2023H1实现营收2370亿元同比1454请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1实现毛利673亿元同比1946川宁生物及其子公司实现营业收入2417亿元yoy2184实现归属于川宁生物母公司净利润391亿元yoy6482得益于青霉素市场恢复快于预期7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制合成生物学方面首个产品红没药醇已完成生产技术的开发并顺利完成中试五羟色氨酸项目进行了发酵工艺的优化盈利预测根据公司业务经营增长情况我们预计2023-2025年总营收分别为21007亿22615亿和25162亿归母净利润分别为2148亿231亿和2647亿对应PE分别为18倍17倍15倍风险因素产品竞争加剧的风险研发进度不及预期集采等政策的风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1727718913210072261525162增长率YoY499511177113归属母公司净利润11031709214823102647百万元增长率YoY32955025776146毛利率557526538532532净资产收益率ROE80108123121126EPS摊薄元075116146157179市盈率PE倍34982257179616701457市净率PB倍278245220202183资料来源TableRweportind信达证券研发中心预测Closing股价为2023年09月06日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1400916601181662061824032营业总收入172718913210072261525162货币资金292047255256746810259营业成本76607895996991057911779应收票据营业税金及00000224251279301335附加应收账款53015682583556545592销售费用50224686504253145913预付账款管理费用4114294905305881142925100810861208存货33633191389141524586研发费用17371795231124882768其他20152573269428153009财务费用506478145143111非流动资产1753117517170821621715476减值损失合-50-44-70-70-60长期股权投34093792379237923792投资净收益计215234105113126固定资产资合1066210131945586748073其他169190111115131无形资产计营业利润106312011151108198113202199266928633246其他23982393268326702629营业外收支-142-127-150-180-200资产总计3154034118352483683539508利润总额11782071251926833046流动负债1340812022124871232413100所得税309364453483548短期借款净利润336732913621372137218681707206522002497应付票据362238336360389少数股东损-234-1-83-110-150应付账款17941978217323762636归属母公司益11031709214823102647其他78856516635758676354EBITDA净利润28453609369138714258非流动负债40025208418644364586EPS当078122146157179长期借款35062036150517051805年元其他4963173268227322782现金流量表单位百万元负债合计1741017230166731676017686会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现2731137105494479428473127365431254140益金流归属母公司1385715751175211913121028净利润8681707206522002497负债和股东股东权益折旧摊销315403411835248368353950812261182102710451101权益财务费用506478240248260重要财务指单位百投资损失-215-234-105-113-126标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变400-72222-503152其它动营业总收入17277189132100722615251626266206248255同比499511177113投资活动现-1530-857-732-315-489归属母公司金流11031709214823102647资本支出-983-883-642-428-615净利润同比32955025776146长期投资-579-83-10000毛利率557526538532532其他3211011113126ROE80108123121126筹资活动现-1271-407-2403-598-860EPS摊金流075116146157179吸收投资573106221700薄元PE34982257179616701457借款900410358-201300100支付利息或PB278245220202183-1067-1079-840-948-1010股息现金流净增EVEBITDA1201119611271026871加额38187253122122791请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作宋丹团队成员中山大学中山医学院基础医学硕士2年证券从业经验2年创新药研发产业工作经验曾任职于方正证券研究所强生研发部2023年加入信达证券负责创新药板块行业研究章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见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