业绩表现亮眼，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入107.34亿元（+17.64%），归母净利润14.02亿元（+61.53%），扣非后归母净利润13.49亿元（+66.53%）；其中Q2单季实现营业收入51.32亿元（+10.54%），归母净利润5.92亿元（+2.63%），扣非后归母净利润5.6亿元（+2.43%）。2023H1，公司销售毛利率为53.28%（-0.89pp），销售净利率为14.70%（+5.03pp）。期间费用方面，销售费用率为20.30%（-4.39pp）；管理费用率为4.64%（-1.92pp）；研发费用率10.02%（+0.88pp）；财务费用率为1.54%（-1.08pp）。随着医院诊疗端的恢复，公司上半年公司收入端和利润端均实现快速增长，期间费用率显著下降，盈利能力提升明显。
　　输液产品结构持续优化，仿制药种类持续丰富。2023H1，输液板块实现营收50.27亿元（+14.27%），毛利率为64.21%，营收和毛利率均高于同行业其他公司。报告期内密闭式输液量占比提升3.70个百分点，可立袋，多室袋、粉液双室袋等高毛利品种带动公司大输液板块收入与利润增长。肠外营养在销品种达到十余个，随着品种的持续丰富，有望实现快速增长。左氧氟沙星氯化钠注射液市场份额位居集采中选企业第一，上半年销售收入2.34亿元（+2.83%）。报告期内，非输液药品销售收入18.34亿元（-8.02%），受国家及地方集采等外部因素的影响，部分产品销售有所下降。今年以来，公司仿制药实现了获批生产29项，获批临床2项，申报生产28项，进一步丰富了公司在肠外营养、抗感染、男性专科、麻醉镇痛、糖尿病领域的产品种类。随着正常诊疗的恢复，新产品、集采中标增量产品的进院推广，有望支撑公司仿制药业务持续增长。
　　原料药板块增长强劲，合成生物学进展顺利。2023H1，抗生素中间体及原料药整体对外实现营业收入23.70亿元（+14.54%），实现毛利6.73亿元（+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营收24.17亿元（+21.84%），归母净利润3.91亿元（+64.82%），扣非归母净利润3.93亿元（+65.49%）。公司合成生物学项目进展顺利，红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平，进入销售阶段，有望贡献收入新增量。上半年青霉素市场快速恢复，部分产品市场需求旺盛，成本控制良好，原料药板块实现了良好增长。
　　研发投入持续加大，创新药逐渐步入收获期。2023H1，公司研发投入10.81亿元（+28.25%），占营收比为10.07%。公司核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定，目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点，预计今年年底申报上市。SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进中。A166针对三线治疗HER2+BC适应症已经申报上市。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请，预计2024年获批上市。A140治疗RAS野生型mCRC预计下半年NDA申请。国际化方面，公司持续加强与默沙东的合作，由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中，主要国际市场的商业价值突显。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元，归母净利润分别为23.26/26.98/31.76亿元，对应EPS分别为1.58/1.83/2.15元，对应PE分别为16.76/14.45/12.28，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药价格波动风险；市场风险。
　　

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月04日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖科伦药业002422大输液原料药快速公报告原因业绩点评增长创新研发顺利推进司公司简评报告简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点杜永宏S0630522040001dyhlongonecomcn业绩表现亮眼盈利能力提升2023年上半年公司实现营业收入10734亿元1764医归母净利润亿元扣非后归母净利润亿元其中单药数据日期Tablecominfo202309041402615313496653Q2生收盘价2643季实现营业收入5132亿元1054归母净利润592亿元263扣非后归母净总股本万股147505利润56亿元2432023H1公司销售毛利率为5328-089pp销售净利率为物流通股股万股AB11802401470503pp期间费用方面销售费用率为2030-439pp管理费用率为464资产负债率4702-192pp研发费用率1002088pp财务费用率为154-108pp随着医院市净率倍211净资产收益率加权867诊疗端的恢复公司上半年公司收入端和利润端均实现快速增长期间费用率显著下降12个月内最高最低价33281945盈利能力提升明显输液产品结构持续优化仿制药种类持续丰富2023H1输液板块实现营收5027亿元TableQuotePic70561427毛利率为6421营收和毛利率均高于同行业其他公司报告期内密闭式43输液量占比提升370个百分点可立袋多室袋粉液双室袋等高毛利品种带动公司大输29液板块收入与利润增长肠外营养在销品种达到十余个随着品种的持续丰富有望实现15快速增长左氧氟沙星氯化钠注射液市场份额位居集采中选企业第一上半年销售收入1234亿元283报告期内非输液药品销售收入1834亿元-802受国家及地-13方集采等外部因素的影响部分产品销售有所下降今年以来公司仿制药实现了获批生-2622-0922-1223-0323-06产29项获批临床2项申报生产28项进一步丰富了公司在肠外营养抗感染男性专科伦药业沪深300科麻醉镇痛糖尿病领域的产品种类随着正常诊疗的恢复新产品集采中标增量产品的进院推广有望支撑公司仿制药业务持续增长相关研究TableReport原料药板块增长强劲合成生物学进展顺利2023H1抗生素中间体及原料药整体对外实现营业收入2370亿元1454实现毛利673亿元1946川宁生物及其子公司实现营收2417亿元2184归母净利润391亿元6482扣非归母净利润393亿元6549公司合成生物学项目进展顺利红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平进入销售阶段有望贡献收入新增量上半年青霉素市场快速恢复部分产品市场需求旺盛成本控制良好原料药板块实现了良好增长研发投入持续加大创新药逐渐步入收获期2023H1公司研发投入1081亿元2825占营收比为1007公司核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点预计今年年底申报上市SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进中A166针对三线治疗HER2BC适应症已经申报上市A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请预计2024年获批上市A140治疗RAS野生型mCRC预计下半年NDA申请国际化方面公司持续加强与默沙东的合作由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中主要国际市场的商业价值突显投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为207782242224389亿元归母净利润分别为232626983176亿元对应EPS分别为158183215元对应PE分别为167614451228首次覆盖给予买入评级风险提示仿制药一致性评价进度滞后风险新药研发进展不及预期风险原料药价格波动风险市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元164642017277411891265207776822421922438878增长率-664995986791877归母净利润百万元82939110255170870232648269763317587增长率-116329550361515951773EPS元股058078122158183215市盈率PE335224272181167614451228市净率PB207195240224194168资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN215请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1业绩表现亮眼盈利能力提升52各项业务良好发展创新研发顺利推进621输液产品结构不断优化622非输液药品种类持续丰富723抗生素中间体及原料药增长强劲924创新研发顺利推进93盈利预测与估值分析1131盈利预测1132估值分析124投资建议135风险提示13证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN315请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司主营业务收入占比5图2公司营业收入增长情况亿元6图3公司利润增长情况亿元6图4公司毛利率和净利率变化情况6图5公司四项费用率变化情况6图62018-2023年主要企业大输液营业收入亿元7图72018-2023年主要企业输液板块毛利率比较7图8肠外营养输液产品收入亿元7图9非输液制剂营业收入增长情况8图10抗生素中间体及原料药营业收入增长情况9图11不同产品收入占比9图12公司研发投入不断增加10图13公司PE-Bands13表12023年以来仿制药取得生产批文药产品情况8表2公司主要在研创新药进展10表3公司与默沙东授权合作项目情况11表4盈利预测表12表5可比公司一览13附录三大报表预测值14证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN415请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1业绩表现亮眼盈利能力提升科伦药业创建于1996年经过27年的发展现已成为拥有海内外100多家子分公司的现代化药业集团公司2010年6月在深圳证券交易所上市控股子公司川宁生物2022年12月在深圳证券交易所创业板上市科伦博泰2023年7月在香港联交所上市公司主要从事大容量注射剂输液小容量注射剂水针注射用无菌粉针片剂胶囊剂颗粒剂口服液腹膜透析液等23种剂型药品及抗生素中间体原料药医药包材等产品的研发生产和销售截至2023年6月30日公司拥有634个品种共1007种规格的医药产品其中有132个品种共297种规格的输液产品420个品种共626种规格的其它剂型医药产品82个品种共84种规格的原料药以及2个品种共2种规格的药用辅料13个品种的抗生素中间体6个品种共13种规格的医疗器械主要产品涵盖抗肿瘤心脑血管麻醉镇痛精神抗病原微生物营养输液呼吸抗骨质疏松男性专科糖尿病水电解质平衡诊断造影乙肝等疾病领域公司以输液领域领先地位和生物发酵领域竞争优势为依托加大对创新药新型给药系统和高端仿制药的研发投入拓展国际化合作资源公司制剂业务蓬勃发展在研管线丰富在我国制药工业中占据重要地位图1公司主营业务收入占比12010080604020020182019202020212022输液非输液制剂抗生素中间体及原料药创新药研发其他资料来源同花顺iFind东海证券研究所公司营业收入从2018年的16352亿元增至2022年的18913亿元2023年上半年公司实现营业收入10734亿元同比增长1764归母净利润1402亿元同比增长6153扣非后归母净利润1349亿元同比增长6653其中Q2单季实现营业收入5132亿元同比增长1054归母净利润592亿元同比增长263扣非后归母净利润56亿元同比增长243随着医院诊疗端的恢复公司收入端和利润端均实现快速增长业绩表现亮眼证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN515请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图2公司营业收入增长情况亿元图3公司利润增长情况亿元资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2023年上半年公司销售毛利率为5328同比下降089pp销售净利率为1470同比提升503pp从四项费用来看2023年上半年公司销售费用率为2030比去年同期下降439pp公司积极参加国家集采市场推广活动减少销售费用有所下降管理费用率为464比去年同期下降192pp研发费用率1002比去年同期提升088pp财务费用154较去年同期下降108pp公司积极优化融资结构财务费用减少公司整体费用下降盈利能力逐步提升图4公司毛利率和净利率变化情况图5公司四项费用率变化情况资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2各项业务良好发展创新研发顺利推进21输液产品结构不断优化龙头优势突出毛利率行业领先大输液是科伦的优势领域2018年-2022年间平均销量每年421亿瓶袋平均营业收入939亿元不论是产销量还是营业收入科伦药业都稳居行业第一的位置2023H1输液板块实现营收5027亿元同比增长1427占总营收4683公司输液板块的毛利率为65左右高于同行业其他公司生产成本更低生产效率更高公司持续优化输液产品结构报告期内密闭式输液量占比提升370个百分点可立袋多室袋粉液双室袋等高毛利品种带动公司大输液板块收入与利润增长随着医院端诊疗恢复预计大输液板块持续稳健增长证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN615请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图62018-2023年主要企业大输液营业收入亿元图72018-2023年主要企业输液板块毛利率比较资料来源公司年报东海证券研究所资料来源公司年报东海证券研究所持续布局高附加值输液新产品2017年以来公司布局多项肠外营养产品至今已有15项肠外营养输液产品获批上市目前在销品种达到十余个存量品种多特在集采中标优势下持续放量销量同比增长3308非医保品种多蒙捷受手术量的恢复和基层拓展销量同比增长3356多臻作为国谈产品今年启动销售得益于肠外营养诊疗能力的提升销量增长趋势良好报告期内新启动销售品种包括中长链脂肪乳氨基酸16葡萄糖30注射液多芮两个工业化三腔袋复方氨基酸15AA-葡萄糖10电解质注射液多益新点肠外营养双室袋甘油磷酸钠等肠外营养产品种类不断拓宽左氧氟沙星氯化钠注射液于2021年第五轮国家集采中标市场份额位居集采中选企业第一报告期内实现销售收入234亿元同比增长283随着正常诊疗的恢复新产品集采中标增量产品的进院和学术推广有望支撑输液业务的良好增长图8肠外营养输液产品收入亿元资料来源公司年报东海证券研究所22非输液药品种类持续丰富仿制药品种众多特色领域优势不断增强2018年-2022年间非输液药品营收从2948亿元增长至4126亿元年复合增长率为877报告期内非输液药品销售收入1834亿元同比下降802受国家及地方集采等外部因素的影响康复新液草酸艾司证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN715请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评西酞普兰片注射用紫杉醇白蛋白结合型等产品销售有所下降2023年以来公司仿制药实现了获批生产29项获批临床2项申报生产28项进一步丰富了公司在肠外营养抗感染男性专科麻醉镇痛糖尿病领域的产品种类男科品牌建立有助于品种持续放量公司建立男科领域的品牌OKMAN加强品牌营销男科领域共有3个品种其中盐酸达泊西汀片作为全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物报告期内因市场竞争加剧通过OTC连锁市场互联网平台等多渠道抢占市场销量同比增长288西地那非口崩片是公司2023年重点打造的品种已纳入第九批集采目录预计是下半年的销售增长点糖尿病领域产品市场占比提升公司布局的新型口服降糖药物已有6个上市分别是恩格列净片卡格列净片磷酸西格列汀片利格列汀片琥珀酸曲格列汀片氢溴酸替格列汀片其中恩格列净片作为SGLT2抑制剂位于国家集采中标周期内保持放量态势全国同通用名市场销量占比排名第一报告期内实现销售收入9112万元同比增长97152023年3月新增成人慢性心衰适应症纳入医保预计带动该产品新的增长图9非输液制剂营业收入增长情况资料来源公司年报东海证券研究所表12023年以来仿制药取得生产批文药产品情况产品名称注册类别功能主治所处状态注射用头孢呋辛钠氯化钠注射液仿制4类抗感染获批生产首家钆布醇注射液仿制4类造影剂获批生产第3家注射用头孢美哗钠氯化钠注射液仿制3类抗感染获批生产克林霉素磷酸酯注射液仿制3类抗感染获批生产富马酸伏诺拉生片仿制4类抗胃酸分泌获批生产第3家w-3甘油三醋2中长链脂肪乳仿制3类肠外营养获批生产首仿氨基酸16葡萄糖36注射液氢溴酸替格列汀片仿制4类糖尿病获批生产首仿枸橼酸托法替布缓释片仿制3类类风湿性关节炎获批生产系统性硬化病相关进行乙磺酸尼达尼布软胶囊仿制4类获批生产第2家性纤维化性间质性肺病证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN815请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评复方电解质注射液II仿制4类电解质补充获批生产首仿葡萄糖酸钙注射液仿制3类钙缺乏获批生产注射用头孢西丁钠葡萄糖注射液仿制3类抗感染获批生产首家恩扎卢胺软胶囊仿制4类抗肿瘤获批生产第3家盐酸莫西沙星氯化钠注射液仿制4类抗感染获批生产硫酸特布他林雾化吸入用液仿制4类哮喘与COPD获批生产普瑞巴林胶囊仿制4类外周神经疾病获批生产达比加群酯胶囊仿制4类抗凝血获批生产吸入用复方异丙托溴铵溶液仿制3类哮喘与COPD获批生产泊沙康唑口服混悬液仿制4类抗感染获批生产首仿资料来源公司半年报公司公告东海证券研究所23抗生素中间体及原料药增长强劲营收利润高速增长合成生物学项目进展顺利2023H1抗生素中间体及原料药整体对外实现营业收入2370亿元同比增长1454实现毛利673亿元同比增长1946川宁生物及其子公司实现营收2417亿元2184归母净利润391亿元6482扣非归母净利润393亿元6549从细分产品来看硫氰酸红霉素实现营业收入728亿元-241头孢类中间体实现营业收入526亿元1627青霉素类中间体实现营业收入976亿元5466其他产品实现营业收入187亿元2107合成生物学项目进展顺利红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平进入销售阶段有望贡献收入新增量5-羟基色氨酸麦角硫因等产品正在进行中试生产2023H1得益于青霉素市场恢复快于预期7-ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制公司中间体及原料药整体经营情况呈稳健向上的态势图10抗生素中间体及原料药营业收入增长情况图11不同产品收入占比资料来源公司年报东海证券研究所资料来源川宁生物年报东海证券研究所24创新研发顺利推进研发投入力度大研发管线丰富2023年上半年公司研发投入1081亿元同比增长2825研发投入占营收比为1007公司创新研发管线共有33个项目含创新小分子药物10项生物大分子药物23项以肿瘤为主同时布局了自身免疫炎症和代谢等疾病领域形成了疾病集群和产品迭代优势当前创新临床研究阶段临床项目共14项临床前开发阶段项目7项药物发现阶段项目12项证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN915请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图12公司研发投入不断增加资料来源公司半年报东海证券研究所创新药进展顺利具备全球化竞争力创新药治疗领域横跨肿瘤与非肿瘤领域分子形式包括ADC抗体和小分子核心产品SKB264TROP2-ADC已获得CDE的3项突破性疗法认定分别用于治疗三阴乳腺癌TNBC非小细胞肺癌NSCLC性激素受体阳性和人表皮生长因子受体2阴性的乳腺癌HRHER2-BC目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点预计今年年底申报上市有望成为首个获批上市的国产TROP2-ADCSKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进中此外公司还积极探索SKB264联合A167或K药在多种实体瘤一二线治疗的潜力从全球范围看公司在2022年与默沙东达成包括SKB264在内的9项ADC产品的授权合作总付款可达11821亿美元由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在进行中2023H1科伦博泰对默沙东确认收入1037亿元主要国际市场的商业价值突显A166HER2-ADC针对三线治疗HER2BC适应症已经申报上市有望成为首个针对乳腺癌的国产ADCA167PD-L1单抗针对鼻咽癌NPC三线治疗已经递交上市申请联合化疗一线治疗NPC已完成III期临床试验患者入组预计2024年获批上市公司的SKB315SKB410正在进行Ia期临床试验A140EGFR单抗治疗RAS野生型mCRC预计下半年NDA申请小分子RET激酶抑制剂A400于2022年7月开始针对晚期RETNSCLS的关键试验表2公司主要在研创新药进展靶点类型名称适应症最新进展2023年8月用于治疗二线或以上既往标准治疗失败的不可三阴性乳腺癌期切除局部晚期复发或转移性TNBC患者的III期临床试验TROP2-SKB264注已达到主要终点ADC射液2023年1月获CDE突破性疗法认定2023年6月在ASCOEGFR-TKI无效EGFR突变型局部年会上呈现II期研究数据显示出良好的疗效及可控的安全晚期或转移性NSCLC性2023年7月关键III期试验首例患者入组证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1015请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评2023年6月获CDE突破性疗法认定用于既往接受过至少HRHER2-BC二线系统化疗的局部晚期或转移性HRHER2-BC3L晚期HER2BC关键II期试验达到主要终点2023年5月提交NDAHER2-2L晚期HER2BC确证性III期试验A166注射液ADC在中国进行多项1b期临床试验以探索用于其他晚期多瘤种拓展HER2实体瘤包括GCCRC的治疗潜力Claudin1SKB315注晚期实体瘤1a期临床试验8-ADC射液Nectin4-SKB410注2023年2月获批IND2023年7月实现Ia期临床试验首晚期实体瘤ADC射液例患者入组PD-L1单KL-A167注3LRM-NPC关键期临床的NDA申请已完成上市前核查工作抗射液联合化疗一线治疗RM-NPC已完成III期临床试验患者入组工作EGFR单2022年11月完成患者入组预计2023年下半年提交DNAA140注射液RAS野生型mCRC抗申请RET激酶A400EP003RETMTC2023年7月获批IND抑制剂1RETNSCLS2023年7月开始针对晚期RETNSCLS的关键试验资料来源公司公告年报东海证券研究所表3公司与默沙东授权合作项目情况首付款里程碑付款额协议总额时间项目授予权益范围亿美元亿美元亿美元生物大分子肿瘤项目A2022年5月0471363141中国以外SKB264生物大分子肿瘤项目B全球范围内进行研究2022年7月035901936SKB315开发生产与商业化七种不同在研临床前ADC候选全球范围内或在中国大2022年12月175939475药物项目陆香港澳门以外地区合计9个项目2571156411821资料来源公司公告东海证券研究所3盈利预测与估值分析31盈利预测公司是国内大输液龙头随着密闭式输液产品占比提升输液产品结构持续优化产能利用率不断提升我们预计2023年-2025年输液产品营收为103831128512206亿元公司仿制药在研和获批数量在国内处于领先地位每年持续有新产品获批上市基于公司强大的研发销售和成本控制能力公司非输液制剂业务有望增长我们预计2023年-2025年营收为425046755049亿元报告期内公司主要原料药中间体价格和销量均有提升随着川宁生物管理水平和生产效率的提升以及新产品销售带来增长公司原料药业务将会保持较快增长我们预计2023年-2025年营收为462148855296亿元公司创新药板块逐步迎来收获期2023H1共收到默沙东的1037亿元付款随着后续协议里程碑的实现和创新产品商业化落地我们预计2023年-2025年收入为104610511259亿元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1115请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评表4盈利预测表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总营收164641727618913207782242224389yoy-665493948986791877毛利率5425556652635244529953641输液产品收入918298009452103831128512206yoy-1222673-355985869816毛利率6605660563766400645065002非输液产品收入6945713582748870956010345yoy1592741596721777822毛利率40364313398138583930397821非输液药品收入343639114126425046755049yoy-78313825503001000800毛利率59535937506251005200530022抗生素中间体及原料药收入350931743913462148855296yoy1290-95523281809572843毛利率2159222124802715271427183创新药收入752104610511259yoy39100451979毛利率66497000700072004其他收入337341435479526579yoy-0881192757100010001000毛利率186919353034200021002200资料来源公司公告年报东海证券研究所32估值分析公司过去三年PE最高为9049倍最低为1709倍均值为3280倍截至2023年9月4日收盘公司PE为1738倍证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1215请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图13公司PE-Bands资料来源Wind东海证券研究所截至2023年9月4日收盘我们选取A股3家同行业上市公司进行比较分析公司的市盈率2023E1676倍高于行业平均水平2023E142倍表5可比公司一览总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600380SH健康元223116408910512513011193600079SH人福医药3762303137162187168142123600062SH华润双鹤1701631128145161127113101行业均值142122106002422SZ科伦药业3902643158183215167614451228资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘除科伦药业外均为Wind一致预期4投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为207782242224389亿元归母净利润分别为232626983176亿元对应EPS分别为158183215元对应PE分别为167614451228首次覆盖给予买入评级5风险提示仿制药一致性评价进度滞后风险CDE审批速度会影响公司仿制药一致性评价的进度若速度滞后获批产品不达预期则可能影响未来制剂板块的销售收入预期新药研发进展不及预期风险新药研发存在高投入高风险周期长等特点研发过程包括诸多复杂环节期间任何决策的偏差技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响甚至有可能失败一旦失败之前的投入都归零给公司造成损失原料药价格波动风险公司主要中间体原料药产品价格波动可能会影响公司营收市场风险药品销售一方面受到行业竞争存在降价市场份额被抢夺的风险目前医药行业处于变革期整个行业受到医保招标集采反腐的政策影响医药制造企业面临持续的销售降价压力证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1315请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报TableFinchinaDetail表预测值利润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入18913207782242224389货币资金47255309788010848同比增速91089交易性金融资产448523603688营业成本895998831054011306应收账款及应收票据5682607063846767毛利9953108951188213083存货3191343236013769营业收入53525354预付账款429494527565税金及附加251280309339其他流动资产2125234225602810营业收入1111流动资产合计16601181702155625447销售费用4686488351575487长期股权投资3792389239924092营业收入25242323投资性房地产0000管理费用925101810991195固定资产合计1013110076100139959营业收入5555无形资产1201122112511291研发费用1795203622422488商誉99999999营业收入9101010递延所得税资产618686686686财务费用478222226206其他非流动资产1676156714691417营业收入3111资产总计34118357123906742993资产减值损失-44201816短期借款3291334133913441信用减值损失-62-48-45-50应付票据及应付账款2216241625622732其他收益237270291317预收账款0000投资收益234249269293应付职工薪酬250267274283净敞口套期收益0000应交税费274312336366公允价值变动收益10000其他流动负债5991536156105942资产处置收益5675流动负债合计12022116961217312764营业利润2199295333893948长期借款2036223624362636营业收入12141516应付债券2669266926692669营业外收支-127-130-132-133递延所得税负债266326326326利润总额2071282332573816其他非流动负债238260268274营业收入11141516负债合计17230171871787118668归属于母公司的所有36450858668715751174002009723273所得税费用者权益净利润1707231526713129少数股东权益1137112510981052营业收入9111213股东权益16888185252119624325归属于母公司的净利1709232626983176负债及股东权益34118357123906742993润同比增速55361618少数股东损益-1-12-27-47EPS元股122158183215现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额3127317535484073基本指标投资-83-175-180-1852022A2023E2024E2025E资本性支出-883-844-1014-1146EPS122158183215其他110135248271BVPS1107118013621578投资活动现金流净额-857-884-946-1060PE2181167614451228债权融资-267-762258256PEG040046091069股权融资106221700PB240224194168支付股利及利息-1079-1179-290-300EVEBITDA11961062895738其他-123600ROE11131314筹资活动现金流净额-407-1717-32-44ROIC79910现金净流量187258425702968资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1415请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1515请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明