行业点评
　　PCB行业板块更新-消费电子需求疲软，抵消EV与AI板块的增长
　　2022年全球PCB市场销售额同比小幅增长1.0%，但我们预计2023年全球PCB市场将面临同比4.1%的大幅下滑。从季度业绩来看，1Q23和2Q23全球PCB市场同比跌幅均超过20%，预示着市场前景相对黯淡。展望未来，我们预计下游消费需求依然疲软，以及行业去库存周期仍在进行，全球PCB市场将在2H23继续面临各类因素的挑战，我们预计PCB市场将在2024年迎来逐步复苏。（链接）
　　个股点评
　　中国中免（601888 CH，买入，目标价：132.3元人民币）盈利能力维稳，保障净利额为全年首要目标
　　海南省1-8月旅客数量同比增37.5%，增长势头符合我们此前的预期。我们预计下半年的收入支撑将会维持，同时盈利水平持续提升。我们预计7、8月的毛利率相比2季度有进一步提升，产品组合持续优化，珠宝和腕表类销售恢复势头，烟酒类销售依靠机场门店客流的恢复持续增加。公司以实现收入稳步增长，保障归母净利额作为全年首要运营目标。实现情况来看，纵使营收增长略慢于市场预期，利润率水平符合预期。鉴于目前库存及市占率已基本回归至健康水平，公司暂不面临牺牲毛利率换取盈利额压力。展望4季度，公司将把握旅游旺季的营收增长潜力，依情况调整折扣力度以保障净利额目标。下半年至2024年，库存优化及行业规范等利好态势下，外部影响逐个消除，毛利率有望持续恢复。中长期来看，公司将持续吸引核心客群，实现营收及利润企稳。维持公司“买入”评级，目标价132.3元人民币。（链接）
　　深南电路（002916 CH，持有，目标价：72元人民币）：1H23业绩疲软，短期内业绩或承压
　　1H23全球PCB市场销售额同比大幅下滑20%，由于全球宏观经济景气度低迷导致电子产品需求下降。这与我们此前预测一致：“由于消费需求疲软和下游行业持续的去库存周期，我们预计全球PCB市场将持续面临宏观经济挑战。”（链接）。由于公司为纯PCB制造商，因此受市场大环境影响较大。维持持有评级，调整后目标价为72元人民币，基于25倍2024年PE。（链接）
　　生益科技（600183 CH，持有，目标价：16.1元人民币）：预计2H23业绩环比温和增长
　　CCL和PCB行业面临持续的挑战，公司上半年业绩持续承压，收入与归属股东净利润分别同比下降15.9%与40.7%至78.80和5.55亿元人民币。公司上半年毛利率跌至19.3%，而1H22与2H22分别为23.4%与20.5%。展望未来，我们预计公司2H23业绩或环比温和增长。公司管理层近期也提到CCL产线正满负荷运转。但是，我们仍认为投资者应等待更明确的下游需求复苏信号。维持持有评级，调整后目标价为16.1元人民币，基于20倍2024年PE。（链接）
　　华润燃气（1193 HK，买入，目标价：35.48港元）- 8月运营数据表现良好
　　华润燃气经营业绩1-8月表现良好，体现部分销气复苏，8月份零售/居民/工业/商业燃气销量同比增长10%/13%/10%/17%。2023年1-8月零售销气量同比增长7.1%。毛差方面，8月份华润燃气实现0.58元/立方米，1-8月实现0.52-0.53元/立方米。我们认为华润燃气可实现零售销气量同比增长8%的目标和毛差为0.5元人民币/立方米的目标。此外，公司与中石油天然气销售分公司的战略合作将加强天然气供应保障，以及综合服务业务的稳健增长将支撑华润燃气取得更好的业绩。我们维持我们关键假设和35.48港元的目标价不变。重申买入评级。（链接）
　　新奥能源（2688 HK，买入，目标价：96.7港元）-整体销气业务预期保持保守，宣布股权激励和控股股东增持计划彰显对公司业务的信心
　　新奥能源对2023年下半年和2023年工业销气量的恢复仍持保守和谨慎态度。预期其工业电厂销气客户恢复概率较微并面临客户结构调整，但其他工业用户的部分燃气销售有可恢复的潜在可能。我们认为毛差有望达到全年目标0.51元人民币/立方米。此外，近日新奥能源公布了股权激励计划以及控股股东王玉锁的增持计划，显示了对公司发展的信心。我们对公司毛差持续改善和泛能业务扩张保持相对乐观，结合工业销气量的不稳定性增加，我们下调2023年到2025年我们对工商业销气量增长的预期为同比-8.7%/0.3%/3.1%，同时也下调了2024-2026年以及2027-2032年的零售销气量增速预期。综上，我们调整SOTPDCF目标价至96.7港元，并维持买入评级。（链接）

研究报告全文：2023年9月22日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业及个股点评行业点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhkPCB行业板块更新-消费电子需求疲软抵消EV与AI板块的增长2022年全球PCB市场销售额同比小幅增长10但我们预计2023年全球环球主要股市上日表现升跌PCB市场将面临同比41的大幅下滑从季度业绩来看1Q23和2Q23全收市价单日年内球PCB市场同比跌幅均超过20预示着市场前景相对黯淡展望未来我恒生指数17655-129-1075们预计下游消费需求依然疲软以及行业去库存周期仍在进行全球PCB市恒生国企6099-133-903场将在2H23继续面临各类因素的挑战我们预计PCB市场将在2024年迎恒生科技3849-185-677上证综指3085-077-015来逐步复苏链接深证综指1878-083-496深圳创业板1968-099-1616美国道琼斯34070-108279个股点评美国标普5004330-1641278美国纳斯达克13224-1822635中国中免601888CH买入目标价1323元人民币盈利能力维稳德国DAX15572-1331184保障净利额为全年首要目标法国CAC7214-1591143海南省1-8月旅客数量同比增375增长势头符合我们此前的预期我们英国富时1007679-069304日本日经22532571-1372482预计下半年的收入支撑将会维持同时盈利水平持续提升我们预计78月澳洲ASX2007065-137038的毛利率相比2季度有进一步提升产品组合持续优化珠宝和腕表类销售台湾加权16317-1321541恢复势头烟酒类销售依靠机场门店客流的恢复持续增加公司以实现收入资料来源彭博稳步增长保障归母净利额作为全年首要运营目标实现情况来看纵使营收增长略慢于市场预期利润率水平符合预期鉴于目前库存及市占率已基港股分类指数上日表现升跌本回归至健康水平公司暂不面临牺牲毛利率换取盈利额压力展望4季度收市价单日年内公司将把握旅游旺季的营收增长潜力依情况调整折扣力度以保障净利额目恒生金融29821-085-809标下半年至2024年库存优化及行业规范等利好态势下外部影响逐个消恒生工商业9841-153-984除毛利率有望持续恢复中长期来看公司将持续吸引核心客群实现营恒生地产18644-164-2840恒生公用事业30483-092-1723收及利润企稳维持公司买入评级目标价1323元人民币链接资料来源彭博深南电路002916CH持有目标价72元人民币1H23业绩疲软沪港通及深港通上日资金流向短期内业绩或承压1H23全球PCB市场销售额同比大幅下滑20由于全球宏观经济景气度低亿元人民币净买入卖出迷导致电子产品需求下降这与我们此前预测一致由于消费需求疲软和下沪港通南下3047深港通南下1695游行业持续的去库存周期我们预计全球PCB市场将持续面临宏观经济挑沪港通北上-1346战链接由于公司为纯PCB制造商因此受市场大环境影响较大深港通北上-1240维持持有评级调整后目标价为72元人民币基于25倍2024年PE链资料来源彭博接生益科技600183CH持有目标价161元人民币预计2H23业绩环比温和增长CCL和PCB行业面临持续的挑战公司上半年业绩持续承压收入与归属股东净利润分别同比下降159与407至7880和555亿元人民币公司上半年毛利率跌至193而1H22与2H22分别为234与205展望未来我们预计公司2H23业绩或环比温和增长公司管理层近期也提到CCL敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年9月22日产线正满负荷运转但是我们仍认为投资者应等待更明确的下游需求复苏信号维持持有评级调整后目标价为161元人民币基于20倍2024年PE链接华润燃气1193HK买入目标价3548港元-8月运营数据表现良好华润燃气经营业绩1-8月表现良好体现部分销气复苏8月份零售居民工业商业燃气销量同比增长101310172023年1-8月零售销气量同比增长71毛差方面8月份华润燃气实现058元立方米1-8月实现052-053元立方米我们认为华润燃气可实现零售销气量同比增长8的目标和毛差为05元人民币立方米的目标此外公司与中石油天然气销售分公司的战略合作将加强天然气供应保障以及综合服务业务的稳健增长将支撑华润燃气取得更好的业绩我们维持我们关键假设和3548港元的目标价不变重申买入评级链接新奥能源2688HK买入目标价967港元-整体销气业务预期保持保守宣布股权激励和控股股东增持计划彰显对公司业务的信心新奥能源对2023年下半年和2023年工业销气量的恢复仍持保守和谨慎态度预期其工业电厂销气客户恢复概率较微并面临客户结构调整但其他工业用户的部分燃气销售有可恢复的潜在可能我们认为毛差有望达到全年目标051元人民币立方米此外近日新奥能源公布了股权激励计划以及控股股东王玉锁的增持计划显示了对公司发展的信心我们对公司毛差持续改善和泛能业务扩张保持相对乐观结合工业销气量的不稳定性增加我们下调2023年到2025年我们对工商业销气量增长的预期为同比-870331同时也下调了2024-2026年以及2027-2032年的零售销气量增速预期综上我们调整SOTPDCF目标价至967港元并维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明22023年9月22日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年9月21日招银国际环球市场上日股票交易方块2192023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明32023年9月22日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明4