油价大幅反弹助推美国8月零售和PPI增速，不包括加油站零售增速有所放缓，不包括食品和能源的核心PPI增速延续小幅回落，去通胀速度放缓。首次申请失业金人数持续小幅回升，但仍在历史低位，显示劳动力市场温和走弱。总体来看，美国消费经济延续扩张，油价反弹可能短期干扰去通胀过程。美联储可能暂停加息，但不会很快转鸽，近期将维持偏鹰基调。
　　油价上涨推动零售增速加快。8月零售和食品服务销售额环比增速升至0.6%，远超市场预期的0.1%，连续5个月增长。其中，加油站销售额从上半年月均-1.3%和7月近乎零增长提高到8月的5.2%，主要因为汽油价格在8月环比上涨近7.2%。不包括加油站的零售和食品服务销售额环比增长0.2%，低于7月的0.5%。分类别来看，电子、家电店和车辆、零部件店的环比增速从7月的-0.4%和-1.1%转正至8月的0.3%和0.7%，显示部分耐用消费反弹；服装、配饰店环比增长0.9%表现出色，保健、个人护理店环比增长0.5%，高于6、7月增速；但与住房有关商品零售依然疲弱，家具、家装店延续下跌，7月和8月环比分别下降1.9%和1%，建材、园林设备、物料店环比增长0.1%仍属疲弱；食品服务和饮吧环比增速显著放缓，从7月的0.8%降至8月的0.3%。从同比增速来看，零售和食品服务销售增速从7月的2.6%微幅放缓至8月的2.5%，其中加油站从-20.9%大幅收窄至10.3%，不含加油站的销售额增速从5.2%降至3.8%；电子、家电店从-3.6%收窄至-1.8%；家具、家装店和建材、园林设备、物料店分别从-6.1%和-3.7%扩大至-7.8%和-4.9%；食品服务和饮吧增速从11%降至8.5%；保健和个人护理店从7.4%加快至7.8%。总体来看，随着油价反弹、去通胀趋缓和部分耐用消费反弹，美国零售环比增速反弹，同比增速降中趋缓，显示美国经济近期仍有韧性。但远期尚有隐忧，随着超额储蓄释放殆尽、高利率持续和消费信贷条件不断收紧，商品消费仍面临下行风险。
　　油价上涨推动PPI涨幅超预期，短期扰动去通胀过程。PPI环比增速从7月的0.4%升至8月的0.7%，同比增速从0.9%升至4.3%。最终需求中的能源价格环比大幅上涨10.5%，对商品PPI涨幅的贡献率超过60%。除去波动较大的食品、能源和外贸服务的核心PPI环比增长0.3%，与7月持平。除食品和能源外的最终消费品环比增长0.3%，比7月提高了0.1个百分点。核心服务环比增速从0.6%降至0.3%。近期油价反弹对去通胀过程产生短期干扰，PPI增速大幅反弹。
　　本周首次申请失业金人数小幅回升，劳工市场温和走弱。9月第一周美国首次申请失业金人数从21.7万人小幅反弹至22万人，符合市场预期。持续领取失业金人数增加了4千人至168.8万人。虽然人数小幅反弹，但从过往四周平均数据来看，首次和持续领取失业金人数维持在历史低点，显示就业市场整体依然偏紧。从州级数据来看，41个州的初次领取失业金人数有所减少，12个州有所增加。未来数周因罢工而失业的非工会员工和近期自然灾害影响，初次申请失业金人数可能会边际上升。
　　美联储可能暂停加息，但不会很快转鸽。本月的CPI、PPI和零售数据显示，能源价格反弹对去通胀过程产生短期扰动，部分耐用消费有所回升，但其他部门需求和通胀进一步温和放缓。随着去通胀进入最后一公里，美联储对进一步加息变得谨慎，可能在9月暂停加息。但取得抗通胀胜利仍需时日，美联储并不愿意市场对政策预期过于乐观而影响进一步去通胀效果。预计美联储将在9月议息会议上重申对实现通胀目标的承诺，维持偏鹰基调，在点阵图中给出至少再加息一次的预测指引。
　　

研究报告全文：2023年9月15日招银国际环球市场宏观研究宏观视角美国经济油价反弹助推零售和PPI油价大幅反弹助推美国8月零售和PPI增速不包括加油站零售增速有所放缓叶丙南PhD不包括食品和能源的核心PPI增速延续小幅回落去通胀速度放缓首次申请失85269895170业金人数持续小幅回升但仍在历史低位显示劳动力市场温和走弱总体来看yebingnancmbicomhk美国消费经济延续扩张油价反弹可能短期干扰去通胀过程美联储可能暂停加息但不会很快转鸽近期将维持偏鹰基调刘泽晖85237618957油价上涨推动零售增速加快8月零售和食品服务销售额环比增速升至frankliucmbicomhk06远超市场预期的01连续5个月增长其中加油站销售额从上同比2021年3月至2022年2月为两年平均增速半年月均-13和7月近乎零增长提高到8月的52主要因为汽油价格在30208月环比上涨近72不包括加油站的零售和食品服务销售额环比增长10002低于7月的05分类别来看电子家电店和车辆零部件店的1020环比增速从7月的-04和-11转正至8月的03和07显示部分耐3040用消费反弹服装配饰店环比增长09表现出色保健个人护理店环50202120222023比增长05高于67月增速但与住房有关商品零售依然疲弱家具2020零售和食品服务除汽车外零售家装店延续下跌7月和8月环比分别下降19和1建材园林设备汽车食品服务物料店环比增长01仍属疲弱食品服务和饮吧环比增速显著放缓从7资料来源Wind招银国际环球市场月的08降至8月的03从同比增速来看零售和食品服务销售增速从7月的26微幅放缓至8月的25其中加油站从-209大幅收窄至-103不含加油站的销售额增速从52降至38电子家电店从-36收窄至-18家具家装店和建材园林设备物料店分别从-61和-37扩大至-78和-49食品服务和饮吧增速从11降至85保健和个人护理店从74加快至78总体来看随着油价反弹去通胀趋缓和部分耐用消费反弹美国零售环比增速反弹同比增速降中趋缓显示美国经济近期仍有韧性但远期尚有隐忧随着超额储蓄释放殆尽高利率持续和消费信贷条件不断收紧商品消费仍面临下行风险油价上涨推动PPI涨幅超预期短期扰动去通胀过程PPI环比增速从7月的04升至8月的07同比增速从09升至43最终需求中的能源价格环比大幅上涨105对商品PPI涨幅的贡献率超过60除去波动较大的食品能源和外贸服务的核心PPI环比增长03与7月持平除食品和能源外的最终消费品环比增长03比7月提高了01个百分点核心服务环比增速从06降至03近期油价反弹对去通胀过程产生短期干扰PPI增速大幅反弹本周首次申请失业金人数小幅回升劳工市场温和走弱9月第一周美国首次申请失业金人数从217万人小幅反弹至22万人符合市场预期持续领敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告12023年9月15日取失业金人数增加了4千人至1688万人虽然人数小幅反弹但从过往四周平均数据来看首次和持续领取失业金人数维持在历史低点显示就业市场整体依然偏紧从州级数据来看41个州的初次领取失业金人数有所减少12个州有所增加未来数周因罢工而失业的非工会员工和近期自然灾害影响初次申请失业金人数可能会边际上升美联储可能暂停加息但不会很快转鸽本月的CPIPPI和零售数据显示能源价格反弹对去通胀过程产生短期扰动部分耐用消费有所回升但其他部门需求和通胀进一步温和放缓随着去通胀进入最后一公里美联储对进一步加息变得谨慎可能在9月暂停加息但取得抗通胀胜利仍需时日美联储并不愿意市场对政策预期过于乐观而影响进一步去通胀效果预计美联储将在9月议息会议上重申对实现通胀目标的承诺维持偏鹰基调在点阵图中给出至少再加息一次的预测指引敬请参阅尾页之免责声明2023年9月15日图1零售和食品销售额环比增长2022年月均1Q23月均4月5月6月7月8月总计05040407020506不包括车辆零部件店和加油站06030508020702车辆零部件店01150917050403家具家装店01042208161910电子家电店03390915031107建材园林设备物料店03100114130201食品饮料店05010100040704保健个人护理店01220811030105加油站06101029060152运动商品休闲物品书音乐商店02020302071716服装配饰店03010102020909日用品商场05020804010803杂货店零售业03131410131013无店铺零售业09031212081500食品服务和餐吧11090516070803资料来源Wind招银国际环球市场图2耐用品零售额同比增长图3非耐用品零售额同比增长同比2021年3月至2022年2月为两年平均增速同比2021年3月至2022年2月为两年平均增速3050203010010101020303040505060709020202019202120222023家具和家用装饰店电子和家电店20232019202020212022建材园林设备及物料店运动商品保健和个人护理加油站服装日用品资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图4PPI与核心PPI同比增速图5PPI主要分项同比增速同比同比1425121020815641020524020112013201520172019202120232011201320152017201920212023PPI核心PPI除食品能源和外贸服务核心商品服务建筑业资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明2023年9月15日图6PPI核心商品同比增速图7申请失业金人数同比千人10千人9100050008780040006560030004340020002120010000201020112013201420162017201920202022202300012021072021012022072022012023072023最终消费品耐用品最终消费品非耐用品当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数私人资本设备资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图8劳工供求不平衡与薪资同比增速图9不变价收入同比增速X25同比7同比同比3020062520201505151001510455001003510500521520100001201920202021202220232015202320092010201120122013201420162017201820192020202120222008可支配收入左轴雇员报酬左轴职位空缺数失业人数左轴薪资增长右轴财产与其他收入左轴转移支付收入右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图10家庭储蓄率图11累计超额储蓄十亿美元402535203015251020051500100551002023202020212022累计超额储蓄基于2019年储蓄率20202016201720182019202120222023家庭储蓄率累计超额储蓄基于2017-2019年储蓄增速资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明42023年9月15日图12不变价个人消费同比增速图13信贷同比增速同比同比25703020692515682010156751066055650510641015631520202120182019202020222023个人商品消费左轴个人服务消费左轴2022201420152016201720182019202020212023服务消费占比右轴银行信贷工商贷款房地产贷款消费贷款资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明52023年9月15日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4并没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研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