行路三十载，车灯业务颇有建树。公司1993年诞生于江苏常州，30年时间深耕于乘用车车灯业务，产品覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、车内外小灯等全套车灯产品。公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家，陆续斩获大众、丰田等世界级车企客户；以小灯产品切入，逐步进入前照灯、车灯总成配套。2011-2022年成长期间，公司营收从11亿元增至82亿元/CAGR+20%，归母净利从1.7亿元增至9.4亿元/CAGR+17%，是国内最优秀的车灯零部件公司之一。
　　兵无常势，水无常形，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。国内汽车市场的发展自2020年开始格局重塑，此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合资品牌放量/盈利的星宇，也遇到了增长瓶颈，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。
　　转舵：顺应产品升级、调整客户结构，车灯业务再度杨帆。
　　1）伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张：前照灯向ADB、DLP、Micro LED方向升级，尾灯向OLED方向升级。车灯均价预计有望从2022年单车3200元增长至2025年4200元左右，市场规模从654亿元扩张至858亿元/CAGR+9%，星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。
　　2）提高新能源客户占比，激活增长潜力：2021-2022年，以合资品牌为主要客户的星宇股份营收增速收敛至10%以内。为寻求新的增长潜力，公司加大力度开发新能源客户。已进入理想/蔚来/小鹏/吉利及某国际新能源车企供应体系。1H22承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23新能源业务收入占比提升至5~6%。预计2H23-24年进入快车道，新能源业务占比有望突破20%/40%。
　　加速：布局行泊一体，注入成长新动能。公司早在2015年即启动了汽车电子和照明研发中心的建设，并成立子公司星宇智能专攻电子、智能相关业务，随后ADB、DLP、车灯控制器等前沿技术相继量产，为公司产品升级提供助力。智能化是汽车发展的下一重要趋势，公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体方案有望2023年量产，为公司中长期发展注入新动能。
　　投资建议：随着新能源业务占比提升、优质客户订单放量，叠加智能化车灯渗透率提升以及行泊一体方案的新突破，星宇股份有望再度找到成长抓手，巩固与提升自主车灯企业龙头地位。我们预计公司2023-2025年：
　　1）营业收入：97/132/158亿元，对应增速+18%/+36%/+19%；
　　2）归母净利：10.6/15.2/18.7亿元，对应增速+12%/+44%/+23%；
　　3）EPS：3.69/5.31/6.54元。
　　考虑到2H23-2025年新能源项目放量在即，有望推动业绩增速上行。考虑公司盈利增速、过往估值水平及可比公司估值，给予公司2024年目标PE 35x，对应目标市值531亿元、目标价185.8元，股价空间约26%。首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：新能源客户销量不及预期、燃油车客户销量不及预期、超额年降、智能车灯渗透率提升低于预期、汽车电子业务低于预期、原材料价格上涨等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年09月21日星宇股份601799深度研究报告强推首次目标价1858元星光不负赶路人当前价14759元行路三十载车灯业务颇有建树公司1993年诞生于江苏常州30年时间深华创证券研究所耕于乘用车车灯业务产品覆盖前照灯后组合灯雾灯车内外小灯等全套车灯产品公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家陆续斩获大众丰田等世界级证券分析师张程航车企客户以小灯产品切入逐步进入前照灯车灯总成配套2011-2022年成长期间公司营收从11亿元增至82亿元CAGR20归母净利从17亿电话021-20572543元增至94亿元CAGR17是国内最优秀的车灯零部件公司之一邮箱zhangchenghanghcyjscom执业编号S0360519070003兵无常势水无常形下游格局变化促使公司调转成长的船舵国内汽车市场的发展自2020年开始格局重塑此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步证券分析师夏凉下行新能源自主品牌市占率快速崛起依靠合资品牌放量盈利的星宇电话021-20572532也遇到了增长瓶颈下游格局变化促使公司调转成长的船舵邮箱xialianghcyjscom转舵顺应产品升级调整客户结构车灯业务再度杨帆执业编号S03605220300011伴随电动智能变革车灯智能化驱动行业规模持续扩张前照灯向ADB联系人李昊岚DLPMicroLED方向升级尾灯向OLED方向升级车灯均价预计有望从邮箱lihaolanhcyjscom2022年单车3200元增长至2025年4200元左右市场规模从654亿元扩张至858亿元CAGR9星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升公司基本数据2提高新能源客户占比激活增长潜力2021-2022年以合资品牌为主要总股本万股客户的星宇股份营收增速收敛至10以内为寻求新的增长潜力公司加大2856794已上市流通股万股2856794力度开发新能源客户已进入理想蔚来小鹏吉利及某国际新能源车企供应体总市值亿元42163系承接新能源车型项目数量占比约四成新能源业务收入占比提1H221Q23流通市值亿元42163升至56预计2H23-24年进入快车道新能源业务占比有望突破2040资产负债率3530加速布局行泊一体注入成长新动能公司早在2015年即启动了汽车电子每股净资产元2986和照明研发中心的建设并成立子公司星宇智能专攻电子智能相关业务随12个月内最高最低价1639010501后ADBDLP车灯控制器等前沿技术相继量产为公司产品升级提供助力智能化是汽车发展的下一重要趋势公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体市场表现对比图近12个月方案有望2023年量产为公司中长期发展注入新动能2022-09-212023-09-21投资建议随着新能源业务占比提升优质客户订单放量叠加智能化车灯渗8透率提升以及行泊一体方案的新突破星宇股份有望再度找到成长抓手巩固-6与提升自主车灯企业龙头地位我们预计公司2023-2025年-192209221223022304230723091营业收入97132158亿元对应增速183619-322归母净利106152187亿元对应增速1244233EPS369531654元星宇股份沪深300考虑到2H23-2025年新能源项目放量在即有望推动业绩增速上行考虑公司盈利增速过往估值水平及可比公司估值给予公司2024年目标PE35x对应目标市值531亿元目标价1858元股价空间约26首次覆盖给予强推评级风险提示新能源客户销量不及预期燃油车客户销量不及预期超额年降智能车灯渗透率提升低于预期汽车电子业务低于预期原材料价格上涨等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万824897491321515759同比增速43182355193归母净利润百万941105515171869同比增速-08121437233每股盈利元330369531654市盈率倍45402823市净率倍50464136资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号星宇股份深度研究报告601799投资主题报告亮点1详细整理公司主业各类车灯产品信息产品客户结构变化产能扩张情况2清晰梳理车灯行业光源和智能两大升级路线比较分析各类车灯的性能优势及应用趋势测算各类车灯的渗透率及行业增长空间3从传统客户和新能源客户角度分析行业竞争要素分别对比公司相对其他内资外资的竞争优势投资逻辑1车灯行业智能化趋势下不断扩容公司前瞻性技术布局丰富不仅能享受行业产品结构优化进程也有望领先行业2新能源客户边际变化在即前期的积极开拓有望迎来收获期新能源项目有望加速放量3汽车电子业务先发布局赋能中长期发展关键假设估值与盈利预测1营收端受益新能源项目及高价值量智能车灯项目放量预计2023-2025年传统客户车灯业务营收69亿元70亿元72亿元新能源客户车灯业务营收20亿元54亿元76亿元2023-2025年公司总营收97亿元132亿元158亿元同比1836192利润端预计公司2023-2025年归母净利106亿元152亿元187亿元同比124423CAGR263估值考虑到公司新能源转型进展顺利预计2425年业绩增速较快给予公司2024年目标PE35倍对应2024年PEG08对应目标市值531亿元对应目标价1858元空间26相较921收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号星宇股份深度研究报告601799目录一基本情况内资优质车灯零部件企业6一深耕车灯三十年夯实增长基石6二聚焦车灯主业产品结构持续优化7三客户优化及产能扩张打开成长空间9二转舵车灯业务再度杨帆12一行业扩容ASP持续提升构筑市场空间12二竞争分析长期被合资验证的竞争实力19三新机遇新能源客户将成为下一增长极24三加速布局行泊一体注入成长新动能27一行泊一体市场前景广阔2030年行业空间有望达到298亿元27二凭借研发基础与客户资源优势星宇有望占领一席之地28四盈利预测与估值讨论30一盈利预测拐点将至23-25年归母净利CAGR2630二估值讨论2024年目标PE35倍对应市值531亿元31五风险提示34证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3星宇股份深度研究报告601799图表目录图表1星宇股份成长历经三大阶段6图表2星宇股份营业收入回溯亿元7图表3星宇股份归母净利润回溯亿元7图表4星宇股份股权结构7图表5星宇股份主要产品分类8图表6星宇股份各类车灯产品销量万只9图表7星宇股份车灯产品均价走势元只9图表8星宇股份毛利率走势9图表9星宇股份重要客户开拓时间点10图表102007年星宇股份客户结构10图表112014年星宇股份客户结构10图表122020H1星宇股份客户结构10图表13星宇股份车灯产能布局情况11图表14车灯光源升级路线12图表15各类车灯光源对比13图表16AFS不同工作模式照射光形13图表17AFS大灯随动转向工作效果13图表18ADB前照灯自动分区控制远光光束14图表19ADB系统构成及工作原理15图表20DLP技术通过高速控制数百万个微镜来显示高分辨率图像15图表21DLP前照灯投影斑马线16图表22DLP前照灯投影引导行人让行16图表232020年至今国内乘用车ADBDLP前照灯渗透率17图表24OLED发光原理17图表25恒定功率下OLED的亮度与均匀性更高17图表26多款豪华车型搭载OLED尾灯18图表27星宇携手翌光推出国内首款OLED量产尾灯18图表28柔性OLED屏体18图表29国内乘用车车灯市场空间预测19图表302015年全球车灯市场竞争格局20图表312021年全球车灯市场竞争格局20图表322021年中国车灯市场竞争格局20图表33分客户看待核心竞争要素变化21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4星宇股份深度研究报告601799图表34星宇股份对比内外资企业竞争优势22图表35星宇股份vs国内可比公司研发人员数量人22图表36星宇股份vs国内可比公司研发费用亿元22图表37星宇股份研发项目及成果梳理23图表38星宇股份vs可比公司营业收入亿元23图表39星宇股份vs可比公司折旧摊销占营收比23图表40星宇股份vs可比公司毛利率24图表41星宇股份vs可比公司净利率24图表42星宇股份vs可比公司人均创收万元24图表43星宇股份vs可比公司人均净利万元24图表44星宇股份vs可比公司薪酬营收24图表45星宇股份vs可比公司薪酬总成本24图表46燃油新能源乘用车批发销量及增速万辆25图表47公司核心合资客户国内乘用车销量万辆25图表48新能源车企车灯供应商名单25图表49截至2021年国内外头部车灯企业与主机厂配套情况26图表50星宇股份荣获理想TOP奖26图表51行泊一体行泊分离解决方案对比27图表52各供应商行泊一体方案布局情况27图表53中国乘用车行泊一体市场空间测算28图表54中国行泊一体方案供应商竞争力TOP1029图表55星宇智驾域控制器XYVC1129图表562020-2025年星宇股份业务拆分测算31图表57星宇股份vs可比公司PE走势倍32图表58星宇股份PE走势倍32图表59星宇股份PB走势倍32图表60星宇股份可比公司估值指标33证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5星宇股份深度研究报告601799一基本情况内资优质车灯零部件企业一深耕车灯三十年夯实增长基石历史与优质客户共成长三阶段见证企业腾飞公司深耕车灯行业三十载专注于汽车主要是乘用车车灯的研发设计制造和销售围绕丰富客户资源与提高产品同步设计开发能力并重的双驱发展路径成长历经三大阶段1阶段一1993-2010年1993年公司于武进县成立星宇车灯厂深度绑定自主品牌奇瑞汽车后续发展中不断提高自身研发生产能力陆续斩获一汽大众一汽丰田上汽大众等合资客户2007至2010年营收从45亿元增长至87亿元2阶段二2011-2020年合资车企以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确同时优质自主品牌车企迅速崛起公司凭借在内资车灯企业中领先的同步设计开发能力合资自主客户进入放量阶段2011年至2020年营收从11亿元增长至73亿元CAGR23归母净利从17亿元增长至116亿元CAGR243阶段三2021年之后公司加速产品智能化升级和新能源客户开拓成立了研究院和上海武汉等地研发中心并与华为地平线分别在智能光业务行泊一体领域展开合作2022年在塞尔维亚工厂的投产也为公司开启了出海之路作为车灯行业巨头随着客户结构和产品结构的进一步优化公司有望不断扩大市场份额和公司规模发展前景广阔图表1星宇股份成长历经三大阶段资料来源公司官网公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6星宇股份深度研究报告601799图表2星宇股份营业收入回溯亿元图表3星宇股份归母净利润回溯亿元营业收入亿元营收yoy归母净利润亿元归母净利yoy10075121201010080608806045660403044022020150000-2-2020182007200820092010201120122013201420152016201720192020202120222019200820092010201120122013201420152016201720182020202120222007资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券股权结构较为集中实控人周晓萍女士与其父合计持股543公司实际控制人周晓萍女士是公司灵魂人物于1993年创办武进县星宇车灯厂管理经验丰富截至2023年6月30日周晓萍女士与其父直接持股4811通过常州星宇投资管理有限公司间接持股619合计持股543公司拥有9家全资子公司吉林星宇佛山星宇日本星宇塞尔维亚星宇主要负责产品的生产制造与销售星宇智能星宇智行负责技术研发欧洲星宇香港星宇负责市场开发及客户关系维护常州星航负责进出口业务等图表4星宇股份股权结构资料来源公司公告华创证券截至2023年6月30日二聚焦车灯主业产品结构持续优化产品覆盖全套车灯总成车灯产品营收占比超90公司产品主要包括车灯类三角警示牌类和控制器1车灯为公司核心主业2022年合计营收752亿元占公司总营收912毛利率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7星宇股份深度研究报告601799223车灯类产品主要分为a前照灯用于提供远近光照明车辆前方道路单车价值量和毛利率最高2022年销量703万只单车价值量400-2000元毛利率约20-30b后组合灯安装于汽车尾部灯体包括尾灯倒车灯制动灯后转向灯和回复反射器单车价值量仅次于前照灯2022年销量1459万只单车价值量400-1000元毛利率约15-25c雾灯小灯的一种分为前雾灯和后雾灯在小灯中单车价值量较高单车需配套4个雾灯单车价值量100-300元d其他小灯包括门灯阅读灯化妆灯下车灯等标准化程度高附加值较低均价十几元只2三角警示牌由塑料反光材料做成的被动反光体单车价值量一般10-20元个营收占比常年低于05毛利率203控制器是公司2021年推出的新产品是集电源管理供电输出CANLIN通讯故障管控于一体的新一代智能控制器目前处于发展早期主要用于满足车灯自研需求公司正在加强车灯控制器HCMRCMLCU以及行泊一体域控产品的开发目前营收占比01毛利率36中长期有望贡献增量图表5星宇股份主要产品分类2022年单车价值量单车配套数量产品种类主要产品产品用途产品图示营业收入营收占比毛利率销量销量占比元只亿元万只在夜间或白天雾雨中行驶时照明道前照灯400-2000220-30703118路辨认前方障碍物警示车辆后方的道路使用者或在特后组合灯400-1000215-251459245定情况下照明使用车灯类用于汽车在雾雪和大雨等能见度752912雾灯较低的环境中行驶时照亮前方道路或100-3004警示车辆后方的道路使用者3-103654614主要包括门灯阅读灯化妆灯其他车灯100-200数个下车灯等行车过程中停车检修或者发生意外三角警示牌类三角警示牌事故时使用用以提醒其它车辆注意10-20102022012922避让接收车身CAN报文后进行前部灯具控CANLIN转换与负载灯具进行LIN控制器制器后部通讯传达点灯指令对于灯具进行400-8004010136801灯具控制器故障管控并通过CAN反馈故障给车身其他业务主要为材料销售及废料销售收入7085257资料来源公司公告公司官网公司可转债募集说明书前瞻产业研究院太平洋汽车网华创证券测算注为估算数据产品结构持续优化高毛利率高附加值的前照灯后组合灯占比提升1早期以小灯产品切入客户供应体系2012年小灯销量2479万只销量占比78后组合灯销量502万只销量占比16前照灯销量202万只销量占比62绑定客户后重点获取前照灯后组合灯核心项目2022年小灯销量3654万只销量占比降低至63后组合灯销量1459万只销量占比提升至25前照灯销量703万只销量占比提升至12公司在产品质量和稳定性得到客户认可后进入了与客户深度合作阶段高毛利率高附加值的前照灯后-组合灯项目占比提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8星宇股份深度研究报告601799图表6星宇股份各类车灯产品销量万只前照灯万只后组合灯万只其他灯种万只前照灯占比后组合灯占比7500306000244500183000121500600201220132014201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券核心车灯产品均价提升带动毛利率上行2021年后毛利率稳定在22左右受益于产品结构优化叠加车灯升级公司车灯产品均价从2012年的39元只稳步提升至2022年的129元只公司早期前照灯后组合灯技术尚不成熟产品质量和良率不稳定加上低价拓客策略2012至2016年毛利率从259下滑至2102016年起公司瓶颈期已过随毛利率更高的前照灯后组合灯占比提升2020年整体毛利率增长至2732021年后受芯片等原材料涨价及合资客户销量下滑影响毛利率下滑至22左右图表7星宇股份车灯产品均价走势元只图表8星宇股份毛利率走势140281202610080246022402020020122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源Wind华创证券三客户优化及产能扩张打开成长空间客户合资成长期已过新能源客户放量在即公司早期以奇瑞起家随后积极开拓合资自主和新能源客户2011年一汽大众超过奇瑞成为第一大客户2014至2019年前五大客户销售占比从77降低至65客户结构越来越多元化形成了自主-合资-外资-新势力全方位客户体系2021至2022年高占比合资客户销量下滑公司战略转型切入小鹏理想蔚来等新能源车企供应体系新能源客户后续有望贡献主要增量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9星宇股份深度研究报告601799图表9星宇股份重要客户开拓时间点图表102007年星宇股份客户结构客户开拓时间传统新能源合资一汽大众上汽大众一汽丰田东风日产上2011年汽通用神龙汽车奇瑞汽车已有客户自主奇瑞汽车一汽夏利一汽轿车一汽海马一一汽大众汽解放北汽福田25外资德国宝马德国奥迪2014年一汽丰田合资广汽丰田2016年自主广汽乘用车蔚来汽车一汽夏利合资奇瑞捷豹路虎4532017年自主吉利汽车上汽通用五菱众泰汽车5北汽福田合资广汽本田东风本田长安马自达通用汽车2018年2自主一汽红旗11其他2019年外资戴姆勒2021年小鹏汽车理想汽车2022年极氪汽车外资日本丰田日本日产2023年某国际知名新能源车企合资北京奔驰华晨宝马资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券注系占总营收比例图表112014年星宇股份客户结构图表122020H1星宇股份客户结构奇瑞汽车712奇瑞汽车23一汽大众一汽大众30一汽丰田一汽丰田一汽红旗一汽轿车391234东风日产上汽大众67其他6其他1311资料来源公司公告华创证券注系占总营收比例资料来源公司公告华创证券注系占总营收比例产能稳步扩张塞尔维亚工厂投产开启出海之路公司生产基地集中在江苏常州吉林长春和广东佛山各地理论车灯产能分别为常州5620万只长春600万只佛山600万只常州工厂主要辐射华东华中及其他地区整车厂长春工厂主要满足一汽大众配套需求佛山工厂主要辐射华南地区整车厂本地配套能力强可以快速响应客户需求2022年12月公司在欧洲的塞尔维亚工厂投产来自欧洲主机厂的项目陆续进入批产阶段2022年实现营收180万元达产年预计新增营收约124亿欧元此次建厂可以帮助公司全面进入欧洲中高端汽车品牌的供应商体系公司有望开拓欧洲市场进一步发展壮大同时公司智能制造产业园模具工厂和智能制造产业园五期项目正在建设中达产后可以进一步提高模具自制率实现有效降本并拓展星环灯格栅灯两大新型车灯品类证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10星宇股份深度研究报告601799图表13星宇股份车灯产能布局情况产能-车灯类万只年产能-其他品类地区项目备注前照灯尾灯雾灯小灯星环灯格栅灯IPO募投项目建设完成后产能4404404403180已投产智能制造产业园一二三期项目460560已投产江苏常州智能制造产业园模具工厂工装11046副模具360副预计2023年投产提高模具自制率智能制造产业园五期项目5050预计2027年投产拓展产品种类贯穿式前部车灯工厂吉林长春年产100万套车灯项目200200200已投产广东佛山佛山工厂一期二期项目200400已投产塞尔维亚塞尔维亚工厂1003001702022年12月投产产能合计1400190064033505050工装11046副模具360副资料来源公司公告2020年公司业绩说明会华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11星宇股份深度研究报告601799二转舵车灯业务再度杨帆伴随电动智能变革车灯智能化驱动行业规模持续扩张前照灯向ADBDLPMicroLED方向升级尾灯向OLED方向升级车灯均价预计有望从2022年单车3200元增长至2025年4200元左右国内市场规模从2022年654亿元扩张至2025年858亿元CAGR9星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升提高新能源客户占比激活增长潜力公司加大力度开发新能源客户目前已进入理想蔚来小鹏吉利及某国际新能源车企供应体系凭借技术积累成本控制与本土化服务综合优势公司有望加速获取新能源项目优化产品结构我们预计2H23-24年新能源业务占比有望突破2040一行业扩容ASP持续提升构筑市场空间ASP提升路线1光源升级从卤素到LED汽车车灯光源经历了煤油灯乙炔灯白炽灯卤素灯氙气灯LED灯激光灯的技术升级演变每一次升级都伴随着光线强度耐用度照明效果等性能的提高以及能耗的减少单车价值量从卤素灯的1200-1800元提升至1万美元以上根据易车网懂车帝统计主流车型车灯光源配置测算得到2022年国内市场配置LED车灯的乘用车占比754配置激光车灯氙气车灯卤素车灯的乘用车分别占比0306237图表14车灯光源升级路线资料来源盖世汽车研究院汽车车灯产业报告2022版公司可转债募集说明书华创证券LED车灯已成为主流但尚存在渗透空间同卤素灯氙气灯相比LED车灯更加节能环保使用寿命更长反应速度更快可以灵活设计组合而同激光大灯相比LED灯性价比明显凭借性能和成本的综合优势根据集邦咨询统计2017至2022年全球LED前照灯渗透率已从12提升到72且2022年新能源汽车LED前照灯渗透率高达92伴随新能源汽车的蓬勃发展LED车灯渗透率仍有一定上升空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12星宇股份深度研究报告601799图表15各类车灯光源对比卤素氙气LED单颗激光单颗原理钨丝灯惰性气体热辐射原理高电压电离氙气电弧发光发光二极管电能转化成光能激光发光二极管光线强度55W为1000多流明35W为3200流明左右20W可以达到3000-4000流明LED灯的4倍照明效果光线均匀相对光线集中两侧偏暗光线误差小无需滤光光线误差小无需滤光照射宽度约44m约52m约61m约12m反应时间05s08s01s01s色温3200K4300K2700-8300K6000K寿命500小时左右2500-3000小时30000-50000小时大于100000小时能耗一般卤素大灯灯55W常规气气大灯35W一般为20W左右比LED减少30以上亮度高低成本具备LED灯的所有优点寿命比卤素长寿命长优点结构简单体积更小结构较简单光源几乎不用更换功耗低节能环保不需要驱动照射距离是LED灯的两倍灵活性高可任意组合造型丰富亮度低启动较慢需要驱动需要驱动缺点发光效率不高成本较高成本高成本极高照射距离短雨雾天气下穿透力不及卤素灯发热量大容易损坏需要安全防护用途适用远光近光前雾灯适用透镜式远光近光适用远光近光前雾灯适用辅助远光资料来源公司转债募集说明书华经产业研究院盖世汽车研究院华创证券ASP提升路线2智能化升级场景多元化伴随电动智能变革汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进前照灯方面AFSADBDLPMicroLED等智能前照灯不仅可以根据需要自动控制车灯开关也能成为辅助驾驶人车交互的一部分尾灯方面OLED尾灯更具个性化互动性和安全性智能车灯逐步渗透将推动车灯单车配套价值持续增长车灯行业迎来新一轮发展机遇AFS自适应前照灯能够根据天气环境道路状况调整照明模式达到更佳的照明效果传统照明系统单一的照明模式在复杂路况与特殊场景面临许多难题转弯加减速与上下坡时存在照明盲区车辆交汇与遇到行人时灯光眩目等而AFS可以帮助车辆实现乡村道路高速公路城市道路恶劣天气大灯随动转向仪表盘故障指示旅行七种模式的照明满足不同情景下的照明需求原理AFS由传感器电子控制单元ECU车灯控制系统和前照灯四部分组成工作时传感器将信号通过控制器局域网络CAN传入ECU中ECU处理完数据后向车灯控制系统输出前照灯转角指令使前照灯转过相应的角度光束随着汽车前进方向和车身姿态的变化而转动消除驾驶员在夜间或恶劣天气下行车的视野盲区能够保证驾驶员和道路行人的安全对于带有变道辅助及NOA功能的车辆AFS前照灯对于ADAS的前向感知有更好的配合效果图表16AFS不同工作模式照射光形图表17AFS大灯随动转向工作效果资料来源智车Robot资料来源公司可转债募集说明书证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13星宇股份深度研究报告601799由AFS衍生出的ADB自适应远光灯更利于提升夜间会车的安全性是未来的主要发展方向传统的前照灯需要手动切换远近光灯但大多数驾驶员在会车时不愿意频繁切换或者过早切换导致前方视野受限ADB前照灯能够自动切换远近光灯调节远光束的分布在扩大驾驶员视野的同时避免对其他道路用户产生眩光图表18ADB前照灯自动分区控制远光光束资料来源智能汽车俱乐部原理ADB由摄像头控制器光源模组驱动器光源模块组传输线路等组成ADAS的出现大大促进了ADB的应用通过车载摄像头采集图像并将图像信号输入ADB系统会实时计算判断前方来车的位置与距离并将指令发送到前车灯系统控制远光灯组内相应的LED颗粒变暗或者熄灭避免对前方车辆产生眩目影响提升驾驶的安全性另一方面ADB车灯还可以提升ADAS系统的夜间图像识别能力矩阵式ADB依靠数颗LED光源实现更加精细的照明分区技术壁垒相对较高ADB有矩阵式和像素式两种实现途径目前矩阵式ADB成本更低应用更加广泛矩阵式ADB的光源模块组为数颗LED矩阵光源每颗LED与光照区域一一对应根据控制器指令控制单颗LED亮暗完成光型变化可以实现随动转向精确照明控制照射范围动态转向灯大灯提醒行人等多项功能LED光源普遍为12100颗光源数量越多ADB分辨率精准度越高但也对光学系统设计系统散热结构控制算法能力提出了更高要求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14星宇股份深度研究报告601799图表19ADB系统构成及工作原理资料来源肖惠基于AFS和ADB的LED智能大灯光学设计DLP高清数字大灯更高端的像素式ADBDLP即颗粒更多分区更细的矩阵式ADBDLP技术主要基于数字光处理器件DMDDMD由近百万个微反射镜组成每个反射镜都可以独立翻转角度每秒钟可以翻转5万次光束的传播路径和亮度范围随微反射镜的角度变化而变化从而实现精准控制DLP前照灯单灯拥有上百万像素可以根据驾驶条件路况等信息形成所需的各种光型分布不仅可以精确化解决眩目问题还具有高清成像投影功能支持道路投影行人预警车道光线引导实现辅助驾驶和信息交互但DMD由德州仪器TI垄断成本高昂成本下探进展相对缓慢图表20DLP技术通过高速控制数百万个微镜来显示高分辨率图像资料来源TI公司官网证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15星宇股份深度研究报告601799图表21DLP前照灯投影斑马线图表22DLP前照灯投影引导行人让行资料来源智能汽车俱乐部资料来源智能汽车俱乐部新一代智能前照灯MicroLED兼具矩阵式ADB和DLP优势MicroLED像素大灯基于MicroLED光源自发光特点进行矩阵式微结构处理同时在芯片衬底整合矩阵式CMOS控制电路实现对芯片上每个独立微结构区域的单独开关及电流调节功能使每个微芯片结构直接成为大灯光型中可独立控制的单颗像素相比普通矩阵式ADB前照灯MicroLED可独立控制的像素点高达13万颗可令远光灯实现更高像素的投射更加能够保证行车安全同时MicroLED可以抛却冗余DLP投影模块相比DLP前照灯体积更小重量更低能耗更低更具低成本量产潜力看好高价值量智能大灯加速渗透带动车灯单车价值量持续增长普通LED大灯单灯价值量800-1500元矩阵式ADB大灯单灯1500-3000元DLP大灯单灯高达6000-8000元目前DLP大灯主要搭载在奔驰S级智己L7智己LS7等30万元以上高端车型用于打造差异化渗透率2023年1-7月累计08预计还需要进一步降本后才可实现更多应用而ADB大灯已从奥迪A6L奔驰GLC极氪009等30万元以上车型下沉至别克君威别克昂科威传祺GS8上汽大众途观L等20万元以下车型根据汽车之家懂车帝公司官网智能汽车俱乐部公布的前照灯配置资料统计测算得到国内乘用车市场ADB前照灯渗透率从2020年的05提升至2022年的352023年1-7月累计的ADB前照灯渗透率为762023年ADB大灯将在超过70款车型上实现量产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16星宇股份深度研究报告601799图表232020年至今国内乘用车ADBDLP前照灯渗透率DLP渗透率ADB渗透率8765432102020202120222023M1-M7资料来源汽车之家懂车帝公司官网智能汽车俱乐部中汽协华创证券测算OLED比LED发光更均匀光学效率更高OLED是面光源光在有机荧光粉层中均匀产生无需额外反射器或光学零件进行光扩散即可轻松实现均匀度大于08的平面照明效果光学效率高功耗低可靠性好而LED是点光源形成面光源效果需要借助各种光学散射方案这不仅会带来光学效率的损失点亮效果也不够均匀稳定图表24OLED发光原理图表25恒定功率下OLED的亮度与均匀性更高资料来源汉雷得OLED公众号资料来源车灯研究院OLED可帮助尾灯实现个性化互动性和安全性OLED可以对每个发光分区单独设计形状独立控制和激活组合形成各式图案在造型上为车辆提供更多设计弹性打造差异化OLED还具有车灯信号交互显示功能例如在满足当前法规的前提下向其他道路使用者发出危险的早期警告或者车况路况信息道路湿滑交通拥堵结束红绿灯状况等大大提高汽车行驶的安全性并且OLED技术相比DLP等数字车灯技术无需使用大量像素可以抛却复杂的电子驱动模块降低生产成本OLED尾灯或将成为最具潜力的尾灯方案OLED尾灯ASP介于LED尾灯与激光尾灯之间LED尾灯单车价值量800-1000元而OLED尾灯在2500-3000元2018年奥迪TTRS搭载的OLED尾灯售价高达15000元凭借发光均匀光效高造型多样多分区控制等突出性能优势众多面板企业京东方翌光科技壹光科技铼宝LGD证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17星宇股份深度研究报告601799欧司朗等及车灯企业海拉法雷奥星宇华域视觉延锋彼欧曼德光电等都在积极布局OLED尾灯目前OLED尾灯已应用于BBA的多款车型星宇携手翌光打造的国内首款OLED尾灯也在红旗H9实现量产并且应运而生的柔性OLED技术能够将可变形的OLED板融入车灯的自由曲面设计中实现更加复杂的造型设计在良率提高和降本后OLED尾灯有望替代LED尾灯迎来广阔增长空间图表26多款豪华车型搭载OLED尾灯上市时间品牌车型指导价万OLED面板供应商车灯总成供应商主打市场2016年奥迪TTRS4660-7698欧司朗欧洲2018年奥迪A88298-19548OLED-Works海拉欧洲2020年奥迪Q53585-5717欧洲2021年奥迪Q5L3968-4888欧洲2021年奥迪A6E-tron4279-6568欧洲2018年奔驰S-ClassCoupe9472-20020LG欧洲韩国2016年宝马M4GTS8800-10588欧司朗欧洲2019年一汽红旗H93098-8600翌光科技星宇中国资料来源懂车帝车灯研究院智能汽车俱乐部CINNO华创证券图表27星宇携手翌光推出国内首款OLED量产尾灯图表28柔性OLED屏体资料来源车灯研究院资料来源翌光科技微信公众号国内车灯市场空间2025年预计超850亿2030年预计超900亿根据我们测算2022年普通LED车灯ADB车灯DLP车灯单车价值量分别约3500600020000元渗透率分别为723501假设ADB车灯渗透率有望从2022年的35提升至2025年的25DLP车灯渗透率有望从2022年的01提升至2025年的25考虑到比亚迪长城各自由子公司弗迪精工曼德光电自制车灯除去比亚迪长城车灯规模后国内车灯规模有望从2022年的654亿元提升至2025年的858亿元2030年预计扩容至939亿元2022至2030年CAGR46全球车灯市场空间2025年预计超400亿美元2028年预计超450亿美元根据QYResearch全球车灯市场规模有望从2022年的357亿美元提升至2025年的409亿美元2028年预计扩容至476亿美元2022至2028年CAGR49证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18星宇股份深度研究报告601799图表29国内乘用车车灯市场空间预测20222023E2024E2025E2030E乘用车车灯规模亿元654728803858939增速11107乘用车车灯ASP元套32223569392842354940乘用车批发销量万辆23232464256326142700新能源乘用车万辆648861102511761620新能源渗透率2835404560燃油车万辆16751603153814381080DLP车灯规模亿元44781103194DLP车灯销量万套2254665162渗透率0110182560DLP车灯单价元套2000019000174801573212000ADB车灯规模亿元48129227332608ADB车灯销量万套802224106541350渗透率39162550ADB车灯单价元套60005820552950874500普通LED车灯规模亿元584575553512324普通LED车灯销量万套16691676164515551080渗透率71968646040普通LED车灯单价元套35003430336132943000激光车灯规模亿元1221334970氙气车灯规模亿元32110卤素车灯规模亿元837662426比亚迪车灯规模亿元5693117139210长城汽车车灯规模亿元2329374254资料来源汽车之家懂车帝中汽协星宇股份官网智能汽车俱乐部华创证券测算二竞争分析长期被合资验证的竞争实力全球市场小糸占据龙头地位国内车灯企业逐步崭露头角全球车灯行业主要玩家有小糸日马瑞利欧法雷奥欧海拉欧斯坦雷日华域中星宇中由于下游主机厂集中度较高对零部件质量要求严格仅在有限的名单中选择供应商少数行业领先者占据了较大的市场份额车灯行业呈寡头垄断局面2021年CR5为65小糸占据21市场份额马瑞利法雷奥海拉斯坦雷四家各占9-12主机厂与供应商配套关系深厚从2015年到2021年行业前五供应商格局稳固华域星宇份额提升至5和3证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19星宇股份深度研究报告601799图表302015年全球车灯市场竞争格局图表312021年全球车灯市场竞争格局日本小糸21日本小糸21马瑞利2827马瑞利法雷奥法雷奥海拉10海拉12斯坦雷3斯坦雷5华域视觉1513其他912星宇1311其他资料来源盖世汽车研究院汽车车灯产业报告2022版华资料来源盖世汽车研究院汽车车灯产业报告2022版华创证券创证券中国市场有望从一超多强走向两超多强国内市场呈现一超多强格局2021年华域市占率22份额第一星宇市占率14位于行业第二公司凭借成熟的车灯同步设计开发能力严格的成本控制体系和多元化的优质客户资源有望持续提升竞争力抢占更多份额让国内车灯市场从一超多强走向两超多强图表322021年中国车灯市场竞争格局华域视觉22星宇股份32小糸海拉14斯坦雷7马瑞利988其他资料来源Marklines华创证券竞争要素分析技术研发与成本控制强者方能胜出1传统合资客户过去传统车企的车灯配套看重研发与利益关系外资占据市场主要份额车灯制造涉及材料学光学电子学机械工程等跨学科知识和技术需要车灯企业具备极强的设计能力和同步开发能力外资车灯企业起步较早技术大幅领先于国内且外资车灯企业多与整车厂存在股权联系或其他利益关系整车厂通常会优先体系内供应商因此过去配套市场长期被外资占据内资供应商技术成熟后传统客户份额的抢夺进入成本端的比拼随着内资供应商技术储备日益成熟与外资差距逐渐缩小华域星宇等内资车灯厂切入供应链中凭借本土化和成本优势抢占外资车灯份额在上汽大众一汽大众等合资车企中都占据了主要份额现在头部内资供应商基本能满足合资车企对于车灯技术的要求随着行业竞争更加激烈合资车企生存环境更加艰难降本诉求显著加大成本端性价比的比拼将更加激烈证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20