核心观点
　　23Q2公司实现营收25.02亿元，同/环比分别+57.7%/+30.1%，实现归母净利润2.63亿元，同/环比分别+40.0%/+29.2%，2023H1期间费用率为9.67%，同比-0.29pct/环比-1.49pct。公司新批项目充足，客户持续开拓放量，目前已经进入蔚来、小鹏、理想、极氪、吉利、华为等客户供应链。公司紧抓车灯智能化升级机遇，持续领跑技术研发，与地平线、华为等建立合作；公司产能扩张进展顺利，全球化布局有序推进。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入44.25亿元，同比+19.0%；实现归母净利润4.67亿元，同比+2.0%。
　　简评
　　Q2盈利能力大幅提升。23Q2公司实现营收25.02亿元，同/环比分别+57.7%/+30.1%，实现归母净利润2.63亿元，同/环比分别+40.0%/+29.2%；1H23/2Q23毛利率分别为21.7%/21.9%，实现连续两个季度环比上升。
　　期间费用持续改善。2023H1期间费用率为9.67%，同/环比分别0.29pct/-1.49pct；其中销售/管理/研发费用率分别为0.79%/3.04%/6.08%，同比分别-0.16pct/+0.13pct/-0.15pct。
　　公司新批项目充足，客户持续开拓放量。2023H1，公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。公司大力开拓自主电动车企客户，目前已经进入蔚来、小鹏、理想、极氪、吉利、华为等客户供应链。
　　公司紧抓车灯智能化升级机遇，持续领跑技术研发。公司基于DMD技术的DLP前照灯预计2023年底量产，基于MicroLED技术的HD前照灯预计2024年量产。公司与地平线签署战略合作，赋予车灯更强的感知和交互能力，推进“行泊一体”解决方案，给用户带来更多的产品体验升级。公司与华为签署了智能车载光业务合作意向书，合作范围覆盖智能车灯、智能车载光领域。
　　公司产能扩张进展顺利，全球化布局有序推进。国内布局来看，汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进。海外布局来看，塞尔维亚工厂已于22Q4顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，加速公司全球化客户布局。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为11.14/16.62/20.03亿元，对应PE 38.60/25.89/21.47x，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　 1.汽车行业波动的风险。公司主营业务是为整车制造企业提供配套车灯产品，其生产和销售规模受整车制造行业发展速度的影响较大，如果整车制造行业发展持续下滑，将对公司的生产经营产生不利影响。
　　2.技术研发和产品开发风险。伴随汽车不断更新换代，汽车车灯技术需要不断更新进步，才能更好地满足整车制造企业的要求。如果公司的技术研发方向与行业的技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差，或者滞后于技术发展潮流和市场需求变化，将会使公司在竞争中处于不利地位。同时，汽车车灯产品开发周期较长，前期投入较大，如果配套的整车车型销售数量不能达到预期，将面临前期投入收回困难的风险，进而对公司盈利造成不利影响。
　　3.客户集中度风险。由于车灯是专门为汽车整车配套生产的产品，汽车整车制造行业的集中度较高，行业内规模较大的企业相对有限，导致公司客户集中度较高。如果公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的收入和利润水平产生较大影响。
　　4.毛利率下滑风险。随着国内整车制造行业市场竞争日益激烈，整车制造业面临成本压力及降价风险，由于芯片短缺、石油价格上涨，导致原材料价格上涨，加之人工成本及制造成本上升等因素，可能导致公司车灯类业务毛利率呈下降趋势。如果未来公司不能通过扩大经营规模、降低单位营业成本等方式保证毛利率的提高或稳定，或通过增加高端产品占比提升毛利率，将面临毛利率下滑风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件23Q2业绩高增产品客户成长加速星宇股份601799SH核心观点23Q2公司实现营收2502亿元同环比分别577301实维持买入现归母净利润263亿元同环比分别4002922023H1期程似骐间费用率为967同比-029pct环比-149pct公司新批项目充chengsiqizgscsccomcn足客户持续开拓放量目前已经进入蔚来小鹏理想极氪吉利华为等客户供应链公司紧抓车灯智能化升级机遇持续021-68821600领跑技术研发与地平线华为等建立合作公司产能扩张进展SAC编号S1440520070001顺利全球化布局有序推进SFC编号BQR089陶亦然事件taoyirancsccomcn010-85156397公司发布2023年半年报23H1实现营业收入4425亿元同比SAC编号s1440518060002190实现归母净利润467亿元同比20陈怀山chenhuaishancsccomcn简评021-68821600SAC编号s1440521110006Q2盈利能力大幅提升23Q2公司实现营收2502亿元同环比分别577301实现归母净利润263亿元同环比分别发布日期2023年09月19日4002921H232Q23毛利率分别为217219实现连续两个季度环比上升当前股价15057元期间费用持续改善2023H1期间费用率为967同环比分别-主要数据029pct-149pct其中销售管理研发费用率分别为股票价格绝对相对市场表现079304608同比分别-016pct013pct-015pct1个月3个月12个月公司新批项目充足客户持续开拓放量2023H1公司承接17个943106330363487-172-171车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目实现36个新12月最高最低价元1639010501车型的项目批产公司大力开拓自主电动车企客户目前已经进总股本万股2856794入蔚来小鹏理想极氪吉利华为等客户供应链流通A股万股2856794公司紧抓车灯智能化升级机遇持续领跑技术研发公司基于总市值亿元43015DMD技术的DLP前照灯预计2023年底量产基于MicroLED技流通市值亿元43015术的HD前照灯预计2024年量产公司与地平线签署战略合作近3月日均成交量万13282赋予车灯更强的感知和交互能力推进行泊一体解决方案主要股东给用户带来更多的产品体验升级公司与华为签署了智能车载光周晓萍3589业务合作意向书合作范围覆盖智能车灯智能车载光领域公司产能扩张进展顺利全球化布局有序推进国内布局来看股价表现17汽车电子和照明研发中心已部分投入使用智能产业园模具工7厂五期等建设项目正常推进海外布局来看塞尔维亚工厂已-3于22Q4顺利投产未来将依靠地理位置优势人工成本优势对欧-13-23洲主机厂进行辐射配套加速公司全球化客户布局-33202291920231192023219202331920234192023519202361920237192023819202210192022111920221219星宇股份上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告星宇股份A股公司简评报告投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润为111416622003亿元对应PE386025892147x给予买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元79094582479996785011918381438225YOY801428173423142067净利润百万元9494494142111440166159200346YOY-1812-084183749102057毛利率22082256230925882590净利率12001141115113941393ROE12081105120215981705EPS摊薄元332330390582701PE倍45314569386025892147倍PB547505464414366资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1星宇股份A股公司简评报告风险分析1汽车行业波动的风险公司主营业务是为整车制造企业提供配套车灯产品其生产和销售规模受整车制造行业发展速度的影响较大如果整车制造行业发展持续下滑将对公司的生产经营产生不利影响2技术研发和产品开发风险伴随汽车不断更新换代汽车车灯技术需要不断更新进步才能更好地满足整车制造企业的要求如果公司的技术研发方向与行业的技术发展潮流市场需求变化趋势出现偏差或者滞后于技术发展潮流和市场需求变化将会使公司在竞争中处于不利地位同时汽车车灯产品开发周期较长前期投入较大如果配套的整车车型销售数量不能达到预期将面临前期投入收回困难的风险进而对公司盈利造成不利影响3客户集中度风险由于车灯是专门为汽车整车配套生产的产品汽车整车制造行业的集中度较高行业内规模较大的企业相对有限导致公司客户集中度较高如果公司主要客户发生流失或缩减需求将对公司的收入和利润水平产生较大影响4毛利率下滑风险随着国内整车制造行业市场竞争日益激烈整车制造业面临成本压力及降价风险由于芯片短缺石油价格上涨导致原材料价格上涨加之人工成本及制造成本上升等因素可能导致公司车灯类业务毛利率呈下降趋势如果未来公司不能通过扩大经营规模降低单位营业成本等方式保证毛利率的提高或稳定或通过增加高端产品占比提升毛利率将面临毛利率下滑风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星宇股份A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3星宇股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk