公司发布2023年中报，23Q2公司实现营收25.02亿元，同比+57.7%，环比+30.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比+40%，环比+29%，业绩超预期，系一汽大众、奇瑞、理想等下游客户表现稳健。考虑到公司经营韧性体现、新能源转型顺利，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至4.24/5.64/7.09元（原预测为3.87/5.05/6.60元）。考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE中枢约为35倍，我们上调公司2023年PE至35x（原为30xPE），上调目标价至148元（原为116元），维持“买入”评级。
　　▍23Q2收入、利润均超市场预期，利润率明显修复。2023Q2公司实现营收25.02亿元，同比+58%，环比+30%，超市场预期，主要系一汽大众、奇瑞、理想等下游客户表现稳健；实现归母净利润2.63亿元，同比+40%，环比+29%，扣非归母净利润2.39亿元，同比+47%，环比+39%，超市场预期。此外，由于收入环比大幅提升，减值计提0.4亿（23Q1：0.15亿），还原后归母净利润约2.9亿元，归母利润率11.5%（环比+0.9pct），利润率明显修复系规模效应释放。费用率方面，销售费用率0.9%，同环比-0.2pct/+0.2pct；管理费用率2.7%，同环比-0.9 pct/-0.9pct；研发费用率5.8%，同环比-1.9pcts/-0.6pct，费用率继续改善。
　　▍客户转型稳定推进，23H2新能源项目放量在即。公司当前处于客户结构变革期，核心客户正在由大众、丰田等合资车企向自主新能源品牌逐渐切换，2022年新能源渗透率仅5%，我们测算23H1已达到10%以上。展望23H2，理想、蔚来、小鹏、奇瑞华为等多个新能源项目放量在即，我们预计公司2023年新能源收入占比有望达到15%。我们预计随着2024年华为智选项目集体量产，高ASP产品将继续放量，进一步带动新能源渗透率爬升；此外根据公司2023年中报，公司切入某国际知名新能源车企供应体系，新能源客户结构继续丰富。
　　▍产品矩阵布局完善，有望充分享受车灯ASP提升。作为安全件和外观件，车灯产品沿着光源、智能化、造型升级等迭代路径不断发展，ASP稳定提升。智能化方面，根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计，ADB车灯2022年渗透率为8.34%（同比+1.7pcts），我们预计2025年ADB车灯渗透率有望达到25%以上；外观方面，格栅灯、星环灯、贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容。我们预计2022-2025年国内车灯市场规模有望由684亿元增长到924亿元，CAGR为11%。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量，根据公司2023年中报，基于DMD技术的DLP智能前照灯和基于Micro LE技术的HD智能前照灯分别于2023年底可量产、2024年达量产水平。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。考虑到公司经营韧性体现、新能源转型顺利，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至4.24/5.64/7.09元（原预测为3.87/5.05/6.60元）。考虑车灯行业产品LED化、智能化将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE中枢约为35倍、2023-2025年业绩增速预计约为30%，我们上调公司2023年PE至35x（原为30xPE），上调目标价至148元（原为116元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：23Q2业绩超预期客户转型顺利推进星宇股份601799SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报23Q2公司实现营收2502亿元同比577环比302实现归母净利润263亿元同比40环比29业绩超预期系一汽大众奇瑞理想等下游客户表现稳健考虑到公司经营韧性体现新能源转型顺利我们上调公司20232425年EPS预测至424564709元原预测为387505660元考虑车灯行业产品LED化智能化还将持续带来单车配套价值提升产品技术不断追赶外资供应商新能源客户加速渗透公李景涛司过去三年PE中枢约为35倍我们上调公司2023年PE至35x原为30xPE汽车及零部件行业上调目标价至148元原为116元维持买入评级联席首席分析师S101052012000323Q2收入利润均超市场预期利润率明显修复2023Q2公司实现营收2502亿元同比58环比30超市场预期主要系一汽大众奇瑞理想等下游客户表现稳健实现归母净利润263亿元同比40环比29扣非归母净利润239亿元同比47环比39超市场预期此外由于收入环比大幅提升减值计提04亿23Q1015亿还原后归母净利润约29亿元归母利润率115环比09pct利润率明显修复系规模效应释放费用率方面销售费用率09同环比-02pct02pct管理费用率27同尹欣驰环比-09pct-09pct研发费用率58同环比-19pcts-06pct费用率继续汽车及零部件行业改善首席分析师客户转型稳定推进23H2新能源项目放量在即公司当前处于客户结构变革期S1010519040002核心客户正在由大众丰田等合资车企向自主新能源品牌逐渐切换2022年新能源渗透率仅5我们测算23H1已达到10以上展望23H2理想蔚来小鹏奇瑞华为等多个新能源项目放量在即我们预计公司2023年新能源收入占比有望达到15我们预计随着2024年华为智选项目集体量产高ASP产品将继续放量进一步带动新能源渗透率爬升此外根据公司2023年中报公司切入某国际知名新能源车企供应体系新能源客户结构继续丰富李子俊产品矩阵布局完善有望充分享受车灯ASP提升作为安全件和外观件车灯汽车及零部件产品沿着光源智能化造型升级等迭代路径不断发展ASP稳定提升智能分析师化方面根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计ADB车灯2022年渗透S1010521080002率为834同比17pcts我们预计2025年ADB车灯渗透率有望达到25以上外观方面格栅灯星环灯贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容我们预计2022-2025年国内车灯市场规模有望由684亿元增长到924亿元CAGR为11我们认为公司作为国内整车光学的先行者有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量根据公司2023年中报基于DMD技术的DLP智能前照灯和基于MicroLE技术的HD智能前照灯分别于2023年底可量产2024年达量产水平武平乐风险因素汽车行业景气度下行产品研发进度不及预期新产品和新客户扩汽车及零部件分析师展不及预期S1010522080002投资建议公司车灯系统产品国内领先技术储备丰富行业地位稳固公司重视研发投入灯控产品跟随客户不断升级拉动单车配套价值量提升产能爬坡顺利新能源客户加速渗透在手订单充沛考虑到公司经营韧性体现新能源转型顺利我们上调公司20232425年EPS预测至424564709元原预测为387505660元考虑车灯行业产品LED化智能化将持续带来单车配套价值提升产品技术不断追赶外资供应商新能源客户加速渗透公司过去三年PE中枢约为35倍2023-2025年业绩增速预计约为30我们上调董军韬公司2023年PE至35x原为30xPE上调目标价至148元原为116元汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明星宇股份年中报点评601799SH20232023828分析师维持买入评级S1010522090003项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元79098248102291254114931营业收入增长率YoY8043240226191净利润百万元949941121016112026净利润增长率YoY-181-08285332258每股收益EPS基本元332330424564709毛利率221226220227228净资产收益率ROE121110128152167每股净资产元27512983329637234246PE408410319240191PB4945413632PS4947383126EVEBITDA277274230179144资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价星宇股份601799SH评级买入维持当前价13534元目标价14800元总股本286百万股流通股本286百万股总市值387亿元近三月日均成交额156百万元52周最高最低价163910501元近1月绝对涨幅-179近6月绝对涨幅-364近12月绝对涨幅-666请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星宇股份年中报点评601799SH20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入79098248102291254114931货币资金14021489254926593325营业成本616363877983969811532存货19702326259432613942毛利率221226220227228应收账款10571302139418002187税金及附加3543617590其他流动资产37723861416745294871销售费用971198288119流动资产82008978107051224914324销售费用率1214080708固定资产21132673283231113469管理费用218247286326373长期股权投资00000管理费用率2830282625无形资产418440440440440财务费用23139226其他长期资产12031146123314991793财务费用率03-02-0100-02非流动资产37334259450550515702研发费用388522583665776资产总计1193313237152101729920026研发费用率4963575352短期借款00000投资收益00000应付账款20472193283333324005EBITDA13951410168221662677其他流动负债16561924236127343293营业利润10801054134917972260流动负债37034117519460667298营业利润率13661278131914331514长期借款00000营业外收入22000其他长期负债371598598598598营业外支出46000非流动性负债371598598598598利润总额10781050134917972260负债合计40744715579266647895所得税129108139186234股本286286286286286所得税率119103103103103资本公积41764176417641764176少数股东损益00000归属于母公司所7859852294171063612131归属于母公司股有者权益合计949941121016112026东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1201141181281367859852294171063612131负债股东权益总1193313237152101729920026计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润949941121016112026增长率折旧和摊销293372342371443营业收入8043240226191营运资金的变化-717161392-583-209营业利润-210-24280332258其他经营现金流-7-66-76-68-80净利润-181-08285332258经营现金流合计5201408186713312180利润率资本支出-1265-956-500-800-1000毛利率221226220227228投资收益00000EBITDAMargin176171164173179其他投资现金流327-58-2-31-9净利率120114118128136投资现金流合计-938-1014-502-831-1009回报率权益变化00000净资产收益率121110128152167负债变化-80000总资产收益率80718093101股利支出-359-304-314-393-532其他其他融资现金流-10-179226资产负债率341356381385394融资现金流合计-377-321-305-391-506现金及现金等价所得税率119103103103103-795741060109666股利支付率物净增加额331334325330329资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5