存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司2023Q2营收表现超越行业33pct。2023Q2实现营收25.02亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润2.63亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长（一汽大众、奇瑞、一汽丰田等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来等），公司营收表现超越行业32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。
　　盈利能力环比改善，四费率同环比均下降。2023Q2，毛利率21.90%，同比-2.18pct，环比+0.36pct，净利率为10.51%，同比-1.33pct，环比-0.08pct，若扣除3236万信用减值影响，2023Q2扣信用减值后的净利率为11.81%，环比+0.41pct，盈利能力环比持续提升。2023Q2四费率为8.91%，同比-3.10pct，环比-1.75pct，四费率同环比均下降。
　　前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，公司前灯2022年市占率预计15%。车灯作为汽车视觉件持续升级，行业均价逐年提升。2022年公司前灯在国内市占率14.9%（以前照灯销量703万只*0.5/国内乘用车销量计)，同比+0.3pct。
　　公司新订单、新产品持续突破，下半年新能源客户占比有望加速提升。订单方面，2023年上半年，公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。产品方面，公司目前产品新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底量产；基于Micro LED技术的HD智能前照灯，预计2024年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资（戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源（一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）。
　　公司已完成股份回购，用于后续员工持股计划。4月30日，公司完成第一次股份回购，回购104.15万股（最高价119元/股，最低价109.9元/股），支付资金1.2亿元（含交易费用，下同）。7月31日，公司完成第二次股份回购，回购86.97万股（最高价135.8元/股，最低价105.4元/股），支付资金1亿元。公司累计回购公司股份191.12万股，支付资金累计2.2亿元。
　　风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
　　投资建议：上调营收预测，维持买入评级。考虑到下游客户排产增长，我们上调营收预测，维持利润预测，预期23/24/25年营收101.0/125.8/159.4亿（原23/24/25年预计98.2/123/159.3亿），23/24/25年利润12.5/16.0/22.0亿，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月26日星宇股份601799SH买入二季度营收超越汽车行业经营拐点已现核心观点公司研究财报点评存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量公司2023Q2营收表现超越行汽车汽车零部件业33pct2023Q2实现营收2502亿同比5773环比3014归证券分析师唐旭霞联系人杨钐母净利润263亿同比400环比29182023Q2伴随存量客户0755-819818140755-81982771tangxxguosencomcnyangshanguosencomcn持续增长一汽大众奇瑞一汽丰田等叠加下游新车型项目放量理S0980519080002想蔚来等公司营收表现超越行业3295pct汽车产量同比2478基础数据投资评级买入维持盈利能力环比改善四费率同环比均下降2023Q2毛利率2190同比合理估值-218pct环比036pct净利率为1051同比-133pct环比收盘价13534元总市值流通市值3866438664百万元-008pct若扣除3236万信用减值影响2023Q2扣信用减值后的净利52周最高价最低价1665010454元率为1181环比041pct盈利能力环比持续提升2023Q2四费率近3个月日均成交额15585百万元为891同比-310pct环比-175pct四费率同环比均下降市场走势前大灯从LED-ADB-DLP持续升级公司前灯2022年市占率预计15车灯作为汽车视觉件持续升级行业均价逐年提升2022年公司前灯在国内市占率149以前照灯销量703万只05国内乘用车销量计同比03pct公司新订单新产品持续突破下半年新能源客户占比有望加速提升订单方面2023年上半年公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目实现36个新车型的项目批产产品方面公司目前产品新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底量产基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量资料来源Wind国信证券经济研究所整理产水平独立平台车灯控制器已量产供货客户方面公司客户涵盖外资相关研究报告戴姆勒德国宝马等合资一汽大众一汽丰田等自主和新能源星宇股份601799SH-一季度归母净利润环比增长9产品一汽红旗吉利奇瑞理想蔚来小鹏及某国际知名新能源车企等升级客户转型2023-04-28公司已完成股份回购用于后续员工持股计划4月30日公司完成第一次星宇股份601799SH-产品升级客户转型具备全球车灯龙头潜力2023-03-31股份回购回购10415万股最高价119元股最低价1099元股星宇股份601799SH-与地平线达成战略合作共同推进行泊一体解决方案量产落地2023-02-16支付资金12亿元含交易费用下同7月31日公司完成第二次股份星宇股份601799SH-公司拟回购股份用以激励持续推荐回购回购8697万股最高价1358元股最低价1054元股支付自主车灯龙头2022-12-30星宇股份601799SH-单三季度净利润同比增长75净利资金1亿元公司累计回购公司股份19112万股支付资金累计22亿元率同比提升2022-10-29风险提示原材料价格波动风险芯片紧缺导致下游排产风险投资建议上调营收预测维持买入评级考虑到下游客户排产增长我们上调营收预测维持利润预测预期232425年营收101012581594亿原232425年预计9821231593亿232425年利润125160220亿维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元79098248101041257915938-8043225245267净利润百万元949941124616012204--181-08323285376每股收益元332330436561771EBITMargin127113127135148净资产收益率ROE121110131148175市盈率PE407411310241175EVEBITDA345351275220170市净率PB492454406358308资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023Q2营收23亿元净利润同比增长40公司2023H1实现营收4425亿元同比增加1898归母净利润467亿元同比减少200拆单季度看2023Q2实现营收2502亿同比5773环比3014归母净利润263亿同比400环比29182023Q2伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量公司营收表现超越行业3295pct汽车产量同比2478图1星宇股份营业收入及同比增速图2星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3星宇股份归母净利润及同比增速图4星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023Q2公司毛利率环比提升2023H1公司毛利率为2175同比-136pct净利率为1055同比-175pct2023Q2毛利率2190同比-218pct环比036pct净利率为1051同比-133pct环比-008pct若扣除3236万信用减值影响2023Q2扣信用减值后的净利率为1181环比041pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5星宇股份毛利率和净利率图6星宇股份单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理费用率方面2023H1公司四费率为967同比-029pct其中销售管理研发财务费用率分别079304608-025分别同比变动-016013-015-011pct拆单季度看2023Q2四费率为891同比-310pct环比-175pct其中销售管理研发财务费用率分别088265580-043分别同比变动-022-087-190-011pct分别环比变动020-090-064-041pct公司2023H1销售费用率同比下滑预计主要系售后服务费物料消耗减少等综合所致图7星宇股份四项费用率变化情况图8星宇股份单季度四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理整体来看2023Q2存量客户销量增长叠加新势力增量车型放量公司营收增速超越汽车行业33pct2023Q2星宇营收增速5773汽车产量同比增速2478公司营收超越汽车行业330pct根据中汽协产量数据2023Q2一汽大众奇瑞一汽丰田一汽红旗东风日产广汽丰田产量分别同比变动10441656-19-252-24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9汽车乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比图10汽车乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比资料来源公司公告中汽协国信证券经济研究所整理资料来源公司公告中汽协国信证券经济研究所整理表1星宇股份重点客户2023H1和2023Q2产量表现2023H1产量万辆23Q2产量万辆2023H1产量同比增速23Q2产量同比增速23Q2产量环比增速一汽大众含奥迪84864616-10104193奇瑞65423776305416366一汽丰田36062070-8256348一汽红旗1243706-93-19315东风日产34471532-253-252-200广汽丰田46122444-70-24127乘用车1128156019781220144资料来源中汽协国信证券经济研究所整理行业端目前车灯的技术趋势趋向于电子化智能化前照灯方面随着LED前照灯的普及前照灯向ADBHD-ADB及DLP等功能发展从而实现辅助驾驶信息交流人车交互等功能后组合灯方面由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积使整车更美观更具安全性小灯方面因消费者个性化的需求室内氛围灯异军突起成为新的增长点与此同时汽车外饰氛围灯如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用图11车灯发展历程图12汽车前大灯技术升级路线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理图13汽车后尾灯技术升级路线图14汽车氛围灯技术升级路线资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理公司端产品维度加强新技术开发应用客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度产品维度公司加强新技术开发及应用并通过产业链协同虹软地平线华为拓展能力圈一方面公司近年加强车灯新技术开发与应用并推出车灯控制器行泊一体解决方案等新产品公司目前产品的新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平独立平台车灯控制器已量产供货图15前部灯具控制器图16后部灯具控制器资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理另一方面2021年10月15日常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计光学传感器使用系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造供应链管理等方面做全面整合与协作围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作共同服务全球汽车主机厂商此外地平线此前公告完成C3轮35亿美元融资获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图17虹软技术能力图18地平线征程系列芯片Roadmap资料来源虹软官网国信证券经济研究所整理资料来源地平线官网国信证券经济研究所整理2022年2月16日常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式根据协议双方将发挥各自优势互利共赢以服务全球客户为目标开展智能车灯领域战略合作共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力引领智能车灯产业发展在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作我们认为DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要星宇协同上游芯片软件算法等企业基于自身传统结构设计光学和电子设计等优势有望在前瞻产品研发上持续占领先机加大和国内其他自主车灯品牌的差距图19林树栋先生刘晟君先生代表双方签署合作意向书资料来源星宇股份官微国信证券经济研究所整理2023年2月15日星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议宣布将以车规级芯片算法为核心底座依托星宇在智能制造领域多年的经验积累以行泊一体为切入点以符合车规达到量产满足交付为业务合作目标联合主机厂零部件供应商等战略合作伙伴共同推进行泊一体解决方案的量产落地地平线此前公告完成C3轮35亿美元融资获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图20星宇股份与地平线达成战略合作图21星宇股份与地平线达成战略合作资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理星宇股份基于地平线征程3车规级芯片研发的行泊一体解决方案已获得国内某头部车企正式定点预计于2023年量产方案仅采用了单颗征程3搭配5R6V的传感器配置可轻松实现包含变道辅助在内的L2级别行车辅助功能同时通过软件及算法优化实现计算资源的分时复用可在同一SoC芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程3的潜力以高性价比提升产品竞争力从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利图22星宇股份基于地平线征程3车规级芯片研发的行泊一体解决方案资料来源公司官微国信证券经济研究所整理后续星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列其中同样搭载单征程3芯片的智能视野控制器的开发工作正同步进行中相较传统的智能摄像头星宇依托自身三十年来在汽车车灯领域的研发经验将融合视觉感知技术和智能灯光控制赋予车灯更强的感知和交互能力给用户带来更多的产品体验升级而搭载了多块征程系列芯片的高算力计算平台产品也已蓄势待发在功能层面将支持领航辅助驾驶记忆泊车智能灯光控制等高阶智驾及智控应用基于征程系列芯片及其他智能驾驶前沿技术地平线为星宇开发行泊一体及赋能智能车灯的解决方案提供了坚实的技术地基而双方对于未来智能汽车行业发展趋势的判断也有着高度的一致此次战略合作将充分促进双方在多领域业务的有机融合共同积极探索智能化前沿技术开发市场领先的智能汽车产品并共同推动智能汽车行业的发展订单维度优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障2023年上半年公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告目实现36个新车型的项目批产优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障表2星宇股份批产项目新接项目数和承接新订单情况年份批产项目数个新接项目数个承接新项目订单金额营业收入亿元营收同比增速2015年98246822402016年11813819个大灯334735642017年1047214个大灯425527152018年1027320-30个大灯507419242019年4589609220062020年4262732320212021年4262135亿7909801202211-31540亿2022年234482484282023H13617车灯项目2电子开发项目44251898资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注2019年起统计口径由项目数换成车型数项目数车型数一个车型可能有多个车灯项目客户维度公司持续加大新能源车型项目的开拓力度2022年上半年公司承接的新能源车型项目数量占比约四成优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障目前公司客户涵盖一汽-大众上汽大众上汽通用戴姆勒德国宝马通用汽车一汽丰田广汽丰田东风日产广汽本田东风本田长安马自达一汽红旗一汽轿车一汽解放吉利汽车上汽通用五菱广汽乘用车奇瑞汽车蔚来汽车小鹏汽车理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业2022年7月14日理想汽车2022年全球合作伙伴大会在常州召开星宇股份作为理想汽车战略合作伙伴受邀参加大会并荣获2022年度理想汽车最高奖项理想TOP奖2023年3月14日星宇股份荣获广汽丰田2022年度品质优秀奖品质优秀奖是广汽丰田对供应商年度表彰的最高奖项获评条件极为严格获此殊荣代表了广汽丰田对星宇股份卓越产品品质专业高效服务的高度认可图23星宇股份荣获理想汽车最高奖项理想TOP奖图24星宇股份获广汽丰田2022年度品质优秀奖资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官微国信证券经济研究所整理产能维度公司加强产能布局提升智能制造目前公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用智能产业园模具工厂五期等建设项目正常推进公司已完成股份回购将用于后续员工持股计划2023年7月31日星宇股份已完成股份回购用于后续员工持股计划1截至请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告2023年4月30日公司完成第一次股份回购回购10415万股最高价11900元股最低价10986元股支付的资金总额为人民币12亿元含交易费用2截至2023年7月31日公司完成第二次股份回购回购8697万股最高价13582元股最低价10538元股支付资金总额为人民币1亿元含交易费用公司通过两次股份回购累计回购公司股份19112万股支付资金总额累计为22亿元含交易费用根据公司股份回购方案回购股份都将用于后续员工持股计划此外公司加快数字化转型从研发制造运营决策四个方向推进数字化项目的建设加强业务部门对系统和数据的应用确保已验收数字化项目规划成果的落地稳妥开展国家智能制造成熟度三级评估准备工作为支撑公司数字化转型建设按计划推进数字化人才培养及测评工作短期维度2023Q2伴随存量客户持续增长一汽大众奇瑞一汽丰田等叠加下游新车型项目放量理想蔚来等公司营收表现超越行业3295pct汽车产量同比2478中长期维度星宇股份的新订单新产品新产能为业绩保驾护航客户维度当前星宇和日系合作愉快拿下一汽丰田竞争力进取奖广汽丰田品质优秀奖已进入新势力蔚来小鹏理想和头部自主品牌客户吉利的供应商体系并获取了项目2023年上半年公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目实现36个新车型的项目批产优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障产能维度公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用智能产业园模具工厂五期等建设项目正常推进产品维度ADB持续渗透渗透率从2019年的不到2提升至2022年的9随着DLP投影大灯和ADB车灯等新技术陆续进入市场星宇加强新技术开发应用公司目前产品的新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平独立平台车灯控制器已量产供货2023年2月15日星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议共同推进行泊一体解决方案的量产落地星宇股份基于地平线征程3车规级芯片研发的行泊一体解决方案已获得国内某头部车企正式定点预计于2023年量产2023年公司有望实现车型订单海外工厂ADB及行泊一体解决方案等新产品释放的带来的业绩共振风险提示国内车市景气度持续下行风险年降和原材料价格波动风险投资建议上调营收预测维持买入评级星宇处在起点高弹性大持续时间长的车灯赛道上向高端化日系高端德系全球化塞尔维亚建厂迈出步伐并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力蔚小理新客户长逻辑通顺考虑到公司下游客户排产持续增长我们上调营收预测维持利润预测预期232425年营收为101012581594亿原232425年预计98212301593亿232425年利润为125160220亿对应PE分别312418x长期具备全球车灯龙头潜力维持买入评级可比公司估值我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利车灯产业链核心标的科博达减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值可比公司市值水平或业务领域接近三家可比公司2024年平均PE约为27倍我们上调星宇一年期目标估值对应2024年为168-179元对应2024年PE30-32倍持续看好维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表3可比公司估值表公司公司投资昨收盘元总市值EPSPE代码名称评级20230826亿元20222023E2024E20222023E2024E603596SH伯特利买入783322170236323460633182424603786SH科博达买入7400299111166227666744583260601689SH拓普集团买入6860756154218300445531472287平均145207283524236412657601799SH星宇股份买入13534387330436561410731032415资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物14021489273931873741营业收入79098248101041257915938应收款项22512469249131023930营业成本616363877780960211953存货净额19702326247630673839营业税金及附加3543455772其他流动资产4770323340255100销售费用97119141176223流动资产合计82008978135631600519233管理费用218247270319400固定资产284932711056863研发费用388522586730924无形资产及其他418440423407390财务费用2313000投资性房地产466548548548548投资收益00707070资产减值及公允价值变长期股权投资00000动1031062000资产总计1193313237146401702820235其他收入396517586730924短期借款及交易性金融负债64130130130营业利润10801054137117662435应付款项34873841433353686717营业外净收支24141414其他流动负债210273285353442利润总额10781050138417792449流动负债合计37034117474958517290所得税费用129108138178245长期借款及应付债券00230230230少数股东损益00000其他长期负债371598603608613归属于母公司净利润949941124616012204长期负债合计371598373378383现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计40744715512262297673净利润949941124616012204少数股东权益00000资产减值准备131531321245股东权益7859852295181079912562折旧摊销232306311346367负债和股东权益总计1193313237146401702820235公允价值变动损失1031062000财务费用2313000关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1231223068981275每股收益332330436561771其它131531321245每股红利126110087112154经营活动现金流1531119184410501296每股净资产27512983333237804397资本开支0825241281301ROIC2624324450其它投资现金流41892000ROE1211131518投资活动现金流418917241281301毛利率2223232425权益性融资90000EBITMargin1311131315负债净变化0023000EBITDAMargin1615161617支付股利利息359314249320441收入增长84222427其它融资现金流30551412600净利润增长率-18-1322938融资活动现金流1032115353320441资产负债率3436353738现金净变动767871250448554息率0908060811货币资金的期初余额21691402148927393187PE407411310241175货币资金的期末余额14021489273931873741PB4945413631企业自由现金流02931529693920EVEBITDA345351275220170权益自由现金流08061426693920资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032