本报告导读：
　　2023H1风电装机低于预期，下半年装机量有望提升，风机大型化与海风化趋势下，上游零部件厂商充分受益，实现量价齐升，盈利能力释放。
　　摘要：
　　给予行业“增持”评级。2023H1风电装机低于预期，上游零部件厂商盈利能力释放。我们预计2023年全年实现风电装机63.3GW，看好零部件厂商业绩成长。我们给予风电设备行业“增持”评级。1）海缆：受益标的东方电缆、起帆电缆；2）轴承(含滚子)：推荐标的恒润股份、五洲新春(风电滚子量产)、新强联；3）塔筒及桩基：受益标的大金重工、天顺风能、泰胜风能；4）主轴及铸锻件：推荐标的通裕重工，受益标的金雷股份等；5）其他：推荐标的华伍股份，受益标的亚星锚链、中际联合。
　　营收增速受周期影响放缓，规模效应带动下盈利能力持续提升。我们选取了33家风电设备行业重点标的进行分析，并将其分成主机厂、轴承及滚子、海缆、塔筒桩基、主轴及铸锻件和其他零部件板块。1）收入端：23H1风电设备行业整体实现营收同比增长5.6%，主要是2023年1-7月风电装机26.31GW/同比+63.0%，下游需求带动营收增长；2）利润端：23H1除主机厂外皆实现归母净利润同比2位数高增，主要是原材料降本与风机大型化带来的产品价格提升，带动零部件企业盈利能力释放，主机厂归母净利润水平下降主要是风电装机验收周期长，账款周转时间长。
　　行业投资逻辑简述：①2023H1风电装机低于预期，交付压力下看好抢装潮来临。根据国家能源局统计，2023年1-7月我国新增风电并网26.31GW/同比+63.0%，主要是部分项目存在消纳制约、大规模风电项目安装审核严格、政府换届等推迟开工时间的影响。考虑到下半年为风电装机主要季节，以及2022年风电招标量近百GW，交付压力下看好2023年下半年风电装机量提高，产业链调研显示8、9月份上游企业排产节奏加快，我们预计国内2023全年风电装机量达63.3GW/同比+68.2%。根据风电头条、招标网数据的公开信息不完全统计，2023年1-8月风电招标52.5GW/同比21.9%，全年招标量有望维持高位，招标价格持稳，招标过程中价格因素影响逐步淡化。铁、铜等原材料价格保持较低水平，维持看好上游零部件企业盈利能力释放。②海风化、大型化趋势下看好零部件价值量提升。GWEC预计2027年全球海风新增装机36GW，全球海风装机将维持高速增长。国内海风政策逐步倾向加速深远化进程，中国远海风能储量丰富，达1268GW，海风深远化大势所趋，风电零部件用量提升及技术升级环节将充分受益。
　　催化剂：风电装机量高增，海风项目招标加速。
　　风险提示：风电装机不及预期，风机价格持续下降，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo风电设备TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230921上次评级H1风电装机低于预期下半年装机量有望提升风电设备年中报总结行2023业徐乔威分析师张越分析师专021-386767790755-23976385xuqiaowei023970gtjascomzhangyue025639gtjascom题证书编号S0880521020003S0880522090004研本报告导读究2023H1风电装机低于预期下半年装机量有望提升风机大型化与海风化趋势下上游零部件厂商充分受益实现量价齐升盈利能力释放摘要TableSummary给予行业增持评级2023H1风电装机低于预期上游零部件厂商盈利能力释放我们预计2023年全年实现风电装机633GW看好零部件厂商业绩成长我们给予风电设备行业增持评级1海缆受益标的东方电缆起帆电缆2轴承含滚子推荐标的恒润股份五洲新春风电滚子量产新强联3塔筒及桩基受益标的大金重工天顺风能泰胜风能4主轴及铸锻件推荐标的通裕重工受益标的金雷股份等5其他推荐标的华伍股份受益标的亚星锚链中际联合营收增速受周期影响放缓规模效应带动下盈利能力持续提升我们选取证了33家风电设备行业重点标的进行分析并将其分成主机厂轴承及滚券子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件和其他零部件板块1收入端23H1研风电设备行业整体实现营收同比增长56主要是2023年1-7月风电装究机2631GW同比630下游需求带动营收增长2利润端23H1除主机厂外皆实现归母净利润同比2位数高增主要是原材料降本与风机报大型化带来的产品价格提升带动零部件企业盈利能力释放主机厂归母告净利润水平下降主要是风电装机验收周期长账款周转时间长行业投资逻辑简述2023H1风电装机低于预期交付压力下看好抢装潮来临根据国家能源局统计2023年1-7月我国新增风电并网2631GW同比630主要是部分项目存在消纳制约大规模风电项目安装审核严格政府换届等推迟开工时间的影响考虑到下半年为风电装机主要季节以及2022年风电招标量近百GW交付压力下看好2023年下半年风电装机量提高产业链调研显示89月份上游企业排产节奏加快我们预计国内2023全年风电装机量达633GW同比682根据风电头条招标网数据的公开信息不完全统计2023年1-8月风电招标525GW同比-219全年招标量有望维持高位招标价格持稳招标过程中价格因素影响逐步淡化铁铜等原材料价格保持较低水平维持看好上游零部件企业盈利能力释放海风化大型化趋势下看好零部件价值量提升GWEC预计2027年全球海风新增装机36GW全球海风装机将维持高速增长国内海风政策逐步倾向加速深远化进程中国远海风能储量丰富达1268GW海风深远化大势所趋风电零部件用量提升及技术升级环节将充分受益催化剂风电装机量高增海风项目招标加速风险提示风电装机不及预期风机价格持续下降原材料价格大幅上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1营收略有增长零部件板块盈利能力释放311盈利能力营收潜力可期H1盈利能力开始改善312现金与营运能力下游疏导不畅使得营运能力承压62行业投资逻辑简述2023H2风电装机量有望提升海风化大型化下关注零部件价值量提升9212023H1风电装机低于预期交付压力下看好抢装潮来临922海风化大型化趋势下看好零部件价值量提升143投资建议174风险提示18请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19行业专题研究1营收略有增长零部件板块盈利能力释放我们选取33家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本包括主机厂三一重能电气风电运达股份金风科技明阳智能轴承滚子等零部件五洲新春新强联恒润股份汇洲智能海缆起帆电缆宝胜股份太阳电缆东方电缆汉缆股份中天科技亨通光电塔筒桩基天顺风能泰胜风能天能重工大金重工主轴金雷股份通裕重工锻件海锅股份中环海陆铸件宏德股份日月股份广大特材吉鑫科技叶片时代新材中材科技制动器华伍股份爬升器中际联合系泊链亚星锚链11盈利能力营收潜力可期H1盈利能力开始改善年度收入行业整体营收略有增长增速放缓1行业整体2023H1合计实现营收1811亿元同比增长56分板块来看主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件分别实现收入447542189999381009亿元同比增速分别为-47105337684经历近年的抢装潮后风电投资迅速进入收缩调整期2023年上半年交付不及预期行业整体营收实现微增我们预计2023下半年交付渐入佳境根据国家能源局的要求2021年公布的大基地项目2023年必须全部完成并网第二批大基地项目也要求全部开工建设行业企业经营压力会有所好转2公司拆分从33家样本公司来看增长最亮眼的是天顺风能23H1收入同比增长111高于22年主要系公司所在塔筒桩基订单交付带动此外系泊链的亚星锚链和海缆的起帆电缆23H1分别实现529307的收入同比增长图123H1风电行业营收增速为56图2海缆营收贡献显著主机厂营收增速放缓2023H1分板块营收亿元yoy合计营收亿元yoy10004003763559003505000400800209300700250400030060020018550015015240084100300020030053501056200002000100100-47-50-110-1001000000-100201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究年度归母净利行业整体归母净利润仍承压零部件环节利润释放1行业整体2023H1合计实现归母净利润1131亿元同比下降148分板块来看主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件分别实现归母净利2503346510989亿元同比增速分别为-554950139687683行业整体归母净利润仍承压增速下滑板块拆分来看零部件部分净利润同比增速远超营收同比增速其中海缆部分持续发力贡献归母净利润最多23H1归母净利增速仍在请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19行业专题研究攀升2公司拆分从33家样本公司来看增长最亮眼的是日月股份23H1归母净利同比增长1846同期收入yoy175主要系铸件带动主轴部分的金雷股份通裕重工23H1归母净利分别实现651701的同比增长远高于收入增幅图323H1行业归母净利润承压图4主机业绩承压零部件环节利润释放2023H1分板块归母净利润亿元yoy合计归母净利润亿元yoy501200459501000408002508261000687683356002008003040025139200600-176150200040015-20010010-4008451412005-554-6000-80050-148000-200201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究毛利率行业整体回暖毛净利率呈修复趋势1行业整体2023H1行业整体实现毛利率162分板块来看主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件毛利率分别为175186128233203同比分别10pct-10pct06pct51pct41pct主机厂轴承及滚子毛利率略有下降主要原因系主机价格相对低位及行业下游建设放缓2公司拆分从33家样本公司来看23H1日月股份天顺风能大金重工金雷股份时代新材毛利率逆势大幅回升后续仍有进一步提升的空间三一重能电气风电运达股份金风科技明阳智能毛利率受主机价格影响毛利率同比大幅下降塔筒桩基部分的天顺风能泰胜风能天能重工大金重工毛利率增长显著主要原因系塔筒桩基出货规模提升图522年23H1风电行业平均毛利率分别为图623H1主机价格相对低位及行业下游建设放158162缓主机厂轴承及滚子毛利率同比略有下降2022分板块毛利率2023H1分板块毛利率平均毛利率2502332232031861851812001751772111801761961731501851281821751621701001621221651585016015500150145201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究归母净利率行业整体回暖毛净利率呈修复趋势1行业整体2023H1行业整体实现净利率62分板块来看主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件毛利率分别为56785211788同比分别-10pct02pct12pct34pct22pct受主机价格较低及费用率提升影响主机厂收入同比大幅下滑对应归母净利率也略有下降轴请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19行业专题研究承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件营收保持增长规模效应带动下整体归母净利率快速提升2公司拆分从33家样本公司来看金雷股份日月股份大金重工归母净利率提升最为明显受益于公司核心原材料价格下跌以及公司较强的成本管控能力与议价能力除金雷股份日月股份大金重工外其他企业归母净利率基本呈现持平或下降趋势叶片的中材科技制动器的华伍股份爬升器的中际联合归母净利率均呈现大幅下滑图722年23H1风电行业平均净利率分别为图823H1塔筒桩基净利率贡献显著提升主机厂5962净利率略有下降2022分板块净利率2023H1分板块净利率平均净利率1401176212070615956100886050781048145805056836076524065664030204020001000201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究费用率期间费用率较为稳定主机厂费用率大幅抬升由于行业上半年是装机淡季下半年是装机旺季分母营业收入较小导致2023H1期间费用率较高预期全年费用率较去年同比持平1期间费用率2020年以来期间费用率稳定在10左右除轴承及滚子外业务的期间费用率整体均较去年同期增长2研发费用率行业近年来研发费用投入稳步增加2023H1各板块研发费用均较同期提升明显海缆与主机厂研发投入额最大分别达27亿元20亿元图923H1风电行业平均期间费用率稳定图1023H1主机厂期间费用率大幅增加其他较为稳定2022分板块期间费用率2023H1分板块期间费用率平均期间费用率18016716012312314014012412010610512014211010110097921001251231007080806087826960402040002000201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19行业专题研究图11近几年风电行业研发费用率稳步提高23H1图1223H1风电行业海缆研发费用支出最多各平均费用率达36部分研发费用率均有提升2023H1分板块研发费用亿元研发费用率平均研发费用亿元平均研发费用率3050454445253646401403340373132203512029303530301003015252520208010201560510150540100002005000201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12现金与营运能力下游疏导不畅使得营运能力承压存货行业存货增速同比大幅提升主机厂存货增速提高显著1行业整体2023H1主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件存货分别为38033682134751870877亿元同比增速分别为455410-60227142321行业整体存货呈现增长增速同比上升较大板块拆分来看主机厂轴承及滚子塔筒桩基主轴及铸锻件存货同比均增长其中主机厂存货同比提高最显著2公司拆分从33家样本公司来看存货增速较高的分别是中材科技泰胜风能时代新材大金重工东方电缆23H1存货同比增速分别为385361355347336图1323H1行业存货同比增长224图1423H1除海缆外各部分存货均显著提高2023H1分板块存货亿元yoy合计存货亿元yoy4005004553504104704001000290350300300264300250800224227250200200142600200150100100103150004005081-601000-10020050000201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究合同负债行业合同负债增速同比上升主机厂合同负债占比最大且提升明显1行业整体2023H1行业整体合同负债3493亿元同比提高110主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件合同负债分别为25755457115839亿元同比增速分别为190227-14220-24风电行业合同负债以主机厂海缆为主其他部分合同负债数额较小2公司拆分从33家样本公司来看宏德股份合同负债同比增长最多汉缆股份亨通光电泰胜风能金雷股份海锅股份吉鑫科技时代新材中材科技中际联合23H1合同负债均实现增长增速分别为2621787281027819715053461901417日月股份合同负债下降最多达968请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19行业专题研究图1523H1行业合同负债同比增长110图1623H1主机厂合同负债占比最大提升明显2023H1分板块合同负债亿元yoy合计合同负债亿元yoy30023630025025022750025001902001929150166120040020001001505015002000300100-241000-5020050-100110500-142-150-211-1110-200100000-500201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究运营能力运转效率略有下降回款周期拉长23H1行业主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件平均存货周转天数分别为11321317555170192天同比223140-1-2729天主机厂轴承及滚子主轴及铸锻件存货周转天数显著提升主要系上半年为行业淡季下游需求有待释放23H1行业主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件平均应收账款周转天数分别为139210126102226176天轴承及滚子海缆回款能力基本维持主机厂主轴及铸锻件回款周期大幅拉长图1723H1行业平均存货周转天数提至113天图1823H1除塔筒桩基存货周转天数拉长2022H1存货周转天数天2022存货周转天数天平均存货周转天数天yoy2023H1存货周转天数天25021388197192120100200181175781701631008013554150804760911008560405655504020-03020000-20201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图1923H1行业平均应收账款周转天数提至139图2023H1除塔筒桩基各部分应收账款周转天天数拉长2022H1应收账款周转天数天2022应收账款周转天数天平均应收账款周转天数天yoy2023H1应收账款周转天数天30025116030025022619220114020017695200170158120511001501131261171009810297800010060-15750-196-10040020-2000-300201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19行业专题研究合计经营性现金流净额经营性现金流净额承压下游需求有待提振1行业整体23H1行业主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件合计经营性现金流净额分别为-205-1507-43-416-12-48亿元同比82178-2340-280-839-1774行业合计经营性现金流为负值主要原因系生产经营研发投入等方面的资金需求较大存货应收账款较多下半年需求有待释放2分企业来看金风科技恒润股份中天科技天顺风能金雷股份合计经营性现金流净额均同比大幅增长也从侧面映射出存货积压图2123H1合计经营性现金流净额为-205亿元图2223H1主机厂经营性现金流净额承压同比822023H1分板块经营性现金流净额亿元yoy合计经营性现金流净额亿元yoy4001758200030015000500178200-2000-40-2801001000-60-500-839-5730500-80-1000201820192020202120222023H1-100-100-153-1500-225-120-38000-1774-20082-140-2000-2340-300-500-160-2500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19行业专题研究2行业投资逻辑简述2023H2风电装机量有望提升海风化大型化下关注零部件价值量提升212023H1风电装机低于预期交付压力下看好抢装潮来临2023H1风电装机低于预期根据国家能源局统计2023年1-7月我国新增风电并网2631GW同比630上半年装机量略低于预期主要是江苏广东等区域的项目建设进度不顺利影响如江苏海风竞配项目青州五六七项目等考虑到下半年为风电装机主要季节以及2022年风电招标量近百GW交付压力下看好2023年下半年风电装机量提高我们预计国内2023全年风电装机量达633GW同比682图231-7月风电装机低于预期全年有望达图24预计下半年风电装机量高于上半年633GW当年累计装机GW同比增速8030070250602005015040100305020010-500-100201806201810201903201907201911202004202008202012202105202109202202202206202210202303202307201802数据来源国家能源局国泰君安证券研究数据来源国家能源局国泰君安证券研究全球风电装机稳健增长预计未来五年复合增速将达到151根据GWEC全球风能报告20232022年全球新增风电装机776GW同比-171其中新增陆上风电装机688GW同比-51新增海上风电88GW同比-583全球海风装机量同比回落主要受到中国21年抢装并网增幅较大因素影响预计23年将有大幅增长GWEC预测23-27年全球风电装机复合增速将达到15124年全球陆上风电装机量有望超过100GW25年海上风电装机量有望超过25GW海外海风市场高景气国内风电设备企业出海利好2023年4月16日G7联合公报将2030年海风装机目标由120GW上调至150GWG7国家是国内风电设备供应商的海外核心市场海外海风产品单价与利润率更高国内供应商有望量价齐升请务必阅读正文之后的免责条款部分9of194260194行业专题研究图2522年全球风电新增装机776GW同比-171陆上风电新增装机GW海上风电新增装机GWyoy180701606014050120403010020801060040-1020-200-3020012002200520082009201220132016201720202003200420062007201020112014201520182019202120222023E2024E2027E2026E2025E数据来源GWEC国泰君安证券研究2023年1-8月风电招标525GW2023年招标量有望维持高位根据风电头条招标网数据的不完全统计2022年国内风电公开招标约985GW同比821其中陆上风电招标838GW同比63海上风电招标147GW同比4272023年1-8月风电公开招标量为525GW同比-219其中陆风463GW同比-223海风62GW同比-1942023年8月风电招标51GW678其中海风招标12GW600考虑到广东江苏福建等地海风竞配规划陆续出台我们认为2023年风电招标量仍有望维持高位全年海风招标有望突破10GW图261-8月风电公开招标约525GW同比-219图272023年风电招标量有望保持高位数据来源风电头条金风科技三一重能国泰君安证券数据来源风电头条金风科技国泰君安证券研究研究风电招标价格趋稳招标中价格因素逐步淡化陆风主流价格区间为1700-2300元KW且定价方式改为价格分占比下降技术分提升趋向于最合理价中标2023年来海风价格区间在3300-4000元kW海风均价从2020年6500-7500元kW下降至2023年来的3500-4500元kW海风招标价格逐步趋稳广东23海风竞配方案中指出上网电价不作为本轮竞配因素降低企业竞争压力保证海风收益率电价不作为竞配因素引导海风引领海风招标价格趋稳2022年海风招标量达147GW23年1-8月海风招标量达62GW海风价格趋稳叠加招标量释放下风电设备企业有望实现应力释放请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19行业专题研究图28陆风招标价格企稳8月海风招标均价为3754元kW陆风带塔筒中标价元kW陆风不带塔筒中标价元kW海风中标价元kW8000700060005000400030002000100002022-042022-052022-062022-112022-122023-012023-062023-072023-082022-022022-032022-072022-082022-092022-102023-022023-032023-042023-052022-01数据来源GWEC风电头条每日风电国泰君安证券研究主要省份2022-25年规划风电新增装机量约300GW双碳目标指引下各省陆续发布了本省十四五期间风电装机的发展规模十四五期间风电新增装机规划容量合计有望超过300GW其中2022-2025年规划风电新增装机约300GW平均每年超过70GW9个省份2022-25年风电新增装机量预计超10GW内蒙古规划装机量最大为50GW福建新疆分别排名第二和第三预计新增装机分别为30GW和24GW甘肃陕西广西预计新增装机量超过20GW表12022-25年主要省份规划风电新增装机约300GW省份发布时间预计2022-25年新增装机量省份发布时间预计2022-25年新增装机量山东2022296GW辽宁2021468GW甘肃202221022GW陕西202131620GW黑龙江202221110GW吉林202133018GW天津20221272GW浙江20212194GW广西202111120GW宁夏20201274GW湖北20214125GW青海20222228GW河北202122218GW西藏20211145GW北京20214101GW四川2022336GW海南20201284GW福建202241830GW云南2021297GW江西20211162GW河南20222227GW新疆20212524GW内蒙古20223250GW江苏2021187GW湖南20224145GW广东20201098GW合计2991GW数据来源各地区政府风电头条国泰君安证券研究原材料降价有望提升风电设备企业毛利率1-5pct风机厂直接材料成本占比超过85下游原材料价格对企业毛利率影响较大若原材料降价5有望提升风电设备企业毛利率1-5pct请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19行业专题研究表2若原材料降价5有望提升风电设备企业毛利率1-5pct2021年直接材料占原材料价格下降525税率下净利率公司环节毛利率净利率成本比例毛利率提升pct提升pct三一重能主机厂2361348338319257电气风电主机厂142-288600369335运达股份主机厂178358836363316明阳智能主机厂2001129580383305五洲新春轴承滚子等零部件178465835240205新强联轴承滚子等零部件2751196459234204恒润股份轴承滚子等零部件10949674030024汇洲智能轴承滚子等零部件2261215346207168起帆电缆海缆75189467438347宝胜股份海缆51029663458362太阳电缆海缆46164546217167东方电缆海缆2241208399326264汉缆股份海缆202809293371311天顺风能塔筒桩基190938692352285金雷股份主轴3001954543159126通裕重工主轴158426084256215中环海陆锻件93386554297233宏德股份铸件152635465232188日月股份铸件128716103266207广大特材铸件159316001252216吉鑫科技铸件178885672233188时代新材叶片121247502330272中材科技叶片2551595910220175华伍股份制动器297626234219214中际联合爬升器4371949986281278亚星锚链系泊链260987617282248数据来源各公司年报国泰君安证券研究2023年以来原材料价格维持低位风电设备原材料成本占比一般超过50通常为钢锭轴承锻件主轴等生铁铸件制动器外壳等钢板塔筒铜海缆铝爬升设备等大宗商品上游以铁矿石为代表的原材料期货2023年以来价格整体出现回落趋势铁矿石阴极铜铝5月均价同比22年5月-216-101-137环比23年4月-17-31-27请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19行业专题研究图298月铁矿石期货均价782元吨同比83图308月铝期货均价18538元吨同比02环比-62环比20期货收盘价活跃合约铁矿石元吨期货结算价活跃合约铝元吨16001400300001200250001000200008001500060010000400500020000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图318月铜期货均价8352美元吨同比49环比-11现货结算价LME铜美元吨120001000080006000400020000数据来源Wind国泰君安证券研究2023年下半年风电展望风电上半年装机不及预期预计9月后进入积极交付状态12023年上半年风电装机受多因素影响部分项目存在消纳制约使得已有风场开工不足降低新开工积极性大规模项目安装审核严格需多部门考量项目可行性动工前准备周期长政府换届等导致开工时间推迟1-2个月2交付压力下预计9月份起风电产业链进入积极交付阶段2022年风电招标量近百GW上半年风电装机不及预期根据产业链调研67月份因天气暑期原因下游开工率未明显增长而8月份产业链排产环比增长我们判断9月起风电产业链将逐步进入积极交付阶段预计国内2023全年风电装机量达633GW同比6823分类别看整机企业盈利能力持续承压下半年业绩或随下游开工率提升而逐步缓解塔筒与海缆海风装机开工率仍需提振江苏与广东的海风开工建设或为海风装机标志性节点风机零部件零部件行业上半年盈利能力释放随下半年风电装机量提升零部件企业有望实现业绩高增请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19行业专题研究22海风化大型化趋势下看好零部件价值量提升海上风电相比陆上风电受土地资源限制更小运输方式灵活风电机组规格更大距离用电中心更近具有更广阔的发展前景相比陆上风电海上风电更能突破土地风力资源等固有限制且由于运输方式灵活单机装机容量更大例如世优电气参与的陆上风机风机项目最大25MW而参与的湘电平海湾海上风机以5MW起表3陆上风电开发和运维成本低但发展受限海上风电突破限制前景更广阔对比陆上风电海上风电受天气影响一般非常大作业面陆上陆上电站和海上近海和远海风场陆上土地资源稀缺性更强后续发展可能会受土受土地资源限制不受土地资源限制发展可持续性强地资源等因素制约离岸10千米的海上的风速比陆上高20左右同时海上很少有静风电利用率较低风期风力机的发电时间更长集电线路类型架空线或直埋电缆海底电缆运输设备大型车辆大型车辆驳船拖船运输方式多样风电机组规格需要考虑地形起伏道路条件的影响受限较大可以用轮船从工厂直接运到风场风电机组可以建设更高更大吊装方式分体吊装分体吊装或整体吊装与用电中心距离陆上风场据伦理用电负荷地区远需电力输送风场建设在沿海地区距离负荷中心近开发和运维成本低风电机组故障率更低高风电机组故障率更高同时需要抗海水腐蚀抗海雾侵蚀受天气影响一般非常大数据来源千尧科技国家能源局中国能源网国泰君安证券研究我国海上风能资源充足海风开发势在必行我国海岸线长约18000千米岛屿6000余个我国近海风能资源相较陆地更为丰富根据世界银行数据中国海上风电开发潜力高达2982GW而目前总装机量仅为305GW未开发的海上风电资源充足此外我国海风资源集中于东南沿海同时也是我国用电需求最大的地区合理利用海风资源有助于满足沿海城市电力需求海风开发势在必行表4海上风电相比于陆上风电优势更加明显海风优势海风劣势风能能量效益高平均空气密度高发电效率高年发电量较陆风多20-40基础建设成本较高施工运维难度大单机装机容量更大发电小时数高整机防腐蚀技术难度大海上风湍流强度小风切变小台风对风机存在影响受到地形气候影响小受噪音景观鸟类电磁波等限制少电网建设配套成本高不占用土地资源适合大规模开发沿海区域用电需求大数据来源国际风力发电网国泰君安证券研究全球海风项目离岸平均距离和水深整随时间提升离岸距离在2018-24年有所下降美国能源局分析源于中国海风抢装近海项目在整体项目请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19行业专题研究中占比提升所致但长期看海上风电深远化大势所趋亚洲海风项目预计在2025年实现双30图322025年预计亚洲海风项目平均离岸距离超图332025年预计亚洲海风项目平均水深超过30m过30km数据来源美国能源局数据来源美国能源局漂浮式风电有望成为下一代技术热点2021年7月中国科协在第二十三届中国科协年会闭幕式上发布10个对产业发展具有引领作用的产业技术问题其中提到了如何攻克漂浮式海上风电关键技术研发与工程示范难题随着海上风电单机功率大型化和海上风场走向深远海漂浮式风机技术正成为热点研究方向不断地涌现出新形式大体可按照其静稳性原理将之划分为立柱式Spar半潜式Semi张力腿式TLP驳船式Barge图34漂浮式风机技术不断涌现海上风场走向深蓝数据来源BSEE请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19行业专题研究表5漂浮式风机各技术原理适水深度不同原理适水深度优势劣势重心设计远低于浮心当平台发生倾斜立柱式较小的水线面设计可减小平较大的平台吃水设计导致其时重心和浮心之间形成回复力偶可抵抗大于100Spar台垂荡运动对工作水深有特定的要求平台的倾斜运动平台在风机倾斜时可通过分布式的浮筒适用水深通常大于半潜式可采用湿拖法运输部署灵结构产生较大的水线面变化进而产生抵40m适用水深范Semi活技术较为成熟抗平台倾斜运动的回复力矩围较广适用水深通常大于张力腿式通过垂向下的系泊张力平衡浮体向上的超安装过程较为复杂且张力40m对高频波浪具有较好的平台垂向运动性能TLP额浮力类似上下绷紧的结构腱结构造价较高二阶力敏感结构形式简单容易制造稳驳船式适应水深通常大于波频响应较为敏感设计时类似于船型利用平台浮力抵消重力性较好可采用湿拖法整体运Barge30m需要进行平台运动频率优化输部署灵活且成本较低数据来源CWEA国泰君安证券研究我国风电大型化趋势明显用量提升及技术升级环节充分受益2022年我国新增装机的风电机组平均单机容量为4490KW同比增长278陆上风电机组平均单机容量4294kW同比增长379海上风电机组平均单机容量7420KW同比增长334截至22年底累计装机风电机组平均单机容量2178KW同比增长754MW及以上机型占比达到754同比提升355pct中国风电已进入大兆瓦时代单机容量大型化有助于提升发电量节约运维成本已成为风电发展的必然趋势图35海上风电陆上风电均呈现大兆瓦趋势图3622年新增风机中大兆瓦机型占比显著提升海上机组陆上机组MWMW743MW以下3-4MW4-5MW5-6MW6-7MW7MW及以上81003276561216498081201424339363837381656022942831242619192121161718184040024822020021500302012201320142015201620172018201920202021202220212022数据来源SEMI国泰君安证券研究数据来源SEMI国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19行业专题研究3投资建议1海缆受益标的东方电缆起帆电缆2轴承含滚子推荐标的恒润股份五洲新春海风滚子量产新强联3塔筒及桩基受益标的大金重工泰胜风能4主轴及铸锻件推荐标的通裕重工受益标的金雷股份等5其他推荐标的华伍股份GE放量受益标的中际联合亚星锚链表6本报告涉及公司估值表收盘价元市值亿元EPS元PE公司名称代码评级20239212023E2024E2025E2023E2024E2025E三一重能688349SH299036045169215268177413901117-电气风电688660SH5046720013032050403215901016-运达股份300772SZ103672741041281671000807622-金风科技002202SZ902381100700901111282998815-明阳智能601615SH148533739188239302790622491-五洲新春603667SH18106673051070097354925861866增持新强联300850SZ3007103852133023451412996872增持恒润股份603985SH251111070058120164432920931531增持汇洲智能002122SZ3076116-------起帆电缆605222SH172472091642232651053773650-宝胜股份600973SH494677503104405716151126865-太阳电缆002300SZ7675540-------东方电缆603606SH32612242621529636615141102891-汉缆股份002498SZ3691227602803303813351127959-中天科技600522SH13644655311013416312401018837增持亨通光电600487SH135033301095117135142111541000增持天顺风能002531SZ12142181408511814914271030817-泰胜风能300129SZ784733005407510014561042785-天能重工300569SZ690705604906908914181001777-大金重工002487SZ22911461113821628416591061806-金雷股份300443SZ2668868318025832214851033828-通裕重工300185SZ250974201702102814711190893增持海锅股份301063SZ25012610140222-17871124--中环海陆301040SZ18981898-------宏德股份301163SZ27762265-------日月股份603218SH149415403073104125203514371192-广大特材688186SH202643411592372911274855696增持吉鑫科技601218SH3583498-------时代新材600458SH1005828706208511016241189917-中材科技002080SZ2040342341792402831140850721增持华伍股份300095SZ8323495049061068169813641224增持中际联合605305SH31254744158215277197414551127-亚星锚链601890SH9338951023032043409729452174-数据来源Wind国泰君安证券研究注有评级的上市公司采用国泰君安证券预测的EPS其余上市公司采用Wind一致预期的EPS请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19行业专题研究4风险提示风电装机不及预期宏观环境影响下风电装机安装滞后与之配套的各类零部件交付滞后进而对上游零部件厂商收入确认节奏造成不利影响风机价格持续下降主机厂盈利承压下其更倾向于向上游零部件进行压价来传导风机价格下降压力进而导致整个上游零部件持续大规模降价且降幅远超降本幅度对整个产业链利润率产生不利影响原材料价格持续上涨零部件供应商大多以钢铁等大宗商品作为原材料且材料在成本中的占比多超过50占比较大若钢铁价格持续上涨零部件供应商成本上涨在风机价格趋降的情况下材料涨价的传导预计不顺畅则会对零部件供应商的利润产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19