监管政策：明确产品存续规模、投资集中度等运作要求
　　4月28日，为进一步完善私募基金自律规则体系，基金业协会就《私募证券投资基金运作指引》公开征求意见，在适用范围、募集及存续门槛、申赎管理、投资范围、组合投资等方面进行了明确。
　　私募产品的灵活性会降低，私募管理人面临更高的经营成本，生存压力增加。短期阵痛大洗牌后，私募行业的发展会更加规范，私募管理人与广大投资者的利益一致性更高，有利于投资者利益的保护。
　　风险因素
　　数据获取的误差风险；
　　基金策略定位偏差的风险；
　　计算模型失效与运维失误风险；
　　策略及风格漂移风险

研究报告全文：基金专题研究系列私募策略的市场运行与政策影响解读唐栋国中信证券研究部金融产品首席分析师2023年9月21日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1行业发展产品供给侧改革提速2业绩回顾量化股票策略优势显著3策略展望存量博弈行情或将延续4风险因素2行业发展产品供给侧改革提速I监管政策助力行业高质量发展II资产规模市场下行导致规模小幅缩水III管理人量化类份额有所提升IV发行清算中小私募产品加速出清3监管政策私募基金行业首部行政法规颁布国家发改委管理私募股权投资基金首次发布征求意见稿私募基金行业统一监管征求意见稿审议通过以创业投资企业管理暂行办1月17日基金业协会发布私募投资基金8月21日证监会发布私募投资8月30日国务院法制办公室发布私募投资基法为监管代表只允许私募管理人登记和基金备案办法试行开基金监督管理暂行办法开始金管理暂行条例征求意见稿系统性规定基金投资于未上市企业股权始履行私募基金登记备案和自律管理工作对私募基金行业进行统一监管私募基金的各个环节明确和统一框架和规则2014年1月2014年8月2017年8月2013年6月前2013年6月2014年2月2016年7月证监会负责私募股权基金的监督管理证监会监管职责扩大至创业投资基金6月1日中华人民共和国证券投资基金法实施将非公开募中央编办综合司关于创业投资基金管7月15日证监会发布证券期集基金纳入法律调整范围理职责问题意见的函货经营机构私募资产管理业务运6月27日中央编办关于私募股权投资基金管理职责分工的通作管理暂行规定私募证券知发布证监会负责对私募基金监管国家发改委负责组织拟投资基金管理人需参照执行定促进私募基金发展的政策措施制定政府出资的标准和规范12月30日证监会发布关于加3月28日基金业协会正式发布私募投资基7月9日国务院发布私募投资基金监督强私募投资基金监管的若干规金登记备案办法于2023年5月1日正式实施管理条例自2023年9月1日开始施行定防范风险引导合规发展2020年12月2023年3月2023年7月2018年4月2023年2月2023年4月Future4月27日中国人民银行银保监会证监会外汇2月24日基金业协会出台了私募投资基金登记4月28日基金业协会发布了私管理局发布关于规范金融机构资产管理业务的指备案办法及配套指引对私募管理人登记私募投资基金运作指引征求意见导意见对私募基金行业规范发展意义深远募新发产品成立门槛等作出明确规定稿拉高了基金存续门槛4资料来源国务院国家发改委证监会基金业协会中信证券研究部监管政策私募基金监管规则体系机构监管规则全国人民代表大会常务委员会中华人民共和国证券投资基金法2015年4月24日修订国务院私募投资基金监督管理条例2023年7月9日发布2023年9月1日实施私募投资基金监督管理暂行办法关于加强私募投资基金监管的若干规定证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定证监会证券期货投资者适当性管理办法2022年修正证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定私募投资基金登记备案办法及配套指引私募投资基金信息披露管理办法私募投资基金募集行为管理办法管理办法私募投资基金服务业务管理办法试行基金从业资格考试管理办法试行证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理办法试行私募投资基金管理人内部控制指引私募投资基金信息披露内容与格式指引1号私募投资基金信息披露内容与格式指引2号-适用于私募股权含创业投资基金基金业协会私募投资基金合同指引1号契约型私募基金合同内容与格式指引私募投资基金合同指引号公司章程必备条款指引指引2私募投资基金合同指引3号合伙协议必备条款指引基金募集机构投资者适当性管理实施指引私募投资基金非上市股权投资估值指引试行私募投资基金命名指引资产管理计划风险揭示书内容与格式指引试行5资料来源国务院证监会基金业协会中信证券研究部监管政策管理人登记和产品成立门槛均明显提高私募投资基金登记备案办法及配套指引旧规及实操情况监管趋势不低于200万元不低于注册资本的25并保证实缴出资可实缴资本不低于1000万元人民币或者等值可自由兑换货币除对专门管理创业投资基金的私募基金管理人另有规定外提高门槛以覆盖持续运营6个月的经营成本1主要出资人实际控制人为自然人的最近5年不得从事与予以明确适当主要出资人控股股东实际控制人及普通合伙人不得存在以下情形主要出资人私募基金相冲突的业务趋严对于非自1控股股东实际控制人普通合伙人没有经营管理或者从事资产管理投资相关产业等相关经验或者相关经验不足5年控股股东及实2对于实际控制人的经验以及是否担任高管无明确要求但然人也要求不得2控股股东实际控制人普通合伙人主要出资人在非关联私募基金管理人任职或者最近5年从事过冲突业务际控制人是在管理人登记过程中基金业协会往往反馈相关问题并从事相关冲突业3自然人为实际控制人的除另有规定外应当担任法定代表人高级管理人员或执行事务或和人及其委派代表要求管理人予以合理解释务实际控制人1私募基金管理人的控股股东实际控制人普通合伙人所持有的股权财产份额或者实际控制权自登记或者变更登记之日起3年内不得转让仅对同一实际控制人新申请机构的第一大股东及实际控制控股股东股权2除外情形1股权财产份额按照规定进行行政划转或者变更2股权财产份额在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让3私募提高标准人承诺登记之日起实际控制不少于3年管理人转让限制基金管理人实施员工股权激励但未改变实际控制人地位4因继承等法定原因取得股权或者财产份额保证管理人的稳登记员工持股法定代表人执行事务合伙人或其委派代表负责投资管理的高管直接或者间接合计持有私募管理人一定比例的股权或者财产份额无定运营1法定代表人执行事务合伙人或其委派代表经营管理主要负责人以及负责投资管理的高管具有5年以上的证券期货基金股权投资管理经1高管具有3年以上的投资经验对于法定代表人验2对于高管禁止执业的情形未进行规定及投资负责人设高管资格2合规风控负责人应当具有3年以上投资相关的法律会计审计监察稽核或者资产管理行业合规风控监管和自律管理等相关工作经验3股权类管理人仅需要法定代表人合规风控负责人具备基置了更高的经验3明确了高管禁止执业的情形金从业资格门槛4全部高管均应当具备基金从业资格没有要求是经中国证监会备案的会计师事务所和律师事务所中介机构资质办理管理人登记应当经中国证监会备案的会计师事务所审计的财务报告和经中国证监会备案的律师事务所所出具的法律意见书但在实操中存在基金业协会不认可相应机构资质而要求更提高标准换出具主体的情形1私募证券基金不低于1000万元首期实缴出资2私募股权基金不低于1000万元创业投资基金首期实缴资金不低于500万元但应当在基金合同约定备案后6个月内完成符合前述初始募集规模最对初始实缴规模未作强制性规定仅要求已认缴公司行或合提高标准规模低要求的实缴出资伙型私募投资基金的投资者首期实缴不低于100万3单一标的基金不低于2000万元1补充并完善了特殊提示中私募基金存在分级安排或者其他复杂结构或者涉及重大无先例事项的内容风险揭示书特2新增加特殊风险提示中私募基金管理人的控股股东实际控制人普通合伙人发生变更尚未在协会完成变更手续的内容对于单项目基金的风险揭示提出了更高的要求提高要求殊风险提示3补充完善私募基金投向单一标的未进行组合投资的的风险提示同时增加了要求由投资者签署确认的新要求基金合同新增信息披露的内容方式频率和投资者查询途径等相关事项仅要求在风险揭示书中明确新增要求条款不得投向1信贷业务信贷资产2委托贷款信托贷款等方式参与民间借贷3明股实债4保理资产融资租赁资产典当资产等与私投资限制基本一致变化较小募基金冲突资产业务及上述业务的公司股权5国家禁止或者限制投资的项目6通过投资公司合伙企业资管产品投向上述1-5项目私募股权基金备案完成后投资者不得赎回或者退出下列情形除外基金产品1基金封闭运作期间的分红明确了对于违约2进行基金份额转让备案完成后不得开放认申购和赎回封闭期间的分红退出出资合伙人等情股权基金封闭3投资者减少尚未实缴的认缴出资投资项目减资对违约投资者除名或替换以及基金份额转让况可以减少其认运作4对有违约或者法定情形的投资者除名替换或者退出不在此列缴出资不视为5推出投资项目减资违反封闭运作6中国证监会基金业协会规定的其他情形1投资范围限于未上市企业但所投资企业上市后基金所持股份的未转让部分及其配售部分除外2基金合同体现创业投资策略创投基金特殊3不使用杠杆融资但国家另有规定的除外更明确了创投基除第一项其他无规定要求4基金最低存续期限符合国家有关规定金的定义5法律行政法规中国证监会基金业协会规定的其他条件创投基金名称中应当包含创业投资基金或者在公司合伙企业经营范围中包括从事创业投资活动字样6资料来源国务院证监会基金业协会中信证券研究部监管政策明确产品存续规模投资集中度等运作要求4月28日为进一步完善私募基金自律规则体系基金业协会就私募证券投资基金运作指引公开征求意见在适用范围募集及存续门槛申赎管理投资范围组合投资等方面进行了明确私募产品的灵活性会降低私募管理人面临更高的经营成本生存压力增加短期阵痛大洗牌后私募行业的发展会更加规范私募管理人与广大投资者的利益一致性更高有利于投资者利益的保护私募证券投资基金运作指引征求意见稿规则要求具体表述1私募证券投资基金的初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币存续门槛提高2基金合同中应明确约定除市场波动导致净值变化除外连续60各交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的该基金进入清算流程并明确提出了12个月的整改期基金合同应当根据产品类型投资策略和风险特征等因素约定不少于6个月的份额锁定安排私募基金管理人及其员工自有资金参与私募证券投资基金跟投的份额锁定安排不得少于长期投资限制12个月私募证券投资基金应当采用资产组合的方式进行投资单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金不得超过该基金净资产的25同一私募基金管理人管理的全部私募证券投分散投资资基金投资于同一资产的资金不得超过该资产的25银行活期存款国债中央银行票据政策性金融债地方政府债券公开募集基金等中国证监会协会认可的投资品种除外1私募基金管理人及其股东合伙人实际控制人员工不得参与结构化债券发行不得直接或者变相收取债券发行人承销服务融资顾问咨询服务等各种形式的费用2单只私募证券投资基金投资于同一债券的资金不得超过该基金净资产的10私募基金管理人管理的所有私募证券投资基金投资于同一债券的数量不得超过该债券存续数量的10规范债券投资3单只私募证券投资基金投资于同一发行人及其关联方发行的债券总额比例不得超过基金净资产的25私募基金管理人管理的所有私募证券投资基金投资于同一发行人及其关联方发行的债券的总数量不得超过相关债券存续数量的25国债中央银行票据政策性金融债地方政府债券等中国证监会协会认可的投资品种不受23限制禁止通道业务不得为金融机构其他私募基金管理人金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围杠杆约束投资者门槛等监管要求的通道服务总杠杆要求私募证券投资基金的总资产不得超过该基金净资产的200资料来源基金业协会中信证券研究部7监管政策加强程序化交易监管引导程序化交易健康稳健发展程序化交易量化交易如低频基本面量化多头通过模型选股手动下单主观多头人工选股机器拆单执行通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在本所进行证券交易的行为包括按照设定的策略自动选择特定的证券和时机进行交易的量化交易或者按照设定的算法自动执行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行为明确了股票程序化交易的报备机制做程序化交易必须报备明确会员义务对自身及客户程序化交易行为有管理的责任和义务对严重行为要加强监控及时识别管理和报告甚至可以拒绝其委托申报及重点监控最高申报速率在每秒300笔以上或单日最高申报笔数在20000笔以上的需要进一步报告相关信息予以重点监控杠杆资金信息包括融资融券场外衍生品个人借贷等及杠杆率量化交易的策略类型主策略辅策略类型及概述可分为指数增强市场中性多空灵活量化多头管理器或参与新股发行量化套利日内回转等重在引导程序化交易而非一刀切量化交易者是市场的普通参与者之一8资产规模市场下行和产品清算导致规模小幅缩水截至2023Q2末私募证券基金行业规模约587万亿元环比季度初下降400亿元降幅约068据测算业绩下跌和产品清算是二季度规模缩水的主要原因业绩涨跌-703亿元产品发行814亿元产品清算-450亿元存续产品净申赎-57亿元私募证券基金存续数量与存续规模私募证券基金存续规模变动分解亿元业绩变化导致的规模变动资金申赎导致的规模变动私募证券投资基金规模万亿权益类公募基金规模万亿私募证券投资基金管理人数量右5000101200030008100008000100066000-100044000-300022000-50002023Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q200-70002018Q12014Q12015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中国基金业协会中信证券研究部注权益类公募基金包括股票型和混合型资料来源中国基金业协会中信证券研究部测算9管理人头部集中度上升量化类份额占比增加截至2023Q2末管理规模在50亿元以上的私募证券基金管理人约198家与上季度基本持平较年初增加15家合计规模约348万亿元占私募证券基金行业60左右延续小幅上涨态势据我们测算二季度末量化私募证券基金管理人规模约157万亿元较季度初约增长200亿元在私募证券基金行业中规模占比升至2698较年初增长07450亿元以上私募证券基金管理人数量及规模占比测算量化私募证券基金管理人规模及占比测算50亿元以上管理人数量50亿元以上管理人规模占比右量化管理人规模亿元量化管理人规模占比右1800030250701600025200140006012000201501000015800010050600010400050520002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202017Q44000资料来源中国基金业协会中信证券研究部测算资料来源中国基金业协会中信证券研究部测算10发行清算中小私募产品加速出清各规模区间的私募证券基金管理人数量分布据基金业协会统计2023年5月以来05亿510亿1020亿元2050亿元50100亿元100亿元以上月度备案数量多处于8001100只2022年2023Q1月均20亿元以下数量占比右备案产品数量分别约只只10000972134230496800095月均募集规模约235亿元单产品募集规模均值约2500万600094元2022年2023Q1月均募集规模分别约200亿元306400093亿元单产品募集规模均值分别约900万元1300万元92200091中小型私募管理人数量占比较高政策加速行业出清0902020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2截至2023Q2私募证券基金管理人共8764家20亿元以资料来源私募排排网朝阳永续中国基金业协会中信证券研究部下管理人数量占比达9491私募证券基金管理人月度备案数量和清算数量私募证券基金月度募集产品规模亿元发行数量清算数量净发行数量募集规模平均募集规模右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资料来源中国基金业协会中信证券研究部资料来源中国基金业协会中信证券研究部11业绩回顾量化股票策略优势显著I整体分布改善中小盘指数增强领涨II中小盘空间更利于量化发挥宽度优势III纯债策略市场中性策略环境较好IVCTA策略表现回暖具备长期配置价值V规模是影响业绩的双刃剑12整体分布改善中小盘指数增强领涨私募证券基金产品业绩概览今年以来收益率2022年收益率2021年收益率2020年收益率2019年收益率2018年收益率策略类型平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14股票策略-102002483-745-1447-1347-445-23589746222028-58132502991500511602885285443181330-1766-1761-909-2566主观股票-159-060427-827-1540-1470-491-24738514881820-68032773022507511002882282643331330-1790-1761-930-2589量化股票297347640-016-857-807-280-134218661829270778130372789433517452925294741721280-1457-1748-557-2495300指数增强028055422-253-1261-1234-805-17887166531321-05240223573479827533804370542073490-1852-2062-1593-2090500指数增强367358565103-895-922-436-1248230121352790172134032964437723263532304039102893-2365-2499-2385-26031000指数增强659773951344-461-438044-907303823363983201641964427485734414584480350254459-1204-1204-349-2060债券策略335282587073318023657-2991038542135217074163610652818026831181274206351692-125纯债策略521589870363133275715593741215749179244882063910344339927171146590634624884263混债策略3434037201199245351447-0501450944224245588773613503998547591376355295518758-028市场中性375360605183191343645-1295444871001-2321334127120307009197561399312150146900-608管理期货229179736-3893162921174-64211487641863-144308423914185972133094619821815975821368-280主观CTA452299993-4101141201237-108212027022410-42926481875359745413747342148077051143870-935量化CTA134146621-3694313631144-39010907721641-02433362596436112651304100519173309728321543088宏观策略-212-303402-862-1140-1234-147-21657955751525-4483195230747541069198816384082237-739-857-061-1598套利策略314290615-020234276732-2718487091273312167713252174861116590916764664953291025-094多策略110172630-345-703-533209-16208305931515-093210615903461410181515002746516-564-403311-1461主观多策略063127630-427-813-741141-17947855371459-184214115583532253181814212840411-824-610067-1770量化多策略451308731082-043-055338-47511239611743209192516962895852186716922624924169226775-629FoFMoM035076309-178-743-661-112-13486364951088-0292341210036271081177415862657837-731-778038-1437私募整体012104522-514-989-9040399416021817-313285124414509825242321803794777-1262-1315-152-2299沪深300指数-340-------2163-------520------2721------3607-------2531------中债综合财富指数334------331------509------298------459------822------资料来源朝阳永续中信证券研究部注1上述基于全部可统计业绩的产品样本统计不是基于中信证券编制的相应指数计算2证券类私募统计产品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略产品业绩统计可能受到净值披露偏差统计样本有限策略分类失当等因素影响且统计区间并不严格季度区间或年度区间前后允许15天偏离13中小盘空间更利于量化发挥宽度优势股票策略私募产品指数业绩走势公募中证500指数增强基金月度超额分布1000增强超额500增强超额300增强超额1000增强500增强主观股票300增强20151050-520230324202212302023010620230113202301202023012720230203202302102023021720230224202303032023031020230317202303312023040720230414202304212023042820230505202305122023051920230526202306022023060920230616202306232023063020230707202307142023072120230728202308042023081120230818202308252023090120230908资料来源朝阳永续中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月8日资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2021年9月至2023年8月Barra因子逐步由无序走向有序宽基指数成分股总市值分位数演变6100动量38490沪深30075-100演变为90-100总市值自由流通市值均值约亿元亿元2价值218016315760盈利2370中证50030-75演变为70-90贝塔11-260总市值自由流通市值均值分别约246亿元119亿元-4杠杆-1650-6成长-0740-8市值-2130中证100015-50演变为30-70总市值自由流通市值均值分别约116亿元57亿元-10非线性市值-1320流动性-2310残差波动-50020102011201220132014201520162017201820192020202120222023082022123020230626202301102023011820230202202302102023022020230228202303082023031620230324202304032023041220230420202304282023051120230519202305292023060620230614202307042023071220230720202307282023080720230815202308232023083120230908资料来源MSCI中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月15日资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年8月31日14纯债策略市场中性策略环境较好中债10年期国债到期收益率中证500期指年化基差及对冲损益测算308-9月制造业PMI连续疫后复苏回调延续利率上行年化基差对冲损益右地产断2个月回升金融经济数据走弱奠定债牛基础供风2010529央行适度金融监管波超100打击金融机构套利行1028预期降为009511月开始疫情防控09027政策优化房地产融-10年初MLF利率下调节后经济085资政策理财赎回导-20复苏及海外加息权益下跌导08026致市场流动性出现负致固收产品赎回冲击上海-30反馈07525疫情形式严峻-400702022022320191105202109292021111620220104202201192022020820220310202203252022041220220426202205132022053020220615202206302022071520220801202208162022083120220916202210082022102120221107202211222022120720221222202301062023012820230210202302272023031420230329202304142023042820230517202306012023061620230704202307192023080320230818202309042023091920190102201902192019040120190516201906272019080720190918201912162020020420200316202004272020061020200723202009022020102120201201202101122021030120210412202105262021070720210817202112272022021420220325202205122022062320220803202209142022110120221212202301302023031020230421202306062023071920230829资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2022年1月1日至2023年9月19日资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2019年1月1日至2023年9月19日低波动类策略私募产品指数业绩走势混合类策略私募产品指数业绩走势65纯债策略45量化多策略34市场中性2主观多策略31混债策略02FoFMoM-11套利策略-2宏观策略0-3资料来源朝阳永续中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月8日资料来源朝阳永续中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月8日15CTA策略表现回暖具备长期配置价值管理期货策略私募产品指数业绩走势2023H1主观CTA表现较好2023年7月以来量化CTA反65弹力度更大43主观CTA2023H1主观CTA和量化CTA累计收益率分别324211237月至9月8日主观CTA和量化CTA累计收益0量化CTA-1率分别014316-2-32023H1短期动量因子较长期动量因子表现更好短周期量化CTA表现也更占优7月份以来长期时序动量20230526202301062023011320230120202301272023020320230210202302172023022420230303202303102023031720230324202303312023040720230414202304212023042820230505202305122023051920230602202306092023061620230623202306302023070720230714202307212023072820230804202308112023081820230825202309012023090820221230长期截面动量因子表现明显回暖商品指数波动率低资料来源朝阳永续中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月8日位企稳波动率因子表现也显著转暖期货风格因子净值表现CTA策略与股债策略相关性106CTA指数沪深300中证500中证1000创业板指恒生指数中证转债中证综合债中证公司债短期截面动量104CTA指数100050047042041034044-020001102短期时序动量沪深300050100085077079072076-025006100波动率中证500047085100096084054080-021005098基差096中证1000042077096100083046076-019003长期时序动量094创业板指041079084083100047064-013003基差动量092恒生指数034072054046047100050-020015090长期截面动量中证转债044076080076064050100-004012截面动量中证综合债-020-025-021-019-013-020-004100025中证公司债0010060050030030150120251002023041920230426202301032023011020230117202301312023020720230214202302212023022820230307202303142023032120230328202304042023041220230508202305152023052220230529202306052023061220230619202306282023070520230712202307192023072620230802202308092023081620230823202308302023090620230913资料来源私募排排网中信证券研究部注统计区间为2022年12月30日至2023年9月18日资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2018年1月1日至2023年9月8日16辩证看待规模对管理人业绩的影响规模对公募私募股票多头策略的影响有显著差异公募基金投研资源相对饱和规模敏感性更高私募管理人规模与投研资源高度绑定公募主动权益基金规模分组收益率从低到高私募管理人策略按规模分组收益率G1-最高G2G3G4G5-最低8050亿元以上1050亿元10亿元以下60104052000-5-10-20近1年近2年近3年近1年近2年近3年量化股票-40主观股票20102011201220132014201520162017201820192020202120212022平均值资料来源Wind中信证券研究部资料来源朝阳永续中信证券研究部17策略展望规范性愈加重要存量博弈行情或将延续18权益资产具备较好的安全边际权益资产回升至高性价比区域未来6个月收益率未来1年收益率权益资产风险溢价率右6085074063052010403-102-201-30-400201606022022122820160104201602232016041320160722201609102016103020161219201702072017032920170518201707072017082620171015201712042018012320180314201805032018062220180811201809302018111920190108201902272019041820190607201907272019091520191104201912242020021220200402202005222020071120200830202010192020120820210127202103182021050720210626202108152021100420211123202201122022030320220422202206112022073120220919202211082023021620230407202305272023071620230904资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年9月20日19机构增量资金有限存量博弈行情或将延续各类公募基金季度发行募集份额亿份存量公募偏股基金股票仓位及季度仓位净变动主动权益股票指数指数增强仓位净变动右股票仓位800095670009046000250008540000803000-2200075-41000070-6资料来源Wind中信证券研究部注主动权益包括普通股票型偏股混合型基金资料来源Wind中信证券研究部私募证券机构中活跃私募主动情绪指标人民币汇率与北向资金净流入额亿元90累计净流入额亿元美元兑人民币右85160008014000727512000701000070800068656760006660400064552000500622019030120190726201912202020052220201016202103122021080620211231202206022022110420190104201904192019060620190912201911012020021420200403202007102020082820201204202101222021043020210618202109242021111220220225202204152022072220220909202212232023021720230407202305262023071420230901201711262018021520230902201701062017032820170617201709062018050720180727201810162019010520190327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