投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到纯碱景气度承压明显，下调公司23-25年EPS分别为0.70、0.81、0.94元（原为0.90、0.98、1.13元）。考虑到公司低成本扩张，给予24年11.6倍PE估值，维持目标价为9.38元。
　　公司发布限制性股票激励计划草案。公司本激励计划拟授予的限制性股票数量13,000万股，授予的激励对象总人数不超过231人。考核条件方面，考核年度为2023-2025年三个会计年度，以公司2020-2022年度净利润均值为业绩基数，2023-2025年分别定比基数增长率不低于10%、35%、60%或不低于当年同行业对标公司均值。我们认为，该激励计划将为公司吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。
　　我国8月纯碱出口有所走弱。（1）根据海关数据，从出口量来看，2023年8月纯碱出口约10.80万吨，同比-45.26%，环比-30.36%，约占全国8月产量224.12万吨的4.82%；1-8月累计出口约122.22万吨，同比-2.31%。（2）从出口均价来看，2023年8月中国纯碱出口均价约1884元/吨，同比下降33.70%，环比下降3.46%。（3）从出口国来看，我国纯碱8月出口数量前五名国家分别为印度尼西亚、越南、菲律宾、韩国、孟加拉国。
　　资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，公司纯碱吨毛利近五年超900元/吨。产能方面，公司阿拉善项目一期正逐步释放产能。
　　风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest远兴能源000683评级增持上次评级增持股权激励显信心8月出口有所走弱目标价格938上次预测938公远兴能源事件点评当前价格732司钟浩分析师沈唯分析师20230921021-380384450755-23976795更交易数据zhonghao027638gtjascoshenwei024936gtjascomTableMarket新52周内股价区间元645-990证书编号mS0880522120008S0880523080006报总市值百万元26511本报告导读总股本流通A股百万股36223276告公司发布限制性股票激励计划草案中长期成长性较强维持增持评级流通B股H股百万股00流通股比例90日均成交量百万股3513投资要点日均成交值百万元25363TableSummary维持增持评级考虑到纯碱景气度承压明显下调公司23-25年TableBalance资产负债表摘要EPS分别为070081094元原为090098113元考虑到股东权益百万元13160公司低成本扩张给予24年116倍PE估值维持目标价为938元每股净资产363公司发布限制性股票激励计划草案公司本激励计划拟授予的限制市净率20净负债率3183性股票数量13000万股授予的激励对象总人数不超过231人考核条件方面考核年度为2023-2025年三个会计年度以公司2020-EPSTableEps元2022A2023E2022年度净利润均值为业绩基数2023-2025年分别定比基数增长率Q1022018Q2023011证不低于103560或不低于当年同行业对标公司均值我们认Q3020015券为该激励计划将为公司吸引和留住优秀人才充分调动员工积极性Q4009026全年073070我国月纯碱出口有所走弱根据海关数据从出口量来看研81究2023年8月纯碱出口约1080万吨同比-4526环比-3036约TablePicQuote周内股价走势图报占全国8月产量22412万吨的4821-8月累计出口约12222万52吨同比-2312从出口均价来看2023年8月中国纯碱出口均远兴能源深证成指告价约1884元吨同比下降3370环比下降3463从出口国2819来看我国纯碱8月出口数量前五名国家分别为印度尼西亚越南10菲律宾韩国孟加拉国1资源为王低成本扩张中长期成长无忧公司是纯碱行业知名的以-8天然碱工艺进行批量生产的上市企业公司纯碱吨毛利近五年超900-172022-092023-012023-052023-09元吨产能方面公司阿拉善项目一期正逐步释放产能风险提示在建项目不及预期玻璃需求大幅下行升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1214510987137591688718657绝对升幅78-3-58-10252310相对指数10197经营利润EBIT33593094335837464265-584-891214TableReport相关报告净利润归母49482660255329263398-7166-46-41516业绩短期承压中长期成长无忧20230821每股净收益元137073070081094出口稳定内需或向好成长看阿拉善项目每股股利元01001502002002020230720出口弱势内需改善阿拉善项目开始投产TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230710经营利润率277282244222229天然资源为王扩产逆势成长20230523净资产收益率425212178177177投入资本回报率155123118119121EVEBITDA611793577450323市盈率5369971039906780股息率1420272727请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage远兴能源000683TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230921财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1214510987137591688718657原材料营业成本7120650684311077111671税金及附加434242303372410基础化工销售费用157163200245271管理费用91980396311821306EBIT33593094335837464265公允价值变动收益-152-24000TableStock投资收益3911793550507560远兴能源000683财务费用20815420515787营业利润66433700400444245200所得税631468601664780少数股东损益7315308518351023净利润49482660255329263398评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产486520904353883912813上次评级增持其他流动资产19493789378937893789长期投资22913124342434243424目标价格938固定资产合计100669819133391254611738上次预测938无形及其他资产22071797217324432508资产合计2607529862328503778341623当前价格732流动负债110459492103011269813342非流动负债9783651315126512151股东权益1405216719193992243526131投入资本IC53935224472442243724TableWebsite公司网址现金流量表wwwyuanxingcomNOPLAT30232698285431843625折旧与摊销1113887130411231144流动资金增量300-27892791726335资本支出-1804-3265-1200-900-700公司简介自由现金流2632-2468323851344404TableCompany经营现金流34823250466263045514公司是一家以天然气化工煤化工天投资现金流2259-3341-950-393-140然碱化工为主导新能源化工精细化融资现金流-2724-2251-1450-1425-1400现金流净增加额3017-2342226344863974工及物流业为发展方向的现代化能源财务指标化工企业在乌审旗乌审召生态工业园成长性区建成生产规模135万吨年的中国最收入增长率578-95252227105EBIT增长率5841-7985116138大的天然气制甲醇基地在有中国天净利润增长率71661-462-40146161然碱之都美誉的河南桐柏县形成了生利润率毛利率产能力200万吨以上的中国天然碱循414408387362374EBIT率277282244222229环经济示范基地在乌审旗蒙大工业园净利润率407242186173182区建设的年产100万吨煤制化肥项目收益率净资产收益率ROE425212178177177已建成投产在兴安盟建设的年产60总资产收益率ROA218107104100106万吨年尿素项目正在试车投入资本回报率ROIC155123118119121运营能力存货周转天数346435406416412应收账款周转天数3033323232总资产周转周转天数78369921871481678143净利润现金含量0712182216TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入148297875338偿债能力1m资产负债率4614404094063723m净负债率856786693684593估值比率12mPE5369971039906780PB227227185160138-6-3-1136810EVEBITDA611793577450323PS221241193157142股息率1420272727周内价格范围TableRange52645-990市值百万元26511股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债58432857154968636194444148028030103031141097511717241341570-834181272265-17-10-101212029592022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万远兴能源价格涨幅收入增长率净资产收益率远兴能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage远兴能源000683本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3