事件：北京时间9月21日周四凌晨，美联储货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率目标区间保持在5.25%-5.50%不变，符合市场普遍预期。美联储货币政策声明表示，最近的指标表明美国经济稳步增长，近几个月就业增长放缓但仍保持强劲，失业率仍保持在低位，通胀率仍然很高。美国银行体系健全且富有韧性。家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，相关影响的程度仍然不确定。声明还显示，美联储依然高度关注通胀风险。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的额外政策收紧程度时，美联储将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动的影响、通胀的滞后性以及经济和金融的发展状况。
　　会后公布的9月经济预测数据（SEP）显示，与6月预测相比，美联储将今年的实际国内生产总值(GDP)增速预期中值上调了1.1个百分点至2.1%，将今年的通胀预期、核心个人消费支出(PCE)价格指数中值下调了0.2个百分点至3.7%。利率点阵图显示，联邦基金利率到2023年年末预计将达到5.6%，与此前持平；联邦基金利率到2024年年末预计将降至5.1%，较此前上升了0.5个百分点。
　　美联储主席鲍威尔记者会上表示，当前的利率是限制性的，给经济活动、就业和通胀已经带来下行压力。鉴于过去已取得的进展，“我们确实有能力在前进时保持谨慎”。他表示，美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将货币政策保持在限制性水平，直到可以确信通胀正朝着2%的设定目标持续下降。
　　

研究报告全文：东方金诚宏观研究加息进程已行至最后一公里降息时点或在明年年中之后美联储9月货币政策会议点评与展望研究发展部分析师白雪李晓峰事件北京时间9月21日周四凌晨美联储货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率目标区间保持在525-550不变符合市场普遍预期美联储货币政策声明表示最近的指标表明美国经济稳步增长近几个月就业增长放缓但仍保持强劲失业率仍保持在低位通胀率仍然很高美国银行体系健全且富有韧性家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动就业和通胀造成压力相关影响的程度仍然不确定声明还显示美联储依然高度关注通胀风险委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响在确定适当的额外政策收紧程度时美联储将考虑货币政策的累积收紧货币政策对经济活动的影响通胀的滞后性以及经济和金融的发展状况会后公布的9月经济预测数据SEP显示与6月预测相比美联储将今年的实际国内生产总值GDP增速预期中值上调了11个百分点至21将今年的通胀预期核心个人消费支出PCE价格指数中值下调了02个百分点至37利率点阵图显示联邦基金利率到2023年年末预计将达到56与此前持平联邦基金利率到2024年年末预计将降至51较此前上升了05个百分点美联储主席鲍威尔记者会上表示当前的利率是限制性的给经济活动就业和通胀已经带来下行压力鉴于过去已取得的进展我们确实有能力在前进时保持谨慎他表示美联储准备在适当的情况下进一步加息并打算将货币政策保持在限制性水平直到可以确信通胀正朝着2的设定目标持续下降图12023年9月利率点阵图图22023年6月利率点阵图1东方金诚宏观研究对此东方金诚解读如下7月会议以来虽然部分指标增长超预期但核心通胀和通胀预期大体保持平稳下行态势就业市场降温势头进一步确认加之实际消费需求疲弱美联储继续紧缩的必要性不强是本次会议维持利率不变的主要原因7月会议以来一方面美国核心通胀和通胀预期大体保持平稳下行态势因油价因素导致的通胀读数波动并未对美联储政策节奏形成本质扰动8月美国CPI通胀同比虽反弹至37但主要是由于国际油价上涨和季节性因素对汽油价格能源服务以及相关运输服务通胀的推升传导作用涨幅可控而核心通胀仍稳定处于下行通道8月核心CPI同比降至43是自3月达到56的高点以来连续第五个月保持下行其中核心商品通胀及住房通胀环比继续回落令核心CPI环比增速稳定保持在03的温和水平与此同时通胀预期保持稳定9月密歇根消费者通胀预期甚至回落03个百分点至27因此78月由于油价因素导致的通胀读数波动并未对美联储政策节奏形成本质扰动另一方面劳动力市场降温趋势得到进一步确认8月新增非农就业降至187万且6-7月合计下修11万同时劳动参与率回升失业率上行7月职位空缺数以及职位空缺率快速回落时薪环比增速超预期回落均指向美国就业缺口已明显收窄劳动力市场加速降温此外8月零售休闲以及服务消费增速均回落若剔除油价影响零售环比增速仅为02不及7月05的增速水平显示美国实际消费需求疲弱增长动能不足由此美联储再度紧缩的必要性不强本次会议依然维持了观望态度近期油价波动对通胀水平产生一定扰动加之部分经济数据依然具有较强韧性货币政策对经济的抑制效果仍未完全显现促使美联储在利率路径方面需要保留略显鹰派的前瞻性指引以保留利率压力控制市场预期总体而言9月会议的主要增量信息有两点一是对美国经济的展望呈现出GDP增速上升通胀持续顽固的特征翻倍上调2023年经济增速至21而2023年核心通胀仅温和下调至37二是从点阵图对利率的预期来看在保留了2023年再加息一次6月和9月对于2023年末利率的中位预期同样是56的同时对于2024年的降息预测由100个基点减半至50个基点2024年末利率的中位预期从6月的46抬升至51对应降息次数也由四次减为两次这两点增量信息表明近期油价波动对通胀水平产生一定扰动加之部分经济数据依然具有较强韧性货币政策对经济的抑制效果仍未完全显现促使美联储在利率路径方面需要保留略显鹰派的前瞻性指引只要通胀仍处于高位通胀目标尚未完全达成失业率未出现未现大幅攀升即美联储判断硬着陆的重要信号之一美联储都需要持续保持利率的压力并将市场的利率预期控制在高利率的边界之2东方金诚宏观研究中这是本次美联储通过利率点阵图打击明年降息预期的主要原因未来利率路径方面我们认为虽美联储保留了年内进一步加息的政策空间但在核心通胀处于稳定下行通道劳动力市场可能加速降温以及事件扰动的综合考量下实际落地的可能性较为有限通胀方面短期内全球原油供给仍然偏紧受政策影响较大可能会导致后续油价波动性较高令能源通胀出现反复从而制约总体CPI通胀的回落速度但在全球经济需求偏下行的大环境下我们判断后期油价涨幅总体依然可控再度出现剧烈升幅的可能性不大去除油价影响我们认为当前处于限制性水平的高利率已经建立起了核心通胀的下行通道鲍威尔在此前的讲话中也已明确承认通胀尤其是除住房以外的超核心通胀的下降已取得了进展考虑到全球供应链缓解及美国二手车库存改善二手车价格或将保持低迷核心商品通胀将延续下行加之近期金融条件收紧薪资增速下行核心CPI到今年年底还将延续回落趋势就业方面我们判断美国就业市场将在以下三个因素的共振下加速降温一是劳动参与率进一步提升二是职位空缺加速回落将推动薪资增速进一步放缓三是高利率的政策滞后效应及个别行业罢工导致招聘需求减弱由此从后续核心通胀与就业的走势来看美联储在年内继续加息的必要性在下降阻力也在增多加之近期全美汽车工人联合会开始在多州举行大规模罢工政府停摆风险加剧也会加剧经济滞胀形势从而加大美联储后续的决策难度由此事件扰动下我们判断美联储年内对于加息的态度将尤为谨慎在当前利率水平已经相当具有限制性的情况下如果没有特别意外的经济数据今年年内再度加息的可能性不大同时我们也认为在总体通胀区间波动核心通胀持续回落的背景下后续利率政策的关注重心将逐步由利率高度切换至高利率的时间长度基于对基准情形下核心通胀的测算美联储有望在明年年中前后开启渐进式降息本次会议后我们认为加息周期行至最后一公里已基本得到确认2023年年内是否再次加息已并非当前市场的主要关注焦点尤其是鉴于此前高达525个基点的加息后美国经济仍然保持韧性即使再额外加息25个基点短期内可能也并不会对经济造成超预期的边际影响当前市场的普遍关注在于何时能够从加息结束转向降息我们认为货币政策转向降息需要看到核心通胀大幅回落导致实际利率被动抬升并对经济形成明显约束我们测算基准情形下若核心CPI能够在短期内继续维持环比02-03的增速那么2024年一季度末至年中前后核心CPI同比增速将有望触及3左右的水平由此美联储有望最早在明年年中左右开启渐进式降息3东方金诚宏观研究权利及免利责率声点明阵图也显示降息最早将发生在2024年本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为4