事件：2023年8月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，较上月下调0.1个百分点；5年期以上品种报4.20%，与上月持平。
　　解读如下：
　　一、8月政策性降息落地，但当月1年期和5年期LPR报价调整结果出乎市场预期，后期“调整优化房地产信贷政策”可能出台单独措施。
　　MLF操作利率是LPR报价的定价基础。8月MLF操作利率下调0.15个百分点后，市场即普遍预期当月两个品种的LPR报价将跟进下调，且着眼于稳楼市，市场普遍预期5年期以上LPR报价将更大幅度下调。不过，当月两个期限品种LPR报价调整结果明显出乎市场预期。
　　首先，1年期LPR报价下调0.1个百分点，低于8月15日MLF利率降幅。我们判断，这或出于接下来在引导企业和居民融资成本稳中有降过程中，需要保持银行净息差处于合理水平等考虑，从而“有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。可以看到，在18日央行等三部门召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中强调，“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”。
　　央行最新数据显示，二季度银行净息差为1.74%，与上季度持平，继续处于有历史记录以来的最低点。央行2023年第二季度货币政策执行报告专栏称，“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。”
　　8月LPR报价调整中，5年期以上期限品种按兵不动，最为出乎市场预料。7月以来楼市运行偏弱，行业信用风险引发市场关注。7月24日中央政治局会议对房地产市场供求关系做出最新判断，明确要求“适时调整优化房地产政策”。由此，市场普遍预期接下来有必要通过引导居民房贷利率较大幅度下调来降低购房成本，扭转市场预期。我们判断，8月5年期以上LPR报价按兵不动，很可能意味着后期“调整优化房地产信贷政策”会单独出台具体措施，其中或包括更大力度实施首套房贷利率政策动态调整机制，以及下调二套房贷利率下限等。总体上看，下一步引导新发放居民房贷利率下行是大势所趋。我们也认为，由于5年期以上LPR报价也是除居民房贷之外的其他企业和居民中长期贷款的定价参考，本月5年期以上LPR报价保持不动，也有助于稳定其他中长期贷款利率，进而稳定银行净息差。
　　二、8月1年期LPR报价下调将带动银行贷款利率更大幅度下行，进而激发实体经济融资需求，提振投资和消费动能。
　　本次1年期LPR报价下调将引导企业和居民融资成本更大幅度下调。伴随企业和居民信贷利率持续下行，接下来实体经济融资需求将会上升，银行信贷投放节奏也将加快。我们判断，8月信贷、社融数据有望大幅反弹，同比也会多增。这意味着在经历了7月的短暂波动之后，实体经济宽信用进程将再度提速，进而提振消费和投资动能，为接下来经济复苏势头的转强积蓄力量。
　　三、存量房贷利率下调有望较快落地。
　　在市场普遍关注的存量房贷利率调整方面，政策面的提法已由之前的“支持和鼓励”，调整为“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”2；8月18日央行等三部门电视会议提出“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这意味着下半年降低存量房贷利率势在必行。现在的关键是下调幅度。参考2008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，我们判断大概会在0.5至1个百分点左右。对于银行在利息方面的损失，可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补，现在也具备这样的条件。
　　根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率合理调整。这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。
　　展望未来，鉴于三年疫情期间货币政策始终未搞大水漫灌，当前政策空间较大，未来若需要稳增长、稳楼市政策进一步发力，LPR报价还有可能持续下调。

研究报告全文：东方金诚宏观研究8月LPR报价一降一平后期调整优化房地产信贷政策可能单独出台具体措施王青李晓峰冯琳事件2023年8月21日全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价1年期品种报345较上月下调01个百分点5年期以上品种报420与上月持平解读如下一8月政策性降息落地但当月1年期和5年期LPR报价调整结果出乎市场预期后期调整优化房地产信贷政策可能出台单独措施MLF操作利率是LPR报价的定价基础8月MLF操作利率下调015个百分点后市场即普遍预期当月两个品种的LPR报价将跟进下调且着眼于稳楼市市场普遍预期5年期以上LPR报价将更大幅度下调不过当月两个期限品种LPR报价调整结果明显出乎市场预期首先1年期LPR报价下调01个百分点低于8月15日MLF利率降幅我们判断这或出于接下来在引导企业和居民融资成本稳中有降过程中需要保持银行净息差处于合理水平等考虑从而有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性可以看到在18日央行等三部门召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续央行最新数据显示二季度银行净息差为174与上季度持平继续处于有历史记录以来的最低点央行2023年第二季度货币政策执行报告专栏称商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性8月LPR报价调整中5年期以上期限品种按兵不动最为出乎市场预料7月以来楼市运行偏弱行业信用风险引发市场关注7月24日中央政治局会议对房地产市场供求关系做出最新判断明确要求适时调整优化房地产政策由此市场普遍预期接下来有必要通过引导居民房贷利率较大幅度下调来降低购房成本扭转市场预期我们判断8月5年期以上LPR报价按兵不动很可能意味着后期调整优化房地产信贷政策会单独出台具体措施其中或包括更大力度实施首套房贷利率政策动态调整机制以及下调二套房贷利率下限等总体上看下一步引导新发放居民房贷利率下行是大势所趋我们也认为由于5年期1东方金诚宏观研究以上LPR报价也是除居民房贷之外的其他企业和居民中长期贷款的定价参考本月5年期以上LPR报价保持不动也有助于稳定其他中长期贷款利率进而稳定银行净息差二8月1年期LPR报价下调将带动银行贷款利率更大幅度下行进而激发实体经济融资需求提振投资和消费动能本次1年期LPR报价下调将引导企业和居民融资成本更大幅度下调伴随企业和居民信贷利率持续下行接下来实体经济融资需求将会上升银行信贷投放节奏也将加快我们判断8月信贷社融数据有望大幅反弹同比也会多增这意味着在经历了7月的短暂波动之后实体经济宽信用进程将再度提速进而提振消费和投资动能为接下来经济复苏势头的转强积蓄力量三存量房贷利率下调有望较快落地在市场普遍关注的存量房贷利率调整方面政策面的提法已由之前的支持和鼓励1调整为指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率28月18日央行等三部门电视会议提出统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系这意味着下半年降低存量房贷利率势在必行现在的关键是下调幅度参考2008年的下调比例以及当前新老房贷利差我们判断大概会在05至1个百分点左右对于银行在利息方面的损失可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补现在也具备这样的条件根据存款利率市场化调整机制存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率合理调整这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调以及近期10年期国债收益率持续下行推动下新一轮存款利率下调过程或将开启这将缓解银行净息差收窄压力持续降低实体经济融资成本并推动银行较快下调存量房贷利率展望未来鉴于三年疫情期间货币政策始终未搞大水漫灌当前政策空间较大未来若需要稳增长稳楼市政策进一步发力LPR报价还有可能持续下调17月14日央行召开2023年上半年金融统计数据新闻发布会央行货币政策司司长邹澜称我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款28月4日国家发展改革委财政部中国人民银行国家税务总局联合召开新闻发布会介绍打好宏观政策组合拳推动经济高质量发展有关情况央行货币政策司司长邹澜称指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率2东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3