事件：2023年9月15日，央行开展5910亿元MLF操作，本月MLF到期量为4000亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。
　　一、9月MLF加量幅度上升，直接原因在于近期市场流动性趋紧，银行对MLF操作需求增加。
　　由于8月MLF操作利率刚刚下调，因此9月MLF操作的重点是“量”。9月MLF到期量为4000亿，与上月持平，当月操作规模达到5910亿，即续作加量1910亿，加量幅度较此前四个月的百亿及以下“地量”水平显著上升。背后的直接原因在于，近期受信贷投放力度显著加大、专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响，9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。这意味着银行体系流动性正在收紧，MLF操作需求相应上升。可以看到，此前四个月由于市场利率持续低于相应政策利率，银行体系内中长期流动性偏于充裕，导致商业银行对MLF操作需求较低。
　　二、MLF加量续作叠加降准落地，释放支持银行继续加大信贷投放、巩固经济回升向上的政策信号。
　　值得注意的是，9月14日晚央行宣布实施降准0.25个百分点，预计将为银行体系注入5000多亿流动性。在这一背景下，今日MLF依然大规模加量续作，显示政策面明确支持宽信用进程继续提速，有望带动9月新增信贷、社融延续大幅回升势头。
　　MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。可以看到，当前银行正在下调存量房贷利率，降准结合存款利率下调，能够在很大程度上缓解银行净息差收窄压力，有助于银行维持稳健经营、防范金融风险。更为重要的是，降准还释放了逆周期调节加码的清晰信号，叠加今日MLF加量续作，有助于进一步引导社会预期，提振市场信心，巩固经济回升向好基础。
　　二、降息仍在政策工具箱内。
　　未来是否会继续降息，即下调MLF操作利率？我们认为这主要取决于年底前宏观经济及楼市走向，不能完全排除这种可能。考虑到未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。我们认为，监管层会主要运用稳汇率政策工具应对人民币汇率波动，汇市风险可控。由此，汇率因素不会对国内货币政策灵活调整构成实质性障碍。可以看到，尽管近期人民币有所贬值，但央行仍于6月和8月连续下调MLF操作利率。

研究报告全文：东方金诚宏观研究9月MLF加量幅度上升叠加降准落地释放稳增长政策加码信号2023年9月MLF操作点评王青闫骏冯琳事件2023年9月15日央行开展5910亿元MLF操作本月MLF到期量为4000亿元本月MLF操作利率为250上期为250一9月MLF加量幅度上升直接原因在于近期市场流动性趋紧银行对MLF操作需求增加由于8月MLF操作利率刚刚下调因此9月MLF操作的重点是量9月MLF到期量为4000亿与上月持平当月操作规模达到5910亿即续作加量1910亿加量幅度较此前四个月的百亿及以下地量水平显著上升背后的直接原因在于近期受信贷投放力度显著加大专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响9月以来市场利率大幅上行其中1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近DR007更是持续运行在短期政策利率央行7天期逆回购利率上方这意味着银行体系流动性正在收紧MLF操作需求相应上升可以看到此前四个月由于市场利率持续低于相应政策利率银行体系内中长期流动性偏于充裕导致商业银行对MLF操作需求较低二MLF加量续作叠加降准落地释放支持银行继续加大信贷投放巩固经济回升向上的政策信号值得注意的是9月14日晚央行宣布实施降准025个百分点预计将为银行体系注入5000多亿流动性在这一背景下今日MLF依然大规模加量续作显示政策面明确支持宽信用进程继续提速有望带动9月新增信贷社融延续大幅回升势头MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性后者还能降低银行资金成本释放较为明显的稳增长信号可以看到当前银行正在下调存量房贷利率降准结合存款利率下调能够在很大程度上缓解银行净息差收窄压力有助于银行维持稳健经营防范金融风险更为重要的是降准还释放了逆周期调节加码的清晰信号叠加今日MLF加量续作有1东方金诚宏观研究助于进一步引导社会预期提振市场信心巩固经济回升向好基础二降息仍在政策工具箱内未来是否会继续降息即下调MLF操作利率我们认为这主要取决于年底前宏观经济及楼市走向不能完全排除这种可能考虑到未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件我们认为监管层会主要运用稳汇率政策工具应对人民币汇率波动汇市风险可控由此汇率因素不会对国内货币政策灵活调整构成实质性障碍可以看到尽管近期人民币有所贬值但央行仍于6月和8月连续下调MLF操作利率权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任2