事件：据国家统计局9月15日公布的数据，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，7月为3.7%；8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，7月为2.5%；1-8月全国固定资产投资同比增长3.2%，1-7月为3.4%。
　　基本观点：整体上看，在稳增长政策全面发力推动下，8月宏观经济复苏势头转强。不过，8月消费、投资、工业生产等宏观数据显示，当前经济复苏力度仍然偏弱，还有较大改善空间。我们预计，继全面降准落地后，接下来稳增长政策会持续加码，其中财政政策发力空间较大，房地产支持政策将加快落实。9月消费、工业生产增速将延续改善势头，固定资产投资增速也将“由降转升”。初步预计三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响，体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至4.2%,高于二季度3.3%的增长水平。
　　具体解读如下：
　　一、8月工业生产提速，表现略超出预期，背后是随着政策面释放明确稳增长信号，市场信心修复，企业开始补库存过程，市场需求总体改善；另外，8月出口降幅收窄，以及极端天气影响减弱等，也有利于工业生产活动的增加。
　　8月工业增加值同比实际增长4.5%，增速较上月较快0.8个百分点，表现好于预期。三大门类中，制造业和采矿业增加值增速均有所加快，其中，制造业增加值同比增长5.4%，增速较上月回升1.5个百分点。主要原因在于，伴随政策面释放明确的稳增长信号，市场信心得到修复，企业开始补库存过程，市场需求总体改善；另外，8月出口降幅收窄，以及极端天气影响减弱等，也有利于工业生产活动的增加。
　　实际上，8月官方制造业PMI指数中的生产指数从上月的50.2%大幅上升至51.9%，钢铁、汽车、化工等行业开工率升多降少，PPI同比降幅收窄，以及全社会用电量同比增速加快至6.5%（上月为3.9%）等数据表现，已经预示了当月工业和制造业生产的提速。从制造业细分行业来看，8月汽车、化工、电子设备等行业增加值增速明显加快，其中，8月汽车产销两旺，汽车制造业增加值同比增速较上月加快3.7个百分点至9.9%；同时，8月钢铁、有色金属行业增加值保持较强增长势头，背后是财政发力稳增长对基建产业链的支撑作用。
　　展望后续，随着稳增长政策逐步落地见效，工业生产还有提速空间。不过，去年9月工业生产走强，今年9月工业增加值同比表现将受到高基数拖累，同比增速改善幅度或低于8月。再往后看，工业生产能否保持改善势头，将主要取决于稳增长政策力度，以及居民消费修复和房地产市场的走向。
　　二、8月社零增速超出预期，显示消费企稳回升，这主要源于近期促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费，带动相关品类商品零售额增速加快。
　　8月社零同比增长4.6%，增速较上月加快2.1个百分点；两年平均增速为5.0%，也比上月加快2.4个百分点，表现超出预期。这主要源于近期以国务院办公厅转发国家发改委关于《恢复和扩大消费措施》（20条）的通知为代表，促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费。
　　可以看到，8月商品零售额同比增长3.7%，增速较上月加快2.7个百分点。其中，在促消费政策及车企优惠促销驱动下，8月车市“淡季不淡”，汽车零售额同比增长1.1%，增速较上月回升2.6个百分点；同时，尽管房地产市场持续低迷，但在促进家居消费政策发力下，8月涉房消费中的家电和家具零售额同比表现也有不同程度改善。值得一提的是，8月化妆品、金银珠宝、通讯器材等可选消费品零售额增速也均有所加快，整体消费结构出现积极改善迹象，但这在很大程度上受相关品类去年同期低基数拉动，可持续性有待观察。
　　另外，8月仍为暑期出行旺季，服务业需求保持旺盛。1-8月，服务销售额同比增长19.4%，虽较1-7月的20.3%略有放缓，但仍大幅高于商品消费。从社零角度看，受益于居民暑期出行需求，社零中的餐饮收入继续保持两位数增长，但因去年同期基数大幅抬升，同比增速从上月的15.8%放缓至12.4%。
　　整体上看，8月社零增速超出预期，显示消费企稳回升。但当前的社零增速仍然偏低，仅相当于疫情前8%-9%的常态增长水平的一半，且8月社零相较2019年同期的四年平均增速仅为2.8%（上月为2.7%）。这表明，居民收入和消费信心都有待进一步改善。其中，楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估。8月已公布的CPI等宏观数据显示，当前整体消费需求不足的现象还比较突出。
　　因此，着眼于强化逆周期调节，当前宏观政策仍有必要继续发力刺激居民消费。我们判断，接下来除了各地各部门着力拓展消费场景、优化消费环境外，还会更大规模发放消费券和消费补贴，进一步减免汽车、电子、家居等大宗消费相关税费等。同时，除促消费、稳就业政策“组合拳”的集中发力、加快落地外，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，推动楼市尽快企稳回升，这也是当前促消费的一个重要发力点
　　三、投资：1-8月固定资产投资增速小幅下行，主要原因是上年同期基数抬高、PPI持续同比负增，以

研究报告全文：东方金诚宏观研究8月宏观数据超预期回升稳增长政策有望持续加力2023年8月宏观数据点评首席宏观分析师王青高级分析师冯琳事件据国家统计局9月15日公布的数据8月规模以上工业增加值同比实际增长457月为378月社会消费品零售总额同比增长467月为251-8月全国固定资产投资同比增长321-7月为34基本观点整体上看在稳增长政策全面发力推动下8月宏观经济复苏势头转强不过8月消费投资工业生产等宏观数据显示当前经济复苏力度仍然偏弱还有较大改善空间我们预计继全面降准落地后接下来稳增长政策会持续加码其中财政政策发力空间较大房地产支持政策将加快落实9月消费工业生产增速将延续改善势头固定资产投资增速也将由降转升初步预计三季度GDP同比增速有可能达到45左右剔除上年同期基数影响体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至42高于二季度33的增长水平具体解读如下一8月工业生产提速表现略超出预期背后是随着政策面释放明确稳增长信号市场信心修复企业开始补库存过程市场需求总体改善另外8月出口降幅收窄以及极端天气影响减弱等也有利于工业生产活动的增加8月工业增加值同比实际增长45增速较上月较快08个百分点表现好于预期三大门类中制造业和采矿业增加值增速均有所加快其中制造业增加值同比增长54增速较上月回升15个百分点主要原因在于伴随政策面释放明确的稳增长信号市场信心得到修复企业开始补库存过程市场需求总体改善另外8月出口降幅收窄以及极端天气影响减弱等也有利于工业生产活动的增加实际上8月官方制造业PMI指数中的生产指数从上月的502大幅上升至519钢铁汽车化工等行业开工率升多降少PPI同比降幅收窄以及全社会用电量同比增速加快至65上月为39等数据表现已经预示了当月工业和制造业生产的提速从制造业细分行业来看8月汽车化工电子设备等行业增加值增速明显加快其中8月汽车产销两旺汽车制造业增加值同比增速较上月加快37个百分点至99同时8月钢铁有色金属行业增加值保持较强增长势头背后是财政发力稳增长对1东方金诚宏观研究基建产业链的支撑作用展望后续随着稳增长政策逐步落地见效工业生产还有提速空间不过去年9月工业生产走强今年9月工业增加值同比表现将受到高基数拖累同比增速改善幅度或低于8月再往后看工业生产能否保持改善势头将主要取决于稳增长政策力度以及居民消费修复和房地产市场的走向二8月社零增速超出预期显示消费企稳回升这主要源于近期促消费政策力度明显加大重点是促进汽车家电家居等大宗消费带动相关品类商品零售额增速加快8月社零同比增长46增速较上月加快21个百分点两年平均增速为50也比上月加快24个百分点表现超出预期这主要源于近期以国务院办公厅转发国家发改委关于恢复和扩大消费措施20条的通知为代表促消费政策力度明显加大重点是促进汽车家电家居等大宗消费可以看到8月商品零售额同比增长37增速较上月加快27个百分点其中在促消费政策及车企优惠促销驱动下8月车市淡季不淡汽车零售额同比增长11增速较上月回升26个百分点同时尽管房地产市场持续低迷但在促进家居消费政策发力下8月涉房消费中的家电和家具零售额同比表现也有不同程度改善值得一提的是8月化妆品金银珠宝通讯器材等可选消费品零售额增速也均有所加快整体消费结构出现积极改善迹象但这在很大程度上受相关品类去年同期低基数拉动可持续性有待观察另外8月仍为暑期出行旺季服务业需求保持旺盛1-8月服务销售额同比增长194虽较1-7月的203略有放缓但仍大幅高于商品消费从社零角度看受益于居民暑期出行需求社零中的餐饮收入继续保持两位数增长但因去年同期基数大幅抬升同比增速从上月的158放缓至124整体上看8月社零增速超出预期显示消费企稳回升但当前的社零增速仍然偏低仅相当于疫情前8-9的常态增长水平的一半且8月社零相较2019年同期的四年平均增速仅为28上月为27这表明居民收入和消费信心都有待进一步改善其中楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估8月已公布的CPI等宏观数据显示当前整体消费需求不足的现象还比较突出因此着眼于强化逆周期调节当前宏观政策仍有必要继续发力刺激居民消费我们判断接下来除了各地各部门着力拓展消费场景优化消费环境外还会更大规模发放消费券和消费补贴进一步减免汽车电子家居等大宗消费相关税费等同时除促消费稳就业政策组合拳的集中发力加快落地外还需要进一步加大对房地产行业支持力度推动楼市尽快企稳回升这也是当前促消费的一个重要发力点2东方金诚宏观研究三投资1-8月固定资产投资增速小幅下行主要原因是上年同期基数抬高PPI持续同比负增以及当月房地产投资降幅扩大等当月制造业投资增速反弹基建投资仍延续较快增长势头显示宏观政策保持稳增长取向8月当月房地产投资同比连续四个月达到两位数降幅背后是二季度以来楼市持续下行近期稳楼市政策传导到投资端还需要一段时间1-8月固定资产投资累计同比增速为32较前值小幅放缓02个百分点主要原因是上年同期基数抬高PPI持续同比负增以及当月房地产投资降幅扩大等据我们测算8月当月固定资产投资同比增速为18较上月回升06个百分点背后是7月政治局会议部署加大宏观政策调控力度近期稳增长政策加码需要指出的是投资数据统计的是名义值1-8月PPI累计同比为-32这意味着当前固定资产投资实际增速会明显高于名义增长水平对GDP增速的拉动作用依然较强展望未来7月中央政治局会议提出要更好发挥政府投资带动作用加快地方政府专项债券发行和使用要制定出台促进民间投资的政策措施这意味着接下来扩投资将在稳增长中发挥更大作用我们判断基建投资有可能转向提速制造业投资增速持续向上以及房地产投资降幅有可能趋缓以及在PPI通缩收敛等因素带动下1-9月固定资产投资增速有望出现上行拐点具体从投资的三大板块来看8月投资增速走势分化首先1-8月基建投资不含电力累计同比为64较1-7月回落04个百分点据我们测算8月当月基建投资不含电力有所下滑降至39增速较上月下行07个百分点主要是受上年同期增速基数大幅抬高影响也与4月至7月专项债发行进度放缓直接相关不过当前基建投资增速总体上仍在三大投资板块中处于领跑状态背后是在以居民消费民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步增强的背景下当前以重大项目建设为核心的基建投资需要保持较高增长水平这是现阶段推动宏观政策逆周期调节一个主要发力点展望未来财政部已经明确今年新增地方政府专项债要在9月基本发完特别是用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕受此影响8月和9月专项债发行量大幅上升银行配套资金也在大规模跟进这意味接下来基建投资有可能转入一个阶段性提速过程在项目审批和资金供给都会得到有效保证的预期下接下来基建投资增速有望由降转升进而成为推动经济复苏动能转强的一个重要发力点1-8月制造业投资同比增速为59较前值小幅回升02个百分点据测算当月同比为71较上月大幅回升28个百分点在上年同期增速基数抬高的背景下8制造业投资增速回升是当月投资数据中的一个主要亮点显示稳增长政策在制造业投资领域率先取得效果另外近期国内工业品价格通缩势头正在明显缓解制造业利润较快下滑速度也在收窄这些因素都会对制造业投资形成一定支撑事实上8月企业中长期贷款数据走强已在一定程度上预示当月制造业投资增速或将有所反弹3东方金诚宏观研究整体上看今年在经济下行压力较大背景下制造业投资仍然保持较强韧性主要原因在于年初以来企业中长期贷款大幅增加政策面积极推动制造业转型升级1-8月高技术制造业投资继续处于113的快速增长水平展望未来当前政策面对民营经济民间投资的支持力度显著增强重点支持科技创新实体经济和中小微企业发展从过往的历史经验来看这些措施都会有效提振制造业投资信心我们判断短期内制造业投资增速有望延续回升过程下一步影响制造业投资增速走向的一个关键是各地对中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见和国家发改委近期支持民间投资系列政策的落实进度1-8月房地产投资同比降幅为88较前值扩大03个百分点据测算8月当月房地产投资同比为-110降幅较上月收窄12个百分点但连续四个月处于两位数下降区间与近期楼市持续低位运行相印证我们分析8月房地产投资下滑加快一方面是由于近期商品房新开工面积施工面积处于大幅同比负增长状态抵消了保交楼带动的商品房竣工面积同比大幅正增长的影响导致房地产建筑安装投资降幅扩大另一方面这也可能与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关背后是土地市场持续偏冷去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续展望未来8月中下旬以来房地产支持政策明显发力认房不认贷降低首付成数下调二套房贷利率下调存量首套房贷利率等政策密集出台重点指向需求端下一步政策工具箱在放松限购下调新发放房贷利率税费减免及发放购房补贴等方面还有较大潜力可挖我们判断行业上行拐点即将到来未来房地产投资同比降幅有望逐步收窄值得注意的是1-8月民间固定资产投资同比增速降至-07较前值回落02个百分点我们测算8月当月民间固定资产投资同比下降22降幅较上月收窄01个百分点近期民间投资持续同比负增长主要是受房地产投资降幅扩大以及此前制造业投资增速放缓的双重影响这是当前经济内生增长动力不强的一个突出体现也将近期促进民营经济发展壮大提振民间投资政策频出的直接原因整体上看在稳增长政策全面发力推动下8月宏观经济复苏势头转强8月城镇调查失业率为52较上月回落01个百分点也印证当月宏观经济复苏动能回升带动就业状况好转不过8月消费投资工业生产等宏观数据显示当前经济复苏力度仍然偏弱还有较大改善空间我们判断继连续两次政策性降息全面降准落地后接下来新增信贷社融还会保持同比多增财政政策方面四季度进入专项债发行空窗期有可能出台两项增量措施灵活运用专项债限额空间加发3000亿左右专项债上调政策性开发性金融工具额度3000亿左右重点支持基建投资另外各类房地产支持政策将加快落实各地在税费减免放松限购提供购房补贴等方面的自选动作也会进一步加码这将在逆周期调控过程中有效增加宏观政策的协同性提振市场信心4东方金诚宏观研究我们预计9月消费投资工业生产增速等关键宏观数据有望全面改善三季度GDP同比增速有可能达到45左右剔除上年同期基数影响体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至42高于二季度33的增长水平权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任5