事件：23年上半年公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）；分季度来看，23年单Q2实现营业收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非归母净利2.64亿元（+12.98%）。
　　深耕西南地区，推动立体化门店布局。公司以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。同时省会级城市、地市级城市、县级市场、乡镇级区域门店规模均衡发展，形成独具一格的立体化发展格局。截至2023年6月30日，公司直营门店数量9569家，23H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2环比Q1加速拓展。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。今年预计川渝地区门店扩张速度最快，一半拓展门店数量将在川渝地区。今年川渝地区预计销售规模将达到25亿元左右。
　　业绩稳健增长，盈利能力提升。分行业看，23年H1药品零售收入64.57亿元（+2.21%），毛利率为38.16%（-1.50pct）；药品批发收入19.25亿元（+29.31%），毛利率为11.01%（+2.38pct）。分产品看，中西成药收入64.62亿元（+7.31%），毛利率为28.15%（-5.85pct），医疗器械及计生、消毒用品收入6.83亿元（+4.73%），中药收入6.65亿元（+4.45%）。上半年销售/管理/财务费用率分别为23.37%/2.53%/0.23%，同比变化分别为-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司销售毛利率为33.56%，同比下降1.11pct，净利率为5.86%，同比增加0.65pct。
　　多业务模式融合发展，进一步提升运营效率。公司将彩票、母婴、美妆类的业务与现有药店业务融合，将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，促进年轻消费群体进店频次。在昆明的试点门店销售额提升明显。2023年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广。2023年1-6月，公司彩票销售额达到2852万元，同比增长192.1%。
　　盈利预测：公司坚持战略纵深门店结构规划，将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场，我们认为公司立足云南，深耕西南，扩张节奏稳健，多业务模式融合发展。预计公司2023-25年归母净利润为11.7、13.6、15.9亿元，增速分别为16.0%、16.3%、16.7%，根据可比公司估值，给予公司2023年17-22倍PE，合理价值区间33.49-43.34元，我们认为公司作为头部连锁药房具备估值性价比，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告一心堂002727公司半年报2023年09月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利能力提升多业务模式融合发展股票数据TableSummary09TableStockInfo月20日收盘价元2327投资要点52周股价波动元2176-3861总股本流通A股百万股596400事件23年上半年公司实现营业收入8676亿元892归母净利润505总市值流通市值百万元138699310亿元2064扣非归母净利润505亿元2694分季度来看23相关研究年单Q2实现营业收入4240亿元681归母净利润265亿元盈利恢复向好省外市场快速布局展望TableReportInfo1099扣非归母净利264亿元12982023年加速增长20221223深耕西南地区推动立体化门店布局公司以西南为核心经营地区华南为战略纵深经营地区华北为补充经营地区格局同时省会级城市地市级城市场表现市县级市场乡镇级区域门店规模均衡发展形成独具一格的立体化发展TableQuoteInfo格局截至2023年6月30日公司直营门店数量9569家23H1公司新一心堂海通综指增门店531家搬迁门店103家关闭门店65家净增363家Q2环比4501Q1加速拓展云南门店数量占比超过一半达到5269家今年预计川渝地区门店扩张速度最快一半拓展门店数量将在川渝地区今年川渝地区预计3201销售规模将达到25亿元左右1901业绩稳健增长盈利能力提升分行业看年药品零售收入亿60123H16457元221毛利率为3816-150pct药品批发收入1925亿元-6992022920221220233202362931毛利率为1101238pct分产品看中西成药收入6462亿元731毛利率为2815-585pct医疗器械及计生消毒用品沪深对比3001M2M3M收入683亿元473中药收入665亿元445上半年销售管绝对涨幅-09-69-134理财务费用率分别为2337253023同比变化分别为相对涨幅12-38-78-193pct-001pct-039pct公司销售毛利率为3356同比下降111pct资料来源海通证券研究所净利率为586同比增加065pctTableAuthorInfo多业务模式融合发展进一步提升运营效率公司将彩票母婴美妆类的业务与现有药店业务融合将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口促进年轻消费群体进店频次在昆明的试点门店销售额提升明显2023年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南占比接近85未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广2023年1-6分析师余文心月公司彩票销售额达到2852万元同比增长1921Tel075582780398盈利预测公司坚持战略纵深门店结构规划将一心堂品牌逐步辐射到县域Emailywx9461haitongcom及乡镇级市场我们认为公司立足云南深耕西南扩张节奏稳健多业务证书S0850513110005模式融合发展预计公司2023-25年归母净利润为117136159亿元分析师梁广楷增速分别为160163167根据可比公司估值给予公司2023年Tel0105676009617-22倍PE合理价值区间3349-4334元我们认为公司作为头部连锁药Emaillgk12371haitongcom房具备估值性价比维持优于大市评级证书S0850521070003风险提示医保政策收紧风险门店扩张不及预期风险门诊统筹政策落地联系人张澄不及预期风险Tel01058067988Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1458717432200522329827146-YoY153195150162165净利润百万元9221010117213631591-YoY16796160163167全面摊薄EPS元155169197229267毛利率370350342339336净资产收益率140136141141141资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027272表1公司分项业务拆分及预测单位百万元202120222023E2024E2025E总体营收1458717432200522329827146营收YOY153195150162165总体毛利率370351342339336销售成本919611322131861540318036总体毛利53916110686678949111毛利YOY189133124150154批发19243320391847015641批发YOY19473182020批发毛利率9085838179其他312307323339356其他YOY222555零售1235113804158111825821149零售YOY51118145155158零售毛利率403405398397397资料来源Wind公司2021-2022年报海通证券研究所表2可比公司估值情况股票代码公司简称收盘价元EPS元PE倍20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E603939SH益丰药房354517614718222620241916603883SH老百姓263016416019523716161311603233SH大参林261510011714818326221814平均21211714资料来源Wind一致性预测截止202309020收盘海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027273财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入17432200522329827146每股收益169197229267营业成本11322131861540318036每股净资产1246139816261893毛利率350342339336每股经营现金流419517518614营业税金及附加36465160每股股利040000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用4072489356386542PE137311841018872营业费用率234244242241PB187166143123管理费用440541641733PS080069060051管理费用率25272827EVEBITDA729346213094EBIT1365135915381749股息率17000000财务费用98-49-103-165盈利能力指标财务费用率06-02-04-06毛利率350342339336资产减值损失-176-46-48-50净利润率58585859投资收益7101010净资产收益率136141141141营业利润1243140616391913资产回报率62666768营业外收支-8111投资回报率105989999利润总额1235140716401914盈利增长EBITDA2519306134873977营业收入增长率195150162165所得税222239279325EBIT增长率152-04132137有效所得税率180170170170净利润增长率96160163167少数股东损益3-4-1-3偿债能力指标归属母公司所有者净利润1010117213631591资产负债率535527519511流动比率138166194219速动比率081103128150资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率051083110134货币资金35126334956213367经营效率指标应收账款及应收票据1728138616701940应收账款周转天数3178279523612393存货3387398046295402存货周转天数10659100571006110011其它流动资产83093310541200总资产周转率114118122124流动资产合计9458126331691521907固定资产周转率1993226226363111长期股权投资90725538固定资产885888880865在建工程491521无形资产166208257306现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6721520334301370净利润1010117213631591资产总计16179178362034523277少数股东损益3-4-1-3短期借款403453503553非现金支出1415175620062288应付票据及应付账款4329511159716991非经营收益124263339预收账款9101214营运资金变动-55133-314-254其它流动负债2137201722162452经营活动现金流2497308330863661流动负债合计68777591870110009资产-345-147-151-149长期借款2222投资215306307309其它长期负债1773181218521892其他-91-88-80-80非流动负债合计1775181418541894投资活动现金流-222717680负债总计865294051055511903债权募资226-479090实收资本596596596596股权募资0-2400归属于母公司所有者权益74268334969311281其他-1304-261-24-26少数股东权益101989794融资活动现金流-1078-3336664负债和所有者权益合计16179178362034523277现金净流量1198282232283805备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027274信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明