本报告导读：
　　2023H1零售业务收入增速放缓，预计主要为老店增速承压及次新店贡献较低所致，公司探索多元化业务，期待老店增速逐步提升。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2023H1实现收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）；其中2023Q2实现收入42.4亿元（+6.8%），归母净利润2.66亿元（+11.2%），业绩符合预期。维持2023-2025年EPS 1.99/2.36/2.82元，考虑板块估值水平下移，根据相对估值法，给予公司2023年PE 16X，下调目标价至31.84元，维持增持评级。
　　零售增速放缓，老店增速承压。分业务，2023H1零售收入64.57亿元（+2.2%），批发收入19.25亿元（+29.3%）。零售增速放缓，预计主要为老店增速承压、新店及次新店贡献较低所致。公司采取多种行动提升云南地区老店增速，包括药妆店、彩票业务、药诊店等，试点门店实现较好增长，扩大试点范围后有望带来良好效果。
　　毛利率略有下滑，费用率稳中有降。2023H1毛利率33.6%（-1.11pct），预计主要为零售业务占比下降，且消费低迷导致高毛利率品种占比降低所致。销售/管理费用率分别-1.93/-0.03pct，规模效应显现。
　　开店速度略低于预期，省外拓展顺利。2023H1公司门店总数达9569家，上半年新增531家，其中256家布局在川渝地区，2023年有望加大省外布局力度，川渝门店密度持续提升，成为第二增长曲线；广西、贵州、山西亦有望密集布局。2022年以来加强对经营不佳老店的管理，经营效率显著提升，日均平效提升1.08元/平方米。
　　风险提示：处方外流速度不及预期，门店扩张速度不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest一心堂002727评级增持上次评级增持业绩略承压期待下半年开店速度提升目标价格3184上次预测3744公一心堂2023H1业绩点评当前价格2248司丁丹分析师谈嘉程分析师202309040755-23976735021-38038429更交易数据dingdangtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052307000452周内股价区间元2232-3734报总市值百万元13399本报告导读总股本流通A股百万股596400告流通股股百万股2023H1零售业务收入增速放缓预计主要为老店增速承压及次新店贡献较低所致BH00流通股比例67公司探索多元化业务期待老店增速逐步提升日均成交量百万股516投资要点日均成交值百万元13099TableSummary维持增持评级公司2023H1实现收入8676亿元892归母TableBalance资产负债表摘要净利润505亿元2064扣非归母净利润505亿元2694股东权益百万元7688其中2023Q2实现收入424亿元68归母净利润266亿元每股净资产1290112业绩符合预期维持2023-2025年EPS199236282元市净率17净负债率-2404考虑板块估值水平下移根据相对估值法给予公司2023年PE16X下调目标价至3184元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E零售增速放缓老店增速承压分业务2023H1零售收入6457亿Q1030040Q2040045元22批发收入1925亿元293零售增速放缓预计证Q3043057券主要为老店增速承压新店及次新店贡献较低所致公司采取多种行Q4056058动提升云南地区老店增速包括药妆店彩票业务药诊店等试点全年169199研门店实现较好增长扩大试点范围后有望带来良好效果究TablePicQuote报毛利率略有下滑费用率稳中有降2023H1毛利率336-111pct52周内股价走势图预计主要为零售业务占比下降且消费低迷导致高毛利率品种占比一心堂深证成指告降低所致销售管理费用率分别-193-003pct规模效应显现47开店速度略低于预期省外拓展顺利2023H1公司门店总数达956935家上半年新增531家其中256家布局在川渝地区2023年有望2311加大省外布局力度川渝门店密度持续提升成为第二增长曲线广-1西贵州山西亦有望密集布局2022年以来加强对经营不佳老店-13的管理经营效率显著提升日均平效提升元平方米2022-092022-122023-032023-06108风险提示处方外流速度不及预期门店扩张速度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1458717432196092305126779绝对升幅-15-17-14-1519121816相对指数-10-14-5经营利润EBIT-316-147131715621869--134549971920TableReport相关报告净利润归母9221010118914041680-1710181820疫后恢复需耐心看好全年稳健增长每股净收益元15516919923628220230423每股股利元020030025030035业绩符合预期2023年有望恢复性增长20230319TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E疫情短期影响业绩四季度有望环比恢复经营利润率-22-0867687020221029净资产收益率140136140145151业绩符合预期期待下半年边际改善投入资本回报率-28-119910611420220902EVEBITDA262318231144937751业绩符合预期期待下半年边际改善市盈率14541327112795479820220820股息率0913111316请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage一心堂002727TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1458717432196092305126779必需消费营业成本919711322127951502917433税金及附加3936435159医药销售费用37014072495258226738管理费用399440496581672EBIT-316-147131715621869公允价值变动收益-6-6000TableStock投资收益147000一心堂002727财务费用10198800营业利润10681243139716541976所得税179222210248296少数股东损益-43-110净利润9221010118914041680评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2532352096214522038上次评级增持其他流动资产65139139139139长期投资10790909090目标价格3184固定资产合计864885107312211389上次预测3744无形及其他资产389429450482509资产合计1433716179145971637218471当前价格2248流动负债58846877425748065436非流动负债17811775177517751775股东权益667375288565979111261投入资本IC958110622112571248313952TableWebsite公司网址现金流量表wwwhx8886comNOPLAT-265-120111913271589折旧与摊销12171154614流动资金增量221-892993573702资本支出-387-345-207-164-186公司简介自由现金流786600391217372108TableCompany经营现金流17922497-1790834982公司是一家以药品经营为主的大型零投资现金流132-222-207-164-186售连锁企业主营业务为医药零售连锁融资现金流-1305-1078-561-180-210现金流净增加额6191197-2558489586和医药批发业务其中医药零售连锁是财务指标公司的核心业务公司开设了千余家直成长性营连锁药店遍及云南贵州广西收入增长率153195125176162EBIT增长率-13365369974186197四川山西重庆天津上海海南净利润增长率16796177181196河南等多个省连续多年蝉联全国医药利润率毛利率零售连锁十强企业370350348348349EBIT率-22-08676870净利润率6358616163收益率净资产收益率ROE140136140145151总资产收益率ROA6463818691投入资本回报率ROIC-28-1199106114运营能力存货周转天数13161092120411481176应收账款周转天数338362311337337总资产周转周转天数35873388271725922518净利润现金含量1925-150606TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2720110707偿债能力1m资产负债率5355354134023903m净负债率56-5720212758估值比率12mPE145413271127954798PB349253158138120-18-17-16-16-15-15-14-13EVEBITDA262318231144937751PS092077068058050股息率0913111316周内价格范围TableRange522232-3734市值百万元13399股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2015505717302012384415129815826301186610141764435513213-1-11-10-2-3-429-62022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万一心堂价格涨幅收入增长率净资产收益率一心堂相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage一心堂002727本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中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