事件：公司发布2023年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为86.76/5.05/5.05亿元，同比+8.92%/+20.64%/+26.94%；经营性净现金流6.82亿元，同比+8.99%；EPS（基本）0.85元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q2业绩稳健增长，费用管控成效明显。23Q1-Q2公司单季度营收实现44.36/ 42.40亿元，同比+11.02%/6.81%；归母净利润2.39/2.65亿元，同比+33.49%/ 10.99%；扣非归母净利润2.41/2.64亿元，同比+46.83%/12.98%。1H23公司毛利率同比-1.11pp至33.56%，净利率同比+0.64pp至5.86%。期间费用率同比-2.32pp至26.13%，费用管控成效明显。分行业来看，零售、批发业务收入占比从1H22的79.32%/ 18.69%调整为1H23的74.43%/ 22.19%，批发业务收入增速更快，零售业务承压。分产品来看，1H23中西成药、非药品、中药营收同比+7.31%/+4.73%/+4.45%。
　　1H23川渝扩张加速，新零售业务持续成长。截至1H23，公司门店总数为9569家，较年初净增门店363家，其中新开业门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家。云南、四川、重庆、贵州分别新开业122、206、50、46家，已形成西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的经营地区格局。1H23净新增门店的云南省内占比下降至12.40%。截至1H23，公司医保定点直营药店9023家，占总直营药店的94.29%；慢病医保门店1193家，占连锁门店总数12.47%；1H23医保刷卡销售占总销售的43.83%；1H23新零售业务总销售额为3.78亿元，同比+44.27%，已形成以O2O为主、自营平台为辅的电商业务布局。其中，O2O业务收入3.05亿元，占新零售总销售额的80.69%，涉及10个省级行政区；B2C业务收入7397万元，已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台。
　　多元化发展前景可观，彩票业务快速推开。公司已形成以直营零售连锁为核心，多元化业态并存的发展格局。公司持续拓展多元化业务模式，加大对彩票、个护美妆产品业务布局，不断向慢病管理药房、DTP专业药房、双通道药房、智慧药房、商保业务等创新模式转型，积极尝试新品类、新业态、新模式运营。1H23个护美妆业务销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，省外发展空间较大。1H23彩票销售达2852万元，同比+192.1%，目前已在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等地区共计2000多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点。
　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，持续创新优化业务模式。
　　考虑到公司所在主要区域消费复苏较弱，我们小幅下调23-25年归母净利润预测为11.73/13.98/16.24亿元（分别上下调3%/2%/2%），同比增长16%/19%/ 16%，当前股价对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级
　　风险提示：省外经营低于预期；药店集采力度超预期；多元化经营风险。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究Q2业绩稳健增长业务模式持续创新优化一心堂002727SZ2023年中报点评买入维持要点当前价2232元事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别作者为8676505505亿元同比89220642694经营性净现金流682分析师林小伟亿元同比899EPS基本085元业绩符合市场预期执业证书编号S0930517110003021-52523871点评linxiaoweiebscncom分析师黄素青Q2业绩稳健增长费用管控成效明显23Q1-Q2公司单季度营收实现44364240执业证书编号S0930521080001亿元同比1102681归母净利润239265亿元同比33491099021-52523570扣非归母净利润241264亿元同比468312981H23公司毛利率同比huangsuqingebscncom-111pp至3356净利率同比064pp至586期间费用率同比-232pp至2613费用管控成效明显分行业来看零售批发业务收入占比从1H22的市场数据79321869调整为1H23的74432219批发业务收入增速更快零售总股本亿股596业务承压分产品来看1H23中西成药非药品中药营收同比731473总市值亿元13303一年最低最高元22063804445近3月换手率54221H23川渝扩张加速新零售业务持续成长截至1H23公司门店总数为9569家股价相对走势较年初净增门店363家其中新开业门店531家搬迁门店103家关闭门店65家云南四川重庆贵州分别新开业1222065046家已形成西南为核65心华南为战略纵深华北为补充的经营地区格局1H23净新增门店的云南省内占比下降至1240截至1H23公司医保定点直营药店9023家占总直营药店43的9429慢病医保门店1193家占连锁门店总数12471H23医保刷卡销22售占总销售的43831H23新零售业务总销售额为378亿元同比44270已形成以O2O为主自营平台为辅的电商业务布局其中O2O业务收入305亿-22元占新零售总销售额的8069涉及10个省级行政区B2C业务收入7397万0722092212220423元已开通天猫京东拼多多美团等所有主流B2C平台一心堂沪深300多元化发展前景可观彩票业务快速推开公司已形成以直营零售连锁为核心多收益表现元化业态并存的发展格局公司持续拓展多元化业务模式加大对彩票个护美妆1M3M1Y产品业务布局不断向慢病管理药房DTP专业药房双通道药房智慧药房商相对-1060-1814-669绝对-1593-1951-1095保业务等创新模式转型积极尝试新品类新业态新模式运营1H23个护美妆资料来源Wind业务销售贡献主要集中在云南占比接近85省外发展空间较大1H23彩票销售达2852万元同比1921目前已在云南广西山西海南贵州重庆相关研报天津等地区共计2000多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点稳健扩张多元化经营内生增长迎来复苏一心堂002727SZ2022年年报和2023盈利预测估值与评级公司为西南地区连锁药店龙头持续创新优化业务模式年一季报点评2023-04-21考虑到公司所在主要区域消费复苏较弱我们小幅下调23-25年归母净利润预测为Q3利润端边际改善持续推进省外拓展一心堂002727SZ2022年三季报点评117313981624亿元分别上下调322同比增长1619162022-10-31当前股价对应PE为11108倍维持买入评级风险提示省外经营低于预期药店集采力度超预期多元化经营风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告一心堂002727SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1458717432193822345626802营业收入增长率15261950111921021427净利润百万元9221010117313981624净利润增长率1666959161119201621EPS元155169197235273ROE归属母公司摊薄14011360140414761510PE141311108PB2018161412资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告一心堂002727SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1458717432193822345626802总资产1433716179163481751719305营业成本919711322129121560117864货币资金22353512252030493484折旧和摊销98114250264284交易性金融资产2978000税金及附加3936414956应收账款13501727190912711452销售费用37014072464455966368应收票据01000管理费用399440490569642其他应收款合计207284272283323研发费用591450存货33173387447354126199财务费用10198415615其他流动资产91187226307374投资收益147-71011流动资产合计7692945897231071212279营业利润10681243140616801954其他权益工具00000利润总额10971235142917041980长期股权投资10790909090所得税179222257307356固定资产86488598711221288净利润9171013117213971623在建工程25499185268少数股东损益-43-1-1-1无形资产123166212257301归属母公司净利润9221010117313981624商誉13801397139713971397EPS元155169197235273其他非流动资产266263267267267非流动资产合计66456721662568057026现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债76658652789379468446经营活动现金流1792249768324091764短期借款1284032014872354净利润9221010117313981624应付账款23342633309937444287折旧摊销98114250264284应付票据14721696193723402680净营运资金增加-9513461206-197558预收账款99161921其他17231027-1946944-703其他流动负债334374652投资活动产生现金流132-222-2079-410-469流动负债合计58846877787579208413净资本支出-387-345-370-420-480长期借款352222长期投资变化10790000应付债券00000其他资产变化41234-17091011其他非流动负债1312162431融资活动现金流-1305-1078404-1470-859非流动负债合计17811775182633股本变化10000股东权益667375288455957110859债务净变化1119158686-1141-516股本596596596596596无息负债变化2998828-144411941015公积金25212511251125112511净现金流6181198-992530435未分配利润35044335527063867676归属母公司权益657874268355947110760少数股东权益951011009998主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率370350334335334销售费用率25372336239623862376EBITDA率113118818584管理费用率274253253243240EBIT率97103687374财务费用率069056021024006税前净利润率7571747374研发费用率004005007002000归母净利润率6358616061所得税率1618181818ROA6463728084ROE摊薄140136140148151每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC168197105137146每股红利030040047056065每股经营现金流301419115404296偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11031246140215891805资产负债率5353484544每股销售收入24472924325239354497流动比率131138123135146速动比率074088067067072估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务55855541310742937PE141311108有形资产有息债务1034103970117334641PB2018161412EVEBITDA9171987261资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1318212529敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得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