上半年在风电装机增速放缓的背景下，公司业绩略低于预期。预计2023年下半年公司将充分受益于风电装机需求回暖和风机大型化趋势，伴随着一体化扩展铸件业务，公司市场份额和盈利能力有望稳步提升，长期增长确定性强。考虑到上半年风电装机不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为5.87/8.06/9.77亿元（原预测值为6.87/9.77/11.79亿元），对应EPS预测分别为1.80/2.48/3.00元，现价对应PE为15/11/9倍。给予公司目标价40元（对应2023年PE 22倍），维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩略低于预期，盈利能力持续提升。公司23H1实现营收7.98亿元（+24.44% YoY）；实现归母净利润2.01亿元（+70.09% YoY），毛利率35.49%（+8.28pcts YoY），受上半年风电装机增速放缓影响，业绩略低于预期。其中，23Q2实现营收3.61亿元（+2.70% YoY），实现归母净利润1.01亿元，（+39.77%YoY），毛利率为36.74%（+9.30pcts YoY, +2.28pcts QoQ），受益于成本改善与铸件产品的规模效应，公司盈利能力连续多季度环比提升。预计受益于下半年风电装机需求回暖与成本持续改善，公司全年盈利能力将持续提升。
　　▍锻造业务持续巩固，精密轴业务增速提升。公司锻造业务不断巩固、铸造业务奋起直追，分业务来看，23H1公司风电主轴业务实现营收6.65亿元（+24.35%YoY），毛利率为35.75%（+7.46pcts YoY），其中，锻造主轴方面，随着明阳8MW、运达股份8MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品的成功开发，公司全球市占率进一步提升。公司掌握锻造核心技术，通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力，成本优势显著，持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位；其他精密轴业务实现营收1.16亿元（+65.13% YoY），毛利率为36.75%(+9.29pcts YoY)。随着全资子公司金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”产能的逐步释放，公司已具备向风电行业其他大型铸件产品轮毂、底座等拓展的产能基础，已在部分客户处取得小批量订单。
　　▍铸造主轴进程加快，产能建设放量在即。公司与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接，截至2023H1，部分产品实现样件开发，部分完成批量交付。此外，公司通过不断引入新客户、开发新产品，在铸造主轴和连体轴承座方面实现全系列大铸件产品的覆盖。铸造全流程供应链不断完善，有望增加公司订单量，促进金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”的产能释放，公司“海上风电核心部件数字化制造项目”达产后将实现40万吨/年铸造产能，为公司铸造业务提供广阔的平台。目前东营一期产能建设进展顺利，后续随着公司产能逐步放量，料公司市占率将进一步提升，业绩有望迎来新的增长。
　　▍风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；公司铸造产品推广及验证不及预期；公司铸造产能释放不及预期；市场竞争激烈，公司市场开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于2023年中报，考虑到风电行业上半年装机增速放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.87/8.06/9.77亿元（原预测值为6.87/9.77/11.79亿元），对应EPS预测分别为1.80/2.48/3.00元，现价对应PE为16/12/10倍。当前可比公司日月股份、大金重工和恒润股份2023年平均PE为22倍（基于Wind一致预期），考虑到公司作为全球风电主轴龙头，市场份额优势明显，长期增长确定性强，我们给予公司目标价40元（对应2023年PE 22倍），维持“买入”评级。