◆华夏航空是国内支线航空引领者。华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。截至2023年6月底，公司机队规模67架；在飞航线150条，其中独飞航线达到136条，占公司航线总数比例达91%；航线网络覆盖支线航点82个，占全国支线航点的38%，基本构建了全国性的支线航空网络。
　　◆深耕支线航空市场，形成差异化竞争。华夏航空在机队与航线结构、运营与盈利特征方面显著区别于干线航司。具体来看，华夏航空的机队以支线飞机为主；支线航线占比为99%（干线航司支线航线占比为20%左右）；客座率、飞机日利用率低于干线航司；客公里收益较低，座公里成本较高。除了专注于支线市场，打造区域网络资源优势之外，公司积极发展通程业务，推动干支结合，催化支线需求，提高客座率；并尝试获取支线客源全程价值，提升收益水平。2023年上半年公司通程出行人数达到44.87万人，占总载运人数的比例为16.4%。
　　◆机构运力购买+政府补贴，奠定公司盈利基础。支线航空客流稀薄，单位成本高，收益水平低，市场化经营较为艰难。经过多年的探索，华夏航空开拓“机构运力购买+政府补贴”的盈利模式。2019年机构运力购买占公司总收入比重达29%，政府补贴占利润总额比重达95%。地方政府购买运力能够促进当地商流、旅游，推动整体经济发展，该种模式具有较强的可持续性，从而保障公司业绩的稳定性。2020年民航业受到疫情的巨大冲击，公司是该年唯一盈利的上市航司。
　　◆支线蓝海市场，龙头成长可期。支线航空市场具有高增长与广空间。2009至2019年支线机场旅客吞吐量复合增速达20.5%，远高于主协调机场的8.7%；2019年支线城市的航空出行渗透率为0.18次/人，远低于全国整体水平（0.47次/人）。我们认为未来支线航空市场有望保持10%左右的年均复合增速，测算得到2029年支线机场旅客吞吐量达3.6亿人次，较2019年增长157%；华夏航空作为支线龙头，还需引进约78架飞机以支持公司未来发展。
　　◆盈利预测、估值与评级：华夏航空是国内支线航空龙头，深耕支线市场，构建差异化的航线网络；积极发展通程航班，推动干支结合，提升公司收益水平；深度挖掘“机构运力购买+政府补贴”盈利模式，保障公司业绩稳定性。中长期来看，支线航空市场仍处高速增长阶段，行业龙头未来成长可期。我们预测公司23-25年净利润分别为-7.2亿元、8.0亿元、11.5亿元，对应EPS为-0.56元、0.63元、0.90元。综合相对估值和绝对估值，我们给予公司8.79元的目标价（对应24年14XPE），首次覆盖给予“增持”评级。
　　◆风险提示：补贴政策变化风险；油价汇率大幅波动；公司运力恢复节奏低于预期；应收账款风险；区域竞争风险；ARJ21经济性风险。