公司公告2023年半年报：财务数据：1）2023H1：营收22.2亿，同比+77.0%，较19年-10.6%，亏损7.52亿（22年同期亏损9.53亿），扣非后亏损7.54亿，H1人民币贬值3.8%，汇兑损失1.5亿，计算扣汇营业利润亏损7.24亿。2）23Q2：营收11.7亿，同比增加79.7%，较19年-4.7%；Q2亏损4.76亿（22年同期亏损5.0亿），扣非亏损4.77亿，Q2人民币贬值5.2%，测算汇兑损失2.0亿，计算扣汇营业利润为亏损3.5亿。3）其他收益：H1其他收益1.4亿元，同比+23%，其中Q2实现0.9亿，同比+115%。
　　经营数据：23H1：ASK同比+60.5%，较19年+0.8%，RPK同比+78.4%，较19年-7.2%，客座率72.9%，同比+7.3pct，较19年-6.3pct。23Q2：ASK同比+66.6%，较19年+1.6%，RPK同比+95.9%，较19年-2.3%，客座率74.8%，同比+11.2pct，较19年-3.0pct。
　　收益水平：a）23H1客公里收益（含燃油附加费）0.56元，同比-1.7%，较19年同期-7.6%，座公里收益0.41元，同比+9.3%，较19年-15.0%。b）测算Q2客公里收益0.54元，同比-9.1%，较19Q2 -6.2%，座公里收益0.40元，同比+6.9%，较19年Q2 -9.8%。
　　成本费用：1）23H1营业成本25.2亿，同比+33.9%，座公里成本0.49元，同比-16.5%，较19年增长14.2%。Q2营业成本13.0亿，同比+32.7%，座公里成本0.47元，同比-20.4%，较19年+15.7%。2）费用：23H1年三费合计（扣汇）为5.08亿，同比+15.8%，扣汇三费率22.9%。Q2扣汇三费合计2.72亿，扣汇三费率23.2%（注：不含研发费用）。
　　预期公司23Q3或将实现长期业绩拐点。1）我们从航班量的恢复程度分析判断公司制约因素的消除。步入2023年，公司航班量环比持续提升，Q1-2日均执飞分别为204班、243班，季度环比提升19%。7月至今日均航班量274班，环比Q2增加13%，恢复至19年84%。2）我们在此前报告中测算，公司Q3或已过盈亏平衡线。
　　我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1）支线航空：潜力巨大的蓝海市场。2）公司优势：a）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超9成。b）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。c）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持23-25年盈利预测为亏损2.5、盈利9.0和盈利12.1亿，对应EPS分别为-0.20、0.71和0.94元，24-25 PE分别为11和8倍。2）投资建议：我们认为公司业绩拐点将至，处于估值底部，将重回成长逻辑。维持估值方式，综合当前情况及往年机队节奏，我们预计23-24年公司将分别引进7、8架机队，按照历史单机市值均值2.1亿，给予2024年预计80架机队169亿目标市值，目标价13.2元，较当前空间73%，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告航空2023年08月29日华夏航空0029282023年半年报点评强推维持H1亏损75亿Q2亏损48亿预期Q3或将实目标价132元当前价763元现长期业绩拐点重回支线市场成长逻辑公司公告2023年半年报财务数据12023H1营收222亿同比770华创证券研究所较19年-106亏损752亿22年同期亏损953亿扣非后亏损754亿H1人民币贬值38汇兑损失15亿计算扣汇营业利润亏损724证券分析师吴一凡亿223Q2营收117亿同比增加797较19年-47Q2亏损476亿22年同期亏损50亿扣非亏损477亿Q2人民币贬值52电话021-20572539测算汇兑损失20亿计算扣汇营业利润为亏损35亿3其他收益H1邮箱wuyifanhcyjscom其他收益14亿元同比23其中Q2实现09亿同比115执业编号S0360516090002经营数据23H1ASK同比605较19年08RPK同比784证券分析师吴莹莹较19年-72客座率729同比73pct较19年-63pct23Q2ASK邮箱wuyingyinghcyjscom同比666较19年16RPK同比959较19年-23客座率执业编号S0360522100002748同比112pct较19年-30pct证券分析师吴晨玥收益水平a23H1客公里收益含燃油附加费056元同比-17较19年同期-76座公里收益041元同比93较19年-150b邮箱wuchenyuehcyjscom测算Q2客公里收益054元同比-91较19Q2-62座公里收益040执业编号S0360523070001元同比69较19年Q2-98证券分析师黄文鹤成本费用营业成本亿同比座公里成本元123H1252339049电话010-63214633同比较年增长营业成本亿同比座-16519142Q2130327邮箱huangwenhehcyjscom公里成本元同比较年费用年三费047-20419157223H1执业编号S0360523070004合计扣汇为508亿同比158扣汇三费率229Q2扣汇三费合计272亿扣汇三费率232注不含研发费用证券分析师梁婉怡预期公司23Q3或将实现长期业绩拐点1我们从航班量的恢复程度分析邮箱liangwanyihcyjscom判断公司制约因素的消除步入2023年公司航班量环比持续提升Q1-2执业编号S0360523080001日均执飞分别为204班243班季度环比提升197月至今日均航班量274班环比Q2增加13恢复至19年842我们在此前报告中公司基本数据测算公司Q3或已过盈亏平衡线总股本万股12782415我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式1支线航空潜已上市流通股万股12238937力巨大的蓝海市场2公司优势a细分市场规模领先覆盖半数国内总市值亿元9753支线航点独飞航线占比超9成b常态化下公司成长性与稳健性兼流通市值亿元9338具c先发优势运营优势创新模式共筑核心壁垒资产负债率8209投资建议1盈利预测我们维持23-25年盈利预测为亏损25盈利每股净资产元25890和盈利121亿对应EPS分别为-020071和094元24-25PE12个月内最高最低价1396743分别为11和8倍2投资建议我们认为公司业绩拐点将至处于市场表现对比图近12个月估值底部将重回成长逻辑维持估值方式综合当前情况及往年机2022-08-292023-08-29队节奏我们预计23-24年公司将分别引进78架机队按照历史单27机市值均值21亿给予2024年预计80架机队169亿目标市值目标价132元较当前空间73强调强推评级7风险提示经济大幅下滑人民币大幅贬值油价大幅上涨-13220822112301230423062308-32主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E华夏航空沪深300营业总收入百万2643497079899826同比增速-333880607230相关研究报告归母净利润百万-1974-2519021205华夏航空002928跟踪报告预期23Q3或将同比增速-165388734591335实现长期业绩拐点重回支线市场成长逻辑强每股盈利元-154-020071094调强推评级市盈率倍-5-381182023-08-01市净率倍23252016华夏航空0029282022年报及2023年一季报点评23Q1亏损28亿同比减亏当前运力资料来源公司公告华创证券预测注股价为年月日收盘价2023829恢复约8成看好支线龙头逆境破局2023-05-02证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华夏航空年半年报点评0029282023图表1华夏航空季度分拆亿21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1收入110123956960657862104117222同比48315-291-510-455-470-184-104742797770较19年-11900-389-499-520-470-501-552-164-47-106成本1001059381919810597123130252同比-41301-112-315-91-70123200353327339其他收益1107073507040420050914同比1000-430150-94-306-424-382-420-3011146232归母净利-0506-1403-45-50-56-46-276-476-752同比501-429-1873-928-8451-9366-2903-1549539246211归属净利率-4449-15047-757-766-716-753-264-407-340扣非净利润-044058-143023-45-498-557-476-277-477-754同比543-408-1886-930-9242-9544-2882-2145939141208扣非净利率-45-153-76-76-72-77-26-41-34ASK亿公里259264203133154166158124237276513同比219-02-296-563-406-370-220-68538666605较19年93-31-313-556-350-390-464-586-011608RPK亿公里1702081519210410610965167207374同比265228-302-588-386-492-276-300606959784较19年-114-18-384-618-456-501-554-733-127-23-72客座率655789743696677636690523706748729客公里收益元062055060061055059067081059054056同比-17636-0221-1217413233073-91-17较19年-30-39-32114-1473296481-85-62-76座公里收益元041043044043037037046042041040041同比-146275-11-38-93-13450-021206993较19年-213-26-131-42-286-156-87-43-200-98-150座公里成本元038040046061059059066078052047049同比-213304261567531477440287-121-204-165三费费率205190251297378325336352226232229销售费用率6157616485675963474747管理费用率58496979938972115605557扣汇财务费用率8684121154201169205175120130126汇率变动-0717-041704-57-581913-52-38国内综采成本元吨35224111451851515462793387367986702560996562综采成本同比-256917595923551930933550286-231-20资料来源公司公告华创证券图表2华夏航空单季盈利亿资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华夏航空年半年报点评0029282023图表3华夏航空航班量资料来源航班管家华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华夏航空年半年报点评0029282023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17891126880790营业总收入2643497079899826应收票据27132640营业成本3898468160817346应收账款843140622602780税金及附加14132535预付账款129160225258销售费用179214304354存货172149214272管理费用240224296344合同资产0000研发费用21202420其他流动资产1167107715681956财务费用837494478490流动资产合计4127393151736096信用减值损失-150-20-20-20其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2654298332913580投资收益-6333在建工程1200130014001500其他收益360400300200无形资产187168152136营业利润-2341-29210651421其他非流动资产93289559984210174营业外收入2222非流动资产合计13369140101468515390营业外支出6666资产合计17496179411985821486利润总额-2345-29610611417短期借款2187278732873287所得税-371-45159212应付票据5101611净利润-1974-2519021205应付账款542522731901少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润-1974-2519021205合同负债3668109134NOPLAT-126916913081621其他应付款314300300300EPS摊薄元-154-020071094一年内到期的非流动负债1545150015001500其他流动负债79136075主要财务比率流动负债合计47085200600362082022A2023E2024E2025E长期借款1543154315431543成长能力应付债券0000营业收入增长率-333880607230其他非流动负债7193739776097827EBIT增长率-772111326755239非流动负债合计8736894091529370归母净利润增长率-165388734591335负债合计13444141401515515578获利能力归属母公司所有者权益4052380147035908毛利率-47558239252少数股东权益0000净利率-747-50113123所有者权益合计4052380147035908ROE-487-66192204负债和股东权益17496179411985821486ROIC-18725165185偿债能力现金流量表资产负债率768788763725单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比3077348029642396经营活动现金流317-332118780流动比率09080910现金收益-88560217242030速动比率08070809存货影响-3323-65-58营运能力经营性应收影响263-580-932-567总资产周转率02030405经营性应付影响88-29215165应收账款周转天数134818392其他影响883-348-826-790应付账款周转天数46413740投资活动现金流-307-600-600-600存货周转天数14121112资本支出-5-770-736-708每股指标元股权投资0000每股收益-154-020071094其他长期资产变化-302170136108每股经营现金流025-026009061融资活动现金流274269236-270每股净资产317297368462借款增加-1365555000估值比率股利及利息支付-168-561-269-491PE-5-38118股东融资2409000PB2322其他影响-18312755221EVEBITDA-122787资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华夏航空年半年报点评0029282023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5华夏航空年半年报点评0029282023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6华夏航空年半年报点评0029282023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7