2022年年报：全年亏损19.7亿。1）2022年：营收26.4亿，同比-33.3%，较19年同比-51.1%，其中客运收入24.5亿，同比-33.0%，22年亏损19.7亿（21年同期调整后亏损1.2亿，调整前亏损1.0亿），扣非后亏损19.9亿。2）分季度：Q4营收6.1亿，同比-10.7%，较19年同比-55.3%；Q4亏损4.6亿（21年同期盈利0.3亿），扣非亏损4.8亿，Q1-Q4扣非净利分别为-4.5、-5.0、-5.6和-4.8亿。3）其他收益：22年全年3.6亿，主要为航线补贴，21年调整后为5.8亿，调整前6.0亿，同比下滑主要系受航班量减少所致。4）汇兑损益：22年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损3.4亿，测算Q4汇兑亏损0.2亿。
　　经营数据：1）2022年：ASK同比-29.9%，较19年同比-45.5%；RPK同比-38.2%，较19年同比-56.9%；客座率63.7%，同比-8.6pts，较19年同比-16.9pts；2）Q4：ASK同比-6.8%，较19年同比-58.6%；RPK同比-30.0%，较19年同比-73.3%，客座率52.3%，同比-17.4pts，较19年同比-28.6pts。
　　收益水平：1） 2022年客公里收益为0.64元，同比+8.5%，较19年同比+8.0%；座公里收益0.41元，同比-4.4%，较19年同比-14.7%；2）测算Q4客公里收益0.81元，同比+32.5%，较19年同比+47.6%，座公里收益0.42元，同比-0.5%，较19年同比-4.7%。
　　成本费用：1）成本：2022年营业成本39.0亿，同比+3.0%，测算座公里成本0.65元，同比+46.8%，较19年+51.7%，其中单位航油成本同比+66.5%，较19年同比+30.6%，单位扣油成本同比+40.7%，较19年同比+61.3%。2）费用：全年扣汇三费合计9.2亿，同比+1.6%，扣汇三费率34.7%，同比提升11.9pts。
　　23年一季报：Q1亏损2.8亿，同比减亏。1）财务数据：23Q1营收10.4亿，同比+74.2%，较19年同比-16.4%；23Q1亏损2.8亿（22Q1亏损4.5亿），扣非亏损2.8亿；2）经营数据：ASK同比+53.8%，较19年同比-0.1%；RPK同比+60.6%，较19年同比-12.7%；客座率70.6%，同比提升3.0pts，较19年同比-10.2pts；3）收益水平：测算23Q1客公里收益0.59元，同比+8.5%，较19年同比-7.5%，座公里收益0.42元，同比+13.2%，较19年同比-19.2%。4）单位成本：座公里成本0.52元，同比-12.1%，较19年+12.9%。5）扣汇三费：Q1为2.4亿，同比+4.2%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司运力恢复进度，我们调整23-24年盈利预测分别为预计盈利3.8亿、9.7亿（原预测为盈利6.0亿、11.0亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利12.9亿，对应EPS分别为0.30、0.76和1.01元，PE分别为36、14和11倍。2）投资建议：我们认为覆盖10亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争力。我们测算，公司当前运力已恢复至19年同期约8成，预计运力投放步入正轨后将维持20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2024年20倍PE，对应目标市值195亿，给予目标价15.2元，较当前市值41%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。