本报告导读：
　　本期市场交易热度延续回落，交易重心仍在科技成长板块。投资者投资情绪延续分化，其中两融资金率先积极，外资延续悲观。
　　摘要：
　　市场交易热度放缓，交易重心仍在科技成长板块。1）本期（9.11-9.15）央行降准，社融和经济数据好转，但股票市场反映相对平淡，维持窄幅整理状态，沪深两市成交额均值由上期的7834亿元降至本期的7289亿元，上证综指换手率周均值由0.62下降至0.58。2）本期市场交易核心仍在科技成长板块，具体在行业成交额占比上，电子、计算机和医药行业居前，分别为12%、11%和8%，而在行业换手率历史分位数上，医药和家电行业分位数抬升居前，分别抬升了35%和22%；而机械和钢铁行业换手率分位数回落居前，分别回落了19%和18%。
　　投资者投资情绪分化明显，两融资金率先积极，外资延续悲观。本期（9.11-9.15）外资延续悲观，周度流出规模进一步扩大至152亿元。而内资公募基金同样减仓，其中偏股混合型减仓幅度最大，配置风格上科技制造减仓最大，私募基金仓位相对稳定，已连续2周站上80%大关，银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度小幅下降。相较而言，两融资金则明显积极，本期两融成交占比由7.5%上升至9.4%，融资净买入额达425亿元，创近两年来最高单周净买入，集中流入电子（48.64亿元）、计算机（41.80亿元）和电新（31.81亿元）。
　　不同资金主体投资风格存在较大差异，市场对各风格板块配置分歧均明显。从配置风格上看，本期（9.11-9.15）两融资金全面流入，其中成长板块流入接近200亿，金融和周期板块分别流入74亿和60亿。而北上资金则大幅流出成长和周期，分别流出74亿和70亿，而对消费板块则实现了16亿的流入。具体到行业层面，两融和北向资金一致流入医药和汽车行业，而在多数行业配置上存在明显分歧。其中外资减仓规模前五行业有新能源、食品饮料、机械、非银金融和机械，而其中的新能源、非银金融和机械均为融资净买入规模前五行业。
　　股权融资规模边际抬升，产业资本转为净减持。9月15日证监会重申，近期为维护市场稳健运行安排而阶段性收紧IPO节奏，但不存在IPO和再融资“关闸”情况。1）本期（9.11-9.15）IPO发行和定增规模边际上升，其中IPO共5家，融资规模50.72亿元，5家公司定向增发，融资规模110.66亿元。2）本期解禁规模751.43亿元，较上期597亿元边际上升。产业资本公告从前期净增持转为净减持19亿元。
　　风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230919报告作者方奕分析师两融资金情绪改善021-38031658全球流动性观察系列9月第3期fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股本期市场交易热度延续回落交易重心仍在科技成长板块投资者投资情绪延续分化黄维驰分析师策其中两融资金率先积极外资延续悲观021-38032684摘要略huangweichigtjascom观TableSummary市场交易热度放缓交易重心仍在科技成长板块1本期911-915证书编号S0880520110005央行降准社融和经济数据好转但股票市场反映相对平淡维持窄察幅整理状态沪深两市成交额均值由上期的7834亿元降至本期的郭胤含研究助理7289亿元上证综指换手率周均值由062下降至0582本期市场021-38031691交易核心仍在科技成长板块具体在行业成交额占比上电子计算guoyinhan026925gtjascom机和医药行业居前分别为1211和8而在行业换手率历史证书编号S0880122080038分位数上医药和家电行业分位数抬升居前分别抬升了35和22而机械和钢铁行业换手率分位数回落居前分别回落了19和18田开轩研究助理021-38038673投资者投资情绪分化明显两融资金率先积极外资延续悲观本期tiankaixuan026724gtjascom911-915外资延续悲观周度流出规模进一步扩大至152亿元证书编号S0880122070045证而内资公募基金同样减仓其中偏股混合型减仓幅度最大配置风格券上科技制造减仓最大私募基金仓位相对稳定已连续2周站上80TableReport研大关银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度小幅下降相相关报告究较而言两融资金则明显积极本期两融成交占比由75上升至市场情绪边际回落稳定周期估值领涨报94融资净买入额达425亿元创近两年来最高单周净买入集中20230916内资更积极流入电子4864亿元计算机4180亿元和电新3181亿元告20230912不同资金主体投资风格存在较大差异市场对各风格板块配置分歧工业生产景气回升家电出口边际改善均明显从配置风格上看本期911-915两融资金全面流入其20230912A股定价状态与盈利预期变化-9月第2期中成长板块流入接近200亿金融和周期板块分别流入74亿和6020230912亿而北上资金则大幅流出成长和周期分别流出74亿和70亿而估值表现分化军工及电子领涨对消费板块则实现了16亿的流入具体到行业层面两融和北向资20230910金一致流入医药和汽车行业而在多数行业配置上存在明显分歧其中外资减仓规模前五行业有新能源食品饮料机械非银金融和机械而其中的新能源非银金融和机械均为融资净买入规模前五行业股权融资规模边际抬升产业资本转为净减持9月15日证监会重申近期为维护市场稳健运行安排而阶段性收紧IPO节奏但不存在IPO和再融资关闸情况1本期911-915IPO发行和定增规模边际上升其中IPO共5家融资规模5072亿元5家公司定向增发融资规模11066亿元2本期解禁规模75143亿元较上期597亿元边际上升产业资本公告从前期净增持转为净减持19亿元风险提示数据可能存在测度误差海外货币政策收紧超预期地缘政治不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略观察目录1宏观流动性市场一致预期9月美联储暂停加息411海外流动性人民币升值美债名义利率实际利率美元指数均边际上升412国内流动性10年期国债利率边际回落SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升62市场微观交易结构市场交易热度边际下降821市场表现与交投意愿本期市场交易热度下降A股收益中位数为-115822行业成交额电子计算机医药机械通信居前923行业换手率通信行业换手率分位数达80924交易拥挤度沪深300指数中证500指数上证指数拥挤度均回落103投资者微观交易行为外资流出公募减仓1131公募基金新成立基金份额下降基金减仓1232私募基金私募仓位稳定在80水平1433银行理财子产品破净比例上升1434两融资金融资净买入42446亿元两融交易额占A股成交额比重边际上升1535北上资金资金净流出科技板块净流出最大1836ETF资金净流出宽基综合净流出最多2237资金需求IPO发行规模边际上升定增规模边际上升234外围市场海外主要指数半数上涨VIX指数边际下降2441海外各主要指数半数上涨VIX指数边际下降2442美港股行情表现美股信息技术业领跌港股恒生电讯业领涨245风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26A股策略观察表1市场流动性跟踪市场流动性跟踪9月11日-9月15日本期上期历史分位市场微观交易结构边际变化年初至今趋势图0911-09150904-09082018年以来全A成交额亿元72417834-7642其中成交额前100股占比25012508-02418成交额集中度其中一级行业前五成交额占比4290425004049其中上证指数058062-00433换手率其中创业板指数098108-0101其中上证指数-007016-02313市场拥挤度其中沪深300-023000-0234本期上期月以来年以来投资者微观交易行为92023年初至今趋势图0911-09150904-09080901-09150101-0915融资供给端北上资金净流入亿元-152-48-3561236其中偏博弈类资金净流入-202-79-60外资净流入行业前四医药275银行61通信61传媒41其中偏配置类资金净流入-1415-2091191净流入行业前四汽车128家电35服装纺织16商贸零售12两融净流入亿元42415469694两融净流入行业前四电子486计算机418电力设备及新能源318非银行金融293偏股基金新发行亿元481151902338公募基金股票基金仓位变化-047-010-065423ETF净申购亿元-37-40-983171ETF中证800ETF316创业板50ETF54净流入ETF前四半导体ETF38创业板ETF26合计亿元283422057438融资需求端其中募集资金IPO增发161813787645股权融资亿元其中净减持规模19-2332979限售股解禁亿元813542204936177本期上期9月以来年以来投资者微观交易表现2023近一个月变动0911-09150904-09080901-09150101-0915偏股基金净值变化中位数-086-107-177-730公募基金前100重仓股相对wind全A收益-101-220-062-913前500重仓股相对wind全A收益-091-233-033-921ETFETF净值变化中位数000-065-101-142数据来源Wind国泰君安证券研究图1月度资金供需观察8月市场呈现减量博弈格局数据来源Wind国泰君安证券研究注8月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26A股策略观察图2月度微观资金流入情况数据来源Wind国泰君安证券研究1宏观流动性市场一致预期9月美联储暂停加息11海外流动性人民币升值美债名义利率实际利率美元指数均边际上升本期911-915市场隐含的加息预期边际上升8月美国CPI同比增速录得37略高于市场预期的36核心CPI同比增速录得43与市场预期持平但环比03高于市场预期的02环比分项来看能源价格上涨是CPI环比大幅抬升的主要原因机票和汽车保险环比明显上涨是核心CPI超预期的主要原因尽管通胀仍顽固但市场一致认为9月美联储将暂停加息请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26A股策略观察图3本期911-915市场预期9月不会加息图4本期911-915美债利率边际上升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年美国国债收益率10年国债期限利差10Y-2Y右轴102023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-156020501505040410034005013000000020-0510-10-0500-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究本期911-91510年期美债名义利率美元指数均边际上升本期911-91510年期美债名义利率边际上升7BP至433实际利率边际上升5BP至198美元指数边际上升27BP至10534同时人民币升值汇率中间价由722下降至718中美利差10Y扩大至-170BP图5本期911-915人民币升值表2本期911-915美债名义利率边际上升美元指数中间价美元兑人民币右轴跟踪指标2023915202398上周变化近两周变化202313年初至今变化1207411572美国国债名义收益433426007015379054110率10年期70105美国国债实际收益68198193005006153045100率10年期66959064汇率中间价718722-0040006950238562美元指数105341050702710610467066数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究本期911-915美国高收益债期权调整利差边际上升投资级债期权调整利差边际回落从最新数据看截至本期周五9月15日美国高收益债期权调整利差为374上期3728月平均3847月平均381美国投资级债券期权调整利差为128上期1298月平均1317月平均132从周度层面上看高收益债期权调整利差较上期边际上升投资级债期权调整利差较上期边际回落从月度层面看高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较8月均值边际回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26A股策略观察图6美国高收益债信用溢价边际上升图7美国投资级债信用溢价边际回落北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差1140102023年9月15日374352023年09月15日1282023年9月08日37292023年09月08日1292023年8月平均3843082023年8月平均13172023年7月平均381252023年7月平均13262054153102105000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究注高收益债评级数据来源Bloomberg国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB如AAAAAABBB本期911-915流动性风险边际市场风险信用风险均边际回落全球资本流动边际稳定本期流动性风险由上期016回落至012市场风险由上期-007回落至-018信用风险由上期015回落至01从全球资本流动上看8月大类资产隐含的宏观风险预期边际回升由7月末的007回升至8月末的01全球资本流动边际稳定GFSIFLOW指数MA3稳定在013图8本期全球市场金融风险边际回落图9本期全球资本流动边际稳定美银美林金融压力指数流动性风险20跨资产隐含宏观风险预期市场风险信用风险1208161006041208020806000404-020002-04-0400-06数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究12国内流动性10年期国债利率边际回落SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升本期911-91510年期国债利率边际回落SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升从资金投放上本期911-915央行公开市场货币净回笼70亿元无MLF净投放从利率表现上截至9月15日SHIBOR3M边际上升至2171年期国债收益率边际上升至21110年期国债收益率边际回落至263请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26A股策略观察图10本期911-915公开市场货币净投放-70亿元图11本期911-915无MLF净投放25000公开市场操作货币净投放亿元15000MLF净投放亿元20000150001000010000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相比于上月相比于上季度末10090802070元60005040-20灵活配置型偏股混合型普通股票型平衡混合型数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究不同配置风格公募基金净值和仓位变化本期911-915净值表现上基金净值多数下降新能源车基金净值降幅最大为-16仓位上仓位均下调科技制造减仓最大为-082净值表现上根据周收益率的平均数看新能源车科技制造消费医药基建地产金融和均衡类基金净值涨跌幅分别为-16-12-0615-11-08仓位变化上本期科技制造类减仓幅度最大为-082近一周新能源车科技制造消费医药基建地产和均衡基金仓位环比变化幅度分别为-063-082-064-068-066-068从近一个月以来仓位变化看基金均加仓其中新能源车加仓幅度最大为394具体到不同配置风格基金上新能源车科技制造消费医药基建地产均衡基金环比变化幅度分别为394096098155209355请务必阅读正文之后的免责条款部分13of26A股策略观察图35本期基金净值多数下降新能源车基金净值降幅最大图36本期仓位均下调科技制造减仓最大新能源车科技制造消费医药基建地产金融均衡股票投资比例均值近1周变动右轴4近1月变动右轴8850204086-23084-420-68210-80080元-10-10-1278-20相比于上周相比于前两周相比于上月相比于上季度末新能源车科技制造消费医药基建地产均衡数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32私募基金私募仓位稳定在80水平9月对冲基金信心指数下降根据私募排排网数据9月对冲基金信心指数为1216较8月下降32而从仓位上看截至9月8日股票私募仓位指数为8170连续2周站上80大关其中满仓仓位80股票私募占比为6214中等50仓位80仓位股票私募占比为2660低仓20仓位50和空仓仓位20股票私募占比分别为1081和045图37截至9月8日股票私募仓位指数为8170图389月对冲基金信心指数下降对冲基金信心指数沪深300指数右轴1402023年9月121660002023年8月12481305500120500011045001004000903500803000元数据来源Wind私募排排网国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究33银行理财子产品破净比例上升银行理财产品破净比例上升本期911-915净值小于1的银行理财子产品占比相比上期94-98上升市场面临的赎回压力上升基础资产中对权益资产的参与度下降我们尝试用理财产品股票投资所有投资类别周频数据来间接考量理财产品投入到股票的程度本期911-915基础资产中股票数量占比下降请务必阅读正文之后的免责条款部分14of26A股策略观察图39银行理财子产品破净率上升35单位净值100占比302520151050数据来源Wind国泰君安证券研究图40银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度下降理财产品基础资产中股票数量的占比发行理财产品基础资产中股票数量的占比发行-到期121086413421550-2数据来源Wind国泰君安证券研究34两融资金融资净买入424亿元两融交易额占A股成交额比重边际上升本期911-915融资净买入424亿元两融交易额占A股成交额比重边际上升从两融市场交易余额角度看截至9月15日两融余额161万亿元较9月8日当周两融余额边际上升从交投活跃度看两融交易额占A股成交比重边际上升9月15日当周为9429月8日当周为753请务必阅读正文之后的免责条款部分15of26A股策略观察图41本期融资净买入42446亿元图42本期两融交易额占A股成交额比重边际上升1600融资净买入亿元融资融券余额亿元右轴20000两融交易额占A股成交额右轴上证综指收盘价38001212001800011360080010160003400400914000320080712000-40030006-8001000028005数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究元两融资金配置情况本期911-915两融资金集中流入电子计算机电新行业排名前五的行业分别是电子4864亿元计算机4180亿元电新3181亿元非银2927亿元机械2702亿元而近一个月两融资金集中流入非银银行计算机流出有色医药和电子表6两融资金近一个月配置结构一级行业亿元图1一级行业近四周合计20238252023912023982023915趋势图电子-1702-1239-2658-10634864计算机2767-1338-97210564180电力设备及新能源-142-1608-1024-1563181非银行金融6938-55752715352927机械146-1081-948-2422702基础化工-343-1517-9172582409医药-1729-2376-11061852263国防军工-261-675-873-1091994银行48848304533681887通信1105-933-2642281717汽车541-594-116-2861618食品饮料211-445-138-1051318房地产1230-335-0675311269传媒386-999-200-0551222电力及公用事业1367-181-336-3401207有色金属-1833-1451-11740241167建筑1468-018-086034947煤炭-764-539-106-585786石油石化381-030-092-241722家电161-073017-019489建材-034-063-047-106479消费者服务363051-194150398商贸零售-129-268-145-014336轻工制造255-131020-019292钢铁-018-129-064001231农林牧渔-469-391-083100194纺织服装-244-055-073-103078交通运输098-094-163-241077综合金融335059047-011074综合-078-055-018-003003数据来源Wind国泰君安证券研究2请务必阅读正文之后的免责条款部分16of26A股策略观察两融资金定价权本期911-915房地产国防军工等板块两融余额流通市值边际上升从周度环比来看房地产023国防军工022等板块两融余额流通市值边际上升从月度环比变化来看一级行业的两融余额流通市值月度环比多为上涨其中房地产031计算机030传媒030等板块两融余额流通市值边际上升表7一级行业两融余额流通市值边际变化情况本期上期9月初23年初周度环比变月度环比变年初至今变23915239823912311化化化房地产247224217218023031029国防军工275253261247022014028计算机311290281281020030030通信301285287283015014018传媒321308291300013030021电子287274275298013012-011电力设备及新能270258251249013019021机械209198198196011012013非银行金融292282281270010011022建材203194194207009009-004消费者服务180171168119009011061综合金融361352353295009008066建筑201193188203008012-002基础化工258251251257006007001汽车187181181191006006-004家电113109108139004006-026轻工制造168164162154004006014食品饮料102098098097003004005电力及公用事业158156158158003000000综合294292292323002003-029煤炭131129137147002-005-016石油石化095094097136002-002-041银行094092093093001001001商贸零售212211211217001002-005交通运输115114113121000001-006有色金属318318319361000-001-043纺织服装119119121139000-002-020钢铁184184182205000002-021农林牧渔296297291302000006-006医药230235230244-005000-014数据来源Wind国泰君安证券研究从大类风格看两融资金所有板块净流入成长周期金融消费稳定板块分别净流入19956亿元7373亿元5964亿元4755亿元2056亿元从大小风格看中证1000上证50沪深300净流人沪深300中证1000上证50分别净流入1477783154089亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分17of26A股策略观察图43大类风格两融资金金融消费板块净流入图44大小风格沪深300净流出最多金融亿元消费亿元成长亿元2000周期亿元稳定亿元右轴200上证50亿元沪深300亿元中证1000亿元3500成长19956沪深3001477730001500周期7373150中证10008315金融59642500上证5040891000消费47551002000稳定20561500500501000500000-500-50-500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究元融资净买入数额最大的个股为迈瑞医疗宁德时代张江高科融资净买入分别为919875585亿元Top15个股主要集中于银行非银电子融资净卖出数额最大的个股为海康威视顺丰控股紫金矿业融资净卖出分别为431185148亿元Top15个股主要集中于计算机医药银行表8融资净买入卖出top15个股2023911-915融资净买入期间涨跌幅融资净卖出top15期间涨跌幅序号证券简称行业证券简称行业top15亿元亿元1迈瑞医疗医药919671海康威视电子431-4212宁德时代电力设备及新能源875-681顺丰控股交通运输185-2363张江高科房地产5852150紫金矿业有色金属1482104中信证券非银行金融546-090人民网传媒143-10335东方财富非银行金融412-185通策医疗医药129-7616五粮液食品饮料400-136中国银行银行1240547海格通信国防军工383-764工业富联计算机115-4988招商银行银行379-063鸿博股份轻工制造083-0869华工科技电子344503中际旭创通信079-62410宁波银行银行340004山西汾酒食品饮料079-11711江苏银行银行306202华大九天计算机07710412万科A房地产294-352电科数字计算机069-61413贵州茅台食品饮料280-201上海瀚讯国防军工066-84714中芯国际电子273-152恒瑞医药医药06074415浪潮信息计算机269185交通银行银行057199数据来源Wind国泰君安证券研究235北上资金资金净流出科技板块净流出最大本期911-915北上资金净流出科技板块净流出最大本期911-915北上资金净流出单周净流出15206亿元其中科技板块流出最大具体而言科技板块净流出7351亿元居首金融板块净流出2039亿元周期板块净流出6988亿元消费板块净流入1601亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分18of26A股策略观察表9北上投资者净流入以及风格配置统计图452022年以来北上资金的风格配置净买入亿元周期消费医药科技成长金融跟踪指标20239152023988月合计7月合计2000北向投资者净流入1500-15206-4756-8968347011亿元周期板块-北上投资者净流入1000-69882255-2401611651亿元消费板块-北上投资者净流入5001601-861-3508523174亿元0科技板块-北上投资者净流入-7351-4843-109683952亿元-500金融板块-北上投资者净流入-20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