报告要点
　　【异动品种】纸浆：现货买盘积极，纸浆期现滚动上涨
　　逻辑：从行情的核心驱动因素来说，主要是：1、大宗商品氛围偏暖，工业品指数价格持续上涨。纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致，表明期货市场受金融影响明显。2、下游造纸企业产销普遍同比大幅好转，且环比也表现出走好，因此现货买盘较好。促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围，形成现货上涨。3、金融市场向现货市场传导乐观气氛，现货跟涨后又给期货形成利多反馈，两者滚动相互利好。往后看，宏观预期好转影响持续，震荡上行格局可以继续。
　　操作建议：回调对配。
　　风险因素：工业品指数持续走低；外盘上涨不及预期。
　　油脂：近期关注豆粽走扩机会
　　蛋白粕：豆粕受下游补库支撑，节前或易涨难跌
　　玉米：华北新季供应上量，玉米期价弱势探底
　　生猪：消费支撑力度较弱，猪价向下运行
　　鸡蛋：旺季渐入尾声，蛋价下落兑现
　　橡胶：震荡整理，但仍存上涨空间
　　合成橡胶：原料支撑仍强，短期维持乐观
　　纸浆：现货买盘积极，纸浆期现滚动上涨
　　棉花：进口量环比、同比均增，棉价震荡运行
　　白糖：现货报价坚挺，期货盘面震荡
　　苹果：早富士陆续扫尾，采青货源开始预定

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-19投资咨询业务资格现货买盘积极纸浆期现滚动上涨证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种纸浆现货买盘积极纸浆期现滚动上涨纸浆185逻辑从行情的核心驱动因素来说主要是1大宗商品氛围偏暖工业品指数合成橡胶-004棉花-052价格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致表明期货市场受金融影白糖-061响明显2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现菜粕-069货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3金融市豆粕-081场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利菜油-090豆油-113好往后看宏观预期好转影响持续震荡上行格局可以继续橡胶-118操作建议回调对配棕油-128风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期玉米-171摘要鸡蛋-172苹果-213油脂近期关注豆粽走扩机会生猪-259蛋白粕连粕受下游补库支撑节前或易涨难跌玉米华北新季供应上量玉米期价弱势探底农业组研究团队研究员生猪消费支撑力度较弱猪价向下运行李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋旺季渐入尾声蛋价下落兑现投资咨询号Z0015543李青橡胶震荡整理但仍存上涨空间从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶原料支撑仍强短期维持乐观刘高超从业资格号F3011329纸浆现货买盘积极纸浆期现滚动上涨投资咨询号Z0012689王聪颖棉花进口量环比同比均增棉价震荡运行从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖现货报价坚挺期货盘面震荡吴静雯从业资格号F3083970苹果早富士陆续扫尾采青货源开始预定投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂近期关注豆粽走扩机会1海关数据显示8月我国棕油进口量为52万吨为今年最高环比增加10万吨较去年同期增加7万吨8月我国菜油进口18万吨环比增加5万吨较去年同期增加13万吨逻辑因美豆8月压榨量低于预期市场对美豆需求的担忧盖过了美豆单产继续下调的预期上周五美豆领跌豆类市场受此影响昨日国内三大油脂震荡下跌棕油和豆油表现较弱但尾盘油脂小幅回升收复部分跌幅从当前市场条件看9月密西根大学消费者信心指数低于预期拖累市场情绪美国经济软着陆预期反复欧洲经济衰退压力较大产业方面美豆受干旱影响范油脂围扩大美豆单产存在进一步下调可能但美豆需求也存在减少预期而美豆油供需仍然偏紧震荡棕油方面目前仍处棕油增产季因印度国内油脂高库存预计近期马来印尼棕油出口下降短期棕油基本面仍然偏弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或维持震荡结构关注下方关键点位支撑有效性操作建议关注豆粽走扩机会风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕连粕受下游补库支撑节前或易涨难跌1巴西2324年大豆播种已经开始截至9月14日大豆播种率04去年同期016五年均值021巴西大豆头号大豆产出州马托格罗索州大豆播种率052帕拉纳州162巴西全国谷物出口商协会ANEC的数据显示巴西9月份大豆出口量估计为709万吨低于一周前预估的732万吨低于8月份的761万吨但是比去年同期高出98逻辑短期国内双节前补库支撑盘面易涨难跌中国进口大豆预报累计同比增环比下降关注实际到港是否低于预期油菜籽进口同比预增环比预降9月供需报告利多有限南美豆播种增产压力或主导美豆节奏中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐观出蛋白粕震荡口或下调期末库存消费比降幅或有限关注运输预期差巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改远期合约定价水平低猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓下游备货阶段性利多但幅度受制于养殖亏损长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货做空油粕比预期差出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米华北新季供应上量玉米期价弱势探底逻辑国内方面期货现货价格显著回落现货方面东北深加工收购价相对平稳北港新粮二等价大约2720-2750元吨相对上周末持平港口集港量略增华北市场走势相对独立深加工到车周末再度提升企业收购价下调40-140元吨粮源主要是当地早熟新季玉米加陈粮华北玉米预计10月左右大量收获上市供应预计逐步增加目前深加工企业收购价仍高于历史同玉米淀粉期预计后期价格继续走弱广东港口价格2940-2960元吨下跌20元左右心态转弱关注进震荡口玉米到港和增加拍卖的情况市场小麦价格和购销贸易相对平稳目前华北的行情相对领先东北供应增加的趋势下现货价格短期继续探底概率较大关注农户售粮意愿国际方面9月份报告发布后美玉米继续偏弱运行未来天气影响有限单产趋于微调产量端变化对行情影响较小市场重点关注出口表现而面对巴西的出口挤压和出口季节性美玉米总体偏弱运行为主巴西谷物出口协会ANEC预估巴西9月玉米出口可达1020万吨8月出口约为221中信期货研究策略日报农业926万吨乌克兰农业部表示9月1至13日期间乌克兰谷物出口量为783万吨只有去年同期的1508万吨的近一半其中包括小麦477万吨去年同期577万吨玉米257万吨去年同期73万吨操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪消费支撑力度较弱猪价向下运行19月18日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1638元公斤较上日变化-061较上周变化-07329月18日生猪活跃合约LH2311收盘价16740元吨较上一个交易日变化-259较上周变化-147逻辑供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405叠加前期二育持续流入市场预计9月流通猪源充足供应压力递增均重方面随着二育的持续出栏以及近期疫情有所反复均重小幅下降与我们前期预期一致疫病方面目前贵州两广福建等地疫情又局部严重南生猪方距离完全消散仍有一段时间气温逐步转凉压栏客观条件正在形成过程当中本周为比较关震荡键时间节点持续跟踪9月中下旬是否会有集中入场目前看二育零星入场对价格没有明显支撑需求方面整体处于缓慢修复通道当中但依旧较为疲软往后看随着天气的转凉猪肉需求季节性有所回归短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕猪价平稳运行是否能有反弹还要看增重力度几何长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行操作建议观望风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋旺季渐入尾声蛋价下落兑现19月18日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5220元500kg较上日变化-297较上周变化-297以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5520元500kg较上日变化-366较上周变化-36629月18日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4567元500kg较上一个交易日变化-172较上周变化377逻辑上周五涨停板后盘面基差修复大致告一段落之后走旺季尾声逻辑概率增大供应方面今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气逐渐转凉产蛋率鸡蛋逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增但值得注意的是小蛋减价程度边际减震荡缓或预示着供应增量不及预期同时当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点疫病生产效率等需求方面月中中秋食品厂的备货渐入尾声同时避险情绪增加贸易商拿货意愿或边际下降需求端近期将一定程度走弱淘鸡方面随着旺季进入尾声叠加当前成本持续增加导致淘鸡积极性有所提升未来一个月将持续重点关注淘鸡情况接下来或将进入集中淘汰时间段短期看蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌近期可轻仓做空近月10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶震荡整理但仍存上涨空间1青岛保税区人民币泰混价格11680元吨-60对上一交易日RU01收盘价基差为-2605国产全乳老胶12850元吨-150保税区STR20价格1450美元吨-10沪胶与2029月18日合艾原料市场报价白片无报价烟片5072跌018胶水4800涨040杯胶震荡偏强号胶4305涨035云南产区胶水原料收购价格114-118-01元公斤不等胶块价格95-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400-100元吨胶水制全乳胶原料收购价格12400-100元吨3统计局中国8月合成橡胶产量同比增142至794万吨QinRex据国家统计局最新公布321中信期货研究策略日报农业的数据显示2023年8月中国合成橡胶产量为794万吨同比增加1421-8月合成橡胶累计产量为5791万吨同比增加884统计局中国8月外胎产量同比增174QinRex据国家统计局最新公布的数据显示2023年8月中国橡胶轮胎外胎产量为85299万条同比增加1741-8月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增139至643848亿条逻辑天然橡胶盘面昨日出现明显跌幅我们认为主要是因为前期涨幅过高后需要一定时间消化整理具体表现为区间震荡就目前的价格来看随着整体市场情绪的转好以及基本面的改善后续走势大概率继续偏强而基本面具体来看深色胶正逐步改善近期海外产区天气仍存降雨扰动尤其是泰国产区的产出对于目前的旺产季的时间段来说明显不及预期且后续整体产出或将维持一段时间低位而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势浅色胶方面已经进入累库周期但目前海南产区存在原料争夺情况今年全乳胶产出预期有所下调后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在这部分利多虽已经被盘面消化但随着经济形势的逐步好转若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间操作上我们建议逢低买入短期内底部在14000附近操作建议逢低买入风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶原料支撑仍强短期维持乐观1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报14000元吨平中石油大庆独山子出厂报14200元吨平浙江传化报14200元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报9050元吨50江苏地区主流价报8750元吨50江阴出罐自提价报8600元吨50外盘价格方面前一交易日CFR中国报1050美元吨平FOB韩国1010美元吨平逻辑丁二烯橡胶盘面昨日窄幅震荡最终收于13855元吨基差145近期盘面价格走势由上市以来的单边行情逐步变为区间震荡且该区间逐步收窄国内丁二烯现货方面山东现货价格江阴出罐自提价及江苏地区报价均上涨50元吨在外盘价格继续走高的拉动下华东商家报盘合成橡胶意向明显推高9月内丁二烯存在计划外停车所以产出预计有所下调支撑丁二烯现货行情外震荡盘方面表现继续偏强前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格持稳但目前来看已连续上涨一个月且基本无回调丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格未变民营企业价格也持稳标准交割品与非标价差维持在900元吨左右开工方面四川石化进入既定检修9月内供应逐步宽松不过下游仍处于加速补库期间需求支撑尚可原料方面原油价格表现依旧偏强支撑丁二烯橡胶现货价格维持高位盘面表现来看前期涨停后可能依旧存在情绪上的波动不过整体来看基本面依旧尚可且受到强原料支撑盘面仍有进一步上行的可能操作上我们仍建议9月内可以逢低买入操作建议9月内逢低买入风险因素原油大幅波动纸浆现货买盘积极纸浆期现滚动上涨1针叶浆银星参考报价在5850-5850200200俄针报价5600-5600200150阔叶鹦鹉5050-5050150100逻辑昨日日盘纸浆期货价格显著上涨逼近6000关口期货的强势超过产业预期下游买涨不卖跌状态加强现货强势跟随形成期现联动过去一个月纸浆系品种以上涨为主从行情纸浆震荡上涨的核心驱动因素来说主要是1大宗商品氛围偏暖工业品指数价格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致表明期货市场受金融影响明显2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3金融市场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利好从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸421中信期货研究策略日报农业浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大因此建议回调后做多关注5750附近技术支撑位操作建议回调对配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花进口量环比同比均增棉价震荡运行数据1棉花仓单5596张折合2238万吨环比-163张折合-065万吨有效预报张26折合01万吨29月18日储备棉挂牌200004523吨实际成交145786852吨成交率7289成交均价17367元吨较前日跌62元吨折3128B价格17800元吨成交最高价1813000元吨最低价1740000元吨进口棉成交量8796469吨成交均价17382元吨折3128B价格17658元吨平均加价79元吨新疆棉成交量5782216吨成交均价17344元吨折3128B价格17971元吨平均加价362元吨逻辑棉花震荡偏强昨日郑棉1月合约收于17195环比-90供应端储备棉持续投放增加市场供给但成交率已达不到100进口方面8月棉花进口18万吨环比同比均增加7万吨棉纱进口19万吨同比增加12万吨环比增加3万吨因进口利润的修复进口量增长预计9-10月份进口维持这一水平产量方面关注9月份产区天气产量尚有变数天气炒作还未结束但驱动已弱需求端下游市场可能旺季不旺从tteb的数据来看上周布厂开机率下降纺纱环节内地企业加工利润亏损订单不足采购积极性不强总体来看基本面多空交织但从估值来看当前价格较籽棉开秤价折盘面价而言偏低10月之前17000附近逢低做多仍是推荐策略未来上方高点取决于收购情况操作建议郑棉2401合约短期低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖现货报价坚挺期货盘面震荡新闻今日广西白糖现货成交价为7305元吨下调40元吨产区制糖集团报价区间为74107700元吨下调1020元吨加工糖厂调价更为积极部分下调70元吨报价区间为75307880元吨现货价格多日下挫市场采购心态谨慎整体成交一般ICE原糖期价先扬后抑盘中一度上行至榨季高点2779美分磅最终报收于2703美分磅下跌009美分磅国际糖市仍处巴西供给增量的现实和泰国印度减产预期之间的矛盾原糖期价或以高位整理为主逻辑国际糖市方面受原油价格提振原糖站上27美分中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28白糖震荡上涨美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受抛储消息影响郑糖持续回调关注情绪好转逢低做多的机会中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们认为短期抛储信息会对盘面持续施压建议短期观望为主等待情绪好转或者抛储靴子落地后做多操作策略短期观望为主等待抛储预期落地风险因素巴西增产超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果早富士陆续扫尾采青货源开始预定1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平苹果震荡逻辑苹果期货盘面昨日出现大幅回调近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来521中信期货研究策略日报农业看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且目前市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士部分地区开始陆续摘袋但近期产期偶有突发强降雨天气市场仍存对优果率的担忧不过实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239182023915环比变化值环比变化百分比豆油01合约82168310-94-11305合约78667920-54-06809合约77627786-24-031期差1-5350390-40-1026期差5-9104134-30-2239期差9-1-454-524701336主力合约82168310-94-113现货价格87258855-130-147基差509545-36-661豆粕01合约40294062-33-08105合约34203438-18-05209合约3442342121061期差1-5609624-15-240期差5-9-2217-39-22941期差9-1-587-64154842主力合约40294062-33-081现货价格47804790-10-021基差75172823316棕榈油01合约73827478-96-12805合约74767536-60-08009合约73767456-80-107期差1-5-94-58-36-6207期差5-910080202500期差9-1-6-22167273主力合约73827478-96-128现货价格74107600-190-250基差28122-94-7705资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨35012003001000250200800150600100504000200-50-1000-150202306272023070420230711202307252023080120230815202308222023082920230905202307182023080820230912202306272023070420230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨160070014006001200500100040080060030040020020010000202306272023070420230718202307252023080120230815202308222023082920230912202307112023080820230905202306272023070420230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨4501000400800350300600250400200150200100020220919202210042022101920221103202211182022120320221218202301022023011720230201202302162023030320230318202304022023041720230502202305172023060120230616202307012023071620230731202308152023083020230914202306272023070420230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208242022090820220923202210082022102320221107202211222022120720221222202301062023012120230205202302202023030720230322202304062023042120230506202305212023060520230620202307052023072020230804202308192023090320230918202208242022090820220923202210232022112220221207202212222023010620230205202302202023030720230322202304212023050620230521202306052023070520230804202308192023090320230918202210082022110720230121202304062023062020230720资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-30020190506201908062019110620200206202005062020080620201106202102062021050620210806202111062022020620220506202208062022110620230206202305062023080620220830202209302022103120221130202212312023013120230228202303312023043020230531202306302023073120230831资料来源Wind中信期货研究所图11棕榈油港口库存图12棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨12000内外价差元吨100012080010000600100400800080200060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