黑色板块：钢材库存微降，成本驱动仍存
　　上周黑色板块整体上行，品种间分化，炉料表现偏强。国内国内进入需求验证期，宏观定价权重下降。美国经济韧性较强，同时美联储持续偏鹰的表态导致美元指数震荡上行，短期加息概率不大，关注议息会议表态。产业方面，板材库存快速累积或引发结构性矛盾，但上周钢联口径库存并未累积，导致钢厂减产动力依旧不足。原料端，铁水产量虽然滞涨，但仍在高位，炉料估值偏高的背景下，成本有下移空间。短期矛盾累积，旺季需求证实前，预计黑色维持偏震荡表现。
　　成材价格下跌：上周五大品种钢材产量大幅下降，而需求端下降幅度较小，库存延续去化，目前库存压力有限。中期看，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱，但认房不认贷等政策提高地产销售预期。基建现实用钢需求维持弱势，但专项债加速以及化债政策等或将提振需求。市场对旺季需求仍有预期，但短期现实压力仍存，预计价格震荡运行。
　　炉料价格分化：铁矿端，铁水环比微降，钢厂盈利率下滑，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港增加，两成交回升。疏港与到港同步回升，港口库存小幅累积，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。短期来看，供需基本面偏强，但价格监管风险仍存，矿价高位震荡。
　　煤焦端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临铁水下降预期，焦炭需求预期转弱，钢焦博弈加剧。近期需重点关注炼焦成本、宏观情绪变化及粗钢压产政策。
　　整体而言，近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，但非电需求较强，煤价稳中有升。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，9月加息概率不大，关注下周议息会议美联储表态。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。