本周市场概况与观点
　　供给扰动因素频发，全球气价小幅上涨。截至9月15日，美国Henry Hub现货价格为$2.74/mBtu，环比涨幅8.46%；荷兰TTF现货价格为€37.20/MWh，环比涨幅7.36%。英国NBP现货价格为92.80 pence/therm，环比涨幅7.91%。东北亚LNG现货价格为$13/mBtu，环比涨幅0.78%。LNG全国出厂价4297元/吨，环比涨幅2.33%。荷兰TTF与美国HH十月合约价差为$8.48/mBtu。美国气价受产能下降，气电需求维持高位影响小幅上涨，但本周美国天然气活跃钻机数大幅上涨，后续供给有望稳中有升，美国气价或将持稳。全球天然气供给受多重因素扰动，包括挪威维修期计划外延长，美国自由港终端取消多批货物，澳大利亚LNG工厂罢工等因素，本周欧洲气价和亚洲气价小幅上涨。但考虑到欧洲天然气几近满库存，亚洲需求仍较为疲弱，如供给前景有所改善，气价反弹趋势或难以持续。
　　美国能源信息署略上调今年气价和气量消费预测。截至9月15日，美国天然气活跃钻机数121台，环比增加8台，扭转了自7月初以来的连续下降趋势。根据美国天然气库存报告显示，截至9月8日当周，美国天然气库存总量为32050亿立方英尺，较5年均值高7%。根据美国能源信息署（EIA）最新《短期能源展望》报告，受今夏高温天气持续，气电需求持续旺盛，以及气电对煤电的替代效应影响，预计2023年美国天然气日消费量达897亿立方英尺/日，环比上期上涨0.4%，同时上调气价0.1%至$2.58/mBtu。考虑到凉爽天气将至，叠加LNG出口需求较为疲弱，在冬季供暖需求到来前，美国气价或将保持低位运行。
　　投资分析意见
　　1）1—7月全国天然气表观消费量同比增长6.5%至2271.2亿m3，尤其是3月以来高毛差商业及工业用气显著回暖，助力各城燃企业上半年业绩保持正增长。6月以来，全国包括直辖市天津、省会城市石家庄、南京等多地实施居民气顺价。我们认为此举有望进一步提振城燃企业下半年的盈利能力，业绩增长具有可持续性。推荐优质港股城燃企业华润燃气、港华智慧能源、昆仑能源、中国燃气、新奥能源。2）全球天然气供给结构性改善，国际气价中枢总体回落导致进口LNG贸易机遇回归，推荐具有稀缺运力，上下游产业链一体化企业九丰能源、新奥股份。
　　风险提示
　　国际天然气供给不及预期；国际贸易政策影响

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想行业研究2023年9月18日供给扰动因素频发全球气价小幅上涨天然气行业周报20230911-20230917本周市场概况与观点看好供给扰动因素频发全球气价小幅上涨截至9月15日美国HenryHub现货价格为274mBtu环比涨幅846荷兰TTF现货价格为3720MWh环比涨幅736英维持国NBP现货价格为9280pencetherm环比涨幅791东北亚LNG现货价格为13mBtu环比涨幅078LNG全国出厂价4297元吨环比涨幅233荷兰TTF与美国HH十月合约价差为848mBtu美国气价受产能下降气电需求维持高位影响小幅上涨但本周美国天然气活跃钻机数大幅上涨后续供给有望稳中有升美国气价或将持稳全球天然气供给受多重因素扰动包括挪威维修期计划外延长美国自由港终端取消多批货物澳大利亚LNG工厂罢工等因素本周欧洲气价和亚洲气价小幅上涨但考虑到欧洲天然气几近满库存亚洲需求仍较为疲弱如供给前景有所改善气价反弹趋势或难以持续美国能源信息署略上调今年气价和气量消费预测截至9月15日美国天然气活跃钻机数121证券分析师王璐台环比增加8台扭转了自7月初以来的连续下降趋势根据美国天然气库存报告显示截A0230516080007wangluswsresearchcom至9月8日当周美国天然气库存总量为32050亿立方英尺较5年均值高7根据美国能源信息署EIA最新短期能源展望报告受今夏高温天气持续气电需求持续旺盛研究支持以及气电对煤电的替代效应影响预计2023年美国天然气日消费量达897亿立方英尺日朱赫A0230122060007环比上期上涨04同时上调气价01至258mBtu考虑到凉爽天气将至叠加LNGzhuheswsresearchcom出口需求较为疲弱在冬季供暖需求到来前美国气价或将保持低位运行联系人王璐投资分析意见wangluswsresearchcom117月全国天然气表观消费量同比增长65至22712亿m尤其是3月以来高毛差商业及工业用气显著回暖助力各城燃企业上半年业绩保持正增长6月以来全国包括直辖市天津省会城市石家庄南京等多地实施居民气顺价我们认为此举有望进一步提振城燃企业下半年的盈利能力业绩增长具有可持续性推荐优质港股城燃企业华润燃气港华智慧能源昆仑能源中国燃气新奥能源2全球天然气供给结构性改善国际气价中枢总体回落导致进口LNG贸易机遇回归推荐具有稀缺运力上下游产业链一体化企业九丰能源新奥股份风险提示国际天然气供给不及预期国际贸易政策影响BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research1市场行情回顾本周表现恒生中国企业指数下跌008恒生工业指数本周上涨039恒生公用事业指数本周上涨027本周天然气重点公司互有涨跌在重点覆盖的天然气公司中昆仑能源上涨209新天绿色能源和新奥股份分别上涨073064其余跌幅较小的为九丰能源-030华润燃气-345图1天然气重点公司周度涨跌幅单位426120920730640-030-2-4-345-467-6-8-746资料来源Wind申万宏源研究2天然气行业价格变化及观点追踪供给扰动因素频发全球气价小幅上涨截至9月15日美国HenryHub现货价格为274mBtu环比涨幅846荷兰TTF现货价格为3720MWh环比涨幅736英国NBP现货价格为9280pencetherm环比涨幅791东北亚LNG现货价格为13mBtu环比涨幅078LNG全国出厂价4297元吨环比涨幅233荷兰TTF与美国HH十月合约价差为848mBtu美国气价受产能下降气电需求维持高位影响小幅上涨但本周美国天然气活跃钻机数大幅上涨后续供给有望稳中有升美国气价或将持稳全球天然气供给受多重因素扰动包括挪威维修期计划外延长美国自由港终端取消多批货物澳大利亚LNG工厂罢工等因素本周欧洲气价和亚洲气价小幅上涨但考虑到欧洲天然气几近满库存亚洲需求仍较为疲弱如供给前景有所改善气价反弹趋势或难以持续请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research表1全球天然气期货与现货市场价格变动价格类型地区价格类型单位本期915上期98周环比变动北美NYMEXHenryHub美元百万英热264261150国际期货市场价格欧洲ICETTF欧元兆瓦时36513451579英国ICENBP英镑色姆89278486520北美HenryHub现货美元百万英热274253846欧洲TTF现货欧元兆瓦时37203465736国际现货市场价格英国NBP现货英镑色姆92808600791亚洲东北亚LNG现货美元百万英热13001290078资料来源Refinitiv申万宏源研究美国气价本周小幅上涨受美国天然气日产量下降原油期货价格上涨以及气温水平仍高于历年平均影响本周美国天然气价格出现上涨截至9月15日NYMEXHenryHub主力合约价格为264mBtu环比上涨150HenryHub天然气现货价格为274mBtu环比上涨736图2NYMEXHH天然气主力期货价格与HH天然气现价单位美元百万英热109876543210NYMEXHH天然气期货价格HH现货价格资料来源Refinitiv申万宏源研究美国能源信息署略上调今年气价和气量消费预测截至9月15日美国天然气活跃钻机数121台环比增加8台扭转了自7月初以来的连续下降趋势本周美国天然气总供给环比下跌05而总需求下跌03根据美国天然气库存报告显示截至9月8日当周美国天然气库存总量为32050亿立方英尺较5年均值高7根据美国能源信息署EIA最新短期能源展望报告受今夏高温天气持续气电需求持续旺盛以及气电对煤电的替代效应影响预计2023年美国天然气日消费量达897亿立方英尺日环比上期预测值略上涨04同时上调气价01至258mBtu考虑到凉爽天气降至叠加LNG出口需求较为疲弱在冬季供暖需求到来前美国气价或将保持低位运行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research表2美国天然气本周供应量202397-2023913单位十亿立方英尺日本周均值上周均值周环比变动美国消费级天然气产量11501154-035美国商品级天然气产量10191022-029加拿大净进口量5456-357液化天然气管道输送0101000周均供应量10731079-056资料来源EIA申万宏源研究图3美国活跃天然气钻机数单位个图4美国天然气出口情况单位百万立方英尺1200700100060080050060040040030020020001000天然气钻机数总钻机数美国管道天然气出口美国LNG出口资料来源BakerHughes申万宏源研究资料来源EIA申万宏源研究供给存在隐忧欧气价格环比上涨受自由港供给下降挪威维护时间表不明朗欧洲天然气供给受到挑战欧洲气价出现反弹截至9月15日ICENBP天然气主力期货合约价格环比上涨520英国NBP天然气现货价格9270pencetherm环比上涨791ICETTF天然气主力期货合约环比上涨579荷兰TTF天然气现货价格3720MWh环比上涨736图5荷兰TTF天然气现货价格单位欧元兆瓦时图6英国NBP天然气现货价格单位便士色姆3506003005002504002003001501002005010000月月月月月月月月月月月月159159159159年年年年年年年年年年年年202020202020202120212021202220222022202320232023资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research全球天然气供给或将好转库存充足导致高价难持续根据欧洲天然气基础设施数据截至9月15日欧盟国家天然气库存量为106915太瓦时整体库存水平近95并处于近年来同期最高水平尽管近期欧洲天然气供给受挪威管道气检修美国自由港等不利因素影响但当前接近满仓的库存导致欧洲对供给风险抵抗能力大大增强下周起挪威供给有望恢复如当前温和气温持续我们认为疲弱需求或将再次带动欧洲气价进入下行区间考虑到冬季供暖需求尚未到来进入秋季天然气消费淡季后我们认为欧洲气价受良好基本面影响或将保持低位运行的趋势图7欧洲天然气进口结构单位吉瓦时天14000120001000080006000400020000挪威俄罗斯北非英国LNG欧洲大陆LNG阿塞拜疆资料来源Refinitiv申万宏源研究图8欧洲天然气库存情况单位太瓦时120010008006004002000五年2018-2022年库存区间2023库存五年均值资料来源GIE申万宏源研究东北亚LNG进口价格环比略涨截至9月15日东北亚LNG现货价格为13mBtu环比上涨078包括澳大利亚罢工延续挪威维修期延长美国自由港取消货物等因素导致市场对供给较为担忧但由于当前下游需求仍然较为疲弱供给下滑目前对市场实际的供需平衡影响仍然有限请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research图9东北亚LNG现货平均到岸价格单位美元百万英热80706050403020100资料来源Refinitiv申万宏源研究LNG全国出厂价上涨截至9月15日LNG全国出厂价4297元吨环比上涨233近期国内LNG价格受国际气价上涨影响持续回升但考虑到十一假期降至上游液厂将要节前排库后市价格或将持稳截至9月13日LNG综合进口价格为4034元吨近期我国天然气进口量持续提升但占进口体量绝大多数的长协部分定价挂钩国际原油价格止跌并大幅转涨尽管到岸价格指数中现货部分价格有所下跌但份额较小综合影响下LNG综合进口到岸价格环比大幅上涨图10中国LNG出厂价格单位元吨图11中国LNG综合进口价格单位元吨9000100008000900070008000600070006000500050004000400030003000200020001000100000资料来源上海石油天然气交易中心申万宏源研究资料来源上海石油天然气交易中心申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research3行业新闻与重点公司动态31天然气行业重点新闻全国首个城燃-氢能制储掺输分用一体化示范项目投运据财联社9月13日讯全国首个城燃-氢能制储掺输分用一体化示范项目于12日在浙能集团所辖平湖市天然气公司门站建成投运该项目涵盖绿电制氢管道储氢天然气掺氢管道混输含氢天然气分离以及掺氢天然气燃烧利用等全产业链设计天然气掺氢比例30重庆市人民政府与国家石油天然气管网集团有限公司于9月14日签署战略合作协议根据协议双方将建立工作机制围绕油气管网运营机制改革基础设施建设运营等开展合作实现共赢发展8月份规模以上工业主要能源产品生产均保持增长9月15日国家统计局发布2023年8月份能源生产情况天然气生产稳定增长进口继续较快增长8月份生产天然气181亿立方米同比增长63进口天然气1086万吨同比增长22718月份生产天然气1521亿立方米同比增长57进口天然气7771万吨同比增长94雪佛龙天然气厂工人开始第二次罢工澳大利亚工会联合组织离岸联盟9月17日表示雪佛龙公司西澳大利亚液化天然气工厂的工人已经开始第二次24小时罢工工人们于前一日正式开始24小时的全面罢工并可能持续到10月中旬雪佛龙发言人此前表示不会对罢工发表持续评论但会采取措施维持运营32重点公司观点及动态321重点推荐公司观点中国燃气00384HK-买入业绩承压拐点已至2022年公司实现营业收入91988亿港元同比增长427归属于上市公司股东的净利润4293亿港元同比减少4396公司天然气售气量3925亿m同比增长69其中城镇燃气销气量230亿m同比增长50公司销气毛差也迎来触底反弹机遇1国际及天然气价显著回落市场化资源采购成本下降2国家及地方积极建立健全天然气上下游价格联动机制气价波动可向终端用户及时传导公司积累的大量优质居民及工商用户可通过业务外延式发展进一步深掘用户价值增值业务核心业务板块壹品慧平台已获得香港联交所批准进入分拆上市流程有望进一步释放公司估值潜力我们预计公司202324-202526三个财年的归母净利润分别为591568827843亿港元EPS分别为109126144港元股当前股价对应202324-202526财年PE分别为765倍维持买入评级昆仑能源00135HK-买入工业气量持续高增区位后发优势强劲2023年上半年公司实现营业收入8707亿元同比增长38归属于上市公司股东的净利润322亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research同比增加46公司天然气总销售量23916亿m同比增加90其中零售气量14787亿m同比高增95公司工业气表现强劲同比高增111至9656亿m公司优势经营区主要集中于我国中西部在产业转移浪潮背景下终端需求有望长期保持高景气2023年上半年公司天然气销售毛差为0495元m同比回升0001元m在上半年居民气成本上涨的背景下公司毛差稳中有升彰显公司气源优势及销气结构优势我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为717078968814亿元EPS分别为083元091元102元股当前股价下对应2023-2025年PE分别为76和5倍维持买入评级九丰能源605090SH-买入业绩稳定增长海陆双资源平抑气价波动公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入11047亿元同比下降1475归母净利润712亿元同比增长1104符合我们的预期全球气价回落价差稳定带动清洁能源业绩平稳增长公司持续构建海气陆气双资源池可增强公司抵御上游气价波动风险能力公司积极扩大能源服务业务版图能源作业方面公司与河南中能达成合作协议利用天然气辅助排采技术助推使公司进一步构筑全链条壁垒实现稳定经营回报能源物流方面公司于东莞自有一座LNG接收站新增一艘自有LNG船舶同时公司氦气产销扩张氢能布局逐渐完善我们预测公司2023-2025年归母净利润为135816091925亿元当前股价下对应2023-2025年PE分别为119和8倍维持买入评级新天绿色能源00956HK-买入主营业务承压产业链完善期待长期价值公司发布2023年中期业绩公司营业收入10047亿元同比下降174归属于上市公司股东的净利润1439亿元同比下降1097上半年风力发电量同比微增191但受上网电价下降及所得税增加影响风电及光伏板块利润同比下降794至1333亿元而天然气板块面临销气毛差及下游销气量双降考虑到LNG接收站于6月正式投产未来将持续贡献业绩增量包括抽水蓄能在内的储能业务也有望与公司主营业务形成协同带动风电光伏装机量的持续增长考虑到公司燃气销售毛差下降叠加上网电价有所下降我们下调公司2023-2025年归母净利润至247730533608亿元人民币当前股价下对应2023-2025年H股PE分别为54和3倍维持买入评级322重点公司公告及动态表3重点公司公告日期公司重点公告发布2023年半年度权益分派实施公告分派方案为以方案实施前的公司总股本183021亿股为基数每股派发现金2023年9月11日中国石油股份00857HK红利021元含税共计派发现金红利38444亿元人民币其中A股现金红利人民币34003亿元含税发布转让新能矿业有限公司100股权的公告公司拟将持有的新能矿业有限公司100股权转让给广东凯鸿科技凯2023年9月13日新奥股份600803SH鸿科技应向公司支付股权转让价款为667亿元并在交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额3835亿元新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research权主要从事煤炭生产与销售股权转让完成后新奥股份将不再持有新能矿业股权资料来源公司公告申万宏源研究4重点公司估值情况表4重点公司盈利预测与估值收盘价元总市值亿本周涨归母净利润亿元EPSPE板块代码简称货币2023915元跌幅2023E2024E2023E2024E2023E2024E605090SH九丰能源人民币23091444-0301361612172571069000956HK新天绿色能源人民币2571075073248305055068473800384HK中国燃气港币7193908-746592686109126665701193HK华润燃气港币21004859-3455716522472828575天然气600803SH新奥股份人民币17225335064706786228254766802688HK新奥能源人民币54786196261789859697759797201083HK港华智慧能源港币3061026-467164169050052615900135HK昆仑能源人民币59051052097177900830917165资料来源Wind申万宏源研究注新天绿色能源新奥能源昆仑能源股价及总市值根据收盘日港元兑人民币汇率进行折算5风险提示国际天然气供给不及预期国际贸易政策影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010行业研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9