写在前面：医美]行业规模增长来自消费人群渗透率×单人疗程数共同驱动，但在短期整体消费情绪偏向保守，消费力仍处于恢复节奏中的情况下，渗透率提升速率或有所放缓——如：23H1新客带来的增量或并非医美机构首要利润来源，但医美老客消费依旧具备较高粘性，考虑到在当前经济环境下市场或更为认可新品带动增长的相对高确定性，具备新品布局的龙头标的或更为受益。但长期来看，我国消费者渗透率对比海外提升空间明显，非一线城市待发掘的市场广阔，人群渗透率提升依旧是行业增长的核心驱动因素，并且消费者随年龄、消费力的增长，需求逐渐向功效性更强、多项目联合疗程转变，带动单人疗程数增长，拥有明星单品（新客率先尝试）、产品线布局相对全面（承接消费者逐渐丰富的需求）的上游企业具备随行业发展维持较快增长的更高可能性。
　　经济发展&合规监管强化推动渗透率稳步提升。根据德勤数据，2019年中国医美行业渗透率仅3.6%，远落后于同期成熟韩国市场20.5%的渗透率，相较于美国以及日本亦有数倍差距。从消费力来看，医疗美容需求往往萌发于人均可支配收入已达到一定水平的阶段；从消费观念来看，中国医疗美容行业早期以手术整形为主，消费门槛偏高且受到社会观念污名化影响，从市场监管来看，过去非合规渠道&产品盛行孕育风险，根据新氧数据，2018年中国“黑医美”市场规模占比超60%。但随着人均可支配收入增长，消费者医美消费理念趋于开放以及监管趋严出清非合规市场，卫健委在政协全国委员会会议提案答复函中提到：“医疗美容服务正在从少数人接受的特需服务向普通百姓享受的日常服务转变”。
　　优质供给增多推动需求丰富、带动行业规模增长。新材料、新适应症获批推动消费者需求端丰富以及新商业模式出现，如：激光技术进入医美行业掀起非手术的浪潮，2008年后，肉毒素、透明质酸以及胶原蛋白进入中国引领了非手术的第二次浪潮，2021年三款再生类产品获批，继续推升行业热度，新产品/适应症获批为部分面部问题提供了效果更佳的解决方案，优质供给增多进一步促进需求增长，不同于某些消费赛道的替代逻辑，医美产品获批将推动需求丰富，进而推动市场规模扩张。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2026年我国医美行业规模复合增速达16.2%。
　　上游环节随医美行业增长的确定性更高。医美产品（如：注射剂、光电设备）作为医美项目治疗中的必需品享受行业扩张红利的确定性更高，且具有合规产品风险相对较小、易规模化和议价能力强的优势，而上市前较长的研发、临床、审批过证时间为产品提供天然护城河，竞争格局相对清晰，因此上游相较产业链其他环节而言，进入壁垒较高、竞争格局更加清晰，具备跟随行业增长的高确定性。
　　明星单品+产品矩阵为龙头上游生产商的持续发展提供支持。由于医美产品从研发到获批上市的时间周期较长，具备强势明星单品可为完善品牌矩阵提供现金流支撑；在明星单品基础上，若能够通过自研或收购逐步构建具备“补充、支撑、萎缩、再生”四大类目的产品矩阵，并对当前的热点（再生类、水光类、胶原蛋白类）、未来的热点（减重领域）进行提前布局，则未来增长曲线或更加清晰。
　　投资建议：长期来看医美行业渗透率提升、单人疗程数增加依然有较大发展空间，在2023年医美终端消费仍处于复苏节奏中、在消费需求自然增长速度略缓的背景下，市场更加认可新品布局带来的驱动作用，建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——锦波生物、昊海生科、华东医药、巨子生物等，把握医美β的较高确定性。
　　风险因素：消费恢复节奏不及预期、新品推广不及预期、产品舆情风险、部分赛道产品竞争加剧。

研究报告全文：供需两侧优化打开医美行业长期增长空间TableIndustry商业贸易TableReportDate2023年9月19日TableTitle证券研究报告供需两侧优化打开医美行业长期增长空间TableReportDate2023年09月19日行业研究本期内容提要TableReportTypeTableSTableSummary写在前面ummary医美行业规模增长来自消费人群渗透率单人疗程数共同驱行业专题研究普通动但在短期整体消费情绪偏向保守消费力仍处于恢复节奏中的情况TableStockAndRank商业贸易下渗透率提升速率或有所放缓如23H1新客带来的增量或并非医美机构首要利润来源但医美老客消费依旧具备较高粘性考虑到在当投资评级看好前经济环境下市场或更为认可新品带动增长的相对高确定性具备新品布局的龙头标的或更为受益但长期来看我国消费者渗透率对比海外上次评级看好提升空间明显非一线城市待发掘的市场广阔人群渗透率提升依旧是行业增长的核心驱动因素并且消费者随年龄消费力的增长需求逐TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师渐向功效性更强多项目联合疗程转变带动单人疗程数增长拥有明星单品新客率先尝试产品线布局相对全面承接消费者逐渐丰富的执业编号S1500522110002需求的上游企业具备随行业发展维持较快增长的更高可能性联系电话15000310173经济发展合规监管强化推动渗透率稳步提升根据德勤数据2019年邮箱liujiarencindasccom中国医美行业渗透率仅36远落后于同期成熟韩国市场205的渗透率相较于美国以及日本亦有数倍差距从消费力来看医疗美容需求往往萌发于人均可支配收入已达到一定水平的阶段从消费观念来看中国医疗美容行业早期以手术整形为主消费门槛偏高且受到社会观念污名化影响从市场监管来看过去非合规渠道产品盛行孕育风险根据新氧数据2018年中国黑医美市场规模占比超60但随着人均可支配收入增长消费者医美消费理念趋于开放以及监管趋严出清非合规市场卫健委在政协全国委员会会议提案答复函中提到医疗美容服务正在从少数人接受的特需服务向普通百姓享受的日常服务转变优质供给增多推动需求丰富带动行业规模增长新材料新适应症获批推动消费者需求端丰富以及新商业模式出现如激光技术进入医美信达证券股份有限公司行业掀起非手术的浪潮2008年后肉毒素透明质酸以及胶原蛋白进CINDASECURITIESCOLTD入中国引领了非手术的第二次浪潮2021年三款再生类产品获批继续北京市西城区闹市口大街9号院1号楼推升行业热度新产品适应症获批为部分面部问题提供了效果更佳的解邮编100031决方案优质供给增多进一步促进需求增长不同于某些消费赛道的替代逻辑医美产品获批将推动需求丰富进而推动市场规模扩张根据弗若斯特沙利文预测2021-2026年我国医美行业规模复合增速达162上游环节随医美行业增长的确定性更高医美产品如注射剂光电设备作为医美项目治疗中的必需品享受行业扩张红利的确定性更高且具有合规产品风险相对较小易规模化和议价能力强的优势而上市前较长的研发临床审批过证时间为产品提供天然护城河竞争格局相对清晰因此上游相较产业链其他环节而言进入壁垒较高竞争格局更加清晰具备跟随行业增长的高确定性明星单品产品矩阵为龙头上游生产商的持续发展提供支持由于医美产品从研发到获批上市的时间周期较长具备强势明星单品可为完善品牌矩阵提供现金流支撑在明星单品基础上若能够通过自研或收购逐步构建具备补充支撑萎缩再生四大类目的产品矩阵并对当前的热点再生类水光类胶原蛋白类未来的热点减重领域进行提前布局则未来增长曲线或更加清晰投资建议长期来看医美行业渗透率提升单人疗程数增加依然有较大发展空间在2023年医美终端消费仍处于复苏节奏中在消费需求自然增长速度略缓的背景下市场更加认可新品布局带来的驱动作用建议首先关注具备强竞争力新品长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其前建议关注具备高增长潜力细分赛道产品如再生类胶原蛋白减重类的医美公司矩阵锦波生物昊海生科华东医药巨子生物等把握医美的较高确定性风险因素消费恢复节奏不及预期新品推广不及预期产品舆情风险部分赛道产品竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录写在前面41经济发展合规监管强化推动渗透率稳步提升42供给端优化与消费者认知加深提升单人疗程数6投资建议与风险提示9图目录图1我国人均GDP相较部分发达国家存在一定差距4图2历史数据来看成熟市场渗透率均在10以上4图3疫情影响之下非手术项目规模占比显著提升5图4手术类项目平均单价显著高于非手术类5图5官媒反复提及非合规产品存在风险5图6优质合规产品不断获批增多为行业持续增长提供支持6图7中国每千人诊疗次数在2020年疫情下逆势增长6图82009-2019年医美总疗程数提升幅度达4616图92008-2009年多种进口注射剂产品获批2021年再生类产品获批打开需求空间7图10弗若斯特沙利文预测2021-2026年我国医美行业规模复合增速达1627图11细分赛道产品渗透率提升空间充足8图12研究显示中国女性色斑毛孔问题较欧洲女性严重但皱纹以及眼睑下垂问题较欧洲女性更轻8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3写在前面行业规模增长来自消费人群渗透率单人疗程数共同驱动虽然我国消费者渗透率对比海外有明显提升空间非一线城市待发掘的市场广阔但在短期整体消费情绪偏向保守消费力仍处于恢复节奏中的情况下渗透率提升速率或有所放缓如23H1在新客获取成本提升趋势下增量新客并非医美机构首要利润来源维系高粘性高消费力老客的重要性提升消费者或对于能够提供更优效果如再生类产品或主打全新概念如轮廓固定高颅顶的产品更为青睐叠加高端产品利润空间充足机构推广动力较强上游厂商高端产品线有较好增速兑现23H1伊妍仕海魅的产品销售收入分别同比91377增长潜力凸显考虑到在当前经济环境下市场或更为认可新品带动增长的相对高确定性具备能够提供更优治疗效果的新品布局的龙头标的或更为受益但长期来看人群渗透率提升依旧是行业增长的核心驱动因素之一且已渗透的消费者随年龄消费力的增长需求逐渐向功效性更强多项目联合疗程转变客单价亦会同步提升的同时新品推广进一步促进需求产生将带动单人疗程数增长渗透率提升与单人疗程数增长共促行业规模增长拥有明星单品新客率先尝试产品线布局相对全面承接消费者逐渐丰富的需求的上游企业具备随渗透率以及人均疗程数提升维持较快增长的更高可能性1经济发展合规监管强化推动渗透率稳步提升医美行业规模扩张节奏受经济发展阶段影响根据德勤数据2019年中国医美行业渗透率仅36远落后于同期成熟韩国市场205的渗透率相较于美国以及日本也存在数倍差距考虑到横向对比其他消费板块如纺织服装护肤品等医疗美容需求往往萌发于人均可支配收入已达到一定水平消费者逐步产生对于美好生活追求的阶段而我国人均GDP水平相较于医美市场相对成熟的美日韩仍存在一定差距可见渗透率差距背后存在经济发展阶段因素影响叠加中国医疗美容行业早期以手术整形为主消费门槛偏高且受到社会观念污名化影响渗透率提升速度较为缓慢但随着人均可支配收入增长消费者对于医美治疗的态度趋于开放非手术类项目的发展为部分创伤较大的手术类项目提供了替代解决方案消费能力提升趋势与供给端优化共同促进需求逐步旺盛卫健委在2016年政协全国委员会会议提案答复函中即提到医疗美容服务正在从少数人接受的特需服务向普通百姓享受的日常服务转变图1我国人均GDP相较部分发达国家存在一定差距图2历史数据来看成熟市场渗透率均在10以上80000257000020560000201821665000015715400001103000010310200001000053602420001964196819721976198019841988199219962004200820122016202019600中国人均GDP美国人均GDP20142019日本人均GDP韩国人均GDP韩国美国日本中国资料来源wind世界银行信达证券研发中心资料来源德勤信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3疫情影响之下非手术项目规模占比显著提升图4手术类项目平均单价显著高于非手术类1001400031200028010000160800006000-14040002000-2200-30非手术类单价元手术类单价元中国非手术市场占比中国手术市场占比非手术类单价YOY右轴手术类单价YOY右轴资料来源弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心资料来源弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心过去非合规渠道产品盛行孕育风险由于行业发展初期利润空间充足但监管政策仍处于不断完善的过程中合规产品数量较为有限部分经营者为迅速抢占市场而漠视相关法律规范导致行业内非合规业务占比较高根据新氧数据2018年中国黑医美市场规模占比超60产品端来看艾瑞咨询调研显示2019年行业非法针剂占比达77央视315晚会均曾报导警示水光针水货假货盛行的乱象机构端来看根据艾瑞咨询2019年非法经营医美机构超8万家具备医疗美容资质的13万家机构中超2000家存在超范围经营现象处于违法或违规超范围经营状态的医美机构占比更高若不进行严格监管则劣币驱除良币的现象或更为严重医美消费的医疗属性导致消费者分辨选择合规产品机构存在一定门槛非合规机构产品的泛滥提高了消费者辨别成本在孕育风险的同时导致消费者对于行业缺乏信任拖累医美行业渗透率提升速度图5官媒反复提及非合规产品存在风险资料来源央视网央视财经官方微博信达证券研发中心近年来随着医疗美容领域的监管政策不断完善多部委执法从各个维度打击行业内违法违规现象针对水货问题产品持续获批打开合规医美机构发展空间提升合规市场占比在国内获批产品数量相对有限时合法合规机构可提供的项目或产品类型选择较少吸引力或弱于其他超范围经营或非法经营的机构当前更多国内外优质医美产品获批上市增强了合规经营机构的竞争力丰富的合规产品选择也为日益提升的消费需求提供了释放空间进一步推升合规市场占比针对非法机构监管趋严提升合规成本出清非法机构监管法规执行促进医美经营者合法合规从业合规成本提升出清部分短期逐利机构正确市场教育之下消费者合规意识不断提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5严格监管出清黑医美将提升消费者对于行业的信任度降低消费者辨别选择门槛叠加当前人均可支配收入提升趋势一线城市外待发掘市场宽广医美行业人群渗透率提升具备较高确定性相较于其他成熟消费板块发展空间充足图6优质合规产品不断获批增多为行业持续增长提供支持12351030258206154102500201220132014201520162017201820192020202120222023进口注射剂获批个数国产注射剂获批个数非手术类行业规模增速右轴资料来源国家药监局弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心注该数据根据药监局医疗器械查询网站目前可查询的透明质酸注射剂产品注册证编号统计2供给端优化与消费者认知加深提升单人疗程数以海外为例单人疗程数提升为行业发展重要驱动从疗程数来看2020年中国每千人疗程数达208次疗程数水平接近日本远低于韩国824次美国479次的每千人疗程数数据但在受到疫情扰动多个国家千人疗程数均有不同程度下滑的2020年中国千人疗程数依旧保持逆势增长行业潜力可观除因消费人群扩大外单人疗程数增加的驱动同样可观以相对成熟的美国市场为例人均疗程数的提升趋势明显美国医美人数渗透自2009年的145提升至2019年的166而医美总疗程数从2009-2019年的提升幅度达461明显后者提升速度快于前者在美国总人口变化不大的情况下可见美国人均医美疗程数显著提升图7中国每千人诊疗次数在2020年疫情下逆势增长图82009-2019年医美总疗程数提升幅度达46110020002590208015001570601050100054030500020-51000-10韩国次美国次巴西次日本次中国次20092010201120122013201420152016201720182019美国医美总疗程数万例左轴YOY右轴201820192020资料来源弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心资料来源ASAPS信达证券研发中心测算优质供给增多推动需求丰富带动人均疗程数提升除随着消费者年龄提升自然带动对于功效更强的抗衰项目或联合疗程的诉求外新材料新适应症获批亦会推动消费者需求端丰富以及新商业模式出现如激光技术进入医美行业掀起非手术的浪潮2008年后肉毒素透明质酸以及胶原蛋白进入中国引领了非手术的第二次浪潮2021年三款再生类产品获批请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6继续推升行业热度新产品适应症获批为部分面部问题提供了效果更佳的解决方案为研发联合疗程提供了更多产品选择优质供给增多进一步促进需求增长近期减重类产品获批也有望推动新的消费需求产生因此不同于某些消费赛道的替代逻辑医美行业发展以及产品获批将带来消费端需求不断丰富进而推动市场规模扩张根据弗若斯特沙利文预测2021-2026年我国医美行业规模复合增速达162图92008-2009年多种进口注射剂产品获批2021年再生类产品获批打开需求空间资料来源高德美微信公众号瑞蓝官网医美部落公众号双美官网信达证券研发中心图10弗若斯特沙利文预测2021-2026年我国医美行业规模复合增速达162450030400025350030002025001520001500101000550000非手术亿元外科类亿元医美总规模YOY右轴资料来源弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心供给优化亦打开医美细分赛道渗透率提升空间根据弗若斯特沙利文数据以及我们测算2022年医美行业中透明质酸注射剂肉毒素注射剂再生类产品重组胶原蛋白产品动物源胶原蛋白产品渗透率分别为118067007001002可见渗透率透明质酸肉毒素再生类胶原蛋白2022年透明质酸渗透率118高于肉毒素067而再生类以及胶原蛋白产品由于上市时间较短合规产品较少等影响渗透率提升空间充足另外渗透率数据差异亦受到人种面部特征以及消费习惯影响亚洲消费者皮肤衰老特征与骨骼结构导致项目渗透率存在差异从欧莱雅对于中国与欧洲女性消费者衰老情况的对比研究来看中国女性消费者年轻时更易出现色斑与面颊毛孔问题皱纹问题相较欧洲女性明显偏弱皮肤衰老特征的差异导致肉毒素在中国女性消费者中的渗透率并未达到较高水平同时由于亚洲人面部骨骼相较欧美人更加扁平消费者对于面部补充轮廓调整的需求较为突出玻尿酸填充剂的渗透率明显更高再生材料的上市为消费者提供了更优解决方案当前渗透率仍有较大提升空间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7消费习惯使然低价基础项目渗透率增长先于高价强功效项目从消费习惯来看医美项目消费一般从低价无创微创项目开始循序渐进如基础的光电项目注射类的水光肉毒项目后续随着消费者认知加深年龄增长以及消费能力提升其消费的医美项目价位带会逐步上移功效性更加多样如注射类的中高端玻尿酸再生类胶原蛋白等产品并从单一项目治疗向多项目联合疗程转变因此医美行业各个细分赛道渗透率水平以及增长斜率会表现出一定差异大众化产品消费人群会逐渐尝试新兴赛道带动新产品类目人群渗透率提升随着供给端不断丰富以及消费逐渐向更高价提供更优效果的项目倾斜参考弗若斯特沙利文数据我们预计2030年各个细分赛道渗透率分别有望达到628285126035056增长空间充足能够率先把握新材料赛道或新适应症带来的增长机遇的龙头上游生产商有望获得持续增长的驱动力图12研究显示中国女性色斑毛孔问题较欧洲女性图11细分赛道产品渗透率提升空间充足严重但皱纹以及眼睑下垂问题较欧洲女性更轻7628654285321181260670561035007001002020222030E透明质酸肉毒素再生类重组胶原蛋白动物源胶原蛋白资料来源EuropeanAcademyofDermatologyandVenereology信达资料来源弗若斯特沙利文爱美客招股书信达证券研发中心测算证券研发中心在优质赛道中寻找具备投资价值的具体环节上游增长确定性相对更高下游医美机构的发展核心在于医生技术审美医生与消费者之间的交流该类核心竞争力更类似于软实力相对难以量化或复制机构连锁化拓展方式仍处于探索阶段上游相较产业链其他环节而言进入壁垒较高竞争格局更加清晰跟随行业增长确定性高医美产品注射剂光电设备作为医美项目治疗中的必需品享受行业扩张红利的确定性更高且具有合规产品风险相对较小易规模化和议价能力强的优势而上市前较长的研发临床审批过证时间为产品提供天然护城河竞争格局相对清晰明星单品产品矩阵为龙头上游生产商的持续发展提供支持明星单品为上游生产商长期发展的重要驱动力由于医美产品从研发到获批上市的时间周期较长若不具备强势明星单品则无法为完善品牌矩阵提供持续的现金流支撑因此公司至少需要拥有一款能够获得稳定现金流的明星单品在明星单品的基础上公司可再通过自研或收购逐步构建具备补充支撑萎缩再生四大类目的产品矩阵以承接消费者对于不同项目的需求并对当前的热点再生类水光产品未来的热点减重领域进行提前布局构建未来的增长曲线请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8投资建议与风险提示投资建议长期来看医美行业渗透率提升单人疗程数增加依然有较大发展空间在2023年医美终端消费仍处于复苏节奏中在消费需求自然增长速度略缓的背景下市场更加认可新品布局带来的驱动作用建议首先关注具备强竞争力新品长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其前建议关注具备高增长潜力细分赛道产品如再生类胶原蛋白减重类的医美公司矩阵锦波生物昊海生科华东医药巨子生物等把握医美的较高确定性风险提示消费恢复节奏不及预期新品推广情况较弱产品舆情风险部分赛道产品竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11