政策发力提振消费信心，8月国民经济恢复向好。7月底以来国家密集出台多项经济刺激政策，涉及地产、消费、资本市场等领域，多举措并行提振消费信心，带动8月国民经济恢复向好，上周披露8月CPI回正破除通缩担忧，本周披露8月社会消费品零售总额同比+4.6%，全国规模以上工业增加值同比+4.5%，全国服务业生产指数同比+6.8%。等待后续月份数据验证，市场预期有望进一步乐观。
　　我们在上周周观点提到，当CPI超过PPI时，代表利润逐渐从产业链上游转到下游。而从更长维度来看，当CPI上升趋势确立，消费的相对收益可能会在后期呈现。从顺周期板块配置思路来看，我们认为，在对消费信心尚未完全修复情况下，建议优先配置拉动库存的上游制造板块，而偏后周期属性的消费板块或需要等待十一长假后的数据验证。从近期的板块行情表现来看，顺周期上游制造行业比如煤炭、石油石化、钢铁等板块本月涨幅靠前，而消费行业里，以爱美客为代表的医美板块自5月以来首次跑赢白酒板块，意味着市场开始关注偏进攻型而非偏防御型的消费板块。从上述维度来看，市场可能较先前更乐观，建议继续关注后续消费数据的验证。
　　医美周观点：9月医美行业景气度环比显著改善，医美板块右侧布局时点或将逐步明确。短期景气度角度看，7-8月为销售淡季，叠加去年同期需求释放的高基数，月度增速有所放缓（但部分高端产品如濡白天使、海魅、薇旖美仍表现出优异增速）；进入9月，多区域机构客流已明显恢复。展望四季度，医美消费将再次进入相对低基数区间，季度增速环比或将有明显提升，同时在宏观经济逐步回暖、以及大促的刺激之下，医美消费有望实现更好的增速兑现，医美板块右侧布局时点或将逐步明确。
　　建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、经营策略向重盈利倾斜的朗姿股份。当前时点下，建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——锦波生物、昊海生科、华东医药、巨子生物等，把握医美β的较高确定性。
　　化妆品周观点：8月化妆品消费出现回暖信号。6月作为化妆品大促月表现出相对明显的虹吸效应，7月进入淡季后虽增速趋缓；经历7月短暂低谷后，8月化妆品类零售总额为321亿元/yoy+9.7%，环比提升明显，化妆品消费出现回暖信号。
　　当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中，Q3为化妆品销售淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现，建议关注近期核心公司抖音渠道表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会，如：分别在抖音/渠道推广修白瓶/特润霜、近期通过manner联名提升品牌声量的的贝泰妮；上线高端能量系列、持续推进品牌文化建设（如:校园暴力公益宣传）的珀莱雅；依旧有望享受胶原蛋白赛道增长红利、渠道转型&推新能力得到持续验证的巨子生物。
　　近期李佳琦事件所引发的舆论受到较多关注，我们预计舆情事件将逐渐平息，但不排除后续会有部分流量或被抖音渠道分流。目前各品牌和李佳琦双十一的合作仍在洽谈中，品牌方将密切跟踪事态变化，并根据平台调整做相应的运营政策优化。长期来看，出于风险管控（以及利润率）考虑，部分品牌或将控制头部主播的销售占比。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、昊海生科、华东医药。
　　出行链周观点：连锁酒店触底反弹，商务市场价格企稳。连锁酒店OCC在周日达到短期低点后迅速反弹至较高水平，ADR略有抬头。目的地市场入住率较月初（天气影响）均有4-5pct的明显提升，休闲市场受暑期效应影响ADR略有下降，蓄力长假期；而正如我们此前观点“一线市场商务需求有望接棒休闲需求，”商务市场ADR企稳，RevPAR环比明显修复。
　　TOP3数据：周度：Occ 72.7%（环比+5.1pct）；ADR 321元（环比-1.6%）；RevPAR 233元（环比+5.8%）。周三、四入住率78.5%/78.8%，高峰入住率环比上周上涨幅度约11pct。休闲&商务：休闲周度：Occ +61.8%（环比+4.3pct）；ADR 529元（环比-5%）；RevPAR 327元（环比+2.2%）。商务周度：Occ 70.0%（环比+5.2pct）；ADR 603元（环比+0.2%）；RevPAR423元（环比+8.2%）。
　　临近国庆黄金周出游

研究报告全文：新消费周观点政策发力8月经济数据向好静待消费板块超额收益行情TableIndustry商业贸易TableReportDate2023年9月17日TableTitle证券研究报告新消费周观点政策发力8月经济数据向好静待消费板块超额收益行情行业研究TableReportDate2023年09月17日TableReportType行业周报本期内容提要TableS政策发力提振消费信心ummary月国民经济恢复向好月底以来国家密集TableStockAndRank商业贸易TableSummary87出台多项经济刺激政策涉及地产消费资本市场等领域多举措并投资评级看好行提振消费信心带动8月国民经济恢复向好上周披露8月CPI回正破除通缩担忧本周披露8月社会消费品零售总额同比46全国上次评级看好规模以上工业增加值同比45全国服务业生产指数同比68等待后续月份数据验证市场预期有望进一步乐观刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师我们在上周周观点提到当CPI超过PPI时代表利润逐渐从产业链执业编号S1500522110002上游转到下游而从更长维度来看当CPI上升趋势确立消费的相联系电话15000310173对收益可能会在后期呈现从顺周期板块配置思路来看我们认为在邮箱liujiarencindasccom对消费信心尚未完全修复情况下建议优先配置拉动库存的上游制造板块而偏后周期属性的消费板块或需要等待十一长假后的数据验证从近期的板块行情表现来看顺周期上游制造行业比如煤炭石油石化钢铁等板块本月涨幅靠前而消费行业里以爱美客为代表的医美板块自5月以来首次跑赢白酒板块意味着市场开始关注偏进攻型而非偏防御型的消费板块从上述维度来看市场可能较先前更乐观建议继续关注后续消费数据的验证医美周观点9月医美行业景气度环比显著改善医美板块右侧布局时点或将逐步明确短期景气度角度看7-8月为销售淡季叠加去年同期需求释放的高基数月度增速有所放缓但部分高端产品如濡白天使海魅薇旖美仍表现出优异增速进入9月多区域机构客流已信达证券股份有限公司明显恢复展望四季度医美消费将再次进入相对低基数区间季度增CINDASECURITIESCOLTD速环比或将有明显提升同时在宏观经济逐步回暖以及大促的刺激北京市西城区闹市口大街9号院1号楼之下医美消费有望实现更好的增速兑现医美板块右侧布局时点或邮编100031将逐步明确建议关注核心医美标的净利率提升逻辑中报来看在消费力恢复趋缓的背景下高端医美产品依然取得强势增长验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的消费升级需求当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑如高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客濡白如生天使昊海生科海魅锦波生物薇旖美以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物经营策略向重盈利倾斜的朗姿股份当前时点下建议首先关注具备强竞争力新品长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其前建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品如再生类胶原蛋白减重类的医美公司矩阵锦波生物昊海生科华东医药巨子生物等把握医美的较高确定性化妆品周观点8月化妆品消费出现回暖信号6月作为化妆品大促月表现出相对明显的虹吸效应7月进入淡季后虽增速趋缓经历7月短暂低谷后8月化妆品类零售总额为321亿元yoy97环比提升明显化妆品消费出现回暖信号当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中Q3为化妆品销售淡季我们建议关注兴趣电商平台表现本年天猫渠道流量红利有所衰减在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现建议关注近期核心公司抖音渠道表现关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会如分别在抖音渠道推广修白瓶特润霜近期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2通过manner联名提升品牌声量的的贝泰妮上线高端能量系列持续推进品牌文化建设如校园暴力公益宣传的珀莱雅依旧有望享受胶原蛋白赛道增长红利渠道转型推新能力得到持续验证的巨子生物近期李佳琦事件所引发的舆论受到较多关注我们预计舆情事件将逐渐平息但不排除后续会有部分流量或被抖音渠道分流目前各品牌和李佳琦双十一的合作仍在洽谈中品牌方将密切跟踪事态变化并根据平台调整做相应的运营政策优化长期来看出于风险管控以及利润率考虑部分品牌或将控制头部主播的销售占比美护板块短期建议关注爱美客贝泰妮锦波生物长期建议关注爱美客贝泰妮巨子生物锦波生物珀莱雅昊海生科华东医药出行链周观点连锁酒店触底反弹商务市场价格企稳连锁酒店OCC在周日达到短期低点后迅速反弹至较高水平ADR略有抬头目的地市场入住率较月初天气影响均有4-5pct的明显提升休闲市场受暑期效应影响ADR略有下降蓄力长假期而正如我们此前观点一线市场商务需求有望接棒休闲需求商务市场ADR企稳RevPAR环比明显修复TOP3数据周度Occ727环比51pctADR321元环比-16RevPAR233元环比58周三四入住率785788高峰入住率环比上周上涨幅度约11pct休闲商务休闲周度Occ618环比43pctADR529元环比-5RevPAR327元环比22商务周度Occ700环比52pctADR603元环比02RevPAR423元环比82临近国庆黄金周出游热度上扬看好长假期出行链反弹距离国庆假期仅剩不到两周出游热度逐步上扬携程数据显示截至9月6日平台国内旅游产品预订量同比增长近5倍最近一周下单量环比增长63机票民宿等业态的预订周环比增长均超过50景区门票预订翻倍上涨作为下半年最后一个公众假期旅游预算或将在国庆黄金周集中释放2023年国庆黄金周国内游趋势报告表示国内游预算在4000-5000元5000-6000元档次的占比最高超过55预算高于10000元的受访者比例则达到82019年该项数据仅为2我们看好长假期出行链需求释放以及业绩反弹免税周观点建议把握免税板块三条投资主线持续关注基本面修复及后续催化1顺周期行情下重点推荐中国中免国内重磅利好政策频出有望提振市场提升对消费力的信心推动顺周期标的上行前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益此外海南免税基本面或触底回升展望下半年随着客流有望稳定高位且客流质量季节性优化搭配多个增量项目开业海南旅游零售吸引力及承载能力均有望更上层楼海南免税景气度有望持续向好建议关注中国中免2维持市内免税政策拓展预期建议关注有望受益于政策拓展的王府井百联股份中国中免3我们预计免税资产注入进展仍为相关标的的核心催化剂建议积极关注海汽集团格力地产海南发展的重组推进市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑我们认为1三亚海棠湾海口新海港两大免税综合体消费者心智占领已经形成海南作为旅游目的地预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心2不考虑税率和额度优势香化品类来看规模优势下中免在拿货价销售价方面的优势有望持续精品品类来看免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力从而或享受相应利差天然的运营模式差异有望维持3参考中国香港模式DFS作为旅游零售商面对海港城请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3的直接竞争仍可获得可观的销售额和利润率眼视光周观点9月14日第四批高值医用耗材集采公告发布明确将对人工晶体进行国家集中带量采购采购周期2年竞价方面分为AB组能供应全国所有地区的企业根据需求量由多到少排序累计需求量前85企业进入A竞价单元其余进入B竞价单元在AB竞价单元内按有效申报企业价格由低到高排序确定入围企业此外对于未按此规则中选的有效申报企业将采用适当方式促进更多企业中选国采办将于9月19日召开企业培训会预计后续进展仍需待降幅等落地后明确8月近视防控产品销售及增速环比预计均出现不同程度的改善旺季或有望延续至9月前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期同时我们认为除短期景气度修复之外中长期渗透率有望提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长叠加市场对宏观经济预期向好眼视光板块或有望逐步走出底部建议关注爱博医疗明月镜片昊海生科欧普康视此外建议关注景气度较高具备较大市占率提升潜力的博士眼镜及主业维持高增长隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗黄金珠宝周观点珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气并在低基数下增长环比提速分产品来看黄金为主要增长贡献周大生23H1自营单店黄金收入276万元同增33单店黄金毛利63万元同增27较21H1增19加盟单店黄金批发收入115万元同增64单店黄金批发毛利6万元同增75潮宏基23H1珠宝行业收入同增40其中时尚珠宝传统黄金收入分别增长2372且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献曼卡龙23H1素金镶嵌饰品营收分别同比31-37菜百股份23H1黄金珠宝零售联营佣金主要是钻翠珠宝营收分别同比增长7875Q2拓店总体提速下半年开店预计进一步加快中国黄金23Q2开店恢复正增长Q1Q2分别净开直营店03家加盟店-2742家23H2拟增加直营店10家加盟店268家我们预计全年有望实现300家的新开店年末4000家店的目标周大生23Q1Q2分别净开185家潮宏基23Q1净增加盟店12家23H1直营加盟分别净减少29家增加89家全年净开店目标200-250家多家公司线上表现亮眼菜百股份发力直播电商并利用618等节点做大线上销售23H1电商子公司销售同比增长10943已超2022年全年水平周大生23H1自营线上电商业务营收同增9133其中镶嵌黄金银饰等其他品类收入分别同增6114736潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长1971我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情建议关注加速拓店集中度提升轻资产模式下现金流改善的行业龙头纺织服装周观点服装方面当前行业去库存接近尾声去年市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复目前看多数公司已恢复至合理水平2023年1-2月春节销售旺季结束且去年收入基数相对较高北京冬奥会催化运动鞋服需求1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长防疫调整后服装消费有所修复3-4月份服装需求表现环比持续提升23Q2收入基数降低消费进一步修复业绩有望继续上行进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响服装消费增速环比有所放缓品牌端收入增速下降7月份服装消费同比微幅增长增速环比连续三个月持续收窄服装消费呈弱复苏态势但8月服装零售额增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4幅环比扩大服装消费呈现稳健复苏态势此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革打造适销商品进一步降低运营成本我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹短期估值率先修复关注2023年基本面拐点我们建议把握两条主线服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登关注AI相关应用服装公司优质卖家华凯易佰数据表现良好结合AIGC技术公司不断提升运营效率成长空间较大关注中高端女装龙头锦泓集团防疫政策优化后公司收入恢复增长销售财务费用逐步优化释放业绩弹性关注女装公司太平鸟公司优化渠道库存结构当前门店数库存处于低位同时持续推进组织变革推进加盟店铺拓展控制折扣水平低基数下收入有望恢复增长毛利率提升销售费用逐步优化业绩弹性较大上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑23年伴随海外去库需求有望逐步回暖出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升公司加速全球产能布局推进数字化系统建设智能化转型满足海外客户供应链转移需求的同时提升生产运营效率关注优质行业龙头华利集团申洲国际关注毛纺行业龙头新澳股份人服教育周观点1教育行业防疫政策优化以来23H1教育服务版块招生和订单持续强劲需求旺盛量价齐升建议重点关注基本面优质的标的如粉笔行动教育中国东方教育2人力资源服务行业灵活用工韧性仍较强招聘业务静待宏观经济向好建议重点关注韧性强的北京人力及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际3会展行业外展需求旺盛内展行业从Q2开始全面复苏业绩靓丽景气度高建议重点关注兰生股份米奥会展风险因素宏观因素影响消费情绪监管政策变动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7