公司创二季度单季盈利新高，并在现金流管理、费用管控等方面表现良好。预计随着公司明确未来盈利能力表现优先的战略后，公司毛利率等盈利指标有望迎来改善。结合23H1部分电网招标批次公司中标情况，调整公司2023-2025年归母净利润预测至9.76/12.95/14.73亿元，基于可比公司当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为24倍，给予公司2023年目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍创二季度盈利新高，现金流同比大幅改善。公司公告2023年中报，实现营业收入71.14亿元（+16.06% yoy），归母净利润5.48亿元（+20.65% yoy），扣非后归母净利润5.27亿元（+20.47% yoy）。其中，二季度实现营业收入38.51亿元（+5.19% yoy），归母净利润3.99亿元（+12.73% yoy），扣非后归母净利润3.83亿元（+11.43% yoy），本季度盈利创历史新高，继续保持平稳增长。同时，公司2023H1实现经营性现金流净额大幅改善，由2022年同期的-2.50亿元同比提升468.52%至9.21亿元，经营回款质量明显提升。
　　▍明确盈利能力优先，常态化费用管控。2023H1，公司销售毛利率18.73%（-1.66pcts yoy），净利率为9.08%（+0.08pct yoy），期间费用率为8.18%（-0.97pct yoy），其中销售费用率为2.16%、管理费用率为2.31%、财务费用率为-0.45%、研发费用率为4.16%，分别同比-0.13pct/-0.65pct/-0.36pct/+0.17pct。受部分产品毛利率下滑及产品收入结构变化的影响下，毛利率同比走弱；但由于公司持续推进费用管控，且效果较为明显，起到了对净利率表现的有效支撑。在此基础上，随着公司管理层进一步明确长期业务发展中盈利能力表现优先的核心诉求，预计公司毛利率等盈利指标有望迎来修复。
　　▍国内电网投资高景气正当其时，海外市场贡献主要增量。“十四五”期间，用电量稳步增长预期下，我们判断电源侧有望延续深化新能源渗透、补足泛基荷电源建设的状态，电力系统供需两端均处于较快发展阶段则有望不断催化电网环节，在大型跨区域输送通道、分布式电网智能化、数字化建设等方向持续投入。我们预计电网投资在2023-2024年有望进入逐步提速阶段——预计2023年电网基本建设投资完成额有望同比增长6-7%，2024年同比增长8-10%。公司作为国内智能化一二次设备龙头企业，有望同时受益于本轮特高压周期中直流侧订单释放和国内智能化升级带来的订单需求。同时，海外市场需求空间不断开启，公司智能电表等产品已实现海外市场批量中标，逐步贡献新的业绩增长点。
　　▍风险因素：电网基本建设投资完成额不及预期；特高压核准及招标节奏不及预期；公司中标份额出现大幅波动；智能电表更换及新产品渗透放缓；光伏及储能建设需求不及预期；数字化生产降本效果不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合23H1部分电网招标批次公司中标情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至9.76/12.95/14.73亿元（原预测为10.03/14.10/15.73亿元），对应EPS预测为0.96/1.27/1.45元，当前股价对应PE为21/15/14倍。基于可比公司（国电南瑞、平高电气）当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为24倍，给予公司2023年目标价23元，维持“买入”评级

研究报告全文：创二季度盈利新高多元化布局高景气需求许继电气000400SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司创二季度单季盈利新高并在现金流管理费用管控等方面表现良好预计随着公司明确未来盈利能力表现优先的战略后公司毛利率等盈利指标有望迎来改善结合23H1部分电网招标批次公司中标情况调整公司2023-2025年归母净利润预测至97612951473亿元基于可比公司当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为24倍给予公司2023年目标价23元维持买入评级华鹏伟电力设备与新能源创二季度盈利新高现金流同比大幅改善公司公告2023年中报实现营业收行业首席分析师入7114亿元1606yoy归母净利润548亿元2065yoy扣S1010521010007非后归母净利润527亿元2047yoy其中二季度实现营业收入3851亿元519yoy归母净利润399亿元1273yoy扣非后归母净利润383亿元1143yoy本季度盈利创历史新高继续保持平稳增长同时公司2023H1实现经营性现金流净额大幅改善由2022年同期的-250亿元同比提升46852至921亿元经营回款质量明显提升明确盈利能力优先常态化费用管控2023H1公司销售毛利率1873华夏-166pctsyoy净利率为908008pctyoy期间费用率为818电力设备与新能源其中销售费用率为管理费用率为财务费用分析师-097pctyoy216231率为-045研发费用率为416分别同比S1010520070003-013pct-065pct-036pct017pct受部分产品毛利率下滑及产品收入结构变化的影响下毛利率同比走弱但由于公司持续推进费用管控且效果较为明显起到了对净利率表现的有效支撑在此基础上随着公司管理层进一步明确长期业务发展中盈利能力表现优先的核心诉求预计公司毛利率等盈利指标有望迎来修复国内电网投资高景气正当其时海外市场贡献主要增量十四五期间用电量稳步增长预期下我们判断电源侧有望延续深化新能源渗透补足泛基荷电源建设的状态电力系统供需两端均处于较快发展阶段则有望不断催化电网环节在大型跨区域输送通道分布式电网智能化数字化建设等方向持续投入我们预计电网投资在2023-2024年有望进入逐步提速阶段预计2023年电网基本建设投资完成额有望同比增长6-72024年同比增长8-10公司作为国内智能化一二次设备龙头企业有望同时受益于本轮特高压周期中直流侧订单释放和国内智能化升级带来的订单需求同时海外市场需求空间不许继电气000400SZ断开启公司智能电表等产品已实现海外市场批量中标逐步贡献新的业绩增评级买入维持长点当前价1966元目标价2300元风险因素电网基本建设投资完成额不及预期特高压核准及招标节奏不及预总股本1019百万股期公司中标份额出现大幅波动智能电表更换及新产品渗透放缓光伏及储流通股本1008百万股能建设需求不及预期数字化生产降本效果不及预期总市值200亿元近三月日均成交额248百万元盈利预测估值与评级结合23H1部分电网招标批次公司中标情况我们调整52周最高最低价25581642元公司2023-2025年归母净利润预测至97612951473亿元原预测为近1月绝对涨幅-1164100314101573亿元对应EPS预测为096127145元当前股价对应近6月绝对涨幅-2011近月绝对涨幅PE为211514倍基于可比公司国电南瑞平高电气当前基于Wind一致12-1095预期的2023年平均PE为24倍给予公司2023年目标价23元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明许继电气年中报点评000400SZ20232023830项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元11990701491745181241021441022461116营业收入增长率YoY724211815净利润百万元724377592297613129462147307净利润增长率YoY15293314每股收益EPS基本元071075096127145毛利率2119181818净资产收益率ROE76975389410761111每股净资产元924989107111801301PE27662639205215471360PB213199184167151PS167134111093081EVEBITDA16141495162312341086资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2许继电气年中报点评000400SZ20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1199114917181242144124611货币资金28543698449353166101营业成本952212077148661752120095存货27352804341938554421毛利率206190180183183应收账款60916440761287919844税金及附加70100127150172其他流动资产27762772311236634193销售费用389428471557640流动资产1445715715186362162424560销售费用率3229262626固定资产15201624196820692138管理费用470515598643738长期股权投资160000管理费用率3935333030无形资产802764764764764财务费用1116747287其他长期资产873852872902932财务费用率01-01-04-03-04非流动资产32123241360537363835研发费用6777358619651108资产总计1766818956222412536028394研发费用率5649484545短期借款00706863818投资收益14111应付账款51285736698782359445EBITDA12611362125416501874其他流动负债15372156240527213013营业利润9241072135117522021流动负债66657892100981181913276营业利润率771719745817821长期借款00000营业外收入4119202020其他长期负债847158158158158营业外支出46555非流动性负债847158158158158利润总额9611085136617672036负债合计75128050102561197713434所得税104116146188217股本10081008101910191019所得税率108107107107107资本公积823812801801801少数股东损益133210244284346归属于母公司所942110080109151202813261归属于母公司股有者权益合计72475997612951473东的净利润少数股东权益736826107013541700净利率股东权益合计60515460601015710906119851338214960负债股东权益总1766818956222412536028394计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润857969122015791819增长率折旧和摊销272276207239271营业收入71244215183148营运资金的变化132348-627-601-648营业利润41160260297153其他经营现金流42138-75-73-88净利润1248286326138经营现金流合计1304173272511441354利润率资本支出-150-108-570-370-370毛利率206190180183183投资收益1-4111EBITDAMargin10591697776其他投资现金流117000净利率6051546060投资现金流合计-149-94-569-369-369回报率权益变化2060000净资产收益率777589108111负债变化0-500706157-45总资产收益率4140445152股利支出-101-101-141-181-241其他其他融资现金流-119-183747287资产负债率425425461472473融资现金流合计-14-78463948-199现金及现金等价所得税率1081071071071071141853795822786股利支付率物净增加额139186186186186资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及的附属公司CLSAAmericasLLCCLSA新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5