[？Table_Summary事件：公司202] 3年上半年实现营业收入71.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润1亿元，同比下降14%。
　　2023年第二季度公司实现营收8.6亿元，同比增长20%；实现归母净利润27.7
　　亿元，同比下降26.9%。
　　毛利率短期承压，期间费用率管控良好。2023年上半年公司销售毛利率为18.7%，同比下降1.7pp；销售净利率为9.1%，同比增长0.1pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为2.2%/6.5%/-0.5%，分别同比下降0.1pp/0.5pp/0.4pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为4.2%，同比增长0.2pp。
　　二次设备稳定增长，受益分布式新能源接入需求广阔。2023年上半年，公司智能变配电板块实现收入26.5亿元，同比增长16.8%；毛利率为21.6%，同比下降3.9pp，主要系报告期内PCS等低毛利产品占比提升，导致产品结构改变影响毛利。受益于分布式光伏、充电桩等新能源及多元负荷接入，配电网设备调节需求持续提升，公司在配电自动化系统及设备市场上具备较高份额，在稳定网内市场的同时，积极开拓煤炭、石油、交通等配网领域，实现可持续性增长。
　　特高压直流核准加快，公司在手订单饱满有望充分受益。2023年年初以来，陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南三条线路相继招标，公司在直流控保产品中标份额有所上升，换流阀订单短期不及预期，三条线路合计中标超7亿元。伴随后续哈密-重庆以及“1交5直”中直流线路的相继核准招标，公司有望凭借产品强竞争优势，斩获更多订单份额。
　　积极布局国际业务，打开发展空间。2023年上半年，公司海外业务实现营收0.8亿元，同比增长76.3%。根据投资者交流公告，公司年初以来陆续签订了智利AMI系统及智能电表二期等国际项目，积极推进在“一带一路”国家中的智能电表、智能变配电、充电桩等业务的国际认证，后续有望带来新业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为176.7亿元、209.7亿元、245亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为27.1%/24.9%/23.4%。
　　公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。
　　
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1932元许继电气000400电力设备目标价元6个月业绩符合预期特高压业务有望迎放量投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入711亿元同比增长161实现归TableAuthor分析师韩晨母净利润12亿元同比增长179扣非归母净利润1亿元同比下降14执业证号S12505201000022023年第二季度公司实现营收86亿元同比增长20实现归母净利润277电话021-58351923亿元同比下降269邮箱hchswsccomcn毛利率短期承压期间费用率管控良好2023年上半年公司销售毛利率为联系人李昂187同比下降17pp销售净利率为91同比增长01pp费用方面公电话021-58351923司销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为邮箱liangswsccomcn2265-05分别同比下降01pp05pp04pp公司持续加大研发投入上半年研发费用率为42同比增长02ppTableQuotePic相对指数表现二次设备稳定增长受益分布式新能源接入需求广阔2023年上半年公司智许继电气沪深30025能变配电板块实现收入265亿元同比增长168毛利率为216同比下17降39pp主要系报告期内PCS等低毛利产品占比提升导致产品结构改变影响毛利受益于分布式光伏充电桩等新能源及多元负荷接入配电网设备调8节需求持续提升公司在配电自动化系统及设备市场上具备较高份额在稳定-0网内市场的同时积极开拓煤炭石油交通等配网领域实现可持续性增长-9特高压直流核准加快公司在手订单饱满有望充分受益2023年年初以来陇-1722822102212232234236238东-山东金上-湖北宁夏-湖南三条线路相继招标公司在直流控保产品中标数据来源聚源数据份额有所上升换流阀订单短期不及预期三条线路合计中标超亿元伴随7后续哈密-重庆以及1交5直中直流线路的相继核准招标公司有望凭借产基础数据品强竞争优势斩获更多订单份额总股本TableBaseData亿股1019积极布局国际业务打开发展空间2023年上半年公司海外业务实现营收08流通A股亿股1008周内股价区间元亿元同比增长763根据投资者交流公告公司年初以来陆续签订了智利521642-2558总市值亿元19687AMI系统及智能电表二期等国际项目积极推进在一带一路国家中的智能总资产亿元20376电表智能变配电充电桩等业务的国际认证后续有望带来新业绩增量每股净资产元1041盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1767亿元2097相关研究亿元245亿元未来三年归母净利润同比增速分别为271249234TableReport公司智能电网特高压领域核心产品优势凸显且柔性直流EPC业务为公司1许继电气000400业绩稳中有增畅提供了新的增长动力业绩有望持续增长维持持有评级享周期红利2023-04-112许继电气000400业绩符合预期新风险提示电网投资不及预期的风险产品研发不及预期的风险上游原材料能源EPC业务放量2022-10-28价格上涨的风险深远海开发进度不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1491745176712220970242450477增长率2441184618671685归属母公司净利润百万元7592296478120500148721增长率481270824902342每股收益EPS元075095118146净资产收益率ROE88998511231239PE26201613PB195181166150数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1许继电气0004002023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1491745176712220970242450477净利润96946117379148241183394营业成本1207748143611817031131988011折旧与摊销27591422104221042210营业税金及附加9996107961313716908财务费用-1560000000000销售费用42767530146291173514资产减值损失-457-3518-3285-2891管理费用51525141370157277171533经营营运资本变动64635-93640-81823-120247财务费用-1560000000000其他-14006450491943125139资产减值损失-457-3518-3285-2891经营活动现金流净额173151107480124773127605投资收益-364139149156资本支出-13114-10000-10000-10000公允价值变动损益000000000000其他3673-1861-1851-1844其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-9441-11861-11851-11844营业利润107219129481164020203557短期借款000000000000其他非经营损益1291220821542028长期借款000000000000利润总额108510131689166174205585股权融资-1137000000000所得税11564143101793322191支付股利-10083-15184-19296-24100净利润96946117379148241183394其他-67212-33330200200少数股东损益21025209002774134673筹资活动现金流净额-78432-48514-19096-23900归属母公司股东净利润7592296478120500148721现金流量净额85277471059382791861资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金369826416931510758602619成长能力应收和预付款项72405498538711211191308722销售收入增长率2441184618671685存货280438333019395386461461营业利润增长率1602207626672411其他流动资产1971578384995011627净利润增长率1311210826292371长期股权投资039039039039EBITDA增长率1034288520121917投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程167126147132127137107142毛利率1904187318781887无形资产和开发支出80484682685605343838三费率622110010501000其他非流动资产76496784968049682496净利率650664707748资产总计1895619203765623009372617944ROE88998511231239短期借款000000000000ROA511576644701应付和预收款项6153017992939276961079091ROIC1118135916151836长期借款000000000000EBITDA销售收入8939729831003其他负债189699468625279659114营运能力负债合计8050008461569804911138204总资产周转率081090097100股本100833101901101901101901固定资产周转率949119817852802资本公积81189801218012180121应收账款周转率208202193196留存收益82470790600210072061131826存货周转率435468467464归属母公司股东权益1008042108802311892271313848销售商品提供劳务收到现金营业收入8600少数股东权益82577103478131219165892资本结构股东权益合计1090619119150113204461479740资产负债率4247415342614348负债和股东权益合计1895619203765623009372617944带息债务总负债000000000000流动比率199210211213业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率164170170171EBITDA133251171691206230245767股利支付率1328157416011620PE2593204116341324每股指标PB195181166150每股收益075095118146PS132111094080每股净资产989106811671289EVEBITDA1151858668522每股经营现金170105122125股息率051077098122每股股利010015019024数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2许继电气0004002023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他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