事件说明：8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元，同比+16.06%；归母净利润为5.48亿元，同比+20.65%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收38.51亿元，同比+5.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比12.74%。分业务来看：1）智能变配电系统：23H1实现收入26.53亿元，同比+16.79%；2）智能中压供用电设备：23H1实现收入13.49亿元，同比+9.15%；3）智能电表：23H1实现收入13.66亿元，同比+25.77%；4）直流输电系统：23H1实现收入2.53亿元，同比-17.09%；5）EMS加工服务及其它：23H1实现收入11.74亿元，同比+60.16%；6）电动汽车智能充换电系统：23H1实现收入3.19亿元，同比-35.82%。
　　盈利能力稳定，费用率持续优化。
　　盈利能力方面，23H1毛利率为18.73%，同比-1.66pcts，净利率为9.08%，同比+0.08pct，整体保持稳定；费用率方面，23H1期间费用率为8.18%，同比0.97pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别同比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。
　　国网份额保持领先，南网实现突破。
　　公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破。南网市场：安全可控等产品实现首次突破。网外市场：整体大幅增长，加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场：增幅明显，重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。
　　经营管理水平不断提升。
　　有序推进智能制造，落地建设电表、配网智能工厂，开展开关柜等智能生产线产能提升，生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案，将产品收入等与业务单元业绩挂钩，牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升，严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额9.21亿元，同比增长468.52%。
　　投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元，营收增速分别为22%、21%、16.5%；归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元，归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价，公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。
　　

研究报告全文：许继电气000400SZ2023年半年报点评23H1业绩符合预期经营管理水平持续提升2023年09月03日事件说明8月29日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收推荐维持评级7114亿元同比1606归母净利润为548亿元同比2065实现公当前价格1943元司持续健康高质量发展单季度来看公司23Q2实现营收3851亿元同比519实现归母净利润399亿元同比1274分业务来看1智能变配电系统23H1实现收入2653亿元同比16792智能中压供用电设备23H1实现收入1349亿元同比9153智能电表23H1实现收入1366TableAuthor亿元同比25774直流输电系统23H1实现收入253亿元同比-17095EMS加工服务及其它23H1实现收入1174亿元同比60166电动汽车智能充换电系统23H1实现收入319亿元同比-3582盈利能力稳定费用率持续优化盈利能力方面23H1毛利率为1873同比-166pcts净利率为908同分析师邓永康比008pct整体保持稳定费用率方面23H1期间费用率为818同比-执业证书S0100521100006097pcts其中财务管理销售费用率分别同比下降电话021-60876734036pct066pct013pct邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李佳国网份额保持领先南网实现突破执业证书S0100121110050公司开关柜消弧线圈等实现满限额中标中标陇东山东特高压全国产化电话021-60876734直流控制保护系统省招协议库存实现多项突破南网市场安全可控等产品实邮箱lijiamszqcom研究助理许浚哲现首次突破网外市场整体大幅增长加大向方案营销技术营销大客户营执业证书S0100123020010销转变力度国际市场增幅明显重点国别电网市场取得突破签订智利AMI电话021-60876734系统及智能电表二期等项目直销业务同比大幅增长邮箱xujunzhemszqcom经营管理水平不断提升相关研究有序推进智能制造落地建设电表配网智能工厂开展开关柜等智能生产线产1许继电气000400SZ2022年年报点评能提升生产效率显著提高履约交付能力持续提升白鹤滩浙江特高压等重直流业务有望加速放量储能打造新增长点-大工程项目100按期交付三算三比工作扎实推进制定业务单元盈利能20230410力提升方案将产品收入等与业务单元业绩挂钩牵引盈利能力提升聚焦单产2许继电气000400SZ2022年三季报点品利润提升严控期间费用现金流管理成效显著经营性现金流净额921亿评业绩稳步增长抢抓新能源发展机遇-20元同比增长468522210313许继电气000400SZ2022年半年度报投资建议公司有望受益于十四五期间电网投资规模提升我们预计公告点评经营业绩稳健有望受益于电网投资司23-25年营收为181982202025655亿元营收增速分别为2221规模增长-20220807165归母净利润为94912851553亿元归母净利润增速分别为2494许继电气000400SZ2021年年报点评355208对应9月1日收盘价公司23-25年估值分为21X15X盈利能力逐步优化网内外市场齐头并进-2022042713X维持推荐评级风险提示原材料价格大幅波动的风险电网投资不达预期的风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14917181982202025655增长率244220210165归属母公司股东净利润百万元75994912851553增长率48249355208每股收益元075093126152PE26211513PB20181615资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1许继电气000400电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入14917181982202025655成长能力营业成本12077150261809921100营业收入增长率2441219921011650营业税金及附加10091110128EBIT增长率603206636232044销售费用428455506539净利润增长率481249435522082管理费用515546639718盈利能力研发费用7358199911154毛利率1904174317811775EBIT1065128517512108净利润率509521584605财务费用-16-44-52-70总资产收益率ROA401440518549资产减值损失-5-3-4-5净资产收益率ROE75387010701166投资收益-4000偿债能力营业利润1072132718002176流动比率199192190191营业外收支13555速动比率149140138138利润总额1085133218052181现金比率047047053062所得税116147199240资产负债率4247444746034662净利润969118616071941经营效率归属于母公司净利润75994912851553应收账款周转天数15757135001150010000EBITDA1361159220412411存货周转天数8475850085008500总资产周转率081090095097资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3698440159867995每股收益075093126152应收账款及票据6531677570387151每股净资产989107011791308预付款项5907348841030每股经营现金流170161201248存货2804349642114909每股股利014017023028其他流动资产2091264031793692估值分析流动资产合计15715180452129824776PE26211513长期股权投资0000PB20181615固定资产1624164216451648EVEBITDA1145979764646无形资产764764764764股息收益率072089121146非流动资产合计3241350035173504资产合计18956215452481528281短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据59077349885310320净利润969118616071941其他流动负债1984203023372633折旧和摊销296307290303流动负债合计789293801119012953营运资金变动34895121253长期借款0000经营活动现金流1732164320502532其他长期负债158202231231资本开支-95-274-271-283非流动负债合计158202231231投资1000负债合计805095821142113184投资活动现金流-94-525-271-283股本1008101910191019股权募资0000少数股东权益826106313841773债务募资-500-253-170股东权益合计10906119631339415096筹资活动现金流-784-416-195-240负债和股东权益合计18956215452481528281现金净流量85370315852008资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2许继电气000400电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3