公司2023H1收入快速增长，业务结构持续优化，基础软件业务表现亮眼。公司大数据与云基础平台、数据开发与智能分析工具、分布式数据库三大产品线持续迭代升级，加速帮助客户数字化升级，在AI大模型、数据要素、信创替代大浪潮下，公司业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。
　　▍2023H1收入增长超四成，毛利率有所提升，保持高研发投入。2023H1，公司实现营业收入1.38亿元，同比+41.4%，随着外部环境因素消退，产品及服务实施交付节奏恢复正常，收入实现快速增长；毛利率达到51.3%，同比+3.1pcts，主要与业务结构优化有关；销售/管理/研发费率分别为81.2%/49.7%/74.4%，分别同比-8.7/-9.4/-10.4pcts，三费费率明显下降，规模效益逐步显现；公司上半年研发投入1.05亿元，同比+27.1%，保持快速增长，产品竞争力提升。
　　▍基础软件业务表现亮眼，金融/政府客户收入占比超六成。1）按照业务类别划分，公司基础软件业务/技术服务/应用与解决方案收入分别为6846/3134/3552万元，同比+74.2%/-9.1%/+67.9%，占比分别为49.7%/22.7%/25.8%，基础软件业务表现亮眼，服务类收入持续下降，业务结构不断优化；2）按照终端客户划分，公司金融/政府行业收入分别为4463/4339万元，同比+41.9%/+121.3%，占比达到32.4%/31.5%，政府行业收入增长较快，我们推断与交付验收加速有关，金融与政府两大行业占比超六成，是公司业务增长的核心行业驱动。
　　▍三大产品线持续升级，竞争力进一步提升。1）大数据与云基础平台产品线，公司发布大数据平台TDH9.3版本，在多模型统一架构上迭代升级，全新发布向量模型引擎，共支持11种数据模型，支持统一语言跨模型数据流转和关联分析；2）数据开发与智能分析工具产品线，数据安全防护工具创新性的引入大模型技术解决短文本语义语境识别率低的问题，准确率达95%，发布了大模型训练工具Sophon LLMOps，提供模型运维、任务编排调度能力；3）分布式数据库产品线，分析性数据库ArgoDB6.0强化实时分析能力，可在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景较好的替代国外产品，交易型数据库KunDB3.2提升了基于Paxos共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle的兼容能力，有望加速对海外产品实现替代。多产品能力升级下，公司竞争力进一步提升。
　　▍围绕大模型、数据要素方向加速布局，长期空间可期。大模型领域，公司推出1）Sophon LLMOps的工具链用于管理大模型和相应应用程序；2）向量数据库Transwarp Hippo进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；3）金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，分别促进金融分析和大数据分析的平民化。数据要素领域，公司可与数据交易所或场外运营商开展技术合作，提供新商业服务模式，包括探索通过提供独立的云上大数据开发和云数据库服务。公司推出数据要素流通产品Navier 3.1，交易门户、安全沙箱、隐私计算平台在功能覆盖、灵活度、建模效果上均有所提升。AI大模型、信创替代、数字经济多重浪潮下，公司长期空间可期。
　　▍风险因素：知识产权及高端技术人才流失的风险；公司新产品研发和拓展的风险；市场竞争日益加剧风险；国产替代产品推行不达预期的风险；客户IT开支波动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年营业收入预测为5.47/7.91/11.24亿元，维持归母净利润预测为-1.74/-0.80/0.65亿元。参考可比公司金山办公、华大九天、中望软件的估值水平（Wind一致预期2024年26xPS），考虑到大数据与数据库行业前景广阔、公司具备较强竞争力，但其毛利率低于可比公司，审慎给予公司2024年20倍PS，对应目标市值158亿元，折合目标价131元，维持“买入”评级。

研究报告全文：基础软件业务高增布局AI与数据要素机遇星环科技-U688031SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司2023H1收入快速增长业务结构持续优化基础软件业务表现亮眼公司大数据与云基础平台数据开发与智能分析工具分布式数据库三大产品线持续迭代升级加速帮助客户数字化升级在AI大模型数据要素信创替代大浪潮下公司业绩有望持续快速增长维持买入评级2023H1收入增长超四成毛利率有所提升保持高研发投入2023H1公司实现营业收入138亿元同比414随着外部环境因素消退产品及服务实杨泽原施交付节奏恢复正常收入实现快速增长毛利率达到同比计算机行业首席51331pcts分析师主要与业务结构优化有关销售管理研发费率分别为812497744分S1010517080002别同比-87-94-104pcts三费费率明显下降规模效益逐步显现公司上半年研发投入105亿元同比271保持快速增长产品竞争力提升基础软件业务表现亮眼金融政府客户收入占比超六成1按照业务类别划分公司基础软件业务技术服务应用与解决方案收入分别为684631343552万元同比742-91679占比分别为497227258基础软件业务表现亮眼服务类收入持续下降业务结构不断优化2按照终端客户划分公司金融政府行业收入分别为44634339万元同比4191213丁奇占比达到324315政府行业收入增长较快我们推断与交付验收加速有云基础设施行业关金融与政府两大行业占比超六成是公司业务增长的核心行业驱动首席分析师S1010519120003三大产品线持续升级竞争力进一步提升1大数据与云基础平台产品线公司发布大数据平台TDH93版本在多模型统一架构上迭代升级全新发布向量模型引擎共支持11种数据模型支持统一语言跨模型数据流转和关联分析2数据开发与智能分析工具产品线数据安全防护工具创新性的引入大模型技术解决短文本语义语境识别率低的问题准确率达95发布了大模型训练工具SophonLLMOps提供模型运维任务编排调度能力3分布式数据库产品线分析性数据库ArgoDB60强化实时分析能力可在批处理和OLAPAd马庆刘hoc分析等场景较好的替代国外产品交易型数据库KunDB32提升了基于云应用分析师Paxos共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle的兼容能力有S1010522090001望加速对海外产品实现替代多产品能力升级下公司竞争力进一步提升围绕大模型数据要素方向加速布局长期空间可期大模型领域公司推出1SophonLLMOps的工具链用于管理大模型和相应应用程序2向量数据库TranswarpHippo进行向量数据集的存储索引以及管理拓展大模型的时间和空间维度3金融大模型无涯和数据分析大模型求索分别促进金融分析和大数据分析的平民化数据要素领域公司可与数据交易所或场外运营星环科技-U688031SH商开展技术合作提供新商业服务模式包括探索通过提供独立的云上大数据评级买入维持开发和云数据库服务公司推出数据要素流通产品Navier31交易门户安全当前价8488元沙箱隐私计算平台在功能覆盖灵活度建模效果上均有所提升AI大模型目标价13100元信创替代数字经济多重浪潮下公司长期空间可期总股本121百万股流通股本28百万股风险因素知识产权及高端技术人才流失的风险公司新产品研发和拓展的风总市值103亿元险市场竞争日益加剧风险国产替代产品推行不达预期的风险客户IT开支近三月日均成交额157百万元波动的风险52周最高最低价16072650元近1月绝对涨幅-1268盈利预测估值与评级维持2023-2025年营业收入预测为5477911124亿近6月绝对涨幅288元维持归母净利润预测为-174-080065亿元参考可比公司金山办公华近12月绝对涨幅7930大九天中望软件的估值水平一致预期年考虑到大数Wind202426xPS据与数据库行业前景广阔公司具备较强竞争力但其毛利率低于可比公司审慎给予公司2024年20倍PS对应目标市值158亿元折合目标价131元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明星环科技年中报点评-U688031SH20232023830维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3313735477911124营业收入增长率YoY273126468447421净利润百万元2452711748065净利润增长率YoYNANANANANA每股收益EPS基本元202225144067054毛利率589565621626628净资产收益率ROE-396-159-113-5543每股净资产元5121416127212061259PE-420-377-589-12671572PB16660677067PS31027518813091EVEBITDA-437-391-650-13521389资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星环科技年中报点评-U688031SH20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3313735477911124货币资金54283218158281营业成本136162207296418存货43496188124毛利率589565621626628应收账款173239175207320税金及附加32223其他流动资产5341303132113501385销售费用203205235259278流动资产8041874177518032111销售费用率614551430327248固定资产141914105管理费用135121119124129长期股权投资00000管理费用率409326218156115无形资产00000财务费用01632其他长期资产3555414142财务费用率01-03-10-0402非流动资产5074555147研发费用140194240272304资产总计8541947183018542158研发费用率425521439344271短期借款00056228投资收益159202030应付账款41507395137EBITDA2352631587674其他流动负债145134169196220营业利润2472731778557流动负债186185242346585营业利润率-7466-7314-3236-1079508长期借款00000营业外收入10358其他长期负债5254545454营业外支出00000非流动性负债5254545454利润总额2462721748065负债合计237239295400639所得税00000股本91121121121121所得税率0000000000资本公积9432278227822782278少数股东损益21000归属于母公司所6181711153714571522归属于母公司股有者权益合计2452711748065东的净利润少数股东权益-2-3-3-3-3净利率股东权益合计-740-728-318-102586171709153514541519负债股东权益总8541947183018542158计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润-246-272-174-8065增长率折旧和摊销10102277营业收入273126468447421营运资金的变化-47-75101-28-132营业利润NANANANANA其他经营现金流4537-37-34-16净利润NANANANANA经营现金流合计-238-300-88-136-76利润率资本支出-12-31-3-3-3毛利率589565621626628投资收益159202030EBITDAMargin-709-705-289-9666其他投资现金流-80-801111净利率-740-728-318-10258投资现金流合计-77-822181828回报率权益变化501376000净资产收益率-396-159-113-5543负债变化00056172总资产收益率-287-139-95-4330股利支出00000其他其他融资现金流-20-5463-2资产负债率278123161216296融资现金流合计301321658171现金及现金等价所得税率0000000000-286199-65-59123股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5