事件点评：
　　2023年8月29日，星环科技发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　23H1营业收入大幅增长，研发投入持续增长，未来有望厚积薄发
　　（1）整体业绩方面：
　　23H1营收1.38亿，相较去年同期0.98亿增长41.38%，归母净利润-1.90亿，扣非归母净利润-2.10亿。
　　23Q2营收0.95亿，相较去年同期0.73亿增长29.74%，归母净利润-1.04亿，扣非归母净利润-1.12亿。由于当前公司营收规模体量较小，尚未形成突出的规模效应，仍不足以支撑公司进行业务发展与技术研发产生的支出，使得公司净利润呈现亏损状态。
　　（2）成本费用方面：
　　23H1营业成本6725万，相较去年同期5052万同比增加33.11%，23Q2营业成本4644万，同比增长23.75%；
　　23H1销售费用1.12亿，相比去年同期0.88亿同比增长27.76%，23Q2销售费用6436万，相比去年同期4959万同比增长29.79%，公司坚持“自主研发、领先一代”的技术发展策略，目前正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面持续投入较大。
　　23H1研发费用1.03亿，相比去年同期0.83亿同比增长24.08%，23Q2研发费用5203万，相比去年同期4305万同比增长20.86%，公司在二季度持续重视研发与销售费用的投入，我们认为随着公司人员的逐步到位，未来营收成长空间值得期待。
　　大模型热潮使得AI应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路。在此大趋势下，公司推出了Sophon LLMOps的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库Transwarp Hippo进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。
　　政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。国资委79号文件明确指出2027年前完成2+8+N的党政与八大重点行业100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅10%左右，明确的国产替代方针将打开600亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从0到1的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计2025年两者市场规模达270亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0到1的突破。
　　技术领先：星环凭借丰富的技术积累，不再依赖海外的开源技术，率先实现分布式数据库的代码自研（代码自主率超过90%），获得多项国际认证，有效解决海量数据处理难题;其次，公司人工智能平台Sophon Discover V3.0.0成为首个通过3TB数据量下的TPCx-AI基准测试的产品，并通过了事务处理性能委员会(TPC)的审核。Sophon MLOps可以用于机器学习运维，支持统一纳管、统一运维、统一迭代、统一测试、统一应用、统一监控各类机器学习模型，降低用户模型管理成本。未来有望受益于AI在个行业的逐步落地。
　　渠道加持：星环早期核心平台软件产品TDH、TDC已经获得高认知度，具有超过1000家稳定客户，主要覆盖金融、政府两大行业，与国产替代的始发行业高度重合。公司以大数据基础平台软件为渠道切入点，利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库等其他产业链产品的销售，以达到高速增长、打开市场的效果，提高后发产品的市场份额。
　　全产业链覆盖：大数据的基础软件包含大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具以及数据库，其中又以数据管理平台和数据库最为关键。而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度，相较之下，星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.06/7.00/9.78亿元，同比增长分别为35.69%/38.52%/39.70%;对应归母净利润分别为-2.87/-2.25/-0.92亿元，对应ROE为-18.31%/-17.20%/-8.03%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国产替代进展未达预期风险、管理风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发星环科技688031报告日期2023年09月04日紧跟AI趋势星环乘政策东风凭自研实力创亮眼业绩星环科技中报点评报告事件点评投资评级买入维持年月日星环科技发布年半年度报告20238292023分析师刘雯蜀执业证书号s1230523020002投资要点liuwenshu03stockecomcn23H1营业收入大幅增长研发投入持续增长未来有望厚积薄发研究助理郑毅1整体业绩方面zhengyistockecomcn23H1营收138亿相较去年同期098亿增长4138归母净利润-190亿扣非归母净利润-210亿基本数据23Q2营收095亿相较去年同期073亿增长2974归母净利润-104亿扣非归母净收盘价8523利润-112亿由于当前公司营收规模体量较小尚未形成突出的规模效应仍不足以支总市值百万元1029919撑公司进行业务发展与技术研发产生的支出使得公司净利润呈现亏损状态总股本百万股120842成本费用方面股票走势图23H1营业成本6725万相较去年同期5052万同比增加331123Q2营业成本4644万同比增长星环科技上证指数237511123H1销售费用112亿相比去年同期088亿同比增长277623Q2销售费用6436万8661相比去年同期4959万同比增长2979公司坚持自主研发领先一代的技术发展策36略目前正处于快速成长期在研发销售及管理等方面持续投入较大11-1423H1研发费用103亿相比去年同期083亿同比增长240823Q2研发费用5203万221122122301230323042305230623072308相比去年同期4305万同比增长2086公司在二季度持续重视研发与销售费用的投入2210我们认为随着公司人员的逐步到位未来营收成长空间值得期待相关报告1AI大模型催生行业算力需大模型热潮使得AI应用趋于大众化缩短从数据到决策的链路在此大趋势下公司推求上海算力主力军横空出世出了SophonLLMOps的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最20230704佳实践集合帮助企业构建自己的大模型推出向量数据库TranswarpHippo进行向量数2Q1营收符合预期数据要素据集的存储索引以及管理拓展大模型的时间和空间维度推出两款领域模型金融全链产品国资委背景打造竞争大模型无涯和数据分析大模型求索促进金融和大数据分析的高频度使用力202304273上海数据要素市场先锋部政策推动国产替代大潮国产数据库有替代空间且有技术能力替代国资委79号文件明队国资背景全链产品双拳助威20230407确指出2027年前完成28N的党政与八大重点行业100国产替代而目前整体国产渗透率仅10左右明确的国产替代方针将打开600亿国产数据库蓝海市场同时国产替代已初见成效四大外商市场份额三年下降208从0到1的替代之路已经开始星环布局分布式数据库全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域预计2025年两者市场规模达270亿星环凭借技术领先渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0到1的突破技术领先星环凭借丰富的技术积累不再依赖海外的开源技术率先实现分布式数据库的代码自研代码自主率超过90获得多项国际认证有效解决海量数据处理难题其次公司人工智能平台SophonDiscoverV300成为首个通过3TB数据量下的TPCx-AI基准测试的产品并通过了事务处理性能委员会TPC的审核SophonMLOps可以用于机器学习运维支持统一纳管统一运维统一迭代统一测试统一应用统一监控各类机器学习模型降低用户模型管理成本未来有望受益于AI在个行业的逐步落地渠道加持星环早期核心平台软件产品TDHTDC已经获得高认知度具有超过1000家稳定客户主要覆盖金融政府两大行业与国产替代的始发行业高度重合公司以大数据基础平台软件为渠道切入点利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分星环科技688031公司点评等其他产业链产品的销售以达到高速增长打开市场的效果提高后发产品的市场份额全产业链覆盖大数据的基础软件包含大数据管理平台数据应用中间件数据智能分析工具以及数据库其中又以数据管理平台和数据库最为关键而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度相较之下星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为506700978亿元同比增长分别为356938523970对应归母净利润分别为-287-225-092亿元对应ROE为-1831-1720-803维持买入评级风险提示国产替代进展未达预期风险管理风险等财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入37262505617003597838-1262356938523970归母净利润-27135-28661-22499-9231--1090-56221505897每股收益元-225-237-186-076ROE-2334-1831-1720-803资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分星环科技688031公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1874193422132481营业收入373506700978现金283168225197营业成本162212294391交易性金融资产1262135014001500营业税金及附加2456应收账项242306446603营业费用205264239260其它应收款861213管理费用121153166121预付账款5151524研发费用194202245294存货496490118财务费用152442其他26252626资产减值损失9841非流动资产74606670公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益9999长期投资0000其他经营收益37303333固定资产19222527营业利润27328822693无形资产0000营业外收支0000在建工程0000利润总额27228822693其他55384242所得税0000资产总计1947199422792550净利润27228822693流动负债18552510331397少数股东损益1110短期借款03017431037归属母公司净利润27128722592应付款项506389118EBITDA26727819746预收账款0000EPS最新摊薄225237186076其他134162202242非流动负债54475151主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他54475151成长能力负债合计23957310841448营业收入1262356938523970少数股东权益3345营业利润-1795-56021475890归属母公司股东权1711142512001107归属母公司净利润-1090-56221505897益负债和股东权益1947199422792550获利能力毛利率5654580058006000现金流量表净利率-7306-5687-3223-947百万元20222023E2024E2025EROE-2334-1831-1720-803经营活动现金流300315316184ROIC-1583-1615-1022-231净利润27228822693偿债能力折旧摊销10444资产负债率1225287247565676财务费用152442净负债比率841543869837265投资损失9999流动比率1014368214178营运资金变动68168098速动比率988356206169其它40113030营运能力投资活动现金流822864898总资产周转率027026033041资本支出3444应收账款周转率181189194193长期投资0000应付账款周转率356376388378其他819824393每股指标元筹资活动现金流1321286421253每股收益225237186076短期借款0301442294每股经营现金248260262152长期借款0000每股净资产14161179993916其他1321152142估值比率现金净增加额1991155729PE37963594457811157PB602723859930EVEBITDA35573271478921121资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分星环科技688031公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分