核心观点
　　公司是全栈式大数据产品提供商，产品体系已实现由平台到工具、由基础软件到场景应用、由存储到分析的全方位覆盖。受益于数据库国产化、企业数字化与智能化大浪潮，数据治理需求有望爆发，数据库与大数据行业前景广阔。公司凭借在多模型与云原生能力、分布式数据库、AI产品工具等领域前瞻性的技术积淀，已成为国内大数据基础软件领航者。给予公司2024年25倍PS，对应目标市值198亿元，对应目标价164元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概述：企业级大数据基础软件领航者。公司是国内稀缺的实现由平台到工具、由底层到应用全覆盖的大数据平台级全栈式解决方案提供商，旗下产品包括大数据基础软件平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具、应用与解决方案。公司创始人及核心团队具备丰富的大数据基础软件开发经验，产业背景丰富、技术背景深厚。公司近年来收入保持快速成长，2022年和2023年一季度分别实现收入3.73/0.43亿元，同比+12.62%/+76.38%，其中2022年公司新签订单4.98亿元，同比增长36.45%，高于同期营收增速，为业务持续增长奠定基础。公司持续强化研发，2022年研发投入1.94亿元，同比增长38.09%，专注产品核心能力提升，保持技术领先优势。
　　▍行业趋势：信创与数据需求双轮驱动，数据库与大数据市场快速增长。艾瑞咨询数据显示，2021年我国数据库市场规模已达到286.8亿元，且预计2025年有望突破500亿元大关。另一方面，公司隶属于大数据软件行业，沙利文预计（转自公司招股说明书），2019-2024年我国大数据软件市场规模复合增长率将高达27.5%，2024年将达到492亿元。IDC发布的《2021H1大数据平台市场份额报告》显示，国产厂商在我国大数据平台软件市场占据领导地位，华为云、阿里云、亚马逊云科技、腾讯云四家云巨头占据市场份额前四名，星环科技市场占有率为1.3%，在独立第三方参与者中保持领先地位。伴随信创节奏不断加速，国产数据库公司市场规模料将持续提升，同时，数字经济、5G等技术背景下产生海量数据资源，为大数据基础软件发展带来新的增长驱动。
　　▍核心看点：技术沉淀深厚、产品能力突出，前瞻性布局AI产品以期广阔蓝海。1）技术端：分布式事务技术积淀深厚，高兼容和云原生优势显著。公司早期基于开源Hadoop架构开发产品，并在此基础上持续优化升级，目前在资源隔离、资源调度通用性等方面表现优异。多兼容方面，公司核心产品大数据基础平台（TDH）已实现多种SQL方言和几乎全部主流数据模型兼容；云原生方面，公司更早布局云原生技术，具备技术领先优势。2）产品端：打造大数据生态闭环，前瞻布局大模型智能化产品。公司多项产品通过TDC等知名测试认证，在性能上较国外主流产品具备一定优势。目前公司产品已助力众多关键信息系统领域实现国产替代，基于分布式架构的大数据基础平台、分析型数据库产品已达到业界先进水平，自主研发的图数据库StellarDB多项测试指标超越海外，并可搭载自研企业级向量数据库。AI领域，公司发布金融大模型“无涯”（Infinity）和面向大数据分析的大模型“求索”（Solar）及一站式大模型工具链，兼具“淘金”及“卖铲”能力，战略布局下有望打开更加广阔的市场空间。
　　▍风险因素：知识产权及高端技术人才流失的风险；公司新产品研发和拓展的风险；市场竞争日益加剧风险；国产替代产品推行不达预期的风险；客户IT开支波动的风险。
　　▍盈利预测与投资建议：考虑到1）大数据、数据库软件行业渗透率较低，需求持续增长带来市场规模持续高增；2）政策驱动下，国产软件加速对海外厂商及开源软件进行替代；3）公司产品能力突出，行业竞争力强劲等因素，我们预计公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025年营业收入为5.47/7.91/11.24亿元，归母净利润预测为-1.74/-0.80/0.65亿元。参考可比公司金山办公、华大九天、中望软件的估值水平，结合PS、PE两种估值方法，考虑到大数据与数据库行业前景广阔、公司具备较强竞争力，审慎给予公司2024年25倍PS，对应市值198亿元，折合目标价164元。首次覆盖，给予“买入”评级

研究报告全文：大数据基础软件领航者星环科技-U688031SH投资价值分析报告202381中信证券研究部核心观点公司是全栈式大数据产品提供商产品体系已实现由平台到工具由基础软件到场景应用由存储到分析的全方位覆盖受益于数据库国产化企业数字化与智能化大浪潮数据治理需求有望爆发数据库与大数据行业前景广阔公司凭借在多模型与云原生能力分布式数据库AI产品工具等领域前瞻性的技术积淀已成为国内大数据基础软件领航者给予公司2024年25倍PS对应目标市值198亿元对应目标价164元首次覆盖给予买入评级杨泽原计算机行业首席分公司概述企业级大数据基础软件领航者公司是国内稀缺的实现由平台到工析师具由底层到应用全覆盖的大数据平台级全栈式解决方案提供商旗下产品包S1010517080002括大数据基础软件平台分布式关系型数据库数据开发与智能分析工具应用与解决方案公司创始人及核心团队具备丰富的大数据基础软件开发经验产业背景丰富技术背景深厚公司近年来收入保持快速成长2022年和2023年一季度分别实现收入373043亿元同比12627638其中2022年公司新签订单498亿元同比增长3645高于同期营收增速为业务持续增长奠定基础公司持续强化研发2022年研发投入194亿元同比增长3809专注产品核心能力提升保持技术领先优势丁奇行业趋势信创与数据需求双轮驱动数据库与大数据市场快速增长艾瑞咨云基础设施行业首询数据显示2021年我国数据库市场规模已达到2868亿元且预计2025年席分析师有望突破500亿元大关另一方面公司隶属于大数据软件行业沙利文预计S1010519120003转自公司招股说明书2019-2024年我国大数据软件市场规模复合增长率将高达2752024年将达到492亿元IDC发布的2021H1大数据平台市场份额报告显示国产厂商在我国大数据平台软件市场占据领导地位华为云阿里云亚马逊云科技腾讯云四家云巨头占据市场份额前四名星环科技市场占有率为13在独立第三方参与者中保持领先地位伴随信创节奏不断加速国产数据库公司市场规模料将持续提升同时数字经济5G等技术背景下产生海量数据资源为大数据基础软件发展带来新的增长驱动马庆刘云应用分析师核心看点技术沉淀深厚产品能力突出前瞻性布局AI产品以期广阔蓝海S10105220900011技术端分布式事务技术积淀深厚高兼容和云原生优势显著公司早期基于开源Hadoop架构开发产品并在此基础上持续优化升级目前在资源隔离资源调度通用性等方面表现优异多兼容方面公司核心产品大数据基础平台TDH已实现多种SQL方言和几乎全部主流数据模型兼容云原生方面公司更早布局云原生技术具备技术领先优势2产品端打造大数据生态闭环前瞻布局大模型智能化产品公司多项产品通过TDC等知名测试认证在性能星环科技-U688031SH上较国外主流产品具备一定优势目前公司产品已助力众多关键信息系统领域实现国产替代基于分布式架构的大数据基础平台分析型数据库产品已达到评级买入首次当前价11835元业界先进水平自主研发的图数据库StellarDB多项测试指标超越海外并可搭目标价16400元载自研企业级向量数据库领域公司发布金融大模型无涯AIInfinity总股本121百万股和面向大数据分析的大模型求索Solar及一站式大模型工具链兼具淘流通股本28百万股金及卖铲能力战略布局下有望打开更加广阔的市场空间总市值143亿元近三月日均成交额211百万元风险因素知识产权及高端技术人才流失的风险公司新产品研发和拓展的风52周最高最低价16072650元险市场竞争日益加剧风险国产替代产品推行不达预期的风险客户IT开支近1月绝对涨幅-2636波动的风险近6月绝对涨幅2196近月绝对涨幅盈利预测与投资建议考虑到1大数据数据库软件行业渗透率较低需求持1215000续增长带来市场规模持续高增2政策驱动下国产软件加速对海外厂商及开源软件进行替代3公司产品能力突出行业竞争力强劲等因素我们预计公司业绩有望持续快速增长预计2023-2025年营业收入为5477911124亿元证券研究报告请务必阅读正文之后第42页起的免责条款和声明星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381归母净利润预测为-174-080065亿元参考可比公司金山办公华大九天中望软件的估值水平结合PSPE两种估值方法考虑到大数据与数据库行业前景广阔公司具备较强竞争力审慎给予公司2024年25倍PS对应市值198亿元折合目标价164元首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3313735477911124营业收入增长率YoY273126468447421净利润百万元-245-271-174-8065净利润增长率YoYNANANANANA每股收益EPS基本元-202-225-144-067054毛利率589565621626628净资产收益率ROE-396-159-113-5543每股净资产元5121416127212061259PE-586-526-822-17662192PB23184939894PS432383261181127EVEBITDA-609-545-906-18841935资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381目录公司简介企业级大数据基础软件领航者6业务概述全栈式大数据平台级解决方案提供商6发展历史核心团队积淀深厚产品矩阵持续完善8财务分析营业收入快速增长加大研发构筑核心竞争力10行业趋势信创驱动千亿市场多模型和云原生加速演进15行业概览数据库和大数据软件前景广阔15技术方向多模型兼容是关键竞争要素云原生成为重要方向18驱动因素政策东风助推信创加速供需共振加快价值释放22技术看点立足自主创新多模型和云原生具备优势25技术看点1核心产品架构立足Hadoop全面升级替换25技术看点2对标海内外竞品具备数据模型和SQL方言高兼容性优势28技术看点3云原生领域较早布局具备先发优势29产品能力打造产业生态闭环前瞻布局AI产品30核心优势大数据类产品矩阵丰富多品类性能行业领先30前瞻布局推出行业大模型及工具链向量数据库助力掘金32风险因素34盈利预测及估值评级35盈利预测35估值评级39请务必阅读正文之后的免责条款和声明3星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381插图目录图1公司主要产品及服务6图2公司2019-2022年老客户收入及占比8图3公司股权结构截至2023年3月9图4公司产品体系发展历程10图52019-2022年公司营业收入分业务构成单位百万元11图62021年公司基础软件授权部分收入构成11图72021年公司基础软件产品软件授权的形式收入同比增速11图82019-2022年公司营业收入分地区构成单位百万元12图92022年公司分地区收入增速12图102022年年公司营业收入分行业构成12图112022年公司分行业收入增速12图122019-2022年公司直销和渠道销售收入单位百万元13图132020-2022年公司直销和渠道销售收入增速13图142018-2022年公司综合毛利率13图152019-2022年公司各销售渠道毛利率13图162019-2023年Q1公司销售费用和管理费用水平单位百万元14图172019-2023年Q1公司研发费用及增速单位百万元14图18产品研发生命周期管理流程14图192020-2026年中国数据库市场规模16图202019-2024年中国数据中台市场规模16图212015-2024年中国大数据软件市场规模单位亿元18图222021H1中国大数据平台软件市场份额18图23我国数据库产品分布情况截至2021年6月19图24各机构关于我国数据库及关系型数据库市场增速预测20图252020-2026中国关系型数据库市场规模按部署方式分类左轴单位亿元21图26信创产业体系全景图22图272019-2025年全球数据量增量含预测23图28中国5G基站建设情况及预测单位万个23图292016-2020年全球各国数据库领域发文量及质量24图302011-2021H1我国数据库初创企业每年融资次数24图31TDH技术架构演进示意图26图32星环云原生操作系统TCOS架构27图33TCOS国产软硬件兼容情况27图34星环数据云平台TDC架构30图35MarketScape中国大数据管理平台厂商评估202031图362016数据仓库及数据管理分析魔力象限31图37星环Inceptor在TPC官方测试结果31图38StellarDB40与海外竞对批量导入时间对比32图39StellarDB40与海外竞对六跳查询时间对比32图42金融大模型无涯产品架构33图41SophonLLMOps产品架构33图40TranswarpHippo产品架构34请务必阅读正文之后的免责条款和声明4星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381表格目录表1公司典型客户8表2公司历史投资人部分9表3公司核心技术人员简历9表4企业数据产品发展阶段15表5大数据全生命周期管理阶段各环节简介16表6大数据软件行业细分17表72022年7月数据库管理系统流行程度排名19表8云数据库的机遇与挑战20表9国内数据库公司及产品案例21表10信创产业相关政策22表11Hadoop与MPP差异25表12星环大数据基础平台TDH与竞争对手支持数据模型对比28表13星环大数据基础平台TDH11款核心子产品28表14不同多模型实现路径29表15公司分产品收入预测单位百万元36表16公司不同类别产品交付形式的毛利率及预测单位百万元37表17公司费用及费率预测百万元38表18公司盈利预测39表19可比公司营收预测及估值40表20可比公司净利润预测及估值40请务必阅读正文之后的免责条款和声明5星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381公司简介企业级大数据基础软件领航者业务概述全栈式大数据平台级解决方案提供商产品体系针对企业级大数据需求公司目前已经实现可提供由平台到工具由底层到场景由存储到分析的全栈式解决方案公司主要提供两大类的产品和服务1大数据基础软件业务包含基础软件产品和技术服务其中基础软件产品包括三类分别为大数据与云基础软件大数据基础平台TDH智能大数据云平台TDC分布式关系型数据库分布式分析型数据库ArgoDB分布式交易型数据库KunDB数据开发与智能分析工具智能分析工具软件Sophon数据开发工具软件TDS2应用与解决方案包括业务应用解决方案和数据应用解决方案针对大数据应用场景提供大数据存储处理以及分析等相关场景下的咨询及定制开发等服务的解决方案此外公司根据客户及项目需求销售少量第三方软件硬件等其他业务图1公司主要产品及服务资料来源星环科技招股说明书产品的主要功能及应用场景1大数据与云基础软件星环大数据基础平台TDH自主研发的一站式大数据基础平台可以处理包括关系表文本时空地理图数据文档时序图像等多种数据格式提供高性能的查询搜索实时分析统计分析预测性分析等数据分析功能被广泛应用在离线数据批处理高并发的在线数据服务数据集市数据仓库数据湖文本搜索图存储分析空间数据存储实时数据处理等各类大数据业务场景目前TDH已经在政府金融能源制造业等十多个行业内落地支撑如金融风控与营销智慧制造城市大脑智慧交通等多种核心行业应用请务必阅读正文之后的免责条款和声明6星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381星环数据云平台TDC基于容器技术的数据云平台支持将大数据基础平台分布式关系型数据库智能分析工具等大数据软件以PaaS云服务的方式提供给客户满足客户对数据平台的多租户弹性可扩展和使用灵活性的要求可以在一个云平台上支撑大量的用户需求和数字化应用适用于建设大型企业的数字化基础设施城市大数据中心的数据平台企业级数据应用云以及跨多数据中心的数据平台等场景2分布式关系型数据库分布式分析型数据库ArgoDB面向数据分析型业务场景的分布式闪存数据库产品主要用于构建离线数据仓库实时数据仓库数据集市等数据分析系统分布式分析型数据库KunDB一款面向数据操作场景的分布式交易型数据库主要用于支持操作型业务场景如ERPOAHIS等和高并发场景如消费者的手机APP应用健康码查询等的核心数据系统的构建3数据开发与智能分析工具大数据开发工具TDS用于大数据开发的工具集内置多个数据工具产品为企业构建数据仓库数据湖数据中台提供高效的数据集成数据治理数据资产管理数据标签与服务数据共享与交易等工具提高开发者对数据系统的建设效率提升业务客户对数据资产的利用效率帮助客户实现数据对业务的赋能智能分析工具Sophon包含一系列数据分析与机器学习建模工具的智能分析工具软件涉及数据分析中的计算智能读取计算感知智能看读认认知智能理解认知思考推理以及行为智能决策四个主要方向Sophon能够一体化地完成数据采集数据接入模型构建模型测试模型管理知识存算和推理以及辅助决策流程支撑各类业务的数据分析探索与服务通过Sophon内置的统计算法机器学习算法和深度学习算法用户能够更高效地进行大规模复杂数据分析和预测性分析从而辅助业务决策提高企业的数字化运营能力和智能化决策能力4应用与解决方案针对一些特定应用场景公司提供大数据存储治理以及分析相关的咨询定制开发等服务的解决方案数据应用解决方案基于公司产品的数据平台包括数据湖数据仓库数据云等数据治理业务分析与智能等系列解决方案业务应用解决方案针对特定业务场景需求提供行业应用解决方案目前公司已在金融行业提供了金融风控解决方案与量化投研解决方案在教育行业提供了科研与教学平台解决方案客户积累大型国央企客户持续突破覆盖金融政府能源交通制造等领域公司自主研发的先进技术和大数据全周期解决方案能力能够满足多种业务场景需求受到客户广泛认可截至22年底公司拥有约1400家终端用户覆盖金融政府能源交通制造等重要领域行业头部客户持续突破金融行业包括中国银行浦发银行浙请务必阅读正文之后的免责条款和声明7星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381江农村商业联合银行等政府领域包括上海市大数能源行业包括中国石油南方电网等交通行业包括中国邮政集团郑州地铁等制造业包括湖南中烟等与此同时公司重视客户维护和运营持续提供优质产品与服务挖掘现有客户的增长空间2022年来自老客户的复购收入达到总营收的68老客户创收持续提升表1公司典型客户用户分类终端用户名称监管机构和交易所中证数据中国期货市场监控中心上海期货交易所郑州商品交易所银行中国银行上海市分行中国民生银行浦发银行徽商银行厦门国际银行东莞银行金融浙江农商银行河南省农村信用社山东省城市银行广州农商银行东莞农商银行四川新网银行东亚银行中国上海农商银行渤海银行建信金融科技证券招商证券中国银河证券国家邮政局邮政业安全中心上海市大数据中心上海市浦东新区大数据中心上海市徐汇区大政府数据中心能源中国石油广东电网南方电网数字电网研究院信义能源技术芜湖交通东方航空郑州地铁制造业山东得益乳业湖南中烟电信中国移动浙江分公司中国移动广西分公司中国联通综合集团中国邮政河南投资集团中化信息技术资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部图2公司2019-2022年老客户收入及占比老客户收入百万元老客户收入占比30010090250802007060150504010030502010002019202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部发展历史核心团队积淀深厚产品矩阵持续完善股权结构创始人为实际控制人核心团队技术背景深厚星环科技成立于2013年创始人孙元浩直接持有公司924的股份为第一大股东实际控制人并始终担任公司董事长兼总经理孙元浩及其一致行动人合计持有205的公司股份一致行动人中赞星投资中心系公司员工持股平台持股占公司总股本的624公司以上海为总部以北京南京广州新加坡为区域总部在郑州成都重庆济南设有支持中心同时在深圳西安等地设有办事机构并在加拿大设有海外分支机构请务必阅读正文之后的免责条款和声明8星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381图3公司股权结构截至2023年3月资料来源星环科技公告中信证券研究部融资历史一级市场明星项目国家队基金知名PEVC及众多ICT厂商为公司提供背景加持公司自成立以来不到10年的时间里累计进行8轮融资总募资额近20亿元累计吸引近40名机构股东公司历史投资人中不乏国家中小企业发展基金国家军民融合产业投资基金等知名国家队基金的身影其中国家军民融合产业投资基金LP包括财政部中国电子中国核工业中国兵器工业中国航空工业等国家军工企业公司在信创行业的领先地位可见一斑公司曾获深创投基石资本等知名PEVC的多轮跟投进一步印证了在一级市场极高的认可度此外众多云计算厂商和ICT龙头也将公司作为重要的战略合作伙伴并参股体现公司与上下游企业密切的合作生态表2公司历史投资人部分机构股东类别投资方及轮次国家队基金国家中小企业发展基金B轮国家军民融合产业投资基金D2轮国科投资E轮启明创投A轮深创投B轮D1轮基石资本B轮C轮中金资本D1轮知名PEVCD2轮云计算厂商腾讯C轮ICT龙头恒生电子信雅达A轮A轮TCLD1轮资料来源星环科技招股说明书烯牛数据中信证券研究部核心技术人员公司核心人员具备英特尔英伟达等知名外企经历并具备丰富的大数据基础软件技术研发和产品化工作经验创始人董事长兼总经理孙元浩曾任英特尔亚太研发有限公司数据中心软件部亚太区CTO是中国人工智能产业发展联盟理事入选上海领军人才培养计划总体负责星环科技产品技术发展方向投入以及商业化落地副总裁吕程在大数据产品与技术领域拥有多年的经验曾任英特尔工程师现负责大数据产品线分布式存储和分布式计算引擎的研发副总裁刘汪根曾于英特尔和NVIDIA任职8年主要参与CPU和GPU的架构设计工作负责NVIDIAKepler和Maxwell系列芯片的处理器的架构设计编译器优化等工作在并行计算编译技术等方面有较多的积累表3公司核心技术人员简历姓名职位毕业院校主要简历2003年7月至2013年5月曾任英特尔数据中心软件部亚太区CTO现任公司董事长总经理孙元浩先生是中国人工智能产业发展联盟理事入选上海领军人才培养计划获得上海市十南京大学孙元浩董事长总经理大杰出青商上海市智慧城市建设领军先锋上海市优秀学术技术带头人上海市青年科技杰出计算机系贡献奖等多项荣誉孙元浩先生带领团队研发企业级大数据平台等基础软件产品在实时计算分布式事务分布式计算分布式存储等多方面做出重大革新孙元浩先生及其团队在中国成功请务必阅读正文之后的免责条款和声明9星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381姓名职位毕业院校主要简历建立上千个大数据案例积极推动了大数据技术在中国的落地和实施2008年7月至2013年5月曾任英特尔工程师2013年7月至2014年12月担任公司高级南京大学吕程董事副总裁软件工程师2014年12月至2021年7月担任公司基础架构部技术总监2021年8月至今软件学院担任公司副总裁现任公司董事副总裁2006年7月至2010年1月曾任英特尔软件工程师2010年1月至2013年12月曾任NVIDIA研发中心资深芯片架构师8年间主要参与CPU和GPU的架构设计工作负责NVIDIAKepler和中国科学刘汪根监事副总裁Maxwell系列芯片的处理器的架构设计编译器优化等工作在并行计算编译技术等方面有较技术大学多的积累2013年12月至2014年12月担任公司高级软件工程师2014年12月至2021年8月担任公司研发总监2021年8月至今担任公司副总裁现任公司职工代表监事2012年7月至2013年12月曾任英特尔软件工程师期间参与英特尔Hadoop发行版的开发南京大学朱珺辰董事副总裁测试工作2013年12月至2015年11月担任公司软件工程师2015年12月至2021年7月软件学院担任公司数据工程部总监2021年8月至今担任公司副总裁现任本公司董事副总裁资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部技术演进自成立以来公司以大数据基础平台软件为切入点逐步发布新的软件产品来完善产品矩阵2013年基于Hadoop架构发布大数据基础平台软件TDH20随后大力发展Spark引擎于2014年推出基于Spark的Incepter关系型分析引擎同年发布数据智能分析工具Sophon的早期版本Discover302017年发布大数据开发工具TDS的早期版本TranswarpStudio50以及升级后的智能分析工具Sophon102018年发布数据云平台TDC10以及分布式分析型数据库ArgoDB102019年发布分布式交易型数据库KunDB10以及升级后的大数据开发工具TDS图4公司产品体系发展历程资料来源星环科技招股说明书财务分析营业收入快速增长加大研发构筑核心竞争力营业收入持续快速增长核心软件业务增速可观净亏损增速放缓公司近年来收入实现快速增长营业收入分别为亿元同比2020202120222023Q12603313730434921272612627638其中22新签订单498亿元同比增长3645高于同期营收增速后续增长潜力强劲22年和23年一季度归母净利润分别为-271-085亿元净亏损扩大主要系研发和销售高投入所致且目前营收规模仍然较小核心技术的产业化应用尚未形成规模效应净亏损绝对值虽然未收窄但增速有所放缓1核心产品稳步增长第二增长曲线打开想象空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明10星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381分业务来看2022年公司大数据基础软件业务应用与解决方案其他业务收入分别为306061006亿元占总营收比重分别为81991641160大数据基础软件业务依然为最主要的收入来源其中大数据基础软件业务分为大数据与云基础平台软件分布式关系型数据库数据开发与智能分析工具三大产品板块分别对应TDHTDCTDSSophonArgoDBKunDB六款具体产品2021年六款产品的软件授权部分收入占比分别为680678176282174008921年收入增速分别为40912688116493161533850744526公司作为大数据软件提供商专注于6项基础软件产品以软件授权的形式所贡献的收入占比及增速其中TDH在公司的产品矩阵中具有核心地位收入增速基本与公司整体收入和行业增速保持一致具备较稳定的增长性同时公司另外5款产品快速有望贡献第二增长曲线赋能业绩加速成长图52019-2022年公司营业收入分业务构成单位百万元图62021年公司基础软件授权部分收入构成大数据基础软件业务应用与解决方案其他业务收入TDHTDCTDSSophonArgoDBKunDB4003503002502001501005002019202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部图72021年公司基础软件产品软件授权的形式收入同比增速500450400350300250200150100500TDHTDCTDSSophonArgoDBKunDB资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部2区域渠道建设不断完善行业认可度持续提升分地区看2022年公司来自华东和华北地区的收入总计257亿元占总营收比重为6904其中华东地区数字经济较为发达企业数字化转型需求和数据治理需求相对旺请务必阅读正文之后的免责条款和声明11星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381盛北京作为政治文化中心所在的华北地区则呈现出较高的政府购买力此外新的区域市场加速落地2022年来自华南西南西北东北和海外的收入分别同比增长2863285385364746706001渠道生态建设不断完善图82019-2022年公司营业收入分地区构成单位百万元图92022年公司分地区收入增速华东华北华南华中西南西北东北海外华东华北华南华中西南西北东北40035030030025025020015020010015050100050-500-1002019202020212022202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技公告中信证券研究部分行业看公司下游客户主要集中在金融政府能源电信等领域其中金融行业和政府客户分别贡献了3259和3138的收入主要受益于党政信创和金融信创的推动另外2022年来自能源交通制造领域的收入分别同比增长4749152683362行业应用场景持续丰富客户认可度不断提升我们预计行业信创加速能源电信制造业等重点领域数字化转型将催化更加旺盛的大数据治理需求广泛的客户基础为公司提供了充足的增长动力图102022年年公司营业收入分行业构成图112022年公司分行业收入增速金融政府能源电信交通制造其他金融政府能源电信交通制造其他120010008006004002000-200202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技公告中信证券研究部3直销和渠道模式相辅相成助力市场开拓公司采用直销和渠道销售两种销售模式直销和渠道销售比例基本稳定在40-60之间其中渠道销售主要面向金融交通能源等行业大型终端用户公司依托本地销售团队直接对接新客户的拓展和存量客户的需求挖掘直销模式有利于维护及提高公司品请务必阅读正文之后的免责条款和声明12星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381牌声誉渠道销售主要是通过与生态合作伙伴的合作向客户交付产品与服务合作伙伴在特定行业或地区具备较强销售综合实力可以帮助公司有效扩大市场份额2022年公司直销和渠道模式收入分别为199173亿元占总营收比重分别为53524648其中直销模式收入同比增长3191伴随上海大数据中心底层基础平台标杆案例的落地公司在全国多个省市实现了案例复制和推广口碑持续积累政府领域客户直签率大幅提升图122019-2022年公司直销和渠道销售收入单位百万元图132020-2022年公司直销和渠道销售收入增速直销模式渠道模式直销模式渠道模式250100200806015040100205000-202019202020212022202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技公告中信证券研究部毛利水平存在较大提升空间公司2022年毛利率为5654其中软件产品与技术服务应用与解决方案软硬一体产品及服务毛利率分别为67753844749占收入比重最大的软件产品与技术服务盈利能力较强应用与解决方案毛利水平较低主要为业务处于发展初期公司投入较多人力资源进行品牌树立和市场开拓我们预计未来毛利率水平提升空间较大进一步拆分软件产品与技术服务中软件产品授权软件产品授权及配套服务技术服务毛利率分别为940855284901我们认为未来规模化应用有望推动产品标准化单个产品收入中软件授权贡献收入占比有望进一步提高从而带动公司毛利率水平提升图142018-2022年公司综合毛利率图152019-2022年公司各销售渠道毛利率62软件产品与技术服务应用与解决方案61软硬一体化产品及服务6080705960585057403056205510540201820192020202120222019202020212022资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技公告中信证券研究部标杆案例助力市场渗透管理效率持续提升公司2022年销售费用和管理费用分别请务必阅读正文之后的免责条款和声明13星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381为205121亿元对应销售费用率和管理费用率分别为55083256同比-634-832pcts销售方面公司通过打造行业标杆案例加速中腰部细分市场渗透同时上市带来明显的品牌效应销售效率得到提升管理方面公司前期已经基本完成团队的搭建料未来伴随收入增长规模效应将进一步显现图162019-2023年Q1公司销售费用和管理费用水平单位百万元销售费用管理费用销售费用率管理费用率250120200100801506010040502000201920202021202223Q1资料来源星环科技公告中信证券研究部研发管理机制不断完善研发投入稳步增长2022年和2023年一季度公司研发投入分别为194051亿元同比分别增长3809和275822年研发人员数量为354人占总人数比重为3254公司持续加强研发投入专注产品能力提升以保持技术领先优势引领行业技术发展截至22年底公司累计获得发明专利91项软件著作权352项公司基于分布式架构的大数据基础平台分析型数据库产品已达到业界先进水平22年8月公司成为全球首家通过TPCx-AI3TB基准测试的厂商预计公司将持续强化研发投入长期保障技术优势图172019-2023年Q1公司研发费用及增速单位百万元图18产品研发生命周期管理流程研发费用研发费用增速2504035200301502520100151050500201920202021202223Q1资料来源星环科技公告中信证券研究部资料来源星环科技公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明14星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381行业趋势信创驱动千亿市场多模型和云原生加速演进行业概览数据库和大数据软件前景广阔1数据库行业从仓储管理到数字化中枢多元厂商孕育千亿级广阔市场从基础软件视角看公司隶属于广义的数据库行业包括数据库和数据库管理系统DBMS数据库是按照一定的数据结构组织存储和管理数据的仓库属于基础软件的范畴是应用系统承载数据的基石数据库管理系统DBMS是一种操作和管理数据库的软件用于建立使用和维护数据库随着数据量的高速增长数据结构的多样化和数据治理需求爆发企业数据产品先后经历了传统数据库数据仓库数据平台数据中台四个发展阶段数据仓库数据平台数据中台并非一种技术或一种产品而是传统数据库全新定义的一种发展形态四种形态均可以视作广义范围的数据库传统数据库存储持久化简单的关联查询简单的OLTP系统基本日常的事务处理不适用数据的多维度分析数据仓库位于多个数据库上的存储库实现数据生命周期管理主题域开发提供直观易懂的查询结果支持复杂的动态数据分析数据处理能力较弱在数据和业务预测方面应用有限数据平台基于分布式的实时或者离线计算框架建立计算集群以运行各种计算任务提供完善的大数据分析基础运行环境提供统一二次开发接口等能力支持多数据集实时同步支持数据资产管理实现多源异构数据的整合管控数据中台数据迈向EB级别具有全域级可复用的数据资产中心与数据能力中心在底层通过技术手段统一数据标准和口径能够对接OLTP和OLAP的需求结合算法把前台业务的分析需求和交易需求直接对接到中台通过数据中台处理和逻辑运算表4企业数据产品发展阶段数据产品数多样性数据量使用部门技术架构业务场景业务价值对客户行为企业运数据库结构化100GB技术部门单机关系库数据库数据表服务单一的业务系统营实现描述性分析汇集结构化数据存储在数据仓库数据仓库系统对单个业务环节实现技术部门支持业务查询功能数据仓库结构化TBTDOracleRAC描述性分析诊断性业务部门商业智能及可视化工具实现简单报表等分析分析及呈现HadoopSpark及其生态体系内工具结构化非技术部门大数据平台实现诊断性预测性搭建大数据平台数据平台半结构化10TB业务部门MPP大规模并分析对现有及未来实现诊断性预测性分析实时数据数据分析部门行处理客户价值具有前瞻性实时数据开始增长技术部门大数据平台数仓大数据平台数据湖同时出现结构化非业务部门MPPAI平台BIBAAI工具同步使用实时产品与服务数据中台半结构化100TB数据分析部门图数据库等预测性分析自主与持续性分析决策与行动最优化实时数据二级板块子公NoSQL数据库离线数据与实时数据集成分析司请务必阅读正文之后的免责条款和声明15星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381资料来源IDC艾瑞咨询中信证券研究部市场规模数据库和数据中台行业具备近千亿市场潜力艾瑞咨询统计2021年我国数据库市场规模已达到2868亿元受益于政策利好企业数字化转型需求爆发和供给端多元厂商的不断发力且预计近3年将保持15以上的增长率2025年有望突破500亿元2021年我国数据中台市场规模为969亿元伴随数据中台概念在产业实践中落地以及供需两端同频共振且预计2021-2023年数据中台市场复合增长率将达到252024年将达到6086亿元图192020-2026年中国数据库市场规模图202019-2024年中国数据中台市场规模数据库市场规模亿元增长率数据中台市场规模亿元增长率7001820090180806001816070500171406012040050171004030080163020060402010016201001500202020212022E2023E2024E2025E2026E2019202020212022E2023E2024E资料来源艾瑞咨询含预测中信证券研究部资料来源艾瑞咨询含预测中信证券研究部竞争格局我国数据库市场目前主要由传统IT巨头云计算巨头独立数据库公司三大势力角逐传统IT巨头包括OracleIBMMicrosoftSAP等传统数据库厂商在关系模型OLTP领域积淀深厚整体占据主导地位云计算巨头包括亚马逊谷歌阿里腾讯华为等厂商充分受益于云计算大数据的需求爆发数据库产品快速发展独立数据库公司包括海外的ClouderaMongoDBSnowflake等和国内的星环科技巨杉数据库PingCAP等各自在自身强势领域深耕细作在分布式计算非关系型数据库HTAP等新兴赛道具备优势大数据软件行业海量数据治理需求催生数百亿新兴软件市场2从技术应用视角看公司隶属于大数据软件行业系大数据行业子行业大数据行业主要解决大数据的存储处理分析和价值发现等问题实现大数据的业务价值近年来随着互联网移动互联网物联网5G等信息通信技术及产业的不断发展全球数据量呈爆发式增长态势数据作为和土地资本劳动力技术一样的生产要素在数字经济不断深入发展的过程中地位愈发凸显大数据生命周期进一步细分为大数据集成存储和处理治理建模挖掘和流通等阶段表5大数据全生命周期管理阶段各环节简介环节名称定义具体内容及发展趋势包括大数据采集和大数据整合从业务系统中收集分散的海技术痛点1独立的ETL应用服务器的计算能力普遍不足大数据集量数据内容行为数据工业生产数据然后进行清洗转2无法处理半结构化和非结构化数据成换最后加载到数据仓库或数据集市中作为数据分析处理ETL过程逐步演进为ELT即数据抽取后直接加载Load和挖掘的基础亦称作ETLExtract抽取Transform转换到大数据平台中再基于大数据平台的计算能力来实现数据转请务必阅读正文之后的免责条款和声明16星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381环节名称定义具体内容及发展趋势Load加载换Transform单机系统在存储空间处理速度和性能上出现瓶颈分布式架大数据存用服务器及相关设备把采集到的数据进行存储使得数据能构凭借扩展性容错性经济性灵活性可用性和可维护性储和处理够被高效地访问和运算上的优势逐渐流行业界逐渐形成了DAMADCMM等较完整的数据治理体系框对数据资产管理形式权利和控制的活动集合包括组织制架数据治理的具体内容一般包括元数据管理数据标准管理数据治理度流程和工具数据质量管理数据资产管理数据安全管理数据生命周期管理以及主数据管理等通过一个业务级别的数据模型设计将分散在不同数据源中架构设计是数据建模的核心一般会面向不同的行业来设计相的数据集成在一起并通过一种面向业务主题的方式将数据关行业的逻辑数据模型在数据建模过程中使用的工具主要包数据建模分门别类来做重新组织和标准化形成有明确业务意义的数括数据模型设计与管理工具SQL开发工具任务调度工据形式统一为数据分析数据挖掘等提供可用的数据具等从大量的数据中通过算法来揭示出隐含的未知的并有潜在数据分析和挖掘的手段可以分为模型驱动数据驱动等一般数据分析价值信息并对客观规律进行溯源和解释从而帮助决策者通过统计在线分析情报检索机器学习和专家系统等在内和挖掘做出正确的预测和决策的多种方法来实现这一目标数据流通的具体内容包括可视化的分析报告面向运营人员的按照一定规则将存储的数据或者数据分析挖掘得资料来数据标签面向应用可以直接调用的数据指标API面向数据数据流通源中信证券研究部到的信息作为流通对象从供应方传递分析人员的数据集面向数据挖掘人员的数据特征和面向业到需求方务建模人员的单方或多方的建模模型等资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部行业细分从产品和服务来看大数据市场产品和服务包括三个主要部分即大数据硬件大数据软件大数据专业服务公司所属的大数据软件部分按照产品功能的不同可以被分为大数据管理平台数据应用中间件数据智能分析工具大数据应用四个部分表6大数据软件行业细分大数据软件行业细分市场具体产品类型包含关系型分析引擎宽表数据库文档数据库图数据库时序数据库键值大数据基础大数据数据库消息队列分布式文件系统实时流计算引擎搜索引擎等单一组件或平台管理平相关功能单元的软件台分布式并行分布式关系型数据库大规模并行处理MPP数据库关系数据库包括针对数据采集数据整合数据治理数据资产数据建模数据安全数数据应用中间件据共享与服务可视化分析等一系列数据处理工具和中间件包括通过机器学习深度学习等技术支撑数据挖掘预测性分析等场景的工具和数据智能分析工具平台包括针对数据仓库数据湖数据集市运营平台知识图谱智能决策情报搜索等方面的数据应用系统以及基于大数据技术的行业或业务线应用软件如大数据应用应用于数字化运营数字化决策智能制造预测分析数字营销智能风控政府行业的一网通办疫情防控等领域的应用软件资料来源星环科技招股说明书中信证券研究部市场规模大数据软件具备百亿级市场规模管理平台及应用占比最高沙利文统计转自公司招股说明书2019年我国大数据市场规模达到146亿元对应2019年-2024年我国大数据软件市场规模复合增长率高达275预计2024年规模将达到492亿其中大数据基础平台及大数据应用占比最高预计2024年占比将分别达到24和35对应2019-2024年的年复合增长率将分别达到19和25请务必阅读正文之后的免责条款和声明17星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381图212015-2024年中国大数据软件市场规模单位亿元大数据应用数据智能分析工具数据应用中间件大数据管理平台6005004003002001000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源沙利文转自星环科技招股说明书含预测中信证券研究部竞争格局国产厂商占据绝对主导云巨头传统ICT厂商新兴大数据厂商均有参与IDC发布的2021H1大数据平台市场份额报告显示国产厂商在我国大数据平台软件市场占据绝对领导地位华为云阿里云亚马逊云科技腾讯云四家占据市场份额前四名瓜分491的市场份额浪潮新华三等传统ICT厂商和星环科技等新兴大数据厂商均有参与市场份额高度分散化其中星环科技市场份额的计算包含软件产品与技术服务软硬一体产品及服务收入不包含应用与解决方案收入即以公司大数据基础软件业务收入计算市场份额IDC数据显示2021H1公司市场占有率13排名行业第七图222021H1中国大数据平台软件市场份额华为云阿里云亚马逊云科技腾讯云浪潮集团新华三星环科技其他资料来源IDC中信证券研究部技术方向多模型兼容是关键竞争要素云原生成为重要方向从全球市场看多模型数据库更受企业青睐企业用户关注平台的兼容性与可扩展性DB-Engines发布的2022年7月数据库管理系统流行程度排名显示排名前8的数据库管理系统均为多模型数据库支持文档模型键值模型图模型等多种数据模型而随着排名逐渐靠后多模型数据库的比重也逐渐下降排名11-20的数据库管理系统中仅有5个多模型数据库由此可见多模型数据库受企业欢迎的程度更高公司凭借对于主流数据模型更高的兼容性有望在非关系型数据库领域与国际厂商同台竞争凭借大数据基础平台请务必阅读正文之后的免责条款和声明18星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381等核心产品实现国产替代表72022年7月数据库管理系统流行程度排名排名数据库管理系统数据库模型1Oracle关系型多模型2MySQL关系型多模型3MicrosoftSQLServer关系型多模型4PostgreSQL关系型多模型5MongoDB文档型多模型6Redis键值型多模型7IBMDb2关系型多模型8Elasticsearch搜索引擎多模型9MicrosoftAccess关系型10SQLite关系型资料来源DB-Engines中信证券研究部从国内市场看非关系型数据库占比呈现上升趋势关系型数据库在市场规模和产品数量上仍占据主流智研咨询数据显示2018年我国关系型数据库市场规模占比高达85但逐年呈现下降趋势综合多方关于我国数据库市场规模的数据统计中国信通院IDC艾瑞咨询2021年我国关系型数据库市场规模占比约为60中国信通院数据显示截至2021年6月我国关系型数据库的产品数量占比约为60我们认为非关系型数据库与关系型数据库长期共存具备多模型兼容能力者有望胜出根据IDC艾瑞咨询中国信通院对于未来我国数据库市场规模的增速预测未来关系型数据库仍将占据主流市场但非关系型数据库也将成为行业生态中不可或缺的一部分二者将长期共存图23我国数据库产品分布情况截至2021年6月关系型数据库文档数据库键值数据库列存数据库图数据库搜索引擎数据库非关系型数据库不详资料来源中国信通院中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19星环科技投资价值分析报告-U688031SH202381图24各机构关于我国数据库及关系型数据库市场增速预测数据库市场增速艾瑞咨询预测数据库市场增速中国信通院预测关系型数据库市场增速IDC预测504030201002021E2022E2023E2024E2025E资料来源艾瑞咨询含预测中国信通院含预测IDC含预测中信证券研究部从需求和供给的角度来看不论是全球市场还是国内市场多模型非关系型数据库都将成为行业的重要组成部分未来将与传统关系型数据库长期共存我们认为具备多模型兼容能力者有望胜出云数据库在成本可用性易用性扩展性和并行处理方面较传统数据库有一定优势1云数据库即开即用用户可以根据自身的业务情况弹性开支灵活调整2无需从头采购基础软硬件无需考虑专业人员DBA部署节省了人力物力3云数据库大多支持热备架构可以实现故障秒级自动切换备份恢复更加灵活表8云数据库的机遇与挑战机遇挑战低成本多租户模式用户之间共享资源且只用按需数据质量云数据库在大数据环境下容易产生脏数付费节省了成本据影响事务一致性高可用高水平的容错能力一个节点崩溃其他节数据迁移将大量复杂的企业内部数据库数据迁移点也可以继续工作上云存在一定困难易用性不需要关心底层服务器系统等的部署和运数据融合本地数据与云数据长期并存需要有效的维开箱即用融合机制统一管理动态可扩展具有无限可扩展性可以满足不断增加性能优化云环境为动态负载均衡资源分配管理提的数据存储需求出了新的要求大规模并行处理并行处理能力强面对海量数据规范标准各大厂商独立发展云数据库在查询语言几乎可以做到实时的响应语言模型和安全等方面缺乏统一的规范标准资料来源艾瑞咨询中信证券研究部在部分场景中数据库上云是未来大势所趋IDC数据显示2021年我国关系型数据库中公有云部署的市场规模增速已经超过本地部署预计从2022年开始二者的增速差距将进一步拉大关系型数据库中云数据库的市场规模增速有望保持在40以上而本地部署模式的规模增速仅为20伴随着数据库上云的发展趋势公司在云原生上较早的技术布局和更深的技术积淀有望给带来更大的发展价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明20