核心观点：
　　公司公告2023年限制性股票激励计划（草案）。为激励公司优秀员工，公司制定股权激励计划，激励对象总人数为200人，约占公司截至2022年12月31日员工总数1088人的18%，包括高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等。本激励计划拟向激励对象授予不超过125万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.2亿股的1%。本激励计划限制性股票的授予价格为45.06元/股。
　　员工激励方案已出，短期博弈因素消除。我们认为，公司激励对象覆盖面广，不仅有利于稳定核心技术和管理团队，还有望激励员工为公司经营目标的实现和战略发展贡献力量，实现长远发展。
　　 2023年公司营收高增长可期。我们认为，该激励计划定下的业绩考核目标有助于保障公司长期快速的增长。22年12月疫情对公司产品和服务的交付及验收等工作造成了较大影响。后续项目验收和交付的正常开展，被延缓的项目的营收预计将于23Q1逐步兑现。再考虑到行业信创相关政策的鼓励，数据基础软件国产替代有望加速，我们看好2023年公司营收的高增长。
　　盈利预测与投资建议：22-24年营收预计分别为3.7亿元、6.5亿元、9.3亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A股大数据公司的稀缺性，我们给予公司23年20倍的PS估值，对应每股合理价值为107.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。

研究报告全文：TablePage公告点评软件开发证券研究报告星环科技TableTitle-U688031SH公司评级TableInvest买入当前价格8850元员工激励方案公布持续高增长可期合理价值10748元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-14核心观点公司公告2023年限制性股票激励计划草案为激励公司优秀员工相对市场TablePicQuote表现公司制定股权激励计划激励对象总人数为200人约占公司截至2022年12月31日员工总数1088人的18包括高级管理人员核心技41术人员核心骨干等本激励计划拟向激励对象授予不超过125万股29的限制性股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额12亿股的181本激励计划限制性股票的授予价格为4506元股7员工激励方案已出短期博弈因素消除我们认为公司激励对象覆盖-5032205220722092211220123面广不仅有利于稳定核心技术和管理团队还有望激励员工为公司经-16营目标的实现和战略发展贡献力量实现长远发展星环科技-U沪深300年公司营收高增长可期我们认为该激励计划定下的业绩考核2023目标有助于保障公司长期快速的增长22年12月疫情对公司产品和分析师TableAuthor刘雪峰服务的交付及验收等工作造成了较大影响后续项目验收和交付的正SAC执证号S0260514030002常开展被延缓的项目的营收预计将于23Q1逐步兑现再考虑到行SFCCENoBNX004业信创相关政策的鼓励数据基础软件国产替代有望加速我们看好021-380036752023年公司营收的高增长gfliuxuefenggfcomcn盈利预测与投资建议22-24年营收预计分别为37亿元65亿元93亿元综合考虑业务领域经营模式等角度我们选取美股的相关研究TableDocReportMongoDBSnowflake和Elastic为可比公司与三家公司相比星环星环科技-U2023-02-28科技开发的产品品类更多面向的市场空间更大此外考虑到A股688031SH22Q4产品大数据公司的稀缺性我们给予公司23年20倍的PS估值对应每交付和验收受疫情影响23股合理价值为10748元股维持买入评级年高增长可期风险提示科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险研星环科技-U2023-01-23发投入较大与成果转化不确定性的风险下游应用领域数字化转型投688031SHQ4验收确入不确定性的风险认受疫情影响预料相当部分23Q1体现盈利预测星环科技-U688031SH2022-10-30TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E研发投入较高销售费用率营业收入百万元260331373649929增长率492273126743430显著下降EBITDA百万元-197-233-251-9213归母净利润百万元-184-245-272-979联系人TableContacts周源增长率-----shzhouyuangfcomcnEPS元股-206-270-225-080008市盈率x-----ROE-236-396-159-6006EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText星环科技-U公告点评一员工激励方案公布持续高增长可期公司公告2023年限制性股票激励计划草案2023年3月为激励公司优秀员工公司制定股权激励计划激励对象总人数为200人约占公司截至2022年12月31日员工总数1088人的18包括高级管理人员核心技术人员核心骨干等本激励计划拟向激励对象授予不超过125万股的限制性股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额12亿股的1本激励计划限制性股票的授予价格为4506元股本激励计划首次授予部分限制性股票的归属考核年度为2023-2026年每个会计年度考核一次各年度业绩考核目标如下表1星环科技2023年限制性股票激励计划草案业绩考核目标考核目标营业收入增长率考核年度目标值触发值以2021年营业收入为基数2023年营业收入以2021年营业收入为基数2023年营业收入2023年增长率不低于60增长率不低于48以2021年营业收入为基数2024年营业收入以2021年营业收入为基数2024年营业收入2024年增长率不低于125增长率不低于100以2021年营业收入为基数2025年营业收入以2021年营业收入为基数2025年营业收入2025年增长率不低于200增长率不低于160以2021年营业收入为基数2026年营业收入以2021年营业收入为基数2026年营业收入2026年增长率不低于260增长率不低于208数据来源星环信息科技上海股份有限公司2023年限制性股票激励计划草案广发证券发展研究中心假设本激励计划的授予日为2023年4月预计因本激励计划产生的摊销总费用为3874万元20232024202520262027年度摊销成本分别为1826万元1223万元531万元248万元46万元简评员工激励方案已出短期博弈因素消除公司本次激励计划对象包含公司高管核心技术人员及核心骨干共200人占总员工数184我们认为公司激励对象覆盖面广不仅有利于稳定核心技术和管理团队还有望激励员工为公司经营目标的实现和战略发展贡献力量实现长远发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText星环科技-U公告点评2023年公司营收高增长可期本次激励计划中制定的业绩考核目标为以2021年营收为基数2023202420252026年度营收增长率分别不低于60125200和260我们认为该激励计划定下的业绩考核目标有助于保障公司长期快速的增长22年12月疫情对公司产品和服务的交付及验收等工作造成了较大影响后续项目验收和交付的正常开展被延缓的项目的营收预计将于23Q1逐步兑现再考虑到行业信创相关政策的鼓励数据基础软件国产替代有望加速我们看好2023年公司营收的高增长二风险提示一科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险二研发投入较大与成果转化不确定性的风险三下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText星环科技-U公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产931804191719121998经营活动现金流-191-238-281-11855货币资金339541118969964净利润-184-246-273-979应收及预付128190204329312折旧摊销1028323437存货3143474275营运资金变动-10-14-30-2642其他流动资产433518548572647其它-7-6-10-29-34非流动资产1850293969投资活动现金流243-77-7-31-60长期股权投资00000资本支出-11-12-11-46-64固定资产1314141718投资变动235-80-10-20-30在建工程11111其他1915143434无形资产00006筹资活动现金流25030135300其他长期资产434152244银行借款00000资产总计949854194719512067股权融资25150134800流动负债133186189290396其他-1-20500短期借款00000现金净增加额302-2861065-149-5应付及预收3041347364期初现金余额37339531118969其他流动负债103145155217332期末现金余额339531118969964非流动负债3652474747长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3652474747负债合计169237236337443股本集团统一研报9091121121121资本公积862943226122612261主要财务比率留存收益-171-416-689-785-776至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益780618171316161626成长能力少数股东权益0-2-2-2-2营业收入增长492273126743430负债和股东权益94985419472023-03-1419512067营业利润增长-----归母净利润增长-----大家资产管理有限责任公司获利能力利润表单位百万元毛利率580589620703720至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-709-744-732-14910营业收入260331373649未经广发证券许可929ROE-236-396-159-6006营业成本109136142193260ROIC-266-404-163-77-15营业税金及附加23357偿债能力销售费用155203205247297资产负债率178278121173215管理费用99135138130139净负债比率217385138209273研发费用109140205260325流动比率7024331016660505财务费用-10000速动比率663391972625465资产减值损失-4-4-5-3-3营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率027039019033045投资净收益1915153237应收账款周转率216191197211327营业利润-188-247-273-979存货周转率83377279915521243营业外收支41000每股指标元利润总额-184任何人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用-246-273-979每股收益-206-270-225-080008所得税00000每股经营现金流-2-3-2-10净利润-184-246-273-979每股净资产870682141713371345少数股东损益0-2000估值比率归属母公司净利润-184-245-272-979PE-----集团统一研报p4EBITDA-197-233-251-9213PB--624662658EPS元-206-270-225-080008EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46972927599集团统一研报2023-03-14083312TablePageText星环科技-U公告点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText星环科技-U公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66