公司发布22年度业绩预告，预计22年全年：实现总营收3.6亿元至4.0亿元，同比增长8.8%至20.9%；归母净利润为-2.8亿元至-2.5亿元，亏损同比扩大2.2%至14.4%；扣非归母净利为-3.2亿元至-2.8亿元，21年同期为-2.8亿元。
　　根据业绩预告的数据测算，预计22年Q4：实现总营收1.9亿元至2.3亿元，同比增速为-2.5%至18.1%；归母净利为-5446万元至-2446万元，21年同期为-3394万元；扣非归母净利为-7018万元至-3018万元，21年同期为-6002万元。
　　Q4验收确认受疫情影响，部分延缓的营收预计将于2023Q1确认。12月疫情对交付和验收造成了较大影响。我们在《计算机行业-四季报业绩冲击将随预告披露而消化，配置正当时》中曾判断“受疫情影响，自身产出效率下降，客户确认受影响，预计行业受到的短期冲击平均约占年度收入的5~10%以上”。公司Q4业绩受到疫情影响的程度，整体符合我们此前的判断。合并22Q4和23Q1来看，公司的业绩总量、环比改善趋势和景气度回升趋势都没有变化。
　　盈利预测与投资建议：22-24年营收预计分别为3.8亿元、7.0亿元、9.3亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A股大数据公司的稀缺性，我们给予公司23年20倍的PS估值，对应每股合理价值为115.09元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评软件开发证券研究报告星环科技TableTitle-U688031SH公司评级TableInvest买入当前价格9325元Q4验收确认受疫情影响预料相当部分23Q1体现合理价值11509元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-23核心观点公司发布22年度业绩预告预计22年全年实现总营收36亿元至相对市场TablePicQuote表现40亿元同比增长88至209归母净利润为-28亿元至-25亿元亏损同比扩大22至144扣非归母净利为-32亿元至-28亿41元21年同期为-28亿元27根据业绩预告的数据测算预计22年Q4实现总营收19亿元至2314亿元同比增速为-25至181归母净利为-5446万元至-2446万00122032205220722092211220123元21年同期为-3394万元扣非归母净利为-7018万元至-3018万-14元21年同期为-6002万元-27Q4验收确认受疫情影响部分延缓的营收预计将于2023Q1确认12星环科技-U沪深300月疫情对交付和验收造成了较大影响我们在计算机行业四季报业-绩冲击将随预告披露而消化配置正当时中曾判断受疫情影响自分析师TableAuthor刘雪峰身产出效率下降客户确认受影响预计行业受到的短期冲击平均约占SAC执证号S0260514030002年度收入的510以上公司Q4业绩受到疫情影响的程度整体符SFCCENoBNX004合我们此前的判断合并22Q4和23Q1来看公司的业绩总量环021-38003675比改善趋势和景气度回升趋势都没有变化gfliuxuefenggfcomcn盈利预测与投资建议22-24年营收预计分别为38亿元70亿元93亿元综合考虑业务领域经营模式等角度我们选取美股的相关研究TableDocReportMongoDBSnowflake和Elastic为可比公司与三家公司相比星环星环科技-U688031SH2022-10-30科技开发的产品品类更多面向的市场空间更大此外考虑到A股研发投入较高销售费用率大数据公司的稀缺性我们给予公司23年20倍的PS估值对应每显著下降股合理价值为11509元股维持买入评级星环科技688031SH稀2022-09-27风险提示科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险研有的大数据产品公司助力发投入较大与成果转化不确定性的风险下游应用领域数字化转型投数智时代企业发展入不确定性的风险TableContacts盈利预测联系人周源shzhouyuangfcomcnTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元260331382695929增长率492273154821335EBITDA百万元-197-233-244-11813归母净利润百万元-184-245297781-263-1189增长率-----EPS元股-206-270-217-097008市盈率x-----ROE-236-396-118-5604EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText星环科技-U公告点评一公司2022年业绩预告分析公司发布22年度业绩预告预计22年全年实现总营收36亿元至40亿元同比增长88至209归母净利润为-28亿元至-25亿元亏损同比扩大22至144扣非归母净利为-32亿元至-28亿元21年同期为-28亿元根据业绩预告的数据测算预计22年Q4实现总营收19亿元至23亿元同比增速为-25至181归母净利为-5446万元至-2446万元21年同期为-3394万元扣非归母净利为-7018万元至-3018万元21年同期为-6002万元Q4验收确认受疫情影响12月疫情对公司支付确认和验收回款等工作造成了较大影响2019-2021年公司Q4营收占全年营收比例分别为414607和585我们认为Q4营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓导致了短期业绩承压我们在计算机行业-四季报业绩冲击将随预告披露而消化配置正当时投资策略周报中曾判断受疫情影响自身产出效率下降客户确认受影响预计行业受到的短期冲击平均约占年度收入的510以上而具体各家公司年报受影响的具体幅度有不确定性公司Q4业绩受到疫情影响的程度整体符合我们此前的判断疫情短期影响逐步消化部分延缓的营收预计将于2023Q1确认随着疫情影响逐步减弱后续项目验收和交付的正常开展被延缓的项目的营收预计将于2023年第一季度确认因此我们认为合并22Q4和23Q1来看公司的业绩总量环比改善趋势和景气度回升趋势都没有变化一季度表观业绩指标也可能上调再考虑到数据基础软件国产替代呈现出加速和扩大的趋势我们看好2023年公司营收的高成长二盈利预测和投资建议星环科技打造了完整的大数据基础软件产品矩阵在大数据产品商业化落地方面经验丰富以软件为主的产品在各行业快速渗透公司围绕数据全生命周期管理打造的TDHTDC等大数据基础软件平台已助力金融公共部门能源等多个行业的客户实现数据分析场景中信息系统的国产替代截止2022年9月公司已拥有累计超过1000家行业用户随着业务的不断深入针对部分特定应用场景公司提供的大数据存储治理以及定制开发等解决方案也呈现出快速增长的趋势随着我国对数据运用重视程度日益提高公共部门和企业对于大数据软件采购预算增加趋势明确我们看好公司的产品和服务的竞争力预计随着业务在各行业的快速渗透营收快速增长假设条件1软件产品与技术服务业务是以标准化软件为主要形态为各行业数字化转型提供核心功能的业务公司的大数据基础软件业务提供的产品以软件授权交付为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText星环科技-U公告点评主其主要按照节点收费随着新客户的不断拓展以及老客户节点的持续扩容软件产品收入随着节点数量的增长而持续增长此外在大数据基础平台TDH的基础上其他软件产品品类ArgoDB和KunDB等的开发边际成本更低标准化程度更高随着高毛利率的软件产品品类在客户中的拓展销售预计该业务毛利率将稳定提升预计2022-2024年软件产品与技术服务业务收入同比增长208031未来三年的毛利率预计分别为7381872应用与解决方案业务是针对终端客户定制化需求提供大数据存储治理以及定制开发等解决方案的业务该业务收入规模整体较小但增速较高尚处于发展初期近年来公司基于大数据基础平台产品加大了在客户定制化功能咨询与规划服务等业务的开发力度未来随着公司深入挖掘客户需求提升客户黏性的战略持续进行该业务有望持续增长预计2022-2024年应用与解决方案业务收入同比增长1110243未来三年的毛利率预计分别为512143软硬一体产品和服务业务主要是指公司将自研的软件产品预装到定制的服务器形成软硬一体方式进行交付的产品主要包括超融合大数据一体机星环国产ARM大数据一体机智能识别一体机及配套的服务等公司目前仅在少数情况下根据客户需求提供软硬件一体的产品其营收规模较小占营收比重较小2022年受疫情影响部分硬件安装部署进度有所延缓相应产品验收和支付进度收到影响长期来看随着公司在各行业客户的持续深入软硬一体产品和服务业务有望保持持续增长预计2022-2024年软硬件一体产品和服务业务收入同比增长-284633未来三年的毛利率预计分别为504745表12021-2024年星环科技营收拆分单位百万元20212022E2023E2024E软件产品与技术服务收入2564307255307266增长率246198800314成本7228291051945毛利1842224344796321毛利率718730810870应用与解决方案收入54560312161743增长率7931071017433成本54357310701499毛利0130146244毛利率0250120140软硬一体产品和服务收入200143208277增长率-159-284455332成本9372110152毛利1077298125毛利率535500470450合计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText星环科技-U公告点评收入3309381869549286增长率273154821335成本1359147422312596毛利1950234447236690毛利率589614679720数据来源Wind广发证券发展研究中心2022-2024年营收预计分别为38亿元70亿元93亿元营收增速预计分别为1548213352022-2024年公司归母净利润预计分别为-26亿元-12亿元09亿元EPS预计分别为-217元股-097元股008元股在大数据行业MongoDBSnowflake和Elastic三家公司与星环科技在技术产品商业模式和下游市场上较为类似1MongoDB公司采用非关系型的分布式数据库系统针对于不同的场景开发了图数据库搜索引擎文档数据库键值数据库等NoSQL数据库产品2Snowflake公司开发的数据仓库产品以公有云的方式提供数据处理和分析服务Snowflake的DataCloud产品实现了在多云平台的快速计算和反馈不仅帮助客户将各种来源的数据整合到一起方便用户进行数据分析简化了数据共享还能降低数据管理和合规问题的风险3Elastic针对于各大网站的搜索需求提供分布式实时数据搜索及分析工具广泛应用于企业搜索网站搜索应用搜索及数据安全等领域与以上三家公司相比星环科技开发的产品品类更多面向的市场空间更大此外考虑到A股大数据公司的稀缺性我们给予一定的稀缺性溢价给予公司2023年20倍的PS估值对应合理总价值为1391亿元对应每股合理价值为11509元股维持买入评级表2星环科技可比公司估值情况可比市值统计截止2023120收盘营收亿美元EPS美元股市值亿PS公司名称公司代码业务类型美元20232021A2022E2023E2021A2022E2023EMongoDBMDBO数据库13718787126158-475-542-567SnowflakeSNOWN数据仓库465715512220530-226-247-252ElasticESTCN数据搜索引擎5274086107131-22-255-217数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心备注表中预测数据为一致预期预测数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText星环科技-U公告点评三风险提示一科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险在大数据领域大型科技公司具有较强的技术优势和资金优势其开发的大数据产品已占有较高市场份额公司在大数据领域与行业巨头的技术差距缩小仍需要时间二研发投入较大与成果转化不确定性的风险在公共部门金融机构能源公司等行业客户数字化转型的过程中大数据产品的研发投入向商业成果转化的边际效应的变化趋势具有不确定性三下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险公司面临下游客户减少信息化采购支出的风险部分商业客户在经营情况受疫情负面影响的情况下减少用于信息化升级的财务支出公共部门客户缩减部分用于信息化和智能化建设的预算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText星环科技-U公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产931804246224712499经营活动现金流-191-238-201-295243货币资金33954172514011584净利润-184-246-263-1189应收及预付128190169403241折旧摊销1028323437存货3143298039营运资金变动-10-1444-177230其他流动资产433518539587634其它-7-6-13-34-34非流动资产1850293969投资活动现金流243-77-6-29-60长期股权投资00000资本支出-11-12-11-46-64固定资产1314141718投资变动235-80-10-20-30在建工程11111其他1915143734无形资产00006筹资活动现金流25030187800其他长期资产434152244银行借款00000资产总计949854249125102568股权融资25150187800流动负债133186207344392其他-1-20000短期借款00000现金净增加额302-2861671-324183应付及预收3041378750期初现金余额373395317241401其他流动负债103145170257342期末现金余额33953172414011584非流动负债3652525252长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3652525252负债合计169237259396444股本9091121121121资本公积862943279127912791主要财务比率留存收益-171-416-679-797-787至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益780618223421162125成长能力少数股东权益0-2-2-2-2营业收入增长492273154821335负债和股东权益949854249125102568营业利润增长-----归母净利润增长-----获利能力利润表单位百万元毛利率580589614679720至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-709-744-688-16910营业收入260331382695929ROE-236-396-118-5604营业成本109136147223260ROIC-266-404-122-71-11营业税金及附加23357偿债能力销售费用155203210264297资产负债率178278104158173管理费用99135137139139净负债比率217385116187209研发费用109140199278325流动比率7024331187718637财务费用-10000速动比率6633911155676606资产减值损失-4-4-2-1-3营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率027039015028036投资净收益1915153537应收账款周转率216191249184436营业利润-188-247-263-1189存货周转率83377213258722391营业外收支41000每股指标元利润总额-184-246-263-1189每股收益-206-270-217-097008所得税00000每股经营现金流-2-3-2-22净利润-184-246-263-1189每股净资产870682184817511759少数股东损益0-2000估值比率归属母公司净利润-184-245-263-1189PE-----EBITDA-197-233-244-11813PB--525554552EPS元-206-270-217-097008EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText星环科技-U公告点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText星环科技-U公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88