8月，注册额度边际下降。交易所、DCM的注册规模、注册数量边际均有小幅下降，交易所完成注册计划发行规模为424亿元，前值476亿元，DCM完成注册城投债计划发行规模为1620亿元，前值1942亿。8月整体注册规模边际下降，但是高于过去三年同期水平，其实是企业债过渡期政策所致。
　　分行政层级来看，区县级、省级注册规模下降。区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的1251亿元下降至955亿元，省级城投注册项目拟发行规模也由上个月的396亿元下降至291亿元。
　　分区县资质来看，弱资质区县注册规模下降明显。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为134亿元，前值为345亿元，三个月移动平均比重降低至33.1%。
　　分省份来看，江苏、浙江、重庆的区县平台注册规模明显下降。1）四川、安徽、福建注册规模环比涨幅明显，且安徽、福建本月绝对读数远高于上年均值，呈现边际改善；2）江苏、重庆、陕西注册规模降幅明显，与注册需求前置有关。
　　 8月，DCM反馈天数、交易所反馈天数均有延长。从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至53.1天，前值为45.7天，DCM反馈时间连续5个月上升，处于今年以来的最高水平；交易所反馈时间升至72.5天，前值为70.5天。
　　分发行方式与层级来看，城投的公募公司债融资反馈加速，私募公司债审批节奏放缓。公募公司债的反馈天数有所加快，地级市和区县级平台的反馈天数缩短超过10天；私募公司债的反馈天数略有放缓。
　　分省份来看，各省城投债券审批节奏分化。从读数来看，山东、江西、福建地区审批节奏加快，江西的反馈时长连续三个月改善；而河南、陕西、北京的反馈天数均有拉长。
　　分区县资质看，较弱资质区县平台的债券审批放缓。一般预算收入在80亿元以下的区县平台反馈天数环比增长，绝对读数高于前两年的反馈时间均值。
　　 8月，终止项目规模环比明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由252亿元降低至9亿元，终止项目从18个降低为1个，从数值来看为近三年低点。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比增长至51%，处于较低水平。
　　分省份来看，8月出现终止项目的省份减少至1个，系江苏省的区县级平台。多数省份不存在终止项目规模，情况优于2021年、2022年同期。
　　综上所述，8月城投债注册数据与发行审批节奏一致——融资需求虽同比改善，但是边际下降较为明显，尤其是在弱资质的区县平台有所体现，分省份来看，江苏、浙江、重庆等地的区县平台注册规模明显下降；城投审批方面，无论是DCM还是交易所的反馈时间均有所延长，弱资质的区县平台审批放缓；从城投债终止发行情况看，8月终止发行规模明显减少。“一揽子化债方案”正在制定实施进程中，需关注后续具体的化债举措，以及DCM和交易所在城投债券募集资金用途等方面的边际审核变化。
　　风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年9月18日弱资质区县城投融资与审批放缓债券市场定期报告8月审批视角看城投8月注册额度边际下降交易所DCM的注册规模注册数量边际均有小幅下降交易所完成注册计划发行规模为424亿元前值476亿元DCM完成注册城投债计划发行规模为1620亿元前值1942亿8月整体注册规模边际下降但是高于过去三年同期水平其实是企业债过渡期政策所致分行政层级来看区县级省级注册规模下降区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的1251亿元下降至955亿元省级城投注册项目拟发行规模也由上个月的396亿元下降至291亿元分区县资质来看弱资质区县注册规模下降明显预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为134亿元前值为345亿元三个月移动平均比重降低至331分省份来看江苏浙江重庆的区县平台注册规模明显下降1四川安徽福建注册规模环比涨幅明显且安徽福建本月绝对读数远高于上年均值呈现边际改善江苏重庆陕西注册规模降幅明显与注册需求前置有关28月DCM反馈天数交易所反馈天数均有延长从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看DCM反馈时间升至531天前值为457天DCM反馈时间连续5个月上升处于今年以来的最高水平交易所反馈时间升至725天前值为705天分发行方式与层级来看城投的公募公司债融资反馈加速私募公司债审批节奏放缓公募公司债的反馈天数有所加快地级市和区县级平台的反馈天数缩短超过10天私募公司债的反馈天数略有放缓分省份来看各省城投债券审批节奏分化从读数来看山东江西福建地区审批节奏加快江西的反馈时长连续三个月改善而河南陕西北京的反馈天数均有拉长分区县资质看较弱资质区县平台的债券审批放缓一般预算收入在80亿元以下的区县平台反馈天数环比增长绝对读数高于前两年的反馈时间均值8月终止项目规模环比明显下降本月被终止的城投债拟发行规模由252亿元降低至9亿元终止项目从18个降低为1个从数值来看为近三年低点区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比增长至51处于较低水平分省份来看8月出现终止项目的省份减少至1个系江苏省的区县级平台多尹睿哲S1090518110001数省份不存在终止项目规模情况优于2021年2022年同期yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001综上所述8月城投债注册数据与发行审批节奏一致融资需求虽同比改善但是边liyuzecmschinacomcn际下降较为明显尤其是在弱资质的区县平台有所体现分省份来看江苏浙江重毛庆秋S1090523060002庆等地的区县平台注册规模明显下降城投审批方面无论是DCM还是交易所的反馈maoqingqiucmschinacomcn时间均有所延长弱资质的区县平台审批放缓从城投债终止发行情况看8月终止发行规模明显减少一揽子化债方案正在制定实施进程中需关注后续具体的化债举措以及DCM和交易所在城投债券募集资金用途等方面的边际审核变化风险提示数据统计遗漏数据量影响下指标波动性较大信用事件冲击敬请阅读末页的重要说明固定收益研究一注册情况区县城投融资下降8月注册额度边际下降交易所DCM的注册规模注册数量边际均有小幅下降交易所完成注册计划发行规模为424亿元前值476亿元DCM完成注册城投债计划发行规模为1620亿元前值1942亿8月整体注册规模边际下降但是高于过去三年同期水平其实是企业债过渡期政策所致图1不同发行场所完成注册项目的计划发行规模城投债完成注册项目计划发行规模亿元交易所DCM350030002500200015001000500020012005200921012105210922012205220923012305资料来源企业预警通招商证券分行政层级来看区县级省级注册规模下降区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的1251亿元下降至955亿元省级城投注册项目拟发行规模也由上个月的396亿元下降至291亿元图2交易所及银行间完成注册债券规模完成注册城投债拟发行规模亿元区县级地级市省级区县级城投债占比MA3右轴35006030002500502000150040100050003020012007210121072201220723012307资料来源企业预警通招商证券分区县资质来看弱资质区县注册规模下降明显预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为134亿元前值为345亿元三个月移动平均比重降低至331敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图3交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况150000-20亿20-50亿5050-60亿60-80亿80-100亿100亿以上50亿以下占比右轴10000405000300020200120062011210421092202220722122305资料来源企业预警通招商证券分省份来看江苏浙江重庆的区县平台注册规模明显下降1四川安徽福建注册规模环比涨幅明显且安徽福建本月绝对读数远高于上年均值呈现边际改善分行政层级来看浙江安徽湖南的地级市平台注册规模有所上升2江苏重庆陕西注册规模降幅明显与注册需求前置有关分行政层级来看江苏浙江重庆的区县级平台注册规模明显下降表1不同省份城投债注册情况资料来源企业预警通招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表2不同省份及行政层级城投债注册情况资料来源企业预警通招商证券二城投发债反馈审批节奏边际放缓8月DCM反馈天数交易所反馈天数均有延长分发行场所来看8月DCM注册有效样本券128只交易所样本券202只两者都高于7月总体来看DCM平均反馈次数为26次前值为24次交易所反馈为48次前值为45次从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看DCM反馈时间升至531天前值为457天DCM反馈时间连续5个月上升处于今年以来的最高水平交易所反馈时间升至725天前值为705天图4不同发行场所平均反馈次数图5不同发行场所城投发债历经反馈平均天数城投债上会或注册前反馈次数城投债上会或注册前反馈经历天数DCM反馈次数交易所反馈次数6DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数590交易所反馈天数年度均值右轴100480807036060250404012030020020012006201121042109220222072212230520052010210321082201220622112304资料来源企业预警通招商证券资料来源企业预警通招商证券分发行方式与层级来看城投的公募公司债融资反馈加速私募公司债审批节奏敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究放缓公募公司债的反馈天数有所加快地级市和区县级平台的反馈天数缩短超过10天私募公司债的反馈天数略有放缓表3本月公募私募城投债反馈情况资料来源企业预警通招商证券分省份来看各省城投债券审批节奏分化从读数来看山东江西福建地区审批节奏加快江西的反馈时长连续三个月改善而河南陕西北京的反馈天数均有拉长分行政层级来看山东的区县级平台江西的地级市平台的反馈天数缩短明显成为上述省份审批节奏加快的主要原因而浙江的地级市平台河南的区县平台审批节奏明显放缓成为上述省份的主要拖累敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究表4不同省份城投公司债反馈情况资料来源企业预警通招商证券表5与去年均值相比不同省份城投公司债审批节奏资料来源企业预警通招商证券分区县资质看较弱资质区县平台的债券审批放缓一般预算收入在80亿元以下的区县平台反馈天数环比增长绝对读数高于前两年的反馈时间均值敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究表6对应不同财政收入区县级城投公司债融资反馈情况资料来源企业预警通招商证券三终止发行规模处于低位8月终止项目规模环比明显下降本月被终止的城投债拟发行规模由252亿元降低至9亿元终止项目从18个降低为1个从数值来看为近三年低点区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比增长至51处于较低水平图6交易所终止发行债券规模终止发行城投债拟发行规模亿元区县级地级市省级区县级城投债占比MA3右轴8001007009060080500704006030050200401003002020042008201221042108211222042208221223042308资料来源企业预警通招商证券图7交易所终止发行项目数量终止发行城投债拟发行项目数量区县级地级市省级区县级城投债占比MA3右轴40100359030802570206015501054003020042008201221042108211222042208221223042308资料来源企业预警通招商证券敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究图8地方预算收入50亿以下项目易被终止发行对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况3000-20亿20-50亿10050-60亿60-80亿80-100亿100亿以上50亿以下占比右轴20050100000200120062011210421092202220722122305资料来源企业预警通招商证券分省份来看8月出现终止项目的省份减少至1个系江苏省的区县级平台多数省份不存在终止项目规模情况优于2021年2022年同期表7对应不同区域终止发行情况资料来源企业预警通招商证券综上所述8月城投债注册数据与发行审批节奏一致融资需求虽同比改善但是边际下降较为明显尤其是在弱资质的区县平台有所体现分省份来看江苏浙江重庆等地的区县平台注册规模明显下降城投审批方面无论是DCM还是交易所的反馈时间均有所延长弱资质的区县平台审批放缓从城投债终止发行情况看8月终止发行规模明显减少一揽子化债方案正在制定实施进程中需关注后续具体的化债举措以及DCM和交易所在城投债券募集资金用途等方面的边际审核变化敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9