信用债各品种久期仍集中在中短端。截至9月15日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.16年、1.21年，城投债久期处于2021年3月以来0.7%的低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.80年、2.54年、1.85年，二永债久期处于2021年3月以来10%内的分位区间，一般商金债久期由高位下降至22.1%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债久期分别为1.68年、1.77年、2.05年，位于历史较低分位水平，租赁公司债加权平均成交期限仅0.77年。票息久期拥挤度指数处于历史高位。票息久期拥挤度指数较上周增加，处于2021年3月以来96.9%的分位，各品种呈现中短端交易特征。
　　品种显微镜：
　　城投债：城投债平均久期回落至1.16年附近，江苏区县级、上海区县级、广东地市级、福建地市级、四川省级、河南省级、天津省级、陕西省级久期明显缩短，天津、陕西、广西和云南等省份债务压力偏重，城投债成交期限仅在一年以内。
　　产业债：公用事业和有色金属行业久期均处于70%以上的历史高分位，其他产业久期均处于60%以下的历史分位数。其中，建筑材料和商业贸易的平均成交久期缩短至0.73，0.87年，处于8.3%、15.2%的历史分位数。
　　商业银行债：二级资本债与银行永续债久期较上周缩短，均处于历史低位，明显低于去年同期水平。一般商金债久期高位回落，处于2021年3月以来22.1%左右的分位区间，低于去年同期水平。
　　其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于17.6%、17.5%、38.9%、17.5%的较低历史分位。
　　风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年9月17日二永及城投债久期接近21年以来最低水平债券市场专题研究品种久期跟踪信用债各品种久期仍集中在中短端截至9月15日城投债产业债成交期限分别加权于116年121年城投债久期处于2021年3月以来07的低分位水平商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为280年254年185年二永债久期处于2021年3月以来10内的分位区间一般商金债久期由高位下降至221的分位水平其余金融债来看证券公司债证券次级债保险公司债久期分别为168年177年205年位于历史较低分位水平租赁公司债加权平均成交期限仅077年票息久期拥挤度指数处于历史高位票息久期拥挤度指数较上周增加处于年月以来的分位各品种呈现中短20213969端交易特征品种显微镜城投债城投债平均久期回落至116年附近江苏区县级上海区县级广东地市级福建地市级四川省级河南省级天津省级陕西省级久期明显缩短天津陕西广西和云南等省份债务压力偏重城投债成交期限仅在一年以内产业债公用事业和有色金属行业久期均处于70以上的历史高分位其他产业久期均处于60以下的历史分位数其中建筑材料和商业贸易的平均成交久期缩短至073087年处于83152的历史分位数商业银行债二级资本债与银行永续债久期较上周缩短均处于历史低位明显低于去年同期水平一般商金债久期高位回落处于2021年3月以来221左右的分位区间低于去年同期水平其余金融债从加权平均成交期限来看保险公司债证券次级债证券公司债租赁公司债分别处于176175389175的较低历史分位尹睿哲S1090518110001风险提示测算指数变量失真指数计算方法需调整信用事件冲击指数yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林S1090523070006huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究正文1全品种期限概览信用债各品种久期仍集中在中短端截至9月15日城投债产业债成交期限分别加权于116年121年城投债久期处于2021年3月以来07的低分位水平商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为280年254年185年二永债久期处于2021年3月以来10内的分位区间一般商金债久期由高位下降至221的分位水平其余金融债来看证券公司债证券次级债保险公司债久期分别为168年177年205年位于历史较低分位水平租赁公司债加权平均成交期限仅077年图1信用债平均成交久期截至2023915图2信用债久期历史分位数截至2023915加权平均成交期限年久期历史分位数2021年3月以来城投债100租赁公司债产业债8011612160077280351389保险公司债205二级资本债4022117517617520762540715177证券次级债银行永续债0城产二银一证证保租168185投业级行般券券险赁证券公司债一般商金债债债资永商公次公公本续金司级司司债债债债债债债资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券票息久期拥挤度指数处于历史高位票息久期拥挤度指数较上周增加处于2021年3月以来969的分位各品种呈现中短端交易特征敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图3票息久期拥挤度指数及所处历史分位数18120票息久期拥挤度指数历史分位数右轴16票息久期拥挤度指数10014801260104008200602135216182193022114225622819221292333123714资料来源Wind同花顺招商证券数据说明1票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数该指数越大意味着不同品种间久期变化的标准差越小也就是不同品种有可能出现了相似的操作行为越趋于一致2票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析单独分析可能产生偏离实际的结果2品种显微镜城投债城投债平均久期回落至116年附近江苏区县级上海区县级广东地市级福建地市级四川省级河南省级天津省级陕西省级久期明显缩短天津陕西广西和云南等省份债务压力偏重城投债成交期限仅在一年以内图4非金信用债久期变化城投债久期分位数右轴产业债久期分位数右轴20城投债加权平均成交期限年产业债加权平均成交期限年200181501614100125010080213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究图5各省城投债久期及所处分位数自2021年3月以来当前所处加权平均成交期限年省份行政层级走势图分位0825090109080915数地级市170159094128152江苏区县级13012211709522地级市203151153134122浙江区县级174155129130190北京区县级127111126123244上海区县级132146194122175重庆区县级156162103118305地级市13318920211191广东区县级200127183171595地级市163167166164587福建区县级161164112121400省级149168102124261山东地级市14020611112276省级172230273205353四川地级市205178147162351省级114081102101160湖南地级市204129106133253省级223135136164523湖北地级市200152116146198省级188150265135362河南地级市132166101095145省级109131151150415江西地级市14014109609315省级119152087123367安徽地级市163152113131167省级121185095106369河北地级市099161139120346省级066193017133666山西地级市198149136110236天津省级044061056037185陕西省级01529615100952贵州省级137098100109528广西省级131048113074430云南省级028017024025509甘肃省级067042065086446资料来源Wind同花顺招商证券产业债公用事业和有色金属行业久期均处于70以上的历史高分位其他产业久期均处于60以下的历史分位数其中建筑材料和商业贸易的平均成交久期缩短至073087年处于83152的历史分位数图6产业债平均成交久期截至2023915图7产业债久期历史分位数截至2023915加权平均成交期限年久期历史分位数2021年3月以来公用事业100877医药生物房地产12873280食品饮料交通运输0641526047306940443103381351建筑材料073110建筑装饰40267251152071087113203283化工煤炭0940143公房交建煤商钢有化建食医有色金属商业贸易用地通筑炭业铁色工筑品药事产运装贸金材饮生钢铁业输饰易属料料物资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究商业银行债二级资本债与银行永续债久期较上周缩短均处于历史低位明显低于去年同期水平一般商金债久期高位回落处于2021年3月以来221左右的分位区间低于去年同期水平图8商业银行债久期变化二级资本债分位数右轴银行永续债分位数右轴一般商金债分位数右轴二级资本债加权平均成交期限年银行永续债加权平均成交期限年一般商金债加权平均成交期限年4830043250382003315028100231850130213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券其余金融债从加权平均成交期限来看保险公司债证券次级债证券公司债租赁公司债分别处于176175389175的较低历史分位图9其余金融债久期变化加权平均成交期限移动平均3期年45证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债435325215105213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究图10其余金融债久期及所处分位数截至2023915加权平均成交期限年久期历史分位数右轴2510020590201778016870156050103890774030051751761752010000证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7