宽货币与宽信用“齐飞”。本周市场有三个值得关注的变化。依次是，央行呵护季末资金面：降准且重启14天逆回购；经济现一定修复迹象：8月工业生产和社零均有所修复。计划外国债引财政发力担忧：公告了下周计划外的国债发行。受周内较密集的政策和数据影响，市场整体走势先涨后跌。
　　降准释放资金面暖意。周四，央行公告于次日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。年内第二次降准后，今年合计50BP的幅度“追平”近几年的门槛。在当前临近季末长假，且政府债发行放量，资金利率中枢高于政策利率的窗口期，本次快速落地的降准再加上超量续作的1910亿MLF（4月以来最大规模的超额续作），均释放了央行在该时点平抑资金面波动的信号。
　　重启14D逆回购，利率跟随下调。继年初后，本周五央行重启14天逆回购操作，中标量340亿，中标利率1.95%，较前次（1月20日）中标利率下调20BP。这次20BP的下调幅度与年内7天逆回购中标利率10+10BP的两次累计下调幅度持平，是跟随下调，无增量举措。9月也是央行常规开展14天逆回购的窗口。春节前、年底和9月末是央行最常开展14天逆回购的几个时点。之所以9月通常启用14天逆回购，是为了便利跨国庆长假的流动性管理。
　　降准和14天逆回购均释放平稳资金面的暖意，但在经济数据修复和计划外国债的冲击下，利率基本抹平全周的下行幅度。
　　工业生产和社零改善。工增和社零同比均回升，且超市场预期。地产链在8月仍在筑底，不过考虑到一线城市认房不认贷等政策在8月底陆续出台，政策效果在8月还未充分体现。
　　经济虽仅弱修复，但配合偏高情绪，市场对利空敏感。截至周五，“招商-债市微观交易温度计”读数为67%，虽较降息后的高位有所回落，但依然处于偏高位置。微观交易情绪位置会影响市场对基本面利空和货币政策利好的定价。情绪处于高位时，市场对基本面超预期的利空反应更为敏锐，而对货币宽松利好的反应会更温和。
　　计划外的国债进一步扰动了市场。周五，除经济数据外，计划外的国债发行公告也引发了市场广泛关注。公告显示，下周五（9月22日），有一只计划外的5年期1150亿记账式附息国债（230021）待发行。
　　历史上看，计划外的附息国债并不常见。2015年以来，仅有一次2020年12月23日200018XF 2Y 500亿在计划外发行。此外，2022年有4只计划外贴现国债发行，合计规模1000亿。今年还有一只贴现国债较计划提前发行：23贴现国债40的原计划发行日期是7月21日，提前至7月7日发行。
　　引宽信用担忧。从历次计划外发行后的资金和债券利率走势来看，排除了季节性因素后，计划外发行不太影响中期市场走势。但同时，囿于历史经验不多，本次计划外国债发行还是引发了市场对政策意图的关注，在当前市场对宽信用担忧上升的时间点上，这种关注在短期内无疑加剧了担忧。
　　本周的几个事件共同反映当前市场处于这样一个时期——止盈盘和交易情绪均有释放压力，且前期政策效果开始显现。政治局会议后陆续落地的政策对基本面已经开始产生一定的短期边际向上推力。国庆期间也是重要的地产政策效果验证期。在情绪指标回摆到中性区间之前，市场容易对利好钝化、对利空敏感，从而加剧波动。因而在国庆前，建议保持耐心。
　　风险提示：政策变化，内需走弱