家居：政策发力，竣工稳健，期待旺季需求复苏。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，9-12月旺季叠加促消费政策落地，且竣工乐观（8月住宅竣工实现3821万平米，同比+10.5%，环比+14.1%）、二手房成交良好，家居需求有望提振。当前伴随线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力，我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能家居板块，8月智能马桶线上延续高增，三大平台总零售额同比+43.2%，其中抖音渠道红利释放（同比+324.4%），内资品牌持续领先。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。
　　大宗纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显。9月外盘浆价报涨，Mets Kemi工厂启动在即，预计新增针叶浆产能89万吨，预计浆价年内维持低位盘整。当前浆纸系涨价逐步落实，废纸系规模纸厂领涨、价格稳中有升，盈利修复可期。太阳纸业老挝基地建设稳步推进，原料红利有望加速显现，预计3-5年内会进入业绩快速兑现期，且公司底层利润夯实，预计下半年盈利稳定向上。推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸。
　　特种纸：本周梳理医疗包装原纸，更新五洲特纸、恒达新材。2015-2021年我国医疗包装原纸产量CAGR达13.2%，其中透析纸/非透析纸CAGR分别为13.6%/12.7%。展望未来，最终灭菌模式广泛应用有望驱动医疗包装纸渗透率持续提升。此外，我国正处行业标准&监管体系变革，若未来将最终灭菌包装纳入医疗器械领域管理，行业天花板有望进一步提升。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
　　消费：8月卫生巾电商表现靓丽，离焦镜旺季增长优异。根据久谦数据，8月卫生巾电商表现靓丽，其中抖音平台增速最高，且线上渠道竞争加剧，分品牌来看，百亚股份8月电商首次动销破亿，线上渠道建设日趋完善，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知；开学旺季离焦镜渠道动销量好，行业竞争格局表现分化，外资品牌、明月、国产低端品牌分别布局高中低端价格带，明月镜片产品性价比更高、份额有望提高。8月线上宠食增速领先用品，其中领先（同比+81.3%）、爵宴（同比+274.4%）增速亮眼。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。
　　包装：下游终端稳健复苏，苹果新机发售提振需求。8月社零数据修复超预期（同比+4.6%，环比+3.2%），预计系暑期线下消费景气提升，可选消费增速改善较大。其中3C市场伴随龙头推新加速回暖，iPhone 15系列开售后市场热度较高，根据Counterpoint预测，苹果iPhone 15系列备货量预计为8000万台左右，伴随Q4出货拐点到来，订单有边际改善。展望H2，下游需求延温和复苏，成本红利持续，预计新巨丰、永新股份、昇兴股份表现仍相对优异，裕同科技智能工厂模式加速复制、盈利中枢有望逐步抬升，推荐裕同科技、新巨丰、永新股份、昇兴股份等。
　　出口：本周更新恒林股份，主业订单回暖，跨境电商&永裕家居成长动能充沛。受益于下游客户库存见尾&旺季下单节奏加速，预计公司代工订单已逐步回暖。公司持续深化跨境电商布局，未来有望贡献重要增量。此外，公司并表永裕后持续赋能，助其越南自动化工厂顺利投产（此前为租聘），市场份额有望稳步扩张。推荐匠心家居、永艺股份、恒林股份、盈趣科技、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月17日轻工制造特种纸价格回升家居需求复苏太阳纸业资源红利初现家居政策发力竣工稳健期待旺季需求复苏7-8月为家居促销淡季且去年增持维持同期基数较高景气度略有下滑9-12月旺季叠加促消费政策落地且竣工乐观8月住宅竣工实现3821万平米同比105环比141二手房成交良好家居需求有望提振当前伴随线下门店客流量走弱客单值增长趋缓经行业走势营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速智能家居板块8月智能马桶线上延续高增三大平台总零售额同比432其中抖音渠道红利释放同比3244内资品牌持轻工制造沪深300续领先推荐顾家家居欧派家居志邦家居金牌厨柜索菲亚喜临门慕32思股份敏华控股尚品宅配江山欧派王力安防皮阿诺瑞尔特好太太16箭牌家居等大宗纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显9月外盘浆价0报涨MetsKemi工厂启动在即预计新增针叶浆产能89万吨预计浆价年内-16维持低位盘整当前浆纸系涨价逐步落实废纸系规模纸厂领涨价格稳中有升2022-092023-012023-052023-09盈利修复可期太阳纸业老挝基地建设稳步推进原料红利有望加速显现预计3-5年内会进入业绩快速兑现期且公司底层利润夯实预计下半年盈利稳定向上推荐太阳纸业关注玖龙纸业博汇纸业山鹰国际晨鸣纸业等关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸作者特种纸本周梳理医疗包装原纸更新五洲特纸恒达新材2015-2021年我国分析师姜文镪医疗包装原纸产量CAGR达132其中透析纸非透析纸CAGR分别为执业证书编号S0680523040001136127展望未来最终灭菌模式广泛应用有望驱动医疗包装纸渗透率持邮箱jiangwenqiang1gszqcom续提升此外我国正处行业标准监管体系变革若未来将最终灭菌包装纳入研究助理张彤医疗器械领域管理行业天花板有望进一步提升持续推荐仙鹤股份华旺科技执业证书编号S0680122070001五洲特纸冠豪高新邮箱zhangtong1gszqcom消费8月卫生巾电商表现靓丽离焦镜旺季增长优异根据久谦数据8月卫相关研究生巾电商表现靓丽其中抖音平台增速最高且线上渠道竞争加剧分品牌来看百亚股份8月电商首次动销破亿线上渠道建设日趋完善线下把握开学档大促1轻工制造造纸迎旺季家居需求有望复苏2023-契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知开学旺季离焦镜渠道动销量好行业09-10竞争格局表现分化外资品牌明月国产低端品牌分别布局高中低端价格带2轻工制造2023Q2综述复苏为主方向分化为明月镜片产品性价比更高份额有望提高8月线上宠食增速领先用品其中领先同比813爵宴同比2744增速亮眼推荐公牛集团百亚股主旋律2023-09-06份晨光股份博士眼镜明月镜片中宠股份佩蒂股份中顺洁柔等3轻工制造特纸涨价函频发智能马桶线上增速靓包装下游终端稳健复苏苹果新机发售提振需求月社零数据修复超预期同丽关注低位顺周期2023-08-148比46环比32预计系暑期线下消费景气提升可选消费增速改善较大其中3C市场伴随龙头推新加速回暖iPhone15系列开售后市场热度较高根据Counterpoint预测苹果iPhone15系列备货量预计为8000万台左右伴随Q4出货拐点到来订单有边际改善展望H2下游需求延温和复苏成本红利持续预计新巨丰永新股份昇兴股份表现仍相对优异裕同科技智能工厂模式加速复制盈利中枢有望逐步抬升推荐裕同科技新巨丰永新股份昇兴股份等出口本周更新恒林股份主业订单回暖跨境电商永裕家居成长动能充沛受益于下游客户库存见尾旺季下单节奏加速预计公司代工订单已逐步回暖公司持续深化跨境电商布局未来有望贡献重要增量此外公司并表永裕后持续赋能助其越南自动化工厂顺利投产此前为租聘市场份额有望稳步扩张推荐匠心家居永艺股份恒林股份盈趣科技共创草坪关注致欧科技浙江自然久祺股份麒盛科技梦百合乐歌股份哈尔斯嘉益股份家联科技等风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002078SZ太阳纸业买入10110512815411851140935777603195SH公牛集团买入3584295065922905242420561757603816SH顾家家居买入2202543063561905165013701178603833SH欧派家居买入4415075966932238194716561424002831SZ裕同科技买入1601662032411519146411971008603733SH仙鹤股份买入101085160206186822201179916603180SH金牌厨柜买入180204253303155613731107924曲美家居买入603818SH006-0080580789150-6863947704资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日内容目录1重点推荐政策持续发力布局顺周期家居造纸711家居政策发力竣工稳健期待旺季需求复苏712造纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显10121浆纸系9月浆价报涨成品纸提价落地盈利有望修复10122废纸系规模纸厂领涨价格稳中有升14123特种纸本周梳理医疗包装原纸更新五洲特纸恒达新材1513消费8月卫生巾电商表现靓丽离焦镜旺季增长优异1914包装下游终端稳健复苏期待旺季加速修复2115出口本周更新恒林股份主业订单回暖跨境电商永裕家居成长动能充沛222市场行情回顾2321市场涨跌概览2322重点公告243重点板块数据跟踪2531家居8月地产竣工稳健家具零售额同比上升25311地产数据8月竣工稳健销售同比下滑25312家居企业数据8月家具零售额同比上升27313原材料价格TDIMDI环比上升软泡聚醚环比下降2932造纸本周纸价上行8月国内港口木浆库存环比走高31321价格数据浆纸系废纸系价格延续上涨31322库存数据8月国内港口木浆库存环比上升34323进出口数据7月木浆进口同比上升废纸系进口同比上升3533消费8月社零同比上升46增速环比21pct3734包装8月粮油食品饮料增速转正烟酒增速持续上行3935出口下游订单稳步修复海运费底部震荡41风险提示43图表目录图表1线上平台智能马桶销售额百万元8图表2线上平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额8图表3线上平台智能晾衣架销售额百万元8图表4线上平台主要品牌智能晾衣架市场份额8图表5线上平台智能门锁销售额百万元9图表6线上平台主要品牌智能门锁市场份额9图表7瑞尔特三大线上平台销量占比单位台9图表8瑞尔特抖音官方旗舰店9图表9瑞尔特线下经销门店10图表10瑞尔特线下主推系列10图表11外盘浆价美元吨11图表12内盘浆价元吨11图表13欧洲港口木浆库存11图表14国内港口木浆库存万吨11图表15近期纸浆外盘报价梳理11P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表16文化纸价格走势元吨13图表17白卡纸价格走势元吨13图表18近期浆纸系涨价函梳理13图表19国废价格走势元吨14图表20箱板纸价格走势元吨14图表21瓦楞纸价格走势元吨14图表22白板纸价格走势元吨14图表23近期废纸系涨价函梳理15图表24医疗包装用纸分类示意图16图表25医疗器械市场规模及增速亿元YOY16图表26医用敷料市场规模及增速亿元YOY16图表27医疗包装用纸产量及增速万吨17图表28透析非透析医疗包装用纸产量万吨17图表29最终灭菌医疗器械灭菌过程示例以高温蒸汽方式为例17图表30最终灭菌与传统灭菌方式差异对比17图表31一次性使用输液器重力输液式及一次性使用无菌注射器国家强制性标准出台背景及相关描述18图表322021年竞争格局18图表332022年竞争格局18图表34医疗包装用纸新增产能18图表35近期涨价函梳理19图表362023年1-8月各电商平台卫生巾销售额百万元20图表372023年1-8月各品牌电商渠道市占率20图表38线上平台宠物食品销售额百万元20图表39线上平台宠物食品市场份额20图表40线上平台狗粮猫粮销售额百万元21图表41线上平台狗零食猫零售销售额百万元21图表42线上平台宠物玩具销售额百万元21图表43线上平台宠物玩具市场份额21图表44包装下游需求跟踪亿元22图表45行业涨跌幅23图表46日内涨跌幅24图表47个股涨跌榜24图表48累计房屋竣工面积及同比数据25图表49单月房屋竣工面积及同比数据25图表50累计房屋新开工面积及同比数据26图表51单月房屋新开工面积及同比数据26图表52累计商品房销售面积及同比26图表53单月商品房销售面积及同比万平方米26图表54三十大中城市商品房累计成交套数累计值万套27图表55三十大中城市商品房累计成交面积累计值万平方米27图表56三十大中城市商品房周成交套数单周值套27图表57三十大中城市周成交面积单周值万平方米27图表58家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值28图表59家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值28图表60家具制造业企业数量单位个28图表61亏损企业数量单位个28P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表62家具制造业单月收入及同比亿元28图表63家具制造业单月利润总额及同比亿元28图表64建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计29图表65建材家居卖场销售额单月值亿元及同比数据单月数据29图表66家具及其零件月度出口金额及同比亿美元29图表67限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元29图表68五金材料价格指数单位点30图表69钢材价格指数30图表70粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨30图表71涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨30图表72MDI价格单位元吨31图表73TDI价格单位元吨31图表74浓缩乳胶价格单位元吨31图表75软泡聚醚价格单位元吨31图表76外盘浆价美元吨32图表772018-2023年国废黄板纸价格走势元吨32图表782018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨32图表792018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨32图表802018-2023年双胶纸价格走势元吨33图表812018-2023年铜版纸价格走势元吨33图表822018-2023年箱板纸价格走势元吨33图表832018-2023年瓦楞纸价格走势元吨33图表842018-2023年白卡纸价格走势元吨33图表852018-2023年白板纸价格走势元吨33图表86国内港口木浆库存万吨34图表87文化纸库存万吨34图表88箱板纸库存及库存天数万吨天34图表89瓦楞纸库存及库存天数万吨天34图表90白板纸库存及库存天数万吨天35图表91白卡纸库存及库存天数万吨天35图表92针叶木片进口量万吨35图表93非针叶木片进口量万吨35图表94针叶浆及阔叶浆进口量万吨36图表95双胶纸进出口量万吨36图表96铜版纸进出口量万吨36图表97箱板纸进出口量万吨36图表98瓦楞纸进出口量万吨36图表99白板及白卡进出口量万吨36图表100社会消费品累计零售额及同比亿元37图表101日用品类累计零售额及同比亿元37图表102文化办公用品累计零售额及同比亿元37图表103家具累计零售额及同比亿元37图表104实物商品网上累计零售及同比亿元38图表105当月实物商品网上零售额占比38图表106中国电商物流指数38图表107规模以上快递业务量万件38P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表108日用品零售单位亿元39图表109零售额粮油食品类累计值39图表110零售额粮油食品类当月值39图表111零售额化妆品类累计值40图表112零售额化妆品类当月值40图表113零售额饮料类累计值40图表114零售额饮料类当月值40图表115零售额烟酒类累计值40图表116零售额烟酒类当月值40图表117产量白酒累计值41图表118产量卷烟累计值41图表119海运费指数41图表120人民币汇率42图表121出口梳理42P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日1重点推荐政策持续发力布局顺周期家居造纸11家居政策发力竣工稳健期待旺季需求复苏政策积极落地竣工延续稳健9月起需求有望复苏7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高景气度略有下滑其中8月定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长软体家居表现略优于定制此外顾家家居敏华控股8月外销订单景气向上8月住宅竣工实现3821万平方米同比105环比141延续稳健趋势近日商务部发布将在9-12月组织开展家居焕新消费季活动的通知伴随家居消费金九银十旺季来临叠加认房不认贷地方性促消费举措稳步推进且竣工乐观二手房成交良好将催化家装需求预计9月起行业需求有望复苏龙头获客能力突出增长韧性强从订单表现来看预计家居龙头Q3收入增长较弱其中顾家家居内外销订单增长优异收入及利润或领先于行业当前伴随线下门店客流量走弱客单值增长趋缓经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速本周重点公司及渠道跟踪慕思股份回购显信心经营稳复苏9月13日公司发布公告拟以自有资金进行回购回购价格不超过40元股回购金额不低于12亿元且不超过24亿元回购股份用于后期实施股权激励或员工持股计划彰显公司经营信心伴随促销活动落地线下客流量复苏及套系化改革推进我们预计7-8月公司订单环比改善同比实现正增长若剔除欧派合作缩减影响预计同比增速更高目前公司积极推动慕粉节活动落地以战略套餐为主强化引流明星代言演唱会赞助等市场投入力度加大此外积极拓宽渠道流量来源通过老客转介电商引流开家装店等方式对冲自然客流量趋弱的影响我们预计下半年订单增长稳健伴随原材料价格回落低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少盈利能力有望延续改善趋势改革效果显现大家居发展提速年初至今公司积极推动渠道变革经典品牌事业部方面推进人事调整及组织优化通过老店重装多维度赋能升级终端店态致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度根据我们渠道调研目前部分区域调整磨合到位且经销商接受度较高预计客单值及店效稳步增长大家居方面公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店截至2023H1末整装大家居门店合计78家新增开店58家全屋定制系列开发上样九项品牌影响力提升金牌厨柜零售经营环比改善前端渠道贡献突出线下客流量增长趋弱我们预计公司7-8月订单同比持平左右环比持续向好前端渠道及客单价提升贡献主要增量零售方面公司积极推动平台分公司办事处的招商突破与终端门店赋能渠道下沉提速并通过数字化管理物流等维度赋能经销商降低招商门槛预计零售增长稳健大宗以优化结构代理经营为主预计增长较为保守此外公司积极把握整装及拎包渠道前端渠道贡献逐渐提升且以差异化产品定位抢占前端市场份额自研烤漆套系产品性能突出毛利率高驱动收入增长提速智能家居8月线上数据更新智能马桶增速领先抖音渠道红利释放智能坐便器根据久谦数据2023年8月京东天猫抖音智能马桶销售额分别达34443128602百万元同比1865933244其中内资品牌箭牌九牧恒洁瑞尔特市场份额达6110059100持续领跑国际品牌智能晾衣架根据久谦数据2023年8月京东天猫抖音智能晾衣机销售额分别达77977297百万元同比506-4922339好太太市场份额达17稳居前三市场高度集中CR5达79P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日智能门锁根据久谦数据2023年8月京东天猫抖音智能门锁销售额分别达131975968百万元同比-904-81-414CR5达452德施曼160凯迪仕110小米69位居前三图表1线上平台智能马桶销售额百万元图表2线上平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额资料来源久谦国盛证券研究所资料来源久谦国盛证券研究所图表3线上平台智能晾衣架销售额百万元图表4线上平台主要品牌智能晾衣架市场份额资料来源久谦国盛证券研究所资料来源久谦国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表5线上平台智能门锁销售额百万元图表6线上平台主要品牌智能门锁市场份额资料来源久谦国盛证券研究所资料来源久谦国盛证券研究所瑞尔特自主品牌积极备战电商大促线下渠道快速布局当前国内智能马桶消费理性化趋势渐显26-40岁消费者占比达到60以上对产品舒适性功能配置要求较高多维考虑性能功能质量售后服务等方面品牌溢价趋弱与公司产品高性价比的特点相契合智能马桶自主品牌线上渠道方面公司率先布局抖音渠道把握流量红利排名前列以此提高品牌曝光度并带动线上其他平台和线下渠道的销售增长公司坚持中高端产品定位抖音旗舰店销量最高的F3系列定价3000元左右伴随品牌力产品力逐步获得市场认可下半年将重点发力电商大促同时精准控制费销比维持稳定盈利能力线下渠道方面公司选择与卫浴建材五金家电相关的经销商合作以店中店模式布局公司统一负责仓储物流及售后服务安装以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度有效补充线下流量增长势能充足展望H2伴随公司加码电商大促推新线下渠道加快铺设叠加120万套新产能逐步释放自主品牌份额有望加速提升驱动盈利中枢向上图表7瑞尔特三大线上平台销量占比单位台图表8瑞尔特抖音官方旗舰店资料来源久谦国盛证券研究所资料来源抖音国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表9瑞尔特线下经销门店图表10瑞尔特线下主推系列资料来源渠道调研国盛证券研究所资料来源渠道调研国盛证券研究所核心标的推荐1增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级优选中期成长逻辑顺畅组织管理变革能力领先的顾家家居欧派家居索菲亚等2二线龙头积极强化空白及下沉市场布局优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居金牌厨柜喜临门慕思股份等3智能家居渗透率提升逻辑明确优选产品结构升级的好太太箭牌家居瑞尔特等4保交楼稳步推进地产竣工延续复苏中期格局优化优选供应链能力突出客户结构优异的江山欧派王力安防皮阿诺等12造纸浆纸系废纸系提价逐步落实太阳纸业资源红利初显121浆纸系9月浆价报涨成品纸提价落地盈利有望修复纸浆跟踪9月浆价报涨预计浆价底部盘整9月Arauco针叶浆外盘报价690美元吨较上轮报价20美元吨阔叶浆外盘报价550美元吨较上轮报价25美元吨本周内盘针叶浆阔叶浆价格分别环比0214供给方面7月世界20产浆国出货量同比60环比-73其中对中国发货量同比356全球纸浆发货向中国地区倾斜9月Mets预计启动Kemi工厂生产新增针叶浆产能预计89万吨年内木浆供给压力仍存需求方面7月欧洲港口库存157万吨同比611环比-138较前期略有回落海外市场供需好转上周国内港口库存环比-26依旧维持较高水平当前浆厂成本线有支撑纸企加大纸浆采购浆价底部略有反弹但纸浆供需矛盾或将进一步放大我们预计浆价年内维持低位盘整P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表11外盘浆价美元吨图表12内盘浆价元吨进口针叶浆美元吨9000针叶浆内盘价格元吨1100进口阔叶浆美元吨阔叶浆内盘价格元吨8000100070009006000800500070060040005003000400200020212021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232023202120212021202120212021202220222022202220222022202320232023--------------------------------0103050709110103050709110103050703010305070911010305070911010507资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表13欧洲港口木浆库存图表14国内港口木浆库存万吨常熟港保定库250青岛港同比20200欧洲港口木浆库存万吨YOY10015801802001060516015040014020-51000120-10-2050-15100-40-2080-600-2520222020202020202020202120212021202120222022202220232023202320202020202020202021202120212021202220222022202220232023-----------------------------0101040710010407100407100104010104071001040710010407100407资料来源Europulp国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表15近期纸浆外盘报价梳理执行纸浆供应商品种调价幅度日期巴西AracmzCelulose阔叶浆9月小鸟560美元吨20美元吨加拿大Catalyst针叶浆9月雄狮730美元吨10美元吨针叶浆银星690美元吨20美元吨智利Arauco木浆9月阔叶浆明星550美元吨25美元吨本色浆金星660美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆8月巴丝20美元吨巴西Suzano阔叶浆8月金鱼30美元吨雄狮720美元吨20美元吨加拿大Catalyst针叶浆8月金狮750美元吨20美元吨针叶浆银星670美元吨10美元吨智利Arauco木浆8月阔叶浆明星525美元吨10美元吨本色浆金星630美元吨P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日针叶浆银星660美元吨-20美元吨智利Arauco木浆7月阔叶浆明星515美元吨-20美元吨本色浆金星630美元吨针叶浆银星680美元吨智利Arauco木浆7月阔叶浆明星535美元吨30美元吨本色浆金星630美元吨20美元吨巴西Suzano阔叶浆7月金鱼30美元吨针叶浆银星680美元吨智利Arauco木浆6月阔叶浆明星505美元吨30美元吨本色浆金星610美元吨针叶浆银星680美元吨-40美元吨智利Arauco木浆5月阔叶浆明星475美元吨-75美元吨本色浆金星610美元吨-20美元吨加拿大Catalyst针叶浆5月雄狮800美元吨-140美元吨针叶浆银星720美元吨-170美元吨智利Arauco木浆4月阔叶浆明星550美元吨-140美元吨本色浆金星630美元吨-110美元吨针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆3月阔叶浆明星730美元吨-20美元吨本色浆金星770美元吨加拿大Weyerhaeuser针叶浆2月虹鱼960美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆2月巴丝760美元吨加拿大WestFraserTimber针叶浆2月凯利普940美元吨30美元吨加拿大MercerCelgar针叶浆2月月亮930美元吨30美元吨针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆2月阔叶浆明星750美元吨-95美元吨本色浆金星770美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆2月北木970美元吨30美元吨小鸟750-760美元吨-70美元吨至-60美元巴西AracmzCelulose阔叶浆1月吨加拿大Harmac针叶浆1月马牌930美元吨30美元吨加拿大Catalyst针叶浆1月雄狮940美元吨20美元吨加拿大Northwood针叶浆1月北木940美元吨智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨资料来源卓创资讯国盛证券研究所浆纸跟踪提价落实盈利稳步修复1文化纸本周双胶铜版均价56405506元吨较上周2056元吨开工负荷率环002pct持平库存天数环比-514-383毛利率分别-042pct026pct出版招标订单持续利好纸价上行头部纸厂提价逐步落地且晨鸣银河纸业等9月再发提价函预计盈利有望修复2白卡纸本周均价4586元吨较上周64元吨开工负荷率环比-039pct库存环比-187毛利率环比052pct中秋及国庆订单步入尾声下游需求整体弱势然而部分规格纸种库存紧张经销商拿货积极性提升前期提价缓幅落实下半年行业龙头计划延迟投产我们预计白卡价格有望延续向上盈利有望修复P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表16文化纸价格走势元吨图表17白卡纸价格走势元吨双胶纸价格铜版纸价格11000白卡纸价格元吨75001000070009000800065007000600060005500500040002021202120212021202120222022202220222022202220232023202320235000202120212021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232023----------------11010305070901030507091101030507-----------------0103050709110103050709110103050709资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表18近期浆纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度晨鸣纸业铜版纸20230913300元吨银河纸业文化用纸20230915200元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20230901200元吨银河纸业文化纸20230810200元吨太阳纸业涂布非涂布全系列20230717200元吨文化纸亚太森博双胶纸静电复印原纸20230714200元吨晨鸣纸业文化纸20230707200元吨银河纸业文化纸20230707200元吨太阳纸业涂布全系列20230501100元吨华泰纸业铜版纸20230501100元吨晨鸣纸业铜版纸20230501100元吨博汇纸业所有卡纸类产品20230901200元吨玖龙纸业白卡纸20230901200元吨宁波亚洲浆纸业和广西金APP20230901200元吨桂浆纸业生产的所有产品万国太阳全系列产品20230826200元吨晨鸣纸业白卡纸20230801200元吨APP宁波浆纸和广西金桂产品20230801200元吨博汇纸业卡纸类20230801200元吨万国太阳全系列产品20230726200元吨白卡纸APP工业用纸20230707200元吨晨鸣纸业白卡纸20230707200元吨博汇纸业卡纸类20230707200元吨万国太阳白卡纸20230706200元吨广州广商包装APP系列白卡纸20230701200元吨金冠纸业金桂系列晨鸣系列20230701200元吨广州建发白卡纸20230701200元吨东莞荣兴白卡纸20230701200元吨诚昌纸业白卡纸20230701200元吨P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日金红叶纸业生活用纸原纸20230916200元吨生活原纸太阳纸业生活用纸原纸20230916200元吨资料来源纸路人平台纸引未来网科印印刷网财联社京研社龙琨好包装国盛证券研究所122废纸系规模纸厂领涨价格稳中有升废纸系订单交付收尾龙头领涨价格上行1国内方面本周国废均价1539元吨较上周6元吨废黄板纸库存天数环比持平消费量环比081箱板瓦楞价格为37232815元吨较上周637元吨开工负荷率环比064pct023pct产量环比3104038库存环比-216-537中秋国庆订单逐步交付完成下游包装厂订单略有下滑当前纸厂库存情况良好且玖龙山鹰各基地相继提价30-50元吨规模纸厂领涨预计价格稳中有升2海外方面本周美废12价格为195美元吨环比持平美国废纸回收量少且需求增加出口报盘推涨然而国内再生纤维采购意愿不高限制涨幅预计价格小幅上行图表19国废价格走势元吨图表20箱板纸价格走势元吨65003500A级国废黄板纸箱板纸价格元吨60003000550025005000200045004000150035001000300050025002021202320172017201820182019201920202020202120222022202320202017201720172018201820192019201920202021202120222022202220232023-------------------------------07010107010701070107010107071001061104090207120503080106110409资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表21瓦楞纸价格走势元吨图表22白板纸价格走势元吨55006000瓦楞纸价格白板纸价格5000550045005000400045003500400030003500250020232021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232021300020212021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232023----------------------------------03010305070911010305070911010507090103050709110103050709110103050709资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表23近期废纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度泉州玖龙地龙牛卡纸海龙瓦楞纸玖龙纸业2023091230-50元吨地龙瓦楞纸湖北玖龙地牛地优地再江龙再玖龙纸业2023091130元吨生牛卡纸山鹰纸业箱板瓦楞广东山鹰100g以下瓦楞纸2023091130元吨山鹰纸业广东山鹰所有高瓦T纸2023090850元吨玖龙纸业太仓玖龙再生纸瓦楞纸2023090830元吨东莞玖龙所有再生纸瓦楞纸沈阳玖玖龙纸业2023090850元吨龙瓦楞纸东莞建辉涂布灰底白板纸2023100950元吨玖龙纸业重庆玖龙江龙地龙等2023091250元吨东莞建辉涂布灰底白板纸2023092350元吨华侨凤凰纸业白板纸2023091250元吨白板纸新乡鸿泰涂布灰底白板纸2023082850元吨江苏凯盛涂布灰底白板纸2023082850元吨河南兴泰涂布灰底白板纸2023082850元吨江苏富星灰底白板纸2023082650元吨江苏凯盛A级AA级灰底涂布白板纸2023070550元吨资料来源纸引未来网中纸网龙琨好包装科印印刷网国盛证券研究所太阳纸业底层利润夯实老挝基地资源红利初显公司老挝基地建设稳步推进管理层极具战略性眼光10余年坚守和坚持铸就绿洲中的现代化基地励精图治效率持续突破同时逐步拓展林地资源原料红利有望加速显现海外建厂进入壁垒高文化融合难度大且林地培育周期长公司将逐步扩大在老挝的林地建设面积短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划我们预计逐渐进入业绩兑现期公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力底层利润进一步夯实Q2行业整体处于盈亏平衡线太阳Q2净利润实现约69亿元年化底层利润约25亿以当前市值计算PE约为13X当前PB仅14X我们预计下半年伴随需求复苏提价落地叠加新增产能投放盈利稳定向上此外若后续经济复苏动能显现我们预计造纸行业有望复刻2020年浆纸同涨的景气周期公司高木浆自给率有望充分受益核心标的推荐文化纸格局稳定盈利修复确定性强重点关注Q3吨盈利修复斜率当前优选底层利润夯实的太阳纸业关注玖龙纸业山鹰国际博汇纸业晨鸣纸业等林业碳汇年内开放预期增强关注岳阳林纸123特种纸本周梳理医疗包装原纸更新五洲特纸恒达新材卫生意识增强叠加医疗基础建设共推行业稳健成长医疗包装原纸指应用于医疗一次包装行业的特种纸产品分为医疗透析纸和非透析性医疗包装原纸等根据我们测算受益于2020年公共生事件突发后全民卫生意识增加下游医疗器械医用敷料行业发展2017-2022年CAGR分别为1683902015-2021年我国医疗包装原纸产量从112万吨增长至235万吨CAGR达132其中透析纸非透析纸CAGR分别为136127占比为5248稳步扩容P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表24医疗包装用纸分类示意图资料来源华经产业研究院国盛证券研究所图表25医疗器械市场规模及增速亿元YOY图表26医用敷料市场规模及增速亿元YOY1200025市场规模亿元YOY500市场规模亿元YOY6045010000502040035080004015300600025030102004000201505100200010500000201720182019202020212022E2023E2017201820192020202120222023E资料来源中商情报网国盛证券研究所资料来源智研咨询国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表27医疗包装用纸产量及增速万吨图表28透析非透析医疗包装用纸产量万吨25医用包装纸产量YOY35医用透析纸产量非透析医疗包装原纸产量25302020251520151510101055500020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源恒达新材公告国盛证券研究所资料来源恒达新材公告国盛证券研究所最终灭菌模式优势显著提升医疗包装用纸行业天花板最终灭菌源于欧美等国高温蒸汽化学药品通过包装袋透气孔进入杀菌后从包装袋内逸出实现灭菌效果相较传统灭菌模式包装前灭菌最终灭菌强化了灭菌充分性并避免了运输储存使用全流程中沾染风险以及临床应用中交叉感染风险使用安全性显著提高最终灭菌模式广泛应用为医疗包装行业带来巨大变革医用包装特种纸应运而生具体品种包括透析材料和非透析性材料两类其中医疗透析纸是使用最为广泛的最终灭菌包装透析材料之一伴随最终灭菌模式持续推广医疗透析纸等纸质透析材料的需求有望稳步提升图表29最终灭菌医疗器械灭菌过程示例以高温蒸汽方式为例图表30最终灭菌与传统灭菌方式差异对比灭菌方式特点包装材料将医疗器械灭菌后再装入包传统灭菌方式装进行封闭包装过程及使一般使用PEPP等塑料膜壳材灭菌后包装用过程沾染风险较高将医疗器械装入包装后再进行灭菌有效避免沾染风险包括透析材料医疗级透析纸无最终灭菌最终灭菌已形成对包装系纺布等和非透析材料医用淋膜先包装后灭菌统的完整体系化要求医疗纸PEPPPETPVC等两部分器械包装运输存储及使资料来源恒达新材招股说明书国盛证券研究所资料来源恒达新材招股说明书国盛证券研究所我国行业标准监管体系变革进行时有望持续释放市场空间主要发达国家目前均已对最终灭菌包装建立起成熟管理体系美国为II类医疗器械欧盟澳大利亚新西兰和加拿大为I类医疗器械目前我国尚未将其纳入医疗器械范畴但相关标准制定逐步趋于完善已要求输液器或注射器采用环氧乙烷灭菌时初包装应至少采用一面是具有透气功能的材料包装如透析纸根据恒达新材招股书数据保守测算仅输液器标准实施就为透析纸新增需求13-24万吨年若未来我国最终灭菌包装纳入医疗器械领域管理使用领域有望进一步提升且由于新增多项审批监管流程下游包装企业对原纸采购质量预计更为重视长期利好龙头份额提升P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表31一次性使用输液器重力输液式及一次性使用无菌注射器国家强制性标准出台背景及相关描述标准名称一次性使用输液器重力输液式一次性使用无菌注射器标准号GB8368-2018GB15810-2019发布时间2018年3月15日2019年10月14日实施时间2021年4月1日2020年11月1日引用的国际标准ISO8536-42010ISO7886-12017被替代的前次标准GB8368-2005GB15810-2001被替代的前次标准所引用的国际标准ISO8536-42004ISO7886-11993出台背景国家标准随着国际标准进行更新增加了包装要求的表述103采用环氧乙烷灭增加了包装要求的表述81初包装采用环氧乙烷灭菌时注关于医疗包装用纸方面的表述差异菌时输液器初包装应采用一面是具有透气功能的射器初包装应至少一面采用具有透气功能的材料如透析纸材料包装如透析纸提出与归口单位国家食品药品监督管理总局国家药品监督管理局国家质量监督检验检疫总局中国国家标准化管理发布单位国家市场监督管理总局中国国家标准化管理委员会委员会资料来源恒达新材公告国盛证券研究所格局优异供需稳定根据我们测算目前按产量口径2021年行业CR2为339龙头受益于产能扩张技术研发优势持续抢占份额2022年CR2已提升至441主要参与者为恒达新材仙鹤股份市占率分别为234207未来行业投产整体偏紧供需有望维系平衡此外新增产能多集中于龙头企业叠加行业监管有望趋严格局有望持续优化图表322021年竞争格局图表332022年竞争格局恒达新材仙鹤股份其他恒达新材仙鹤股份其他168423421706558666102072资料来源恒达新材招股书仙鹤股份年报国盛证券研究所测算数据资料来源恒达新材招股书仙鹤股份年报国盛证券研究所测算存在误差风险其中行业规模2022年增速按照过去6年平均增速1318计数据存在误差风险算图表34医疗包装用纸新增产能公司名称投产项目预计投产时间仙鹤股份广西湖北项目含医疗包装用纸2024E恒达新材6万吨医疗食品包装用纸及深加工2024E华旺科技40万吨特种纸含医疗包装用纸2025E资料来源恒达新材招股书各公司公告国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日本周更新五洲特纸产销创新高价盘企稳回升1销量端下游旺季来临预计公司此前产成品库存已加速消化且30万吨文化纸产能爬坡Q3产销有望创新高2价格端公司自七月起对食品卡格拉辛热转印陆续提价根据目前下游情况判断预计食品卡热转印落地情况良好格拉辛部分落地此外公司热转印产线技改后产品为涂布后成品附加值提升亦推动均价上行预计Q3整体均价企稳回暖3盈利端目前受益于低价浆持续入库成本压力释放食品卡文化纸等承压纸种盈利能力有望大幅改善格拉辛描图纸热转印等品类盈利能力预计高位上行整体盈利修复节奏Q3有望加速恒达新材聚焦食品医疗产能扩张清晰公司聚焦差异化竞争专注于食品医疗系列2021年在医疗包装纸市场份额占比为1684在非容器食品包装纸市场份额占比为1271由于产品定位中高端与下游直营客户深度绑定公司产品价格端稳定性较强过去5年的均价波动不超10且采购端具备前瞻性木浆囤货充沛助力成本波动较小因此相较同行盈利能力稳定性优异目前公司理论产能达108万吨预计5万吨原纸产能和1万吨原纸深加工项目首条产线Q4有望投产20242025年产能可达1825万吨成长动能充沛图表35近期涨价函梳理企业纸种公布日期执行日期调价幅度仙鹤股份喷绘热转印原纸2023091420230915500元吨江河纸业数码纸全系产品2023091420230915500元吨五洲特纸数码纸2023091420230915500元吨冠豪高新热升华转印纸全系列2023091420230915500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20230831202309011000元吨江河纸业数码纸全系产品20230831202309011000元吨仙鹤股份卡纸全系列产品2023082520230901200元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸全2023081720230818500元吨江河纸业离型原纸2023081020230815200元吨仙鹤股份离型原纸2023081020230815200元吨华川实业格拉辛2023081020230815500元吨仙鹤股份格拉辛2023081020230815500元吨江河纸业格拉辛2023081020230815500元吨五洲特纸格拉辛2023081020230815500元吨五洲特纸数码纸2023080220230803200元吨五洲特纸食品卡纸2023072520230801200元吨资料来源纸引未来纸业观察中纸网国盛证券研究所标的推荐纸浆预期年内底部盘整纸厂成本红利有望延续叠加旺季需求回暖行业均价企稳预计仙鹤股份五洲特纸吨盈利显著向上华旺科技延续强势表现冠豪高新亏损有望改善推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新13消费8月卫生巾电商表现靓丽离焦镜旺季增长优异8月卫生巾电商表现靓丽百亚股份电商单月动销首次破亿根据久谦数据8月卫生巾电商销售表现靓丽其中抖音平台增速最高且线上渠道竞争加剧分品牌来看百亚股份8月电商动销靓丽杭州电商平台首次动销破亿线上渠道建设日趋完善此外百亚股份以大健康产品系列把握开学档机遇加大校园店促销活动抢占有限校边资源及培养年轻消费者认知同时将达人推广模式与三丽鸥自由点联名卫生巾结合达人引流效果良好我们预计公司线上线下同步发力下半年销售增长稳健P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表362023年1-8月各电商平台卫生巾销售额百万元图表372023年1-8月各品牌电商渠道市占率天猫京东抖音其他苏菲高洁丝护舒宝七度空间自由点45010040090803507030060250502004015030100205010020232023202320232023202320232023020232023202320232023202320232023----------------01020304050607080102030405060708资料来源久谦国盛证券研究所资料来源久谦国盛证券研究所开学旺季离焦镜渠道动销良好国产品牌发展提速根据我们渠道调研上半年华东区域离焦镜持续放量暑期旺季受整体消费环境影响存在滞后8-9月份渠道动销表现优异从竞争格局来看外资品牌定位3500元以上价格带价格竞争激烈明月品牌定位中端覆盖1500-3000元价格带国产低端品牌逐渐推出1000元以下产品目前离焦镜行业渗透率较低得益于验配方便价格较低有望成为近视防控主流产品渗透率有望进一步提升其中明月镜片得益于产品性价格更高有望抢占更高市场份额宠物8月电商数据更新宠食增速领先用品爵宴领先增速亮眼2023年8月天猫京东抖音宠物食品销售额分别达1051643772649百万元同比971041533宠物玩具销售额分别达5326436百万元同比-25-365513分品类2023年8月猫粮狗粮线上平台总销售额达8453百万元同比2644151百万元同比98猫零食狗零食线上销售额2533百万元同比3721384百万元同比390分品牌2023年8月猫狗食品销售额线上平台TOP3为麦富迪70皇家60网易严选38领先同比813爵宴同比2744增速领先猫狗玩具线上平台TOP3为华元宠具71瓜洲牧54贵为39图表38线上平台宠物食品销售额百万元图表39线上平台宠物食品市场份额资料来源久谦国盛证券研究所资料来源久谦国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明