研究报告全文：国投安信期货-掘金大咖说13期会议纪要黑色金属产业链趋势研判及策略建议国投安信期货黑金研投团队曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022钢材现货方面高温多雨天气消退下游施工条件改善终端需求环比季节性回升由于地产新开工疲弱旺季复苏节奏波折高度或相对有限产量相对较低的情况下库存维持下降态势当前库存整体水平并不是太高对价格形成支撑从下游行业看经济复苏不畅房地产仍是主要拖累近期政策利好密集释放一二线城市各种限制性措施逐步放松首付比例房贷利率等相应下调销售边际上有所改善不过力度和持续性相对不足实际效果有待观察房企资金面紧张拿地信心依然不足新开工疲弱仍制约钢材需求回暖力度从长期来看房地产仍处于下行周期不过近几年下降过快斜率上有修复空间基建方面8月新增地方专项债5946亿元发行明显提速9月也将维持高位随着多地重大项目集中开工沥青开工率稳步走高基建继续发挥托底作用房地产复苏乏力房企拿地信心不足土地财政依然低迷地方政府偿债压力较大对基建形成掣肘关注一揽子化债方案推进情况制造业方面8月PPI同比-3较7月的-44进一步收窄本轮下行周期底部基本确立随着工业企业利润边际改善PMI环比连续小幅回升制造业整体逐渐企稳不过市场信心仍有待恢复进入补库周期尚需时间从主要行业看汽车家电造船等表现依然良好工程机械下行压力仍有待缓解出口方面随着全球制造业同步回暖8月我国钢材出口8282万吨环比增长974万吨1341-8月累计净出口钢材5373万吨同比增长1500万吨386叠加钢坯等半成品净进口减少净出口大增显著缓解国内压力海外经济韧性较强内外价差仍有一定优势预计后期出口回落幅度有限整体仍将维持相对高位从供应端看原料价格偏强钢厂利润继续受到挤压部分已经处于小幅亏损状态生产积极性受挫不过旺季预期下减产力度有限产量总体温和回落铁水依然偏高粗钢平控正式文件并未落地预期逐渐淡化盘面利润快速下滑需求复苏和粗钢平控难以兼得关注政策推进情况总体上需求环比波动中回升地产新开工疲弱影响旺季复苏成色库存继续下降政策稳增长加码基建制造业趋稳房地产仍是主要拖累刺激效果有待观察出口韧性较强缓解国内压力产量稳中有降粗钢平控预期淡化铁水依然偏高关注政策推进情况低库存低利润格局下钢价下方仍有支撑重点关注需求复苏力度及持续性整体震荡稍偏强可能性较大铁矿石需求端上周日均铁水产量高位继续增加并再次创下年内新高需求偏强成为近期支撑铁矿价格最主要的因素之一近期钢厂利润有所下滑但高炉检修计划较少铁水产量短期想要靠钢厂自主减产出现下滑存在难度而另一方面政策限产目前节奏也依然不及预期所以我们预计9月铁水大概率还是高位震荡我们认为高铁水对于铁矿进一步上涨的推动不足但仍然能成为支撑铁矿高位运行的因素未来主要关注限产和旺季终端需求的表现如果限产得到进一步推进或者旺季需求不及预期那铁水届时将出现下行的压力供应端海外发运整体偏强虽然上周巴西和非主流国家发运回落较多但同比依然相对偏强澳洲方面发运继续维持高位但发往中国的比例近一个月有所下滑并且低于年内均值未来警惕海外需求回暖带来的分流情况铁矿海外发运整体偏强但缺少向上的弹性最近两周在台风的影响下国内铁矿到港量出现大幅波动整体来看依然是同期偏强水平而由于前期海外发运水平较高所以短期到港可能继续维持高位库存端虽然海外发运较强我国进口较好但港口库存在高疏港的情况下继续去化并创下年内新低往年港口库存在三季度都会有一定累库但今年在需求较强的情况下港存出现了比较明显的去化目前来看在铁水出现减产前港口库存没有太大的累库压力钢厂方面库存和消费比继续维持低位不过极低的库存使得其刚性需求依然持续存在并且未来还存在一定国庆节前的补库预期进口利润方面国内需求较好和汇率贬值压力缓解对进口利润有所提振但继续走阔的空间不大价差方面中高品矿与低品矿的价差出现进一步回落主要因为钢厂低利润和库存结构性偏紧整体来看我们认为铁矿现实需求继续受到高铁水支撑在钢厂检修计划较少和缺少政策限产的情况下短期铁水产量下降空间有限所以基本面来看盘面向下驱动仍然不足但经过前期的上涨后铁矿盘面估值偏高监管风险也有所增加所以目前价格做多的风险也比较大我们预计铁矿短期走势高位震荡为主操作上建议暂时观望并等待后续逢高做空的机会煤焦焦炭现货市场部分提涨100其他暂稳对应的焦炭整体库存小幅波动港口向终端进行部分库存的结构性转移目前焦炭生产性需求的现实仍较好铁水产量筑顶的进程较为缓慢对应的炉料日耗依然高位暂时难有显著回落而下游炼钢利润与焦化利润同步走弱对炉料的强势会形成持续拖累而焦炭的补库性需求阶段性暂缓前期钢厂实现了补库效果不过考虑到十一假期及提前冬储布局钢厂更适合借助本次提涨机会实现进一步充裕的补库而焦炭供应方面由于入炉煤成本近期大涨焦化基本陷入全面即期亏损状态如提涨失败会再次面临减产选择总结来看焦炭本身基本面偏空但原料煤阶段性强势暂难扭转会顶着焦炭继续向下要利润预计首轮提涨能够落地但焦炭仍摆脱不了窄幅震荡格局当前炼焦煤受到国内事故扰动的刺激期现联动上涨尤其高热强度的煤种涨幅达到100-200对应的产端库存继续小幅下行而终端库存仍无有效补库这也是下游高产量所导致的结果目前虽然炼焦煤矿整体是处于复产状态但有新事故的再次扰动样本煤矿产量仍未回到前期高位所以炼焦煤矿库存仍处低位从而造成了本轮快速提涨而洗煤厂近期也有增库动作助推了本轮涨价情绪至于进口煤方面9月后蒙煤通关有显著下行除期现贸易采购外终端对于持续涨价的蒙煤接受度显著下降海运煤进口端澳煤继续严重倒挂不提供额外影响本月炼焦煤资源偏紧的格局较难扭转价格易涨难跌但已处于震荡区间的估值偏高位追高需更为谨慎铁合金硅锰库存方面仍未大幅去化对于价格仍然构成压力库存并未继续大幅累增判断前低难破近期挺价钢招价格有所上行但是受限于库存水平处于历史较高水平前高难破南方工厂开工率进一步抬升导致硅锰周度开工率上行至历史同期较高水平我们认为能耗双控即使落地也难以消化市场库存锰矿方面供应维持过剩态势远期报价维持下降态势锰矿库存目前围绕600万吨波动近期硅锰价格上行带动锰矿现货价格有所上行硅锰厂利润有所抬升成本方面电费下调并未落地化工焦跟随主焦略有下行建议做空硅锰冶炼利润硅铁硅铁产量前八个月累计同比下降大概12产业内主动调节已经达到阈值如果后期政策落地可能会打压部分产能但是难改供应过剩的态势对于盘面预期影响最大的两个政策为粗钢平控和能耗双控二者轮番上阵价格波动率有所抬升次要需求放米娜金属镁产量仍然较低出口订单仍差硅铁出口量仍有一定下行空间但是边际上影响较小硅铁宁夏产区利润仍然低迷兰炭价格跟随动力煤走势短期内较为稳定中长期不改下行判断建议逢高做空硅锰硅铁为主海鹏投资专家顾问兰三女后面主要关心两个问题一个是钢材的间接出口其实今年钢材直接出口的量大家都是能看得见的上个月八百多万吨而且进口的钢坯量减少给国内的钢材供给压力降低了很多也导致今年铁水持续在245以上也导致了国内的钢材库存并特别是在淡季的时候并没有累积很多总体呈现一个比较健康的状态特别是五大材之外的一些钢材间接出口具体的量可能不太好评估但是大家要可以关注今年中国的汽车特别是新能源汽车的出口量可以说是处于世界第一的领先位置今年欧洲的气温也比较高空调的出口也呈现了爆发性的增长空调是中国传统优势行业而现在汽车也加入了这个阵营另外还有一个是制造业的造船对于钢材的间接出口也是不容忽视的在造船方面中国现在无论是从接单量还是下水量的都是世界第一的汽车家电和造船这三个行业在制造业里面钢用量其实是蛮高的大家以前的关注点都在房地产上因为房建的用钢量确实非常高但是现在我认为房建的用钢占比应该是下行的基建保持在一个比较平稳的位置而制造业应该是弥补了一部分房建用钢需求的下滑如果研究体系还是维持在过去的比例可能会有一定的偏差从年初的时候大家普遍大幅看空地产用钢的基础上今年钢材的产量实际是不低的一至八月比去年应该是增长一两千万吨整个库存并没有太大压力说明了制造业增长的部分已经起到了分解压力的作用第二个关注的问题是前段时间传的平控政策政策出来之前炒得很热盘面利润也是比快速拉升了一段时间后来随着各地陆陆续续的淡化现在市场对于政策执行已经淡化了那这个平控政策还会不会执行呢我觉得大概率还是要执行的不过跟去年持平1035亿吨或者是跟疫情之前持平都不太现实因为今年一到八月份已经增长太多了如果真的按照前年去平控执行难度太大可能会导致这个下半年四季度的供需有一个错配带来一个很大的缺口这样也不是国家愿意看到的现在有观点传出来既然一至八月份产量已经超了那么九到十二月份还是要控制一下跟去年九到十二月份的产量基本持平这样可总体下来全年的产量在105左右比去年增1000万到2000万吨之间总体能够达到供需平衡的目的这个方案的可操作性也比较强我认为应该是可以执行得下去的另外我觉得铁矿现在这个供需面目前并不是很重要今年铁矿石主要的驱动是人民币的贬值和美元的升值这个汇率波动带来的下半年人民币汇率的方向是决定铁矿石方向的一个关键因素如果人民币汇率一直贬下去这样导致空掉期买连铁的套利吃到汇率贬值的无风险利润所以国内铁矿石做空难度就比较大再说焦炭经过了产业升级之后现在国内的产能是不缺的上面有钢厂利润压制上涨但是下面还有煤的成本支撑所以在盈利100到亏100之间波动只要是利润维持一个制造业的正常利润保持它的现金流处于一个比较健康的状态价格也不会大幅的波动不会再出现过去几年绝代双焦那样的幅度了年初的时候各个机构对于焦煤供应都给出了一个很大的增量有说国内的增个一两千万进口增个两三千万总体来说今年整体供应会达到3000万到5000万吨的增量上半年市场做空的力量也集中于焦煤最终也在3月份到5月份之间打下来了给整个黑色行业承担了让利的作用但是大家也要看到今年以来虽然蒙煤的进口量增加了很多也达到过历史最高1400车的通关量长期保持在1000到1100车但是到了下半年无论是贸易商洗煤厂国内煤矿的坑口下游用煤库存都处在一个历史最低位这样就比较尴尬了说好的增量库存到哪去了这就导致8月底以后焦煤成了黑色里面爆发性增长的驱动因素而且目前现货和期货是共振上涨的推到升水的阶段然后盘面带动现货上涨再修复这个升水这么循环上涨已经两个礼拜了而且出现4到5的涨幅给做空的力量带来了很大的压力其实资金是很聪明的确实焦煤他有上涨的基本面的条件在煤进口量达到峰值的情况下国内的煤矿生产也是维持一个高强度比较平稳的一个状态但是库存并没有建起来而且到了三季度末或者四季度冬储是必须要面临的问题虽然近几年对于焦煤的冬储有所淡化而且下游企业因为冬储的亏吃的太多了并不会像过去那样大面积去囤但是或多或少都会把厂内库存补到10到15天的安全水平才能够平稳过冬过春节所以每年还是要补的只不过补的量没有过去那么高而已焦煤供应端这边国内煤矿事故不断被传出现在煤保供的压力没有那么大了是一个短暂的缓和期了所以安全生产才会被重新提出来加强而且国家安全生产管理部门也是希望给煤矿一个喘气修身养息的时间段否则一直按照现在国内煤矿的开工率维持在100到120的高强水平是非常危险的保供期间一个月两个月可以超100如果一直维持100到120那安全生产的压力还是很大的虽然国家已经放开了对澳煤的限制但是放开的时候国内大型钢企也只是象征性的买了一两船象征性意义更大毕竟进来落地亏损这个东西不可持续所以导致现在澳煤根本进不来蒙煤进口主要是靠汽运来通关受到季节性干扰还是蛮大的一般到冬季通关量会回落可能到冬天的时候也就三五百车供应相对坚挺需求还有冬储这么一个缺口需要去补的时候那现货价格的弹性或者期货价格的弹性向上是很合理的也是可以理解的我认为焦煤价格上面的顶应该是在国内涨到澳煤进口有利润的时候下面的底是蒙煤五一十一节假日煤矿和用煤企业的生产以及运输都是连续性的一般都不会放假所以国庆的补库应该是没有多大的驱动应该是属于正常节前稍微多买一点就可以了夏季周转效率高的时候库存只要有三到五天冬储的时候下游库存是必须要建的运输的周转效率降低包括货运这一块到春节的时候春运车的计划主要是客运货车的量就会减少所以为了冬季生产的连续稳定冬季库存要补到10到15天按目前的库存水平来看冬储需要补的还不少目前我认为铁水确实是太高了现在旺季需求能不能承接住是个关键问题如果承接不住这个铁水量的话那可能只能是市场倒逼钢厂主动减产或者钢厂自主执行四季度平控政策减产但是我觉得减产的幅度应该不会大如果要保持钢材供需大致平衡的话应该是235到240就可以了最多能减日均10万吨少的减35万吨也就可以了目前国内煤矿供应的波动主要来自山西过去煤矿少报瞒报事故还是比较多的今年开始严查所以导致了山西煤矿现在非常重视安全生产谨慎排产而且大部分煤矿经过了三个季度的强化生产之后大部分年产量任务已经完成了除非政府有强制的要求一般到年底的时候煤矿供应会减少最起码生产的积极性并不会那么高所以到元旦以后煤矿供应可能会恢复四米三焦炉退出高峰已经过去了剩下没退出的要不是新炉子项目还没建成还未投产要么是对于煤气冬季有保供任务的四米三的炉子占比其实已经是非常小了对于供需影响可以说为零产业经过四米三淘汰升级之后产能是是扩大的国投安信上海投资有限公司黑色衍生品业务主管韦韬1激进可以考虑100105看跌雪球稳健可以考虑100110的看跌雪球拿100105的雪球举例相对于有5的安全边际入场价860则安全边际在903按照投入资金算收益固定观察日收盘价低于入场价则获利6周6次观察机会周度资金绝对收益15左右风险若6周内没有跌破过860入场价且最后一天高于903则损失本金无额外损失2熔断累沽20个交易日3800买入RB2401上沿753875下沿403760累沽每日观测50t1区间3760-3875之间每日赔付3875-收盘价502跌破3760全部平仓了结结算利润已赔付金额未赔付天数50吨40就是入场价-下沿320交易日内若涨破3875每日开50t的3875的空单最后一天还在3875以上则开50吨50吨20交易日1050的3875价格的空单3固定赔付累沽40交易日3800买入RB2401上沿1003900无下界固收累沽每日观测50t1区间3900以下每日赔付75元吨50吨220交易日内若涨破3900每日按照3900开100t的3900的空单免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用