2023年以来，CFR中国PX现货价格在950美元/吨-1150美元/吨间波动，8月中以来的反弹较为强劲，截止9月13日现货价格收于1140美元/吨，折合人民币价格约9600元/吨，创年内新高。一方面受到原油及汽油强势的推动，Brent原油期货价格9月份以来涨幅6.2%，RBOB11月汽油涨幅7.9%，同期PX价格涨幅4.0%;另一方面8月底以来亚洲PX装置检修增加，市场对PX供应紧张的担忧也令价格表现偏强。展望PX后市，四季度有阶段性估值回落的风险，长线偏强格局维持，策略以多配为主。
　　1、四季度有阶段性利空
　　华瑞信息网关于PX装置动态显示，8月中至9月检修企业有7家，涉及产能440多万吨，检修重启装置有5套共333万吨;按照检修计划推算，至9月底重启装置预计有5套产能合计约316万吨。整体看，8月下至9月PX的供应阶段性收紧，四季度有望随着检修装置的重启而逐渐回升。
　　除了检修重启之外，二季度至今PX供应呈现偏紧的另一个原因是甲苯、二甲苯等高辛烷值组分流向美国市场进行汽油调和，导致亚洲尤其是韩国的PX装置开工偏低。但美国汽油对芳竖类的需求有明显的季节性，秋冬季随着气温降低，调油组分选择将转向丁烷类，芳经类的调油经济性将随之下滑。9月份以来甲苯的美韩价差从360美元/吨以上回落到300美元/吨附近，MX的美韩价差从300美元/吨回到250美元/吨以下。美国地区对芳羟调油的需求下滑，甲苯和二甲苯的高估值支撑减弱，调油的经济性自高位回落，化工的加工差低位回升。
　　后市芳经原料季节性回归化工品市场，亚洲PX装置开工率将有望回升，供应恢复将令PX价格自高位回落。该逻辑自8月已经有预期，且也在8月中上旬出现过一波PX估值回落的行情，但8月中下旬海外汽油表现强势及亚洲PX装置检修预期共振再度提振PX市场。从时间上看，四季度可能再度出现PX估值下行的机会。
　　2、长期偏强格局维持
　　2022年以来汽油市场对PX的原料甲苯和二甲苯的强劲需求令PX供应紧张的局面将在未来两年内延续，与北美地区油品轻质化，俄乌冲突加剧当地高辛烷值组分短缺、欧美炼能萎缩及疫情后汽油消费恢复等因素有关。未来随着中东和印度等地炼能的投放，汽油供应的恢复及消费趋势性萎缩，汽油供应紧张的局面将得到缓解，汽油裂解价差回落后，芳竖调油的经济性下滑，PX的原料回归化工品市场增多，PX的开工率有望整体提升。但北美夏季高辛烷值组分短缺的状态将延续，因此亚洲向北美出口还会呈现出季节性特点。
　　除了调油需求在未来两年可能保持之外，PTA装置的持续投产将令PX的需求保持增长态势。至2024年底，国内有近1900万吨PTA新装置投产计划，但大炼化配套的PX投产基本结束，后期还有两套共500万吨的PX装置投产计划，落地时间存在较大不确定性。因十四五期间没有新的炼厂规划，对PX新项目的审批也较为谨慎，国内新装置投产周期基本结束。日韩两国作为传统的芳经供应国，后市也没有新的产能投放计划，未来只有印度和中东可能会有少量新产能释放。部分国内聚酯龙头企业有在海外投资炼厂配套PX的计划，目前市场关注度较高的是桐昆和新凤鸣计划在印尼共同成立泰坤石化，规模为1600万吨的炼油配套520万吨PX和80万吨乙烯，建设周期为4年，因此如果按计划建成投产，也难以在2026年之前形成有效供应。整体看，PX的新产能投产进入低速增长期，后期主要的供应增长来自在产装置负荷的提升为主。
　　综合以上分析，PX的新产能投产进入低速增长期，在产装置在未来两年内可能继续受到芳竖调油的影响保持低开工，PK行业供应紧张的局面将延续，行业高加工差的格局也将维持，且有望跟随汽油调和需求的旺季呈现明显的季节性特点。
　　3、PX后市价格运行区间分析
　　基于以上PX可能保持较高的加工差的结论，结合油价走势对PX未来的价格区间进行粗略测算。如果按照油价70美元/桶~100美元/桶的波动区间估计，PX-Brent原油价差在300美元/吨至600美元/吨间波动，PX的价格波动区间主要在800美元/吨-1300美元/吨，按照美元兑人民币汇率为7.2估算，PX价格的运行区间大致在6600元/吨-11000元/吨间。目前在油价90美元/吨关口附近，PX现货价格约9600元/吨，如果油价继续抬升，PX价格依旧有上行空间。
　　交易所PX2405合约挂牌价为9550元/吨，按照当日±20的涨跌停板限制，价格波动区间在7640元/吨~11460元/吨间。
　　4、总结及策略展望
　　周三，CFR中国PX现货价格1140美元/吨，折算人民币价格约9600元/吨，处于近十年偏高水平，周四PX现货价格继续上行，预估结算在1150美元/吨以上，折合人民币价格在9700元/吨。PX挂牌价9550元/吨，与周中现货价格贴近，符合预期。考虑到未来PX供应增长空间有限，但需求可能会随着PTA的持续投产而增长，新年度的估值预计依旧会处于高位。上市挂牌合约2405至2409为芳经调油需求旺季和PX装置检修期，因此可以考虑做多PX估值，具体可以做多PX和SC原油价差，风险在需求表现不及预期。
　　PX处于产业链强势部位，虽然PTA加工差低位，但短期内PX让利下游的驱动不足，因此二

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