上市公司在披露定期业绩后，分析师通常会在短时间内撰写点评报告，报告中的一大核心要素就是盈利预测是否发生调整。
　　在上市公司发布定期业绩之后分析师是否出具了相应的点评报告，一定程度上可以用来刻画该分析师跟踪的紧密度，以此推演，定期业绩披露后有撰写报告的分析师，点评报告中的盈利预测更为及时有效，而没有撰写报告的分析师，其较早的盈利预测可能已经无法较好地反映公司的预测业绩。
　　以分析师这类因子中的两个小类因子为例：一致预期净利润变化、分析师盈利上调比例，基于业绩披露时点下的盈利预测调整这个逻辑，来重构这两个小类因子，并且测试改进后的因子相较初始因子的选股效果变化。
　　一致预期净利润变化（改进因子）的计算：站在月末时点计算因子值，前推找到最近一个业绩报告的披露日（业绩报告可以是业绩预告、业绩快报、正式财报中的一个），然后框定该业绩报告披露日至月末这段时间窗口，取所有机构在该时间窗口内的各自最新盈利预测，简单平均即得到一致预期净利润，然后计算当前月末的一致预期净利润相较三个月前的一致预期净利润的变化幅度。
　　分析师盈利上调比例（改进因子）的计算：站在月末时点计算因子值，前推找到最近一个业绩报告的披露日（业绩报告可以是业绩预告、业绩快报、正式财报中的一个），然后以该业绩报告披露日至月末这段时间内有发布盈利预测的机构作为锚定机构；同样以月末时点前推6个月的时间窗口，取这些锚定机构在该时间窗口内的各自最新的两条盈利预测，计算各自的盈利预测是否发生上调，然后统计盈利上调的机构数量占锚定机构的比例。
　　在2010/12/31~2023/8/31回测期间，不论从原始因子维度还是行业市值中性后因子维度，一致预期净利润变化、分析师盈利上调比例改进因子相较各自初始因子的选股效果都有所提升。以行业市值中性后的一致预期净利润变化因子为例，初始因子在沪深300、中证500内的Rank_IC均值分别为3.27%、2.94%，改进因子在沪深300、中证500内的Rank_IC均值分别提升至4.29%、3.66%，Rank_ICIR也分别从0.33、0.35提升至0.44、0.43；在分组表现上，改进因子相较初始因子的多头组合也有更高的超额收益。
　　风险提示：本报告中提及的方法有赖于分析师及时有效地做出业绩点评，未来分析师撰写点评报告的波动，可能会带来因子表现的不稳定

研究报告全文：权益量化研究2023年09月15日基于业绩披露时点下的分析师因子权益改进量化申万宏源金工量化新思路系列之十研究相关研究本期投资提示证上市公司在披露定期业绩后分析师通常会在短时间内撰写点评报告报告中的一大核心券要素就是盈利预测是否发生调整研究证券分析师在上市公司发布定期业绩之后分析师是否出具了相应的点评报告一定程度上可以用来刻报杨俊文A0230522070001画该分析师跟踪的紧密度以此推演定期业绩披露后有撰写报告的分析师点评报告中告yangjwswsresearchcom邓虎A0230520070003的盈利预测更为及时有效而没有撰写报告的分析师其较早的盈利预测可能已经无法较denghuswsresearchcom好地反映公司的预测业绩研究支持杨俊文A0230522070001以分析师这类因子中的两个小类因子为例一致预期净利润变化分析师盈利上调比例yangjwswsresearchcom基于业绩披露时点下的盈利预测调整这个逻辑来重构这两个小类因子并且测试改进后联系人的因子相较初始因子的选股效果变化杨俊文862123297818一致预期净利润变化改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个yangjwswsresearchcom业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后框定该业绩报告披露日至月末这段时间窗口取所有机构在该时间窗口内的各自最新盈利预测简单平均即得到一致预期净利润然后计算当前月末的一致预期净利润相较三个月前的一致预期净利润的变化幅度分析师盈利上调比例改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后以该业绩报告披露日至月末这段时间内有发布盈利预测的机构作为锚定机构同样以月末时点前推6个月的时间窗口取这些锚定机构在该时间窗口内的各自最新的两条盈利预测计算各自的盈利预测是否发生上调然后统计盈利上调的机构数量占锚定机构的比例在201012312023831回测期间不论从原始因子维度还是行业市值中性后因子维度一致预期净利润变化分析师盈利上调比例改进因子相较各自初始因子的选股效果都有所提升以行业市值中性后的一致预期净利润变化因子为例初始因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别为327294改进因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别提升至429366RankICIR也分别从033035提升至044043在分组表现上改进因子相较初始因子的多头组合也有更高的超额收益风险提示本报告中提及的方法有赖于分析师及时有效地做出业绩点评未来分析师撰写点评报告的波动可能会带来因子表现的不稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1业绩披露时点下的盈利预测调整42分析师因子的改进621一致预期净利润变化因子722分析师盈利上调比例因子93总结104风险提示11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1三家研究机构在贵州茅台披露2023年半年报后的盈利预测变化4图2三家研究机构在小熊电器披露2020年度业绩预告后的盈利预测变化5图3基于业绩披露时点下的分析师因子重构图示6图4原始因子在沪深300内的分组月均超额收益8图5原始因子在中证500内的分组月均超额收益8图6行业市值中性后因子在沪深300内的分组月均超额收益8图7行业市值中性后因子在中证500内的分组月均超额收益8图8原始因子在沪深300内的分组月均超额收益9图9原始因子在中证500内的分组月均超额收益9图10行业市值中性后因子在沪深300内的分组月均超额收益10图11行业市值中性后因子在中证500内的分组月均超额收益10表1贵州茅台披露2023年半年报后部分研究机构出具的盈利预测4表2举例三家研究机构在贵州茅台披露2023年半年报之后未撰写点评报告5表3举例四家研究机构在小熊电器披露2020年度业绩预告后未撰写点评报告6表4分析师因子的定义6表5原始因子在不同样本空间内的选股效果比较7表6行业市值中性后因子在不同样本空间内的选股效果比较8表7原始因子在不同样本空间内的选股效果比较9表8行业市值中性后因子在不同样本空间内的选股效果比较10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想权益量化研究1业绩披露时点下的盈利预测调整上市公司在披露定期业绩后分析师通常会在短时间内撰写点评报告报告中的一大核心要素就是盈利预测是否发生调整以贵州茅台为例在2023年8月2日19点披露了2023年半年度报告之后便陆续有研究机构发布业绩点评报告以此修正前期的盈利预测其中申万宏源招商证券相较前一次的盈利预测有所上调国泰君安则维持前次盈利预测不变表1贵州茅台披露2023年半年报后部分研究机构出具的盈利预测营业收入亿元归属母公司股东净利润亿元日期研究机构2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-08-03招商证券1275541499181749832034116271674881884211038752023-08-03中信建投1275541519281744351999406271677262892481027142023-08-03国泰君安127554147895170594195478627167370786322999842023-08-03方正证券127554148758171469196248627167236184448976922023-08-03中信证券127554148680168183190250627167446485162972562023-08-03国盛证券1275541510961772362046406271675087885861031682023-08-02华泰证券127554148658170702195380627167424185976993622023-08-02华西证券127554148408171426197448627167354785444990502023-08-02国金证券1275541512361766072048016271675151893041052192023-08-02浙商证券1275541488051712971952036271674711870881002912023-08-02华安证券1275541504901759182043386271674744883901031182023-08-02平安证券1275541461901707491980696271674317868031008312023-08-02光大证券127554150135173371198741627167390485603984152023-08-02申万宏源127554153008175692200459627167533388504102574资料来源Wind申万宏源研究图1三家研究机构在贵州茅台披露2023年半年报后的盈利预测变化资料来源Wind看知丘申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想权益量化研究在上市公司发布定期业绩之后分析师是否出具了相应的点评报告一定程度上可以用来刻画该分析师跟踪的紧密度以此推演定期业绩披露后有撰写报告的分析师点评报告中的盈利预测更为及时有效而没有撰写报告的分析师其较早的盈利预测可能已经无法较好地反映公司的预测业绩以贵州茅台为例在2023年8月2日晚间披露了2023年半年度报告之后大多数分析师在此后几天内都撰写了相应的业绩点评报告但也存在少数分析师并未更新盈利预测表2举例三家研究机构在贵州茅台披露2023年半年报之后未撰写点评报告研究机构预测日期预测报告期预测净利润亿元预测主营业务收入亿元202303312023123174773149717202304172023123174773149717机构一202304262023123174773149717202307142023123175082150301机构二202307142023123175459149265202303312023123174045147229机构三202304262023123174045147229202307142023123174045147229资料来源Wind申万宏源研究再以小熊电器为例2021年1月25日晚间披露了2020年度业绩预告整体上业绩有所低于预期在业绩预告披露前6个月内有27家研究机构出具了盈利预测但业绩预告披露后只有14家研究机构撰写了点评报告更新了盈利预测数据剩余的13家研究机构并未调整盈利预测而这13家机构较早的盈利预测数据已经不能较好的表征小熊电器的预测业绩图2三家研究机构在小熊电器披露2020年度业绩预告后的盈利预测变化资料来源Wind看知丘申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想权益量化研究表3举例四家研究机构在小熊电器披露2020年度业绩预告后未撰写点评报告研究机构预测日期预测报告期预测净利润亿元预测主营业务收入亿元20200828202112316224826机构一2020101420211231631498020200828202112315734767机构二2020102820211231585480720200827202112315584912机构三2020102820211231558491220200827202112315804534机构四2020101420211231623495020201028202112316234950资料来源Wind申万宏源研究2分析师因子的改进以分析师这类因子中的两个小类因子为例一致预期净利润变化分析师盈利上调比例基于业绩披露时点下的盈利预测调整这个逻辑来重构这两个小类因子并且测试改进后的因子相较初始因子的选股效果变化表4分析师因子的定义大类因子小类因子因子计算方式一致预期净利润变化一致预期净利润3个月前一致预期净利润-1分析师分析师盈利上调比例过去6个月内分析师自身上调家数下调家数总家数资料来源Wind申万宏源研究图3基于业绩披露时点下的分析师因子重构图示最近6个月内所有机构的最新盈利预测最近业绩报告披露日月末这段时间内所有机构的最新盈利预测资料来源申万宏源研究绘制请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想权益量化研究一致预期净利润变化初始因子的计算站在月末时点计算因子值前推6个月的时间窗口取所有机构在该时间窗口内的各自最新盈利预测简单平均即得到一致预期净利润然后计算当前月末的一致预期净利润相较三个月前的一致预期净利润的变化幅度一致预期净利润变化改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后框定该业绩报告披露日至月末这段时间窗口取所有机构在该时间窗口内的各自最新盈利预测简单平均即得到一致预期净利润然后计算当前月末的一致预期净利润相较三个月前的一致预期净利润的变化幅度分析师盈利上调比例初始因子的计算站在月末时点计算因子值前推6个月的时间窗口取所有机构在该时间窗口内的各自最新的两条盈利预测计算各自的盈利预测是否发生上调然后统计盈利上调的机构数量占所有机构的比例分析师盈利上调比例改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后以该业绩报告披露日至月末这段时间内有发布盈利预测的机构作为锚定机构同样以月末时点前推6个月的时间窗口取这些锚定机构在该时间窗口内的各自最新的两条盈利预测计算各自的盈利预测是否发生上调然后统计盈利上调的机构数量占锚定机构的比例21一致预期净利润变化因子基于初始因子和改进因子的构造方法分别构建了初始一致预期净利润变化因子改进后一致预期净利润变化因子从原始因子和行业市值中性后因子两个维度比较初始因子和改进因子的选股效果回测期间为201012312023831其中对于中证1000内的选股测试回测期间为201412312023831表5原始因子在不同样本空间内的选股效果比较中证全指沪深300中证500中证1000因子覆盖率5794935976016231RankIC均值364470350330初始因子RankIC标准差78113261033881RankICIR047035034037因子覆盖率3878803554844062RankIC均值425570396341改进因子RankIC标准差82912661026902RankICIR051045039038资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图4原始因子在沪深300内的分组月均超额收益图5原始因子在中证500内的分组月均超额收益资料来源Wind申万宏源研究超额收益是指每组绝资料来源Wind申万宏源研究超额收益是指每组绝对收益减去沪深300指数收益率下同对收益减去中证500指数收益率下同表6行业市值中性后因子在不同样本空间内的选股效果比较中证全指沪深300中证500中证1000因子覆盖率5794935976016231RankIC均值322327294309初始因子RankIC标准差567993837717RankICIR057033035043因子覆盖率3878803554844062RankIC均值386429366323改进因子RankIC标准差621968859785RankICIR062044043041资料来源Wind申万宏源研究图6行业市值中性后因子在沪深300内的分组月均图7行业市值中性后因子在中证500内的分组月均超额收益超额收益资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想权益量化研究不论从原始因子维度还是行业市值中性后因子维度改进因子相较初始因子的选股效果都有所提升以行业市值中性后因子维度为例初始因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别为327294改进因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别提升至429366RankICIR也分别从033035提升至044043在分组表现上改进因子相较初始因子的多头组合也有更高的超额收益22分析师盈利上调比例因子基于初始因子和改进因子的构造方法分别构建了初始分析师盈利上调比例因子改进后分析师盈利上调比例因子从原始因子和行业市值中性后因子两个维度比较初始因子和改进因子的选股效果回测期间为201012312023831其中对于中证1000内的选股测试回测期间为201412312023831表7原始因子在不同样本空间内的选股效果比较中证全指沪深300中证500中证1000因子覆盖率4560848161254865RankIC均值334437340249初始因子RankIC标准差7551239980882RankICIR044035035028因子覆盖率3946797954624148RankIC均值384462411295改进因子RankIC标准差7681196975904RankICIR050039042033资料来源Wind申万宏源研究图8原始因子在沪深300内的分组月均超额收益图9原始因子在中证500内的分组月均超额收益资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想权益量化研究表8行业市值中性后因子在不同样本空间内的选股效果比较中证全指沪深300中证500中证1000因子覆盖率4560848161254865RankIC均值305326315207初始因子RankIC标准差553935811766RankICIR055035039027因子覆盖率3946797954624148RankIC均值341353354270改进因子RankIC标准差557924811758RankICIR061038044036资料来源Wind申万宏源研究图10行业市值中性后因子在沪深300内的分组月图11行业市值中性后因子在中证500内的分组月均超额收益均超额收益资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究和21节一致预期净利润变化因子的测试结果相同在分析师盈利上调比例因子上不论从原始因子维度还是行业市值中性后因子维度改进因子相较初始因子的选股效果都有所提升以行业市值中性后因子维度为例初始因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别为326315改进因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别提升至353354RankICIR也分别从035039提升至038044在分组表现上改进因子相较初始因子在多头组合的超额收益上也有提升3总结上市公司在披露定期业绩后分析师通常会在短时间内撰写点评报告报告中的一大核心要素就是盈利预测是否发生调整在上市公司发布定期业绩之后分析师是否出具了相应的点评报告一定程度上可以用来刻画该分析师跟踪的紧密度以此推演定期业绩披露后有撰写报告的分析师请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想权益量化研究点评报告中的盈利预测更为及时有效而没有撰写报告的分析师其较早的盈利预测可能已经无法较好地反映公司的预测业绩以分析师这类因子中的两个小类因子为例一致预期净利润变化分析师盈利上调比例基于业绩披露时点下的盈利预测调整这个逻辑来重构这两个小类因子并且测试改进后的因子相较初始因子的选股效果变化一致预期净利润变化改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后框定该业绩报告披露日至月末这段时间窗口取所有机构在该时间窗口内的各自最新盈利预测简单平均即得到一致预期净利润然后计算当前月末的一致预期净利润相较三个月前的一致预期净利润的变化幅度分析师盈利上调比例改进因子的计算站在月末时点计算因子值前推找到最近一个业绩报告的披露日业绩报告可以是业绩预告业绩快报正式财报中的一个然后以该业绩报告披露日至月末这段时间内有发布盈利预测的机构作为锚定机构同样以月末时点前推6个月的时间窗口取这些锚定机构在该时间窗口内的各自最新的两条盈利预测计算各自的盈利预测是否发生上调然后统计盈利上调的机构数量占锚定机构的比例在201012312023831回测期间不论从原始因子维度还是行业市值中性后因子维度一致预期净利润变化分析师盈利上调比例改进因子相较各自初始因子的选股效果都有所提升以行业市值中性后的一致预期净利润变化因子为例初始因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别为327294改进因子在沪深300中证500内的RankIC均值分别提升至429366RankICIR也分别从033035提升至044043在分组表现上改进因子相较初始因子的多头组合也有更高的超额收益4风险提示本报告中提及的方法有赖于分析师及时有效地做出业绩点评未来分析师撰写点评报告的波动可能会带来因子表现的不稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想权益量化研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想