交运行业23年中报公布完毕，航运港口方面，油轮板块景气整体上行，集散市场触底企稳，港口经营业绩小幅下滑，建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会；航空机场方面，航司整体减亏民营率先盈利，机场业绩迅速修复，中长期航空机场仍具备的较好的增长潜力；快递物流方面，上半年各快递公司单票收入普遍有所下降，但受益于业务量的增长及单票成本的下降，各快递公司盈利整体保持增长，上半年快递行业资本运作较为活跃，极兔和顺丰均向港交所提交了上市说明书。公路铁路方面，随着客流和车流的恢复，公路铁路的经营状况明显改善，上市公司整体业绩表现亮眼。
　　支撑评级的要点
　　航运港口：油轮板块景气持续，集散市场整体承压，港口经营业绩相对稳健。油运方面，供需收窄的基本面较为确定，行业景气度持续上升。上半年市场TCE费率已出现明显增长，BDTIVLCC-TD3CTCE平均为43039美元，较去年同期增长约561%。需求端，上半年市场出货量同比增加9.3%，美湾、加勒比地区货量显著增长。供给端，上半年VLCC运力增速2.1%低于20年均值3.9%，手持订单量亦处于历史低位。集散方面，上半年BDI均值1157点，同比下降49%。上半年我国散货进口同比增长16%，其中煤炭同比增幅最大，达88%。但散货进口增量集中在3-4月份，集中进口透支后续市场活跃度；供给端增速与去年基本持平。上半年SCFI维持低位运行，基本在1000点以下。港口方面，企业整体经营业绩有所下滑，主要系集运市场低迷传导。
　　航空机场：航司整体减亏民营率先盈利，机场业绩迅速修复。2023疫情对航空业的冲击已至尾声，行业整体迅速修复，三大航上半年大幅减亏但尚未扭亏为盈。据中国国航、中国东方航空、中国南方航空2023年半年度报告，三家航司净亏损总额为125.75亿元，相比2022年同期496.59亿元的亏损减少370.84亿元。吉祥航空、春秋航空率先扭亏为盈。春秋航空表现突出，上半年盈利8.4亿元，同比增长167.31%，修复力度超过预期水平。上半年上海机场、厦门空港、白云机场实现盈利。上半年，上海机场、白云机场归母净利润实现扭亏为盈，扭转幅度为132.50%/158.02%。厦门空港归母净利润盈利增厚，同比增加1745.37%。深圳机场营收同比增长47.45%,亏损状况明显好转。我们认为民航在大环境不断向好的情况下，下游需求和上游政策性支持都在不断增加，中长期仍具备的较好的增长潜力。
　　快递物流：快递行业单票收入下降净利润实现增长，行业资本运作较为活跃。2023H1快递行业仍然存在一定的价格战，大部分快递公司单票收入出现下降，其中通达系快递单价同比下降，顺丰同比小幅上升。虽然单票收入有所下降，但上半年除韵达外其他各家公司快递业务量均实现双位数的增长，叠加精益化经营和提质增效带来的单票成本下降，各快递公司业绩多数实现增长。在业绩增长的同时，上半年快递行业的资本运作相对活跃，极兔和顺丰先后向港交所递交招股说明书，阿里在完成组织变革后菜鸟物流在未来有望上市。物流方面，嘉友国际、嘉诚国际两家公司2023上半年收入业绩表现优异。嘉友国际非洲陆港资产投入运营，蒙煤进口量提升带动营收大幅上涨，在23H1依旧实现71.90%的利润增速，随着迪洛洛新项目落地，公司长期成长性可期，全球地缘政治格局发生深刻变化，产业布局与供应链演绎变革，未来中国与一带一路国家贸易有望持续增加，积极关注中国与“一带一路”国家的跨境物流机会。
　　公路铁路：出行需求恢复公路铁路客货流量提升，上市公司整体业绩表现亮眼。铁路方面，上半年京沪高铁、广深铁路和铁龙物流业绩表现亮眼，2023年以来，全国铁路运输呈现客运回暖向好、货运持续高位运行良好态势。铁路公司具有较强盈利稳定性，拥有较高的股利支付率及股息率，疫情期间铁路业绩受挫经营数据出现受损，疫情后伴随着盈利能力的改善，随着客货运流量不断回升，各公司业绩及盈利能力得到持续修复。公路方面，高速公路的运营模式带来了稳定的现金流、高股息收益以及健康的盈利质量，在疫情后长线及跨省游需求加速释放的背景下，各家公司半年报业绩普遍得到改善，估值仍处低位的高速公路板块仍具较好的投资价值。
　　投资建议
　　物流行业推荐长久物流、嘉友国际、海晨股份、华贸物流。建议关注中国外运、东航物流；航运港口行业推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油、招商港口、北部湾港、辽港股份等；航空机场建议关注春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场等；快递行业推荐顺丰控股，中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。公路铁路建议关注皖通高速、京沪高铁、宁沪高速、招商公路。
　　评级面临的主要风险
　　航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。
　　
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告行业点评2023年9月15日强于大市交运行业2023年半年报综述油运景气集散承压航空机场盈利改善公铁客货流量提升交运行业23年中报公布完毕航运港口方面油轮板块景气整体上行集散市场触底企稳港口经营业绩小幅下滑建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会航空机场方面航司整体减亏民营率先盈利机场业绩迅速修复中长期航空机场仍具备的较好的增长潜力快递物流方面上半年各快递公司单票收入普遍有所下降但受益于业务量的增长及单票成本的下降各快递公司盈利整体保持增长上半年快递行业资本运作较为活跃极兔和顺丰均向港交所提交了上市说明书公路铁路方面随着客流和车流的恢复公路铁路的经营状况明显改善上市公司整体业绩表现亮眼支撑评级的要点航运港口油轮板块景气持续集散市场整体承压港口经营业绩相对稳健油运方面供需收窄的基本面较为确定行业景气度持续上升上半年市场TCE费率已出现明显增长BDTIVLCC-TD3CTCE平均为43039美元较去年同期增长约561需求端上半年市场出货量同比增加93美湾加勒比地区货量显著增长供给端上半年VLCC运力增速21低于20年均值39手持订单量亦处于历史低位集散方面上半年BDI均值1157点同比下降49上半年我国散货进口同比增长16其中煤炭同比增幅最大达88但散货进口增量集中在3-4月份集中进口透支后续市场活跃度供给端增速与去年基本持平上半年SCFI维持低位运行基本在1000点以下港口方面企业整体经营业绩有所下滑主要系集运市场低迷传导航空机场航司整体减亏民营率先盈利机场业绩迅速修复2023疫情对航空业的冲击已至尾声行业整体迅速修复三大航上半年大幅减亏但尚未扭亏为盈据中国国航中国东方航空中国南方航空2023年半年度报告三家航司净亏损总额为12575亿元相比2022年同期49659亿元的亏损减少37084亿元吉祥航空春秋航空率先扭亏为盈春秋航空表现突出上半年盈利84亿元同比增长16731修复力度超过预期水平上半年上海机场厦门空港白云机场实现盈利上半年上海机场白云机场归母净利润实现扭亏为盈扭转幅度为1325015802厦门空港归母净利润盈利增厚同比增加174537深圳机场营收同比增长4745亏损状况明显好转我们认为民航在大环境不断向好的情况下下游需求和上游政策性支持都在不断增加中长期仍具备的较好的增长潜力快递物流快递行业单票收入下降净利润实现增长行业资本运作较为活跃2023H1快递行业仍然存在一定的价格战大部分快递公司单票收入出现下降其中通达系快递单价同比下降顺丰同比小幅上升虽然单票收入有所下降但上半年除韵达外其他各家公司快递业务量均实现双位数的增长叠加精益化经营和提质增效带来的单票成本下降各快递公司业绩多数实现增长在业绩增长的同时上半年快递行业的资本运作相对活跃极兔和顺丰先后向港交所递交招股说明书阿里在完成组织变革后相关研究报告菜鸟物流在未来有望上市物流方面嘉友国际嘉诚国际两家公司2023上半年收入交通运输行业周报20230910业绩表现优异嘉友国际非洲陆港资产投入运营蒙煤进口量提升带动营收大幅上涨交通运输行业周报20230904在23H1依旧实现7190的利润增速随着迪洛洛新项目落地公司长期成长性可期交通运输行业周报20230827全球地缘政治格局发生深刻变化产业布局与供应链演绎变革未来中国与一带一路国家贸易有望持续增加积极关注中国与一带一路国家的跨境物流机会中银国际证券股份有限公司公路铁路出行需求恢复公路铁路客货流量提升上市公司整体业绩表现亮眼铁路方面上半年京沪高铁广深铁路和铁龙物流业绩表现亮眼2023年以来全国铁路具备证券投资咨询业务资格运输呈现客运回暖向好货运持续高位运行良好态势铁路公司具有较强盈利稳定性交通运输拥有较高的股利支付率及股息率疫情期间铁路业绩受挫经营数据出现受损疫情后伴随着盈利能力的改善随着客货运流量不断回升各公司业绩及盈利能力得到持续证券分析师王靖添修复公路方面高速公路的运营模式带来了稳定的现金流高股息收益以及健康的jingtianwangbocichinacom盈利质量在疫情后长线及跨省游需求加速释放的背景下各家公司半年报业绩普遍得到改善估值仍处低位的高速公路板块仍具较好的投资价值证券投资咨询业务证书编号S1300522030004投资建议联系人刘国强guoqiangliu01bocichinacom物流行业推荐长久物流嘉友国际海晨股份华贸物流建议关注中国外运东航一般证券业务证书编号S1300122070018物流航运港口行业推荐招商轮船中远海特建议关注中远海能招商南油招商港口北部湾港辽港股份等航空机场建议关注春秋航空吉祥航空中国国航上海机场等快递行业推荐顺丰控股中通快递圆通速递申通快递韵达股份公路铁路建议关注皖通高速京沪高铁宁沪高速招商公路评级面临的主要风险航运价格大幅波动航空需求不及预期快递价格竞争加剧交通运输政策变化等产生的风险一航运港口板块油轮板块景气上行集运散运市场低迷1航运行业原油运输业务贡献利润景气上行集运散运尚未走出低迷2023年H1营收和归母净利润均同比下降从财务数据来看2023H1航运14家上市公司合计营收146549亿元同比下降4566归母净利润26514亿元同比下降6438平均毛利率2485同比减少234pct平均费用率为877同比增加228pct2023年上半年油运市场处于上行周期散运集运市场低迷图表1上市航运公司营收与利润情况图表2上市航运公司现金流情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表3上市航运公司2023H1中报财务指标比较收入规模成长能力负债水平经营能力上市公司营业收入归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元601919SH中远海控918428016560645643744648561464526221891842801656064601872SH招商轮船1299006277071537413417057040227151299006277071601866SH中远海发5743741100835653590976102800513277574374110083600026SH中远海能11575382806245408166748488653872434391157538280624603565SH中谷物流614095889741504422956961865845138761409588974600428SH中远海特5866446434109091665929142324198058664464341600179SH安通控股359539281511780758727351632903107335953928151601975SH招商南油315604843022378944424562232396335231560484302002320SZ海峡股份215360278412949887618711707614517921536027841600798SH宁波海运10656861077121818257136943417371065686107603167SH渤海轮渡7322862302402202318996189641711732286230000520SZ长航凤凰4831583624713500280361572320048315836001205SZ盛航股份579048789475226349202013363087579048789603209SH兴通股份6248613706645533143612189859834426248613706资料来源万得中银证券集装箱运输市场明显承压中远海控和中谷物流营收和净利同比下跌中远海控和招商轮船2023H1分别实现营收91843亿元12990亿元同比下降5643537分别实现归母净利润16561亿元2771亿元同比下降74464132023H1集运市场需求持续低迷运价低位运行目前运价整体企稳SCFI稳定在1000点左右油运市场景气上行中远海能和招商南油实现大幅盈利2023年H1中远海能和招商南油分别实现营收11575亿元3156亿元同比增长54082378分别实现归母净利润2806亿元843亿元同比增长16674894442023H1油运市场供需收窄TCE费率已出现明显增长预计未来供给端运力紧缩运价中枢稳定上行2023年9月15日交运行业2023年半年报综述2图表4四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券油运市场维持景气集散后续有望回暖油运方面供需收窄的基本面较为确定行业景气度持续上升上半年市场TCE费率已出现明显增长BDTIVLCC-TD3CTCE平均为43039美元较去年同期增长约561从公司角度看招商轮船VLCC船队实现平均TCE51245美元去年同期为18217美元同比18130Aframax船队实现平均TCE35681美元去年同期为19133美元同比19102需求端上半年市场出货量同比增加93美湾加勒比地区货量显著增长EIA数据显示2023年二季度全球石油消费量为101亿桶日环比一季度增加80万桶日中国石油消费量环比一季度增加72万桶日预计下半年需求增长加速12月可达103亿桶日而OPEC减产在亚洲进口需求强劲的情况下并未对油轮需求产生预期的影响供给端上半年VLCC运力增速21低于20年均值39手持订单量亦处于历史低位集散方面干散货海运需求恢复压港支撑不及去年上半年我国散货进口同比增长16其中煤炭同比增幅最大达88但散货进口增量集中在3-4月份集中进口透支后续市场活跃度运力供给增长与去年持平全年同比增长29但压港水平和平均航速位于均值水平上下压港效应对市场支撑作用不及去年运价方面上半年BDI均值1157点同比下降49各船型均同比下降集装箱海运需求由于主要欧美地区需求不振上半年SCFI大多时候在1000点以下未来随着集装箱船运力供给投放供需关系或进一步给运价带来较大的下行压力2港口行业港口企业经营业绩小幅下滑集装箱港口市场低迷2023年H1营收和归母净利润小幅下跌从财务数据来看2023H1上港集团宁波港青岛港等18家上市港口公司合计营收107063亿元同比下降480归母净利润21782亿元同比下降1237平均毛利率3078同比减少034pct平均费用率为1357同增095pct2023年H1由于集装箱运输市场持续低迷港口整体业绩表现承压下跌图表5上市港口公司营收与利润情况图表6上市港口公司现金流情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述3图表7上市港口公司2023年H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平经营能力上市公司营业收入归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元600018SH上港集团1611154732767198232243472142070939671134641601018SH宁波港1222705219234733691297560719232141240304000905SZ厦门港务1191548144595813765100151193272163302601298SH青岛港9157532563537931085302410527393687731679001872SZ招商港口779526190233436434362065065042022402346201872SZ招港B779526190233436434362065065042022402346601228SH广州港643359636493656815312113003725331343325601880SH辽港股份565199631262361492270082549028981063163600717SH天津港533917614456521738275594908932171510339600017SH日照港41135651237197648593718505028101122380601326SH秦港股份3584209127358528243340161239239901198518000582SZ北部湾港31760860498527922503038821435811224463000507SZ珠海港26707718718429726562765362724901541292601000SH唐山港29247410291811741578105937546904705789539600279SH重庆港28706148581138568814681844897875677086600190SH锦州港166586452826324119615323741320802032068900952SH锦港B股166586452826324119615323741320802032068601008SH连云港10973689690634179406546186724671192214002040SZ南京港438117472015802214666829145602132243000088SZ盐田港4285931743146235123340325927037371207331资料来源万得中银证券港口企业多数经营业绩下滑上港集团业绩明显下跌2023年H118家上市港口企业中11家营收实现增长港口企业虽然受到区域以及主要运输货种的不同经营业绩表现有所差异但总体来说受上半年我国进出口增速放缓影响整体业绩承压上港集团2023年H1实现营收16111亿元同比下降1982归母净利润实现7328亿元同比下降3224货量实现正增长业绩下滑系旗下子公司房产销售收入减少旗下航运公司受集装箱运价下跌影响收入减少2023年H1全国港口货物吞吐量同比增长8全国港口集装箱吞吐量同比增长48全球经济增长不确定性较强但中国经济增长和出口具有韧性港口业绩整体趋于稳健图表8四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述4二航空机场板块航司大幅减亏机场实现盈利1航空行业23年H1疫情阴霾渐散行业快速复苏2023年H1营收同比明显增长行业整体大幅减亏从财务数据来看2023年H1中国国航中国东航南方航空等8家上市航空公司合计营收228987亿元同比增长11947归母净利润-13906亿元同比减亏7908平均毛利率601同比增加4561pct平均费用率为1597同比减少1931pct2023年上半年由于疫情逐渐放开春运以及居民出游需求旺盛多个航司业务量显著增加航空业复苏进程加速图表9上市航空公司营收与利润情况图表10上市航空公司现金流情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11上市航空公司2023年H1中报财务指标比较收入规模成长能力负债水平经营能力上市公司营业收入归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元000099SZ中信海直90675129671028404194723925402004925260601111SH中国国航5961319345073148888224904423792306716571179600115SH中国东航4942500624900155376665918917595326616362410600029SH南方航空7183000287500759874978274962226861276726603885SH吉祥航空9330886241173581033280788604913381642068002928SZ华夏航空22152375222770521088209368096139029762046601021SH春秋航空80303783839119791673167228147401339528598600221SHST海航276360016093714951874699913097681030213414685资料来源万得中银证券2023年随着疫情对航空业的冲击基本结束行业整体迅速修复三大航上半年大幅减亏但尚未扭亏为盈据中国国航中国东方航空中国南方航空2023年半年度报告三家航司净亏损总额为12575亿元相比2022年同期49659亿元的亏损水平实现减亏37084亿元中国国航上半年实现营业收入59613亿元同比增加14888净亏损3451亿元上年同期净亏损19435亿元中国东方航空上半年营业收入49425亿元同比增加15537净亏损6249亿元上年同期净亏损18736亿元中国南方航空上半年营业收入7183亿元同比增加7598净亏损2875亿元上年同期净亏损11488亿元同比减亏7497民营航司表现亮眼吉祥航空春秋航空率先扭亏为盈春秋航空表现突出上半年盈利84亿元同比增长16731修复速度领先于其他航司2023年9月15日交运行业2023年半年报综述5图表12四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券上半年航空需求大幅回升中国航司国内国际客运量需求长期向好中国国航2023年上半年ASK可用座公里同比上升151综合客座率为707客运量同比增长170中国东航2023年上半年ASKRPK旅客周转量累计分别恢复至2019年同期的8372综合客座率7176客运量同比增长178南方航空2023年上半年ASKRPK累计分别恢复至2019年同期的8780综合客座率7575居三大航首位其次暑期航空市场全面增长下半年航空需求将持续升温随着中秋国庆假期即将到来截至8月22日中秋国庆假期的出入境机票预订量超42万比前一周预订量增长近23三大航并未实现扭亏为盈油价小幅回落对成本正面影响有限汇兑损益影响利润恢复2023年上半年三大航归母净利润仍显示为亏损中国国航中国东航南方航空归母净利润分别为-3451亿元-6249亿元-2875亿元油价方面上半年国内航空煤油出厂均价月6510元吨同比-28小幅下降仍处于历史相对高位2023年上半年人民币汇率出现大幅波动其中二季度人民币兑美元汇率贬值幅度超5至6月30日72258三大航汇兑净损失均有上升2机场行业23年H1迎业绩复苏整体扭亏为盈2023年H1全国各地航空出行需求复苏带动机场行业业绩修复整体已实现扭亏为盈从财务数据来看2023年H1深圳机场上海机场厦门空港和白云机场4家主要上市机场合计营收10518亿元同比增加11051归母净利润402亿元同比扭亏为盈扭转11684平均毛利率1828同比增加6632pct平均费用率为890同比减少740pct下半年随着航空出行需求进一步复苏暑运旺季季节性刺激业务增长整体业绩有望进一步修复图表13上市机场公司营收与利润情况图表14上市机场公司现金流情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述6图表15上市机场2023年H1中报财务指标对比收入规模成长能力负债水平经营能力上市公司营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元润百万元000089SZ深圳机场194712551047459112574936998310011301536600009SH上海机场48685913250926910870399913782791009767033600897SH厦门空港81220166416994175437182124608493377415428600004SH白云机场28904115802422213055333330221419281077092资料来源万得中银证券23年H1上海机场厦门空港白云机场实现盈利深圳机场尚未扭亏为盈2023H1财务数据上半年上海机场白云机场归母净利润实现扭亏为盈利润增速为1087013055厦门空港归母净利润大幅增长同比增加174537深圳机场营收同比增长4745亏损状况明显好转图表16四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券23年H1各机场旅客吞吐量大幅增长浦东机场国内旅客吞吐量166702万人次同比增长22273国际旅客吞吐量53306万人次同比增长82289虹桥机场国内旅客吞吐量194978万人次同比增长27960国际旅客吞吐量6216万人次白云机场旅客吞吐量28937万人次同比增长1346深圳机场旅客吞吐量24364万人次同比增长1594厦门空港旅客运输量114314万人次同比增长157102023年H1机场非航业务处于恢复阶段上海机场2023年H1非航业务收入2962亿同比增加6901白云机场2023年H1非航业务收入20亿同比增加1822后疫情时代居民需求释放复苏稳中向好2023年H1民航业全行业完成运输总周转量5313亿吨公里旅客运输量284亿人次货邮运输量3276万吨分别为2019年同期的846882931展望未来需求增长将持续带动机场航空业务非航业务修复三快递物流快递行业盈利保持增长行业资本运作较为活跃1中间产品及消费品供应链服务行业收入整体下滑盈利能力有所下降行业收入整体上升盈利能力有所下降2023上半年怡亚通飞力达新宁物流海晨股份等八家供应链服务上市公司合计营收48117亿元同比上升2448归母净利润384亿元同比下降3533行业平均毛利率1395同减319pct平均费用率为1877同增583pct2023年9月15日交运行业2023年半年报综述7图表1723H1营收与利润同比下滑图表1823H1现金流维持稳定资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海晨股份项目亏损影响业绩后续产能释放或推动改善公司深圳新项目亏损其他新建或改造项目产能释放延迟影响公司毛利率归母净利二季度环比降幅收窄2023年H1公司实现毛利率2236同比下滑698pct归母净利同比下降2570较一季度降幅收窄911主要影响源于深圳项目处于营运初期业务量尚在爬坡相关设备未完全投入今年收入保持增长净利润连续两季度为负上半年亏损317182万元扣除该项目影响公司上半年实现营收777亿元同比-915归母净利206亿元同比-1217公司积极采取应对措施各类自动化装备陆续部署完成工作人员熟练度提升使得该项目二季度经营效率提升亏损缩窄预计三季度亏损将进一步缩窄至四季度能实现盈亏平衡图表19中间产品及消费品供应链服务上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力上市公司营业收入百归母净利营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE万元润百万元002183SZ怡亚通42035677120377147277968036425404080002769SZ普路通328754561552554862841105710515507338002889SZ东方嘉盛139114127171041245250031021297197599300013SZ新宁物流20555311250468742697860181054348576781300240SZ飞力达2263892166377566425231045784840147300350SZ华鹏飞1962112877363467450904422403096162300873SZ海晨股份8944417426461257024222432236441647603648SH畅联股份8017379596301246270412020681047443资料来源万得中银证券图表20四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述83C电子承压新能源汽车高速增长积极拓展新材料光伏等新行业客户3C电子行业景气度下降负向影响公司收入2023年上半年我国出口笔记本电脑6719万台同比下降239出口手机351亿台同比下降135出口集成电路1276亿个同比下降10国际市场上以3C产品产销为主的企业产销量普遍下降生产性物流需求随着减少公司主要合作伙伴联想二季度出货量居行业第一但仍同比下跌184新能源汽车行业景气度持续攀升上半年产销同比增长424441占全部汽车销量比例较2022年提升27pct公司新能源业务收入保持超过100的增长主要合作伙伴理想汽车交付量达139万辆同比增长1303新能源汽车行业的高速增长以及核心战略客户产销增长带动产前产后供应链物流需求高增看好海晨股份未来的发展潜力2快递头部企业盈利能力持续提升快递市场持续向好头部企业盈利能力提升各项指标表现良好现金流稳健2023上半年5家快递行业上市公司合计营收207719亿元与上年同期基本持平归母净利7367亿元同增4436平均毛利率1323同减099pct平均费用率为782同增028pct图表21快递上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力上市公司营业收入归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元002120SZ韵达股份215741486868558576853160841094565497002352SZ顺丰控股124365604176284386623535807013521005474002468SZ申通快递190863321830275815736046029454335264600233SH圆通速递269995318604477148929571031107243684603056SH德邦股份156933924285603196525245036875745345资料来源万得中银证券圆通速递顺丰控股申通快递韵达快递四家公司2023年财报质量较好顺丰控股2023年上半年公司实现营收124366亿元同比下降438这主要得益于顺丰不断扩大优势业务的增量和业务结构调优及新业务扭亏为盈同时得益于内部精细化管理带来的成本下降其中时效快递占总营收451同城急送业务营收增长1620冷云及医药营收增长3129快运业务同比增长1499供应链与国际业务表现强劲不含税营业收入28857亿元同比下降3798在总营收中占比达到232圆通韵达业绩持续上行经济复苏下表现强劲2023年上半年韵达股份快递业务完成量8402亿件同比下降163营业收入为21574亿元同比下降558归母净利润实现869亿元同比增长5768而圆通2023年上半年公司快递业务完成量7720亿件同比增长2094实现营收27000亿元同比增长771归母净利润实现1860亿元同比增长489扣非后净利润1786亿元同比增长444圆通经营业绩继续保持良好增长势头申通2023年业绩表现出色市占率再创新高2023年上半年公司快递业务完成量7720亿件同比增长3592营业收入为19086亿元同比增长2758归母净利润实现218亿元同比增长1573市占率由1109提升至1297增速领先快递行业同行四家头部快递公司均实现较强的盈利能力其中顺丰净利润最高达4176亿元同比增长6623而圆通净利仅次于顺丰达1860亿元同比增幅达489韵达净利为869亿元同比增长5768而申通实现净利润达218亿元同比增长15732023上半年快递行业价格战仍然存在通达系快递单价同比下降顺丰单价上升申通半年报显示2023年上半年单票收入为235元票同比下降021元票申通表示快递服务单票收入下降主要系2023年公司主动调整和优化产品结构轻量化小件占比提升同时随着宏观经济复苏供应链恢复通畅公司根据市场情况调整了与网点的结算政策所致韵达半年报显示2023年上半年单票收入为245元票同比下滑008元票韵达表示快递业务单票收入下降主要系货品结构变化公司对平台件结算规则予以调整以及市场因素所致圆通半年报显示2023年上半年公司单票收入为244元票同比下滑016元票总体来看快递行业价格战仍然存在各公司单票收入同比均出现下滑我们认为疫情对快递行业的影响正逐渐消退随着经济恢复内需增长快递行业未来价格一端有望稳定发展从中期看主要快递龙头顺丰圆通等处于资本开支下行阶段盈利仍具备进一步恢复空间此外从政策端来看国家邮政局就快递市场管理办法修订草案立法提升至全国层面修复局部价格洼地多方位保障盈利回归行业价值修复有望超预期2023年9月15日交运行业2023年半年报综述9图表22快递公司营收利润增速同比增加图表23快递公司23年H1现金流环比小幅下降资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券3跨境物流跨境物流行业营收不佳部分公司表现亮眼跨境物流行业发展总体不佳大部分公司营收出现负增长2023年上半年10家跨境物流行业上市公司合计营收75287亿元同降2341归母净利4679亿元同降1877平均毛利率1685同增194pct平均费用率为773同增048pct图表24跨境物流上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力归母净利上市公司营业收入营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE润百万元百万元001228SZ永泰运120308103082730254834690751443402617600119SH长江投资383183284354104025371061732704168601156SH东航物流9375581271501922401143191632418585916601598SH中国外运478367521716713336735043048623450608603117SHST万林2293623060765099392000222702352169603128SH华贸物流656052351274714269035480731615916609603535SH嘉诚国际626321068304914042781072903837456603836SH海程邦达2852767042619062345310141692616408603871SH嘉友国际2807905037356457190218610122011641180603967SH中创物流3411131271148443073601027756261583资料来源万得中银证券嘉友国际嘉诚国际两家公司2023上半年收入业绩表现优异横向对比10家跨境物流上市公司财务报表我们认为嘉友国际嘉诚国际两家公司财务报表质量较高嘉友国际在营收净利润负债率现金比率等方面表现较好营运能力较强受海外通胀水平高企地缘政治冲突海外需求转弱的影响下空运运价有所回落导致部分公司23H1业绩有所下滑嘉友国际非洲陆港资产投入运营蒙煤进口量提升带动营收大幅上涨在23H1依旧实现7190的利润增速随着迪洛洛新项目落地公司长期成长性可期建议积极布局跨境物流供应链赛道机会全球地缘政治格局发生深刻变化产业布局与供应链演绎变革未来中国与一带一路国家贸易有望持续增加因此中蒙俄中非中国与东盟等区域的跨境物流需求有望稳步增加长期来看要积极关注中国与一带一路国家开展跨境物流机会2023年9月15日交运行业2023年半年报综述10图表25跨境物流公司营收利润增速保持平稳图表26跨境物流公司23H1现金流小幅下降资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表27四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券四公路铁路客货运量上升开启盈利修复进程1铁路运输铁路客货运盈利大幅改善经济逐渐复苏2023年行业整体归母净利润同比上升2023上半年京沪高铁大秦铁路中铁特货淮河能源等八家铁路运输上市公司合计营收98030亿元同比上升1832归母净利润14489亿元同比上升11857去年同期为6629亿元疫情结束后铁路运输回暖五一期间铁路日均发送旅客18176万人次比2022年同期日均增长46442023上半年行业平均毛利率1648同增658pct平均费用率为282同减217pct行业盈利能力得到修复图表2823H1营收与利润同比环比均上升图表2923H1现金流维持稳定资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述11京沪高铁广深铁路和铁龙物流表现亮眼2023年以来全国铁路运输呈现客运回暖向好货运持续高位运行良好态势京沪高铁2023上半年实现营业收入193亿元同比上升14319实现归母净利润5136亿元同比上升59981广深铁路2023上半年净利润达678亿元同比增长18852铁龙物流2023上半年公司全年实现营业收入6930亿元同比上升994实现归母净利润320亿元同比上升2614铁路公司具有较强盈利稳定性拥有较高的股利支付率及股息率经济复苏伴随着盈利能力的改善预计重点公司业绩稳中向好图表30铁路运输上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力上市公司营业收入百归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE万元百万元601816SH京沪高铁1927928513611143195998128210914409872276601006SH大秦铁路404412775378238830331003082543109582001213SZ中铁特货484561336061092678957317908088183601333SH广深铁路1238054677503044188522953022812095264600575SH淮河能源12994203412411338693618052538318328000557SZ西部创业704911268070816177425242452199224600125SH铁龙物流6930053202299426142526144739131473001317SZ三羊马45431128684117084190075784441161资料来源万得中银证券图表31四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券2公交运输出行需求旺盛带动公交运输复苏旅游需求大增带动公交运输提升2023上半年德新交运外服控股海汽集团大众交通等九家铁路运输上市公司合计营收15137亿元同比上升3220归母净利润900亿元同比上升3070五一期间旅游需求大增带动公交需求提升2023上半年行业平均毛利率2043同增1019pct平均费用率为1645同降352pct行业盈利能力得到修复2023年9月15日交运行业2023年半年报综述12图表3223H1盈利得到修复图表3323H1现金流小幅下降资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券德新交运大众交通富临运业三家公司财报质量较好德新交运富临运业2023上半年营业收入分别达到398亿元以及407亿元同比增长分别为4487以及1311归母净利润分别达到139亿元和118亿元大众交通2023上半年营业收入为1974亿元归母净利润为205亿元图表34公交运输上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力上市公司营业收入百归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE万元百万元603032SH德新交运3983013900448758372924188576615481224600662SH外服控股92091534508357070771040861038600874603069SH海汽集团3834946265774192563804312952684484600611SH大众交通197352205371300320505487605924031791218600650SH锦江在线97404755716798495223521817461577198600834SH申通地铁167133607681153393801734081427220002627SZ三峡旅游871416074216511115623362991396649199002357SZ富临运业406941180213117563460500919902158866600561SH江西长运753423285671646274410136522373349资料来源万得中银证券图表35四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券3高速公路现金流充裕盈利能力提升出行需求恢复业绩表现亮眼现金流充裕盈利能力提升出行需求恢复业绩表现亮眼2023上半年21家高速公路上市公司合计营收56666亿元同比上升818归母净利15458亿元同比上升2358平均毛利率5024同增308pct平均费用率为1775同降047pct2023上半年经营现金净流量达到22411亿元同比降低0442023年9月15日交运行业2023年半年报综述13图表3623H1盈利得到修复图表3723H1现金流维持稳定资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券疫情影响消退客运和货运需求提升各公司归母净利润明显增长招商公路宁沪高速2023上半年营业收入分别达到4283亿元以及7136亿元归母净利润分别达到2811亿元和2482亿元同比上升1943以及3573后疫情时代经济形势整体复苏叠加游客出行需求旺盛高速公路行业迎来修复的契机随着客货运流量不断回升各公司业绩及盈利能力得到持续修复政策扶持下中国高速公路里程继续保持增长态势到2030年仍有26万公里国家高速公路待建长期来看高速公路行业仍具投资价值高速公路的运营模式带来了稳定的现金流高股息收益以及健康的盈利质量在疫情后长线及跨省游需求加速释放的背景下各家公司半年报业绩普遍得到改善估值仍处低位的高速公路板块中长期凸显投资价值图表38高速公路上市公司2023H1财务指标比较收入规模成长能力负债水平盈利能力上市公司营业收入百归母净利润营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE万元百万元001965SZ招商公路42826928107720231943431305938712057463600377SH宁沪高速7136012481904637357351720364497909774600350SH山东高速97097417675420931478624401936751349442600548SH深高速41248892928075949607801939862116441000429SZ粤高速A234044885641376144646251926835732976600012SH皖通高速232384839501748260639402195750541707000828SZ东莞控股19435446478104953446300792947379436601107SH四川成渝5678217797626238499712405328151188472000755SZ山西路桥7904524656235416622306559561770529600269SH赣粤高速3471157320412613309463804137181103429600033SH福建高速14651753110118866921050796072483492000885SZ城发环境323615593651750209724303740731524876600106SH重庆路桥579313233418099311422592292670289600020SH中原高速2457126216040348648713402856662590457000900SZ现代投资4271882809030811596763702323681876235600035SH楚天高速149130584513603291531604854531225762000886SZ海南高速465242443583563595152161738379141600368SH五洲交通7674334609200722360004961912153592601188SH龙江交通282301180345521688103314849481187261601518SH吉林高速57620232521982323514121116283739507000548SZ湖南投资213423688401520762486206550082309197资料来源万得中银证券2023年9月15日交运行业2023年半年报综述14图表39四家公司2023年H1财务指标对比资料来源万得中银证券五风险提示1航运价格大幅波动SCFICCFI自去年高位回落以来尚未完全恢复稳定后续价格仍面临一定波动风险2航空需求不及预期航空客货运复苏需求受国内外多种因素影响需求恢复速度具有不确定性3快递价格竞争加剧多家快递公司筹资拟开启新一轮竞争行业竞争格局持续重塑其中公司面临竞争风险4交通运输政策变化等产生的风险2023年9月15日交运行业2023年半年报综述15披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月15日交运行业2023年半年报综述16风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371