受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。随着下游库存出清，需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　行业盈利能力降至近年低位，期待下半年底部回升。2023H1基础化工板块营收合计9,009.00亿元，同比下降9.72%；归母净利润合计571.16亿元，同比下降52.53%。行业毛利率、净利率分别为17.08%、6.34%，同比分别下降6.11pct、5.72 pct。2023H1 ROE（摊薄）为4.11%，同比2022H1下降5.43 pct。单季度来看，23Q2基础化工行业营收合计4,607.75亿元，同比22Q2下降13.18%，环比23Q1增长4.69%；归母净利润合计276.05亿元，同比下降57.65%，环比下降6.46%；毛利率为16.47%，同比下降6.45 pct，环比下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比下降6.29 pct，环比下降0.71 pct；ROE为1.99%，同比下降3.18 pct，环比下降0.13 pct。
　　23H1多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q2大部分环比改善。2023年上半年，在统计的35个子行业中，仅有7个子行业营收较22H1实现正增长，其中民爆制品、非金属材料III子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%。单季度来看，仅有8个子行业23Q2营业收入同比22Q2有所增长，除民爆制品子行业涨幅为36.42%外，其余子行业均不超过20%；23个子行业23Q2营收环比23Q1实现正增长，增幅居前的子行业分别为民爆制品（+47.10%）、其他橡胶制品（+41.86%）、粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%）；23Q2同环比均增长的子行业有7个，分别为民爆制品、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、改性塑料、其他橡胶制品、非金属材料III。利润方面，2023年上半年，在统计的35个子行业中，5个子行业归母净利润同比增长，其中非金属材料III同比增幅达106.13%%。23Q2环比23Q1来看，35个子行业中，18个子行业归母净利润实现环比增长，非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长161.64%、160.64%、118.63%、117.54%；13个子行业归母净利润环比下降，其中4个子行业跌幅超过40%；另有涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈，氯碱子行业转亏。23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5个，分别为非金属材料III、涤纶、民爆制品、合成树脂、其他橡胶制品。
　　行业持续扩产。2023H1基础化工行业在建工程为3,331.14亿元，同比增长39.02%。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023H1在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料III（+124.67%）。2023H1基础化工行业固定资产金额为9,210.87亿元，较22H1增长16.90%。
　　投资建议
　　从估值的角度，截至2023年9月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.57倍，处在历史（2002年至今）的14.17%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的5.75%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。
　　中长期推荐投资主线：
　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、华鲁恒升。
　　2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、晶瑞电材等，关注：德邦科技。
　　3、三代制冷剂配额即将落地，氟化工景气度有望提升。推荐：巨化股份。
　　评级面临的主要风险
　　油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险。
　　

研究报告全文：基础化工证券研究报告行业点评2023年9月13日强于大市基础化工行业年半年2023报综述子行业分化23Q2大部分环比有所修复受全球宏观经济等因素影响行业盈利能力整体下滑随着下游库存出清需求端有望持续复苏当前板块估值较低维持行业强于大市评级支撑评级的要点行业盈利能力降至近年低位期待下半年底部回升2023H1基础化工板块营收合计900900亿元同比下降972归母净利润合计57116亿元同比下降行业毛利率净利率分别为同比分别下降52531708634611pct572pct2023H1ROE摊薄为411同比2022H1下降543pct单季度来看23Q2基础化工行业营收合计460775亿元同比22Q2下降1318环比23Q1增长469归母净利润合计27605亿元同比下降5765环比下降646毛利率为1647同比下降645pct环比下降126pct净利率为599同比下降629pct环比下降071pctROE为199同比下降318pct环比下降013pct23H1多数子行业营收及归母净利润同比下滑23Q2大部分环比改善2023年上半年在统计的35个子行业中仅有7个子行业营收较22H1实现正增长其中民爆制品非金属材料子行业增长居前同比增速分别为III37482841单季度来看仅有8个子行业23Q2营业收入同比22Q2有所增长除民爆制品子行业涨幅为3642外其余子行业均不超过2023个子行业23Q2营收环比23Q1实现正增长增幅居前的子行业分别为民爆制品4710其他橡胶制品4186粘胶3506涂料油墨2140涤纶212823Q2同环比均增长的子行业有7个分别为民爆制品胶黏剂及胶带涤纶粘胶改性塑料其他橡胶制品非金属材料III利润方面2023年上半年在统计的个子行业中个子行业归母净利润同比增长其中非金属材料355III同比增幅达1061323Q2环比23Q1来看35个子行业中18个子行业归母净利润实现环比增长非金属材料III民爆制品其他橡胶制品其他塑料制品子行业分别增长1616416064118631175413个子行业归母净利润环比下降其中4个子行业跌幅超过40另有涂料油墨胶黏剂及胶带粘胶子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈氯碱子行业转亏23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5个分别为非金属材料III涤纶民爆制品合成树脂其他橡胶制品行业持续扩产2023H1基础化工行业在建工程为333114亿元同比增长3902有7个子行业的在建工程同比下降其余子行业在建工程均呈上升趋势2023H1在建工程同比增长超过100的子行业为纯碱99220相关研究报告其他橡胶制品43518氮肥25927钾肥20290半导化工行业2023年中期策略关注需求复苏体材料16461有机硅15518非金属材料III12467价值重估及国产替代202306102023H1基础化工行业固定资产金额为921087亿元较22H1增长1690基础化工行业2022年年报2023年一季报综投资建议述行业盈利能力承压需求有待复苏20230511从估值的角度截至2023年9月9日SW基础化工市盈率TTM剔除负值化工行业2023年度策略需求有望复苏看为2157倍处在历史2002年至今的1417分位数市净率MRQ剔好一体化龙头与新材料等中长期发展除负值为210倍处在历史水平的575分位数经过调整板块当前处20221214于估值底部区域考虑到下游需求将逐渐复苏维持行业强于大市评级中长期推荐投资主线中银国际证券股份有限公司1龙头企业抗风险能力强欧洲高能源背景下有望受益并向新能源新材料具备证券投资咨询业务资格领域持续延伸推荐万华化学华鲁恒升基础化工2国产替代需求迫切新材料有望延续高景气下游新增产能逐渐投放预计半导体新能源材料等企业产销将持续保持旺盛推荐万润股份雅克证券分析师余嫄嫄科技蓝晓科技安集科技晶瑞电材等关注德邦科技8621203285503三代制冷剂配额即将落地氟化工景气度有望提升推荐巨化股份yuanyuanyubocichinacom评级面临的主要风险证券投资咨询业务证书编号S1300517050002油价异常波动风险国际贸易摩擦风险周期持续下行风险目录基础化工行业2023年半年报总结42023H1化工产品价格指数同环比下降42023H1全行业营收及归母净利润同比下降5盈利能力降至近年低位11全行业在建工程持续增长13投资建议与风险提示15投资建议15风险提示16附表172023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述2图表目录图表12005年1月-2023年8月中国制造业PMI4图表22012年5月-2023年9月中国化工产品价格指数CCPI4图表3基础化工板块经营数据分析5图表4基础化工板块经营数据2023年二季度同环比情况5图表5主要化工品2023年内近三月以及周度均价涨跌幅6续图表5主要化工品2023年内近三月以及周度均价涨跌幅7图表6基础化工各子行业营业收入2023H1同比与2023Q2同环比8图表7基础化工子行业2023H1营业收入较2022H1同比增速比较8图表8基础化工子行业2023Q2营业收入较2022Q2同比增速比较9图表9基础化工子行业2023Q2营业收入较2023Q1环比增速比较9图表10基础化工各子行业归母净利润2023H1同比与2023Q2同环比10图表11基础化工子行业2023Q2归母净利润较2022Q2同比增速比较10图表12基础化工子行业2023Q2归母净利润较2023Q1环比增速比较10图表132017H1-2023H1基础化工行业毛利率净利率走势11图表142017H1-2023H1基础化工行业ROE摊薄走势11图表152021H1-2023H1年基础化工行业毛利率净利率ROE摊薄走势11图表162023H1基础化工子行业各指标及同比增长12图表17基础化工行业2023H1同比上升的子行业12图表18基础化工行业2023Q2同环比均上升的子行业12图表192017H1-2023H1基础化工行业在建工程13图表202023H1基础化工不同子行业在建工程占比13图表212023H1基础化工行业在建工程前五企业及占比13图表22基础化工子行业2023H1在建工程与2022H1增长比较14图表232017H1-2023H1基础化工行业固定资产14图表24报告中提及上市公司估值表16附录图表25基础化工行业上市公司列表172023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述3基础化工行业2023年半年报总结2023H1化工产品价格指数同环比下降国家统计局数据显示2023年1-8月制造业PMI分别为501526519492488490493497近四个月PMI数据有复苏迹象但仍处于荣枯线以下根据万得数据2023H1化工产品价格指数CCPI均值为466246同比2022H1均值下降1872环比2022H2均值下降725图表12005年1月-2023年8月中国制造业PMI65605550454035302017-092019-092005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012018-052019-012020-052021-012021-092022-052023-01中国PMI资料来源万得中银证券图表22012年5月-2023年9月中国化工产品价格指数CCPI700065006000550050004500400035003000250020002012-052014-012012-102013-032013-082014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08中国化工产品价格指数CCPI资料来源万得中银证券2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述42023H1全行业营收及归母净利润同比下降根据申万2021年版基础化工分类剔除掉B股部分主业脱离化工行业及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司整合电子化学品与半导体材料子行业本报告共汇总并分析基础化工板块263家上市公司见附表2023H1基础化工板块实现营业收入合计900900亿元同比下降972实现归母净利润合计57116亿元同比下降52532023年二季度基础化工行业下游需求缓慢复苏全行业实现营业收入460775亿元同比下降1318环比增长469实现归母净利润27605亿元同比下降5765环比下降646图表3基础化工板块经营数据分析2023年H12022年H12021年H12020年H1营收亿元900900997918797659587220增速97225113584归母净利润亿元571161203329753934550增速5253233718231资料来源同花顺iFinD中银证券图表4基础化工板块经营数据2023年二季度同环比情况2023年Q22023年Q12022年Q2营业收入亿元4607754401255307382023Q2环比2023Q14692023Q2同比2022Q21318归母净利润亿元2760529511651782023Q2环比2023Q16462023Q2同比2022Q25765资料来源同花顺iFinD中银证券从产品价格角度根据百川盈孚数据剔除历史价格数据不完整的化工品种跟踪的101个化工品种中2023年初至今有10种产品年内均价较2022年均价有所提升91种产品年内均价较2022年均价下降其中R125浙江高端R22巨化多氟多冰晶石萤石粉华东磷矿石湖北28均价涨幅居前液氯长三角硫酸浙江巨化98NYMEX天然气硫磺CFR中国现货价草铵膦均价跌幅居前从近三月均价来看有27种产品近三月均价较上三月增长74种季度均价较上三月下降其中丁二烯东南亚CFR磷矿石湖北28草铵膦原盐山东海盐氯化钾青海盐湖60均价跌幅居前2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述5图表5主要化工品2023年内近三月以及周度均价涨跌幅2023年内均价较上年近三月均价较上三月产品单位202398当日均价周度均价涨跌幅均价涨跌幅均价涨跌幅R125浙江高端元吨23000029091150255R22巨化元吨2050001351000000多氟多冰晶石元吨67000982282085萤石粉华东元吨33750943085151磷矿石湖北28元吨83007932750372丙酮华东元吨69500478246415粘胶长丝华东元吨420000202330000三聚磷酸钠兴发95元吨795001851364000R134a巨化元吨245000185000000TDI华东元吨176000048173221涤纶FDY华东元吨84000204008183甲苯华东元吨82500225628189丁苯橡胶华东1502元吨1380002582761420PTA华东元吨60700350162029重质纯碱华东元吨330003571346154锦纶FDY华东元吨176000422114049DAP西南工厂褐色元吨35750465550000LLDPE余姚7042吉化元吨87500494329090天然橡胶上海地区元吨128500502462411软泡聚醚华东散水元吨102000566002000己内酰胺CPL元吨134000581081364粘胶短纤华东元吨133000582164087涤纶短纤华东元吨75790583015040纯MDI华东元吨2220005871002036PET切片华东元吨70300614157143硬泡聚醚华东元吨97500641186089轻质纯碱华东元吨32000648772147环氧丙烷华东元吨97000651451249苯胺华东元吨131500675747903聚合MDI华东元吨172000809820091对二甲苯PX东南亚美元吨00848852293尿素华鲁恒升小颗粒元吨25300884142006多氟多氟化铝元吨90000948248383二甲醚长三角元吨356009601101290甲醇长三角元吨248001066476020乙二醇元吨411201070203172炭黑黑猫N330元吨940001098285735无水氢氟酸华东元吨1015001127252000硝酸铵陕西兴化元吨2400013041171000甲醛华东元吨1250013151025357丙烯腈元吨9250013421494437维生素E元千克7001351606000纯苯FOB韩国美元吨97351352653617己二酸华东元吨980001410513341苯乙烯FOB韩国美元吨109751449651672石脑油新加坡美元桶72615078805593浆粕阔叶浆中国CFR美元吨87001511682002顺丁橡胶华东元吨13950015851731605丙烯韩国FOB美元吨795016081305100MAP四川金河55元吨305001633983266蛋氨酸元吨1895001643119309钛白粉R型长三角元吨1370001669626224磷矿石摩洛哥美元吨21201676503000丁二烯东南亚CFR美元吨795016832796100资料来源万得百川盈孚中银证券注1按照2023年内均价较上年均价涨跌幅降序排序注2季度数据时间区间为6月8日至9月8日周度均价涨跌幅时间为9月4日至9月8日2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述6续图表5主要化工品2023年内近三月以及周度均价涨跌幅2023年内均价较上年近三月均价较上三月产品单位202398当日均价周度均价涨跌幅均价涨跌幅均价涨跌幅PP余姚市场J340扬子元吨820001735254259液氨河北新化元吨370001770818411硝酸华东地区元吨24500179421212397乙烯东南亚CFR美元吨860018261501000电石华东元吨371001844498143棉短绒华东元吨440001884009056煤焦油山西元吨494301898879825WTI原油美元桶8691925533413PVC华东电石法元吨630001984050295PVC华东乙烯法元吨680002033147253原盐山东海盐元吨250020382377174金属硅元吨15050022591098130醋酸华东元吨450002262829974纯吡啶华东元吨22000023001915000氨纶40D华东元吨3130002400673219醋酐华东元吨658002450098728黄磷四川元吨2600002450229311PA66华东元吨2000002505568301硫酸钾罗布泊51粉元吨3300025261075272磷酸澄星85元吨770002532281000苯酚华东元吨885002547287580氯化钾青海盐湖60元吨2660026592363461甲乙酮华东元吨805002679417294离子膜烧碱30折百元吨302672761301025高效氯氟氰菊酯万元吨12829631140000PVA元吨12500030402313000贲亭酸甲酯万元吨453070671000二氯甲烷华东元吨269003205063037双酚A华东元吨1170003253628549联苯菊酯万元吨15834221316000甲基环硅氧烷元吨13300036061153064PTMEG华东元吨2000003737155000三氯乙烯华东元吨6000037651885512环氧氯丙烷华东元吨870004073614305BDO长三角元吨1150004160322000醋酸乙烯华东元吨663304368655000草甘膦长三角元吨2950004442587475EDC长三角元吨290044501265591维生素A元千克8004516339175尿素波罗的海小粒装美元吨322047931660529盐酸长三角31元吨20505167594582DMF华东元吨620005497582677草铵膦万元吨6159942467000硫磺CFR中国现货价美元吨83560452104102NYMEX天然气美元mbtu2560661761637硫酸浙江巨化98元吨420067601753500液氯长三角元吨206088591587925资料来源万得百川盈孚中银证券注1按照2023年内均价较上年均价涨跌幅降序排序注2季度数据时间区间为6月8日至9月8日周度均价涨跌幅时间为9月4日至9月8日2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述72023年上半年基础化工多数子行业营业收入同比下降分子行业来看统计的35个子行业中有7个子行业2023H1营业收入较2022H1实现正增长其中2个子行业涨幅超过201个子行业涨幅超过30民爆制品非金属材料子行业增长居前同比增速分别为37482841民爆制品行业内易普力雪峰科技在2023H1营收同比增速分别达27325111762023年上半年28个子行业的营业收入同比减少钾肥其他化学制品锦纶氮肥农药的营业收入同比跌幅分别为34982552239121622091单季度来看2023年二季度基础化工多数子行业营业收入环比上升2023H1受上游原料降价下游复苏等影响部分子行业景气度有所提升同比方面统计的35个子行业中有8个子行业23Q2营业收入相比于22Q2有所增长其中民爆制品子行业涨幅为3642其余27个子行业23Q2营业收入同比22Q2下降其中钾肥子行业同比跌幅为3861环比方面统计的35个子行业中有23个子行业环比实现正增长其中2个子行业环比增幅超过40分别为民爆制品4710和其他橡胶制品4186除民爆制品和其他橡胶制品外还有3个子行业环比增幅超过20分别为粘胶3506涂料油墨2140涤纶2128其余子行业增幅均在20以下有12个子行业环比出现负增长其中复合肥钛白粉无机盐子行业环比跌幅分别为18001080103923Q2营收同环比均增长的子行业包括民爆制品胶黏剂及胶带其他橡胶制品涤纶非金属材料III改性塑料粘胶图表6基础化工各子行业营业收入2023H1同比与2023Q2同环比23H1同比22H123Q2同比22Q223Q2环比23Q123H1同比22H123Q2同比22Q223Q2环比23Q1子行业名称子行业名称民爆制品374836424710其他塑料制品930701912非金属材料284114151066无机盐94321011039涤纶149616442128氨纶996425043食品及饲料添加剂1382906153膜材料10631081540胶黏剂及胶带120517601526氟化工112812331607改性塑料110514121144纯碱11322035296其他橡胶制品35217324186半导体材料11471078089其他化学原料0585231486煤化工11561851610炭黑1041658353复合肥128823541800聚氨酯186359877磷肥及磷化工141821101052钛白粉38610161080氯碱155114211281合成树脂4263371447纺织化学制品16061692283其他化学纤维432376408农药20912580587涂料油墨5403702140氮肥21622737798粘胶6817503506锦纶23912054558电子化学品721114647其他化学制品25523181352有机硅749547853钾肥349838611510橡胶助剂8671171528资料来源同花顺iFinD中银证券注子行业按照2023H1营收同比2022H1降序排序图表7基础化工子行业2023H1营业收入较2022H1同比增速比较5040302010010203040营业收入增速23H1同比22H1资料来源同花顺iFinD中银证券2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述8图表8基础化工子行业2023Q2营业收入较2022Q2同比增速比较504030201001020304050氨纶涤纶粘胶氯碱炭黑纯碱锦纶农药氮肥钾肥煤化工聚氨酯有机硅钛白粉膜材料氟化工无机盐复合肥民爆制品改性塑料合成树脂涂料油墨橡胶助剂半导体材料非金属材料电子化学品胶黏剂及胶带其他橡胶制品其他化学纤维其他化学原料其他塑料制品纺织化学制品磷肥及磷化工其他化学制品食品及饲料添加剂营业收入增速23Q2同比22Q2资料来源同花顺iFinD中银证券图表9基础化工子行业2023Q2营业收入较2023Q1环比增速比较6050403020100102030粘胶涤纶钾肥氯碱锦纶氨纶纯碱炭黑农药氮肥氟化工聚氨酯有机硅膜材料煤化工无机盐钛白粉复合肥民爆制品涂料油墨合成树脂改性塑料橡胶助剂半导体材料非金属材料电子化学品胶黏剂及胶带其他橡胶制品其他化学原料磷肥及磷化工其他塑料制品其他化学制品纺织化学制品其他化学纤维食品及饲料添加剂营业收入增速23Q2环比23Q1资料来源同花顺iFinD中银证券非金属材料III涤纶等子行业归母净利润增长强势氯碱其他化学制品等子行业盈利能力下滑35个子行业中5个子行业2023H1归母净利润同比2022H1有所增长其中非金属材料III归母净利润同比涨幅达10613主要原因为2023H1石英股份归母净利润同比增长74252受益于下游需求提升涤纶行业盈利能力改善2023H1涤纶子行业归母净利润同比涨幅为9984主要原因为行业成本端压力明显改善产品价格有所修复其中尤夫股份大幅减亏新凤鸣同比增长2177另一方面28个子行业2023H1归母净利润同比2022H1有所减少氯碱其他化学制品胶黏剂及胶带子行业归母净利润同比跌幅分别为995280067940锦纶炭黑子行业归母净利润转亏主要原因为原材料价格上涨下游行业需求较弱单季度来看23Q2多数子行业归母净利润同比有所下降环比改善较为明显同比方面23Q2有5个子行业归母净利润同比22Q2有所增长其中涤纶非金属材料III子行业涨幅分别达359131175926个子行业23Q2归母净利润同比22Q2下降其中其他化学制品氮肥跌幅超过80另有粘胶子行业的23Q2单季度归母净利润同比22Q2扭亏为盈氯碱棉纶炭黑等3个子行业转亏环比方面23Q2有18个子行业的归母净利润相较于23Q1有所增长非金属材料III民爆制品其他橡胶制品其他塑料制品子行业分别增长16164160641186311754涂料油墨胶黏剂及胶带粘胶3个子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈氯碱子行业转亏另有13个子行业有不同程度的跌幅其中氮肥磷肥及磷化工农药复合肥4个子行业跌幅超过40分别为493648594556434823Q2同环比均增长的子行业包括涤纶非金属材料III民爆制品其他橡胶制品合成树脂2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述9图表10基础化工各子行业归母净利润2023H1同比与2023Q2同环比23H1同比22H123Q2同比22Q223Q2环比23Q123H1同比22H123Q2同比22Q223Q2环比23Q1子行业名称子行业名称非金属材料106131175916164钛白粉522646962980涤纶9984359134985其他化学原料529734867066粘胶9784扭亏为盈扭亏为盈食品及饲料添加剂548363482297民爆制品4475354616064农药613272304556合成树脂184117805757其他塑料制品6222583511754其他橡胶制品1054233111863纺织化学制品636068102663半导体材料160619491177磷肥及磷化工645979194859聚氨酯17429831202氟化工653461184825橡胶助剂276731263660煤化工678174422918改性塑料310440541861氮肥718881884936无机盐332452063318涂料油墨74673209扭亏为盈复合肥395763074348膜材料786075286217钾肥424949032620胶黏剂及胶带79403908扭亏为盈氨纶430127941114其他化学制品800686123802有机硅436740821733氯碱9952转亏转亏电子化学品439141645457锦纶转亏转亏3419纯碱473560501815炭黑转亏转亏834其他化学纤维476854461086资料来源同花顺iFinD中银证券注子行业按照2023H1同比2022H1降序排序图表11基础化工子行业2023Q2归母净利润较2022Q2同比增速比较40035030025020015010050050100150归母净利润增速23Q2同比22Q2资料来源同花顺iFinD中银证券注粘胶子行业归母净利润同比扭转为盈氯碱棉纶炭黑子行业归母净利润同比转亏图表12基础化工子行业2023Q2归母净利润较2023Q1环比增速比较20015010050050100归母净利润增速23Q2环比23Q1资料来源同花顺iFinD中银证券注涂料油墨胶黏剂及胶带粘胶子行业归母净利润环比扭亏为盈氯碱子行业归母净利润环比转亏2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述10盈利能力降至近年低位2023H1基础化工行业需求复苏较缓经营承压上半年行业整体盈利能力有所下降2023H1基础化工行业毛利率净利率分别为1708和634同比分别下降611pct和572pct2023上半年ROE摊薄为411同比2022上半年下降543pct从近三年来看2021H1基础化工行业毛利率净利率最高分别为242912232022H1基础化工行业ROE摊薄最高为954单季度来看23Q2基础化工行业毛利率为1647同比22Q2下降645pct环比23Q1下降126pct净利率为599同比22Q2下降629pct环比23Q1下降071pctROE为199同比22Q2下降318pct环比23Q1下降013pct图表132017H1-2023H1基础化工行业毛利率净利率走势图表142017H1-2023H1基础化工行业ROE摊薄走势30141225121010208815661044522002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H102017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率左轴净利率右轴ROE摊薄资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券图表152021H1-2023H1年基础化工行业毛利率净利率ROE摊薄走势30142512201015810654022021H12022H12023H1毛利率左轴净利率右轴ROE右轴资料来源同花顺iFinD中银证券分子行业来看2023H135个子行业中除粘胶锦纶和炭黑外均实现盈利ROE大于零其中非金属材料III钾肥聚氨酯橡胶助剂磷肥及磷化工的盈利能力居前ROE摊薄分别为13811280972717595从毛利率来看2023H1毛利率最高的子行业为钾肥达6699从营运能力来看2023H1基础化工行业应收账款周转率和存货周转率最高的子行业为纯碱从变化来看2023H1毛利率相较于2022H1实现增长的子行业有4个其中非金属材料III子行业同比提升550pct2023H1毛利率同比2022H1有所下滑的子行业有31个其中磷肥及磷化工氮肥其他化学纤维子行业毛利率下滑幅度居前同比分别下降1143pct1129pct1123pct环比来看23Q2有16个子行业的毛利率相较于23Q1有所提升其中提升幅度居前的分别为非金属材料III钛白粉民爆制品环比分别提升1113pct514pct427pct有机硅磷肥及磷化工氯碱子行业毛利率分别下滑604pct571pct427pct2023H1ROE摊薄相较于2022H1年实现增长的子行业有5个其中非金属材料III子行业的ROE摊薄提升最为明显较2022年同期提升450pct2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述11图表162023H1基础化工子行业各指标及同比增长23H1销售23H1毛利23Q2毛利23H1ROE23H1应收账22H1应收23H1存货23H1ROE同22H1存货周板块名称毛利率率同比率环比摊薄款周转率账款周转周转率比22H1pct转率次22H1pct23Q1pct次率次次纯碱231335101557145027743054624557氯碱972888427003602717861581708无机盐2815347267549468701790349364其他化学原料153485023552362817941626484409煤化工1346101503728862117951961512511钛白粉2070862514361563503556167195涂料油墨2158049112073210172181165149民爆制品2447108427548092161131507399纺织化学制品2116586049134239278303034037其他化学制品1029443285103446354434279325氟化工18221063047385778406500279302聚氨酯1650182204972359853839386361食品及饲料添加剂17471083190416720704658238256有机硅2620938604564811624596126184胶黏剂及胶带1146106254046209200234239254涤纶63813003526111517521351581408粘胶1031263053006344239358231245氨纶1541684146468368456500330237锦纶1142711044096732522619313422其他化学纤维205011232165068117671213283287其他塑料制品1849045265184365238273209209改性塑料1365199083332205292309266276合成树脂2261221100446035198217195211膜材料1622644221095348307346172173其他橡胶制品1936169065287055122133198201炭黑246463139266517242239373402橡胶助剂2618240184717592171211299366氮肥14021129181392107018501911508566磷肥及磷化工14921143571595133011591529321345农药2363510306412737279330141184钾肥6699715007128020169561340146233复合肥138125204950940417042164254271非金属材料266455011131381450348363171154半导体材料1512151097366167427498206279电子化学品2544299094316283196215181200资料来源同花顺iFinD中银证券图表17基础化工行业2023H1同比上升的子行业上升的指标板块名称毛利率非金属材料III粘胶合成树脂半导体材料净资产收益率非金属材料III粘胶涤纶民爆制品合成树脂存货周转率涤纶民爆制品氨纶其他化学原料纯碱聚氨酯非金属材料III涂料油墨煤化工应收账款周转率涤纶其他化学原料食品及饲料添加剂民爆制品有机硅聚氨酯炭黑资料来源同花顺iFinD中银证券注按与2022H1同比涨幅降序排序图表18基础化工行业2023Q2同环比均上升的子行业上升的指标板块名称毛利率非金属材料III其他塑料制品胶黏剂及胶带涂料油墨半导体材料粘胶涤纶净资产收益率非金属材料III民爆制品粘胶其他橡胶制品合成树脂涤纶民爆制品涤纶其他化学原料其他橡胶制品涂料油墨聚氨酯改性塑料其他塑料制品非金属材料存货周转率III电子化学品III膜材料应收账款周转率其他化学原料涤纶民爆制品其他橡胶制品涂料油墨电子化学品III食品及饲料添加剂资料来源同花顺iFinD中银证券注按2023Q2与2023Q1环比涨幅降序排序2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述12全行业在建工程持续增长自2018年行业重新进入扩产周期后在建工程规模不断扩大2023H1基础化工行业在建工程为333114亿元同比增长3902增速较去年同期略有下降2023H1聚氨酯煤化工氯碱的在建工程在基础化工行业内的占比均超过102023H1万华化学在建工程达43965亿元占全行业的132图表192017H1-2023H1基础化工行业在建工程亿元40005045403000353020002520151000105002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1基础化工行业在建工程左轴同比右轴资料来源同花顺iFinD中银证券图表202023H1基础化工不同子行业在建工程占比图表212023H1基础化工行业在建工程前五企业及占比亿元500聚氨酯132其他子行业煤化工45014291040035030084磷肥及磷化工2503200471503736氯碱10010500氟化工有机硅氮肥农药其他化学制品万华化学合盛硅业宝丰能源中化国际华鲁恒升45894在建工程23H1资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券注数据标签为企业在建工程占整体化工行业在建工程金额的百分比从行业数据来看2023H1在35个子行业中有7个子行业的在建工程同比下降其余子行业在建工程均呈上升趋势2023H1在建工程同比增长超过100的子行业为纯碱99220其他橡胶制品43518氮肥25927钾肥20290半导体材料16461有机硅15518非金属材料III124672023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述13图表22基础化工子行业2023H1在建工程与2022H1增长比较120010008006004002000200氮肥钾肥纯碱氯碱粘胶锦纶农药氨纶炭黑涤纶有机硅复合肥氟化工煤化工无机盐钛白粉聚氨酯膜材料橡胶助剂涂料油墨民爆制品改性塑料合成树脂半导体材料非金属材料电子化学品其他橡胶制品其他化学纤维胶黏剂及胶带其他塑料制品其他化学原料其他化学制品磷肥及磷化工纺织化学制品食品及饲料添加剂23H1在建工程同比22H1资料来源同花顺iFinD中银证券随着双碳ESG政策的不断出台和化工行业供给侧改革的持续推进行业内小产能企业不断退出行业集中度不断提升龙头企业开始布局多元化产品新建产线以扩大市场份额对固定资产的投资也进一步加大2023H1基础化工行业固定资产金额为921087亿元同比增长1690图表232017H1-2023H1基础化工行业固定资产亿元1000018900016800014700012600010500084000630002000410002002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1基础化工行业固定资产左轴同比右轴资料来源同花顺iFinD中银证券2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述14投资建议与风险提示投资建议行业盈利能力降至近年低位期待下半年底部回升2023H1基础化工板块营业收入合计900900亿元同比下降972归母净利润合计57116亿元同比下降5253行业毛利率净利率分别为1708634同比分别下降611pct572pct2023H1ROE摊薄为411同比2022H1下降543pct单季度来看23Q2基础化工行业营收合计460775亿元同比22Q2下降1318环比23Q1增长469归母净利润合计27605亿元同比下降5765环比下降646毛利率为1647同比下降645pct环比下降126pct净利率为599同比下降629pct环比下降071pctROE为199同比下降318pct环比下降013pct从近三年来看2021H1基础化工行业毛利率净利率最高分别为24291223954而2023H1下降幅度明显接近近五年低位下半年随着库存出清行业触底下游需求复苏盈利能力有望提升23H1多数子行业营收及归母净利润同比下滑23Q2大部分环比改善分子行业来看营收方面2023年上半年在统计的35个子行业中仅有7个子行业营业收入较2022年上半年实现正增长其中2个子行业涨幅超过201个子行业涨幅超过30民爆制品非金属材料III子行业增长居前同比增速分别为3748284123Q2基础化工多数子行业营业收入环比修复2023H1下游需求复苏不及预期统计的35个子行业中仅有8个子行业23Q2营业收入同比22Q2有所增长除民爆制品子行业涨幅为3642外其余子行业均不超过2023个子行业23Q2营收环比23Q1实现正增长增幅居前的子行业分别为民爆制品4710其他橡胶制品4186粘胶3506涂料油墨2140涤纶212823Q2同环比均增长的子行业有7个分别为民爆制品胶黏剂及胶带涤纶粘胶改性塑料其他橡胶制品非金属材料III利润方面2023年上半年在统计的35个子行业中5个子行业归母净利润同比增长其中非金属材料III同比增幅达1061323Q2相较于23Q1来看35个子行业中18个子行业归母净利润实现环比增长非金属材料III民爆制品其他橡胶制品其他塑料制品子行业分别增长1616416064118631175413个子行业归母净利润出现环比下降其中4个子行业跌幅超过40另有涂料油墨胶黏剂及胶带粘胶子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈氯碱子行业转亏23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5个分别为非金属材料III涤纶民爆制品合成树脂其他橡胶制品2023H1基础化工行业在建工程为333114亿元同比增长3902有7个子行业的在建工程同比下降其余子行业在建工程均呈上升趋势2023H1在建工程同比增长超过100的子行业为纯碱99220其他橡胶制品43518氮肥25927钾肥20290半导体材料16461有机硅15518非金属材料III124672023H1基础化工行业固定资产金额为921087亿元较2022年上半年增长1690从估值的角度截至2023年9月9日SW基础化工市盈率TTM剔除负值为2157倍处在历史2002年至今的1417分位数市净率MRQ剔除负值为210倍处在历史水平的575分位数经过调整板块当前处于估值底部区域考虑到下游需求将逐渐复苏维持行业强于大市评级中长期推荐投资主线1龙头企业抗风险能力强欧洲高能源背景下有望受益并向新能源新材料领域持续延伸推荐万华化学华鲁恒升2国产替代需求迫切新材料有望延续高景气下游新增产能逐渐投放预计半导体新能源材料等企业产销将持续保持旺盛推荐万润股份雅克科技蓝晓科技安集科技晶瑞电材等关注德邦科技3三代制冷剂配额即将落地氟化工景气度有望提升推荐巨化股份2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述15图表24报告中提及上市公司估值表股价市值每股收益元股市盈率x最新每股净公司代码公司简称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E资产元股002258SZ利尔化学买入1326106142261251975861060674893002250SZ联化科技买入8607940075029060113929521441760002001SZ新和成买入162350165117110150138614791082784603916SH苏博特买入1236519506909612418041283997982002643SZ万润股份买入171715970078086105221519961638695002409SZ雅克科技买入6784322871101772386162383528551396300699SZ光威复材买入281523403112121152250623221851977603181SH皇马科技买入10726311081064083132316701288434300487SZ蓝晓科技买入593229817107150206554239492878857600426SH华鲁恒升买入3285697512962112771109155811851307002648SZ卫星化学买入15565241809113217517121182888649600309SH万华化学买入94552968635176388141829148111622578300655SZ晶瑞电材买入121412074016018025740766714810322002493SZ荣盛石化买入1216123126033031079368638681540452000301SZ东方盛虹买入1167771530080761091407915421075537688126SH沪硅产业增持204656207012014017172951467612088523688019SH安集科技买入16081159323043855215293418230882416601233SH桐昆股份买入15213667300507014728210215910341418600160SH巨化股份买入160243250088049096181632621673579资料来源万得中银证券注股价截至2023年9月8日风险提示油价异常波动风险在降库存的大背景下OPEC国家预期不会放松供应端减产力度美国加息压力缓解中国连续推出积极经济政策地缘政治冲突等因素共同推动油价在年中的高位抬升而原油是基础化工行业的起点其异常波动可能会对延伸产业链企业营收带来负面影响国际贸易摩擦风险对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分如后续国际贸易摩擦超预期升级可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响周期持续下行风险作为典型的周期性行业化工行业目前处于去库存阶段年初以来景气度持续低迷当前行业估值处于历史低位行业是否触底需求端供给端成本端是否将迎来边际改善存在一定的不确定性2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述16附表附录图表25基础化工行业上市公司列表子行业股票代码股票简称子行业股票代码股票简称000683SZ远兴能源000420SZ吉林化纤粘胶000707SZ双环科技600889SH南京化纤纯碱000822SZ山东海化000949SZ新乡化纤氨纶600409SH三友化工002064SZ华峰化学000818SZ航锦科技000782SZ美达股份锦纶002002SZ鸿达兴业600810SH神马股份002092SZ中泰化学002254SZ泰和新材002386SZ天原股份其他化学纤维600063SH皖维高新002748SZ世龙实业836077BJ吉林碳谷氯碱600075SH新疆天业002108SZ沧州明珠600277SH亿利洁能002825SZ纳尔股份600319SH亚星化学300180SZ华峰超纤600618SH氯碱化工其他塑料制品300218SZ安利股份601216SH君正集团300230SZ永利股份601678SH滨化股份300243SZ瑞丰高材002053SZ云南能投603330SH天洋新材003017SZ大洋生物002324SZ普利特600328SH中盐化工002768SZ国恩股份600367SH红星发展002838SZ道恩股份无机盐600714SH金瑞矿业002886SZ沃特股份600929SH雪天盐业300221SZ银禧科技603067SH振华股份改性塑料300478SZ杭州高新603299SH苏盐井神300586SZ美联新材603663SH三祥新材300644SZ南京聚隆002109SZ兴化股份300716SZ泉为科技002648SZ卫星化学600143SH金发科技其他化学原料300082SZ奥克股份832089BJ禾昌聚合430489BJ佳先股份002361SZ神剑股份603938SH三孚股份002395SZ双象股份000830SZ鲁西化工300487SZ蓝晓科技合成树脂000990SZ诚志股份301092SZ争光股份002274SZ华昌化工603928SH兴业股份煤化工600623SH华谊集团605589SH圣泉集团600844SH丹化科技000859SZ国风新材600989SH宝丰能源000920SZ沃顿科技000545SZ金浦钛业000973SZ佛塑科技002145SZ中核钛白002263SZ大东南钛白粉002601SZ龙佰集团002341SZ新纶新材600727SH鲁北化工膜材料002522SZ浙江众成000565SZ渝三峡A002585SZ双星新材002319SZ乐通股份002632SZ道明光学300225SZ金力泰300305SZ裕兴股份300522SZ世名科技600135SH乐凯胶片涂料油墨300665SZ飞鹿股份601208SH东材科技300758SZ七彩化学002224SZ三力士603110SH东方材料002381SZ双箭股份603823SH百合花300320SZ海达股份其他橡胶制品002037SZ保利联合300587SZ天铁股份002096SZ易普力300731SZ科创新源002226SZ江南化工603033SH三维股份002246SZ北化股份002068SZ黑猫股份民爆制品002360SZ同德化工炭黑002442SZ龙星化工002683SZ广东宏大002753SZ永东股份002783SZ凯龙股份橡胶助剂300121SZ阳谷华泰002827SZ高争民爆000422SZ湖北宜化氮肥002917SZ金奥博000731SZ四川美丰2023年9月13日基础化工行业2023年半年报综述17603227SH雪峰科技000912SZ泸天化603977SH国泰集团600227SH赤天化002054SZ德美化工600426SH华鲁恒升002440SZ闰土股份600691SH阳煤化工300067SZ安诺其002895SZ川恒股份纺织化学制品300107SZ建新股份300505SZ川金诺600352SH浙江龙盛600078SHST澄星603188SH亚邦股份600096SH云天化磷肥及磷化工603980SH吉华集团600141SH兴发集团000881SZ中广核技600331SH宏达股份002453SZ华软科技600470SH六国化工002455SZ百川股份603077SH和邦生物002549SZ凯美特气000525SZST红太阳002591SZ恒大高新000553SZ安道麦A002637SZ赞宇科技002215SZ诺普信002666SZ德联集团002250SZ联化科技002802SZ洪汇新材002258SZ利尔化学002809SZ红墙股份002391SZ长青股份002810SZ山东赫达002496SZ辉丰股份300072SZ海新能科002513SZ蓝丰生化300109SZ新开源002734SZ利民股份300163SZ先锋新材002749SZ国光股份300169SZ天晟新材300261SZ雅本化学300174SZ元力股份农药300575SZ中旗股份300214SZ日科化学300796SZ贝斯美300405SZ科隆股份600389SH江山股份300530SZ领湃科技600486SH扬农化工其他化学制品300535SZ达威股份600596SH新安股份300596SZ利安隆600731SH湖南海利300610SZ晨化股份603086SH先达股份300637SZ扬帆新材603360SH百傲化学300641SZ正丹股份603585SH苏利股份300721SZ怡达股份603599SH广信股份301149SZ隆华新材603639SH海利尔600165SH宁科生物833819BJ颖泰生物600273SH嘉化能源000792SZ盐湖股份600500SH中化国际钾肥000893SZ亚钾国际603010SH万盛股份002545SZ东方铁塔603181SH皇马科技000902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