核心观点
　　公司是中国电科集团行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位。全资子公司柏飞电子深耕嵌入式计算硬件产品，在高端工业控制等“硬科技”领域已有应用，并在进行民用航空项目接洽。公司23H1实现营业收入42.6亿元，同比上涨0.87%，营收稳步增长。其中，数字化产品业务主要由智能计算软硬件和数智应用软件业务构成，营收增速迅猛，核心能力持续提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，公司23H1实现营业收入42.6亿元，同比上涨0.87%；实现归母净利润1.32亿元，同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.29亿，同比下滑18.56%。23Q2实现营收22.9亿元，同比下滑5.93%，实现归母净利润0.85亿元，同比上涨6.75%，实现扣非归母净利润0.83亿，同比下降5.52%。23H1公司归母净利润同比下滑，主因公司2022年8月完成对柏飞电子股权收购，合并报表后2022H1归母净利润追溯调整。
　　简评
　　公司是国内领先的行业数字化解决方案提供商、高性能数字模块和智能计算平台提供商，是中国电科集团行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位。公司主营业务包括行业数字化、数字化产品和数字新基建等三大业务板块，持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系。23H1公司数字化产品和数字新基建实现收入正增长，行业数字化业务全面推进。
　　全资子公司柏飞电子深耕嵌入式计算硬件产品，在高端工业控制等“硬科技”领域已有应用，并在进行民用航空的项目接洽。柏飞电子的主要产品包括嵌入式计算机、高性能信号处理、高速网络交换等，广泛应用于高端制造、工业控制、民用航空等领域。公司的高端产品在高端工业控制领域前道控制系统中的控制模块经过大量的应用验证，向半导体装备生产商提供了多种国产化计算和控制模块和系统。且公司积极寻求在民用航空领域的市场合作，目前正开展民用航空相关产品研制的项目接洽。
　　1、公司三大业务扎实推进，数字化产品业务高速增长。
　　1）聚焦金融科技，行业数字化业务全面推进，毛利率稳步提升。公司坚持“打造行业数字化整体解决方案头部企业”全新战略定位，在金融科技、数字交通、数字水利、智慧医疗、智能制造等行业不断构建多样化智慧应用场景解决方案，公司在金融科技行业扎根多年，成功开拓证券期货极速交易细分领域国泰君安证券等金融科技场景应用，持续赋能交通银行数据中心等金融数字底座服务。23H1公司受制于经济下行压力供需不足，行业数字化业务收入38.11亿元，同比下降2.54%，毛利同比增长8.30%，毛利率同比提升1.80个百分点。
　　信创国产化业务拓展增长迅猛。公司着重构建信创产业生态，与上交所、上海联通等行业客户共建信创联合实验室，并重点推进金融信创，稳定运营中国人民银行金融信创生态实验室授权实验室，顺利实现交通银行开源治理平台上线运行。2023H1公司与主要国产化头部厂商的合作规模处于行业领先地位，行业信创新签同比增长约71%。公司是华为重要的战略合作伙伴，在金融、智能制造、数字政府等行业为客户提供华为在数通、网络安全、存储、华为云、数字能源等多个产品领域的产品和解决方案，荣获华为2022年度全球优秀销售伙伴。
　　2）数字化产品业务主要由智能计算软硬件和数智应用软件业务构成，营收增速迅猛，核心能力持续提升。公司坚持创新驱动，聚焦人工智能、大数据分析、数字引擎、大模型、行业数智等技术方向，打造大模型产品“智弈”、打造证券期货极速交易服务平台软件产品、打造银行数据中心运营平台等软件产品。
　　智能计算软硬件业务主要是公司全资子公司柏飞电子，其主营嵌入式计算机、高性能信号处理、高速网络交换、数据记录存储及信息处理产品等。数智应用软件业务，公司基于开放框架、模块耦合、安全可信的研发理念，开展数据智能处理、数字应用支撑等软件的自主研发与定制开发，主要包括物联态势感知、数据分析处理、算法模型引擎、智能运维运营、多维安全管理等自主软件产品和套件，提供数字化、网络化、智能化应用支撑能力。2023H1数字化产品业务收入1.40亿元，同比增长193.91%，毛利同比增长291.67%。
　　3）数字新基建业务保持稳步增长。公司聚焦数据中心工程业务，深耕金融、政府和大型企业等行业数据中心建设业务；积极开拓IDC运营业务，稳步推进自有金融云基地数据中心项目建设，双轮驱动数字新基建业务。报告期内，数字新基建板块收入3.22亿元，同比增长12.29%。
　　2、公司毛利率、费用率保持稳定。
　　公司23H1整体毛利率为18.75%，较2022年上升1.84pct，公司销售净利率为3.09%，期间费用率为15.52%，其中销售费用率8.38%，同比提升1.60pct，管理费用率2.48%，同比提升0.29pct，财务费用率-0.36%，同比回落0.07pct，研发费用率5.01%，同比提升0.21pct；23H1公司销售费用率、管理费用率及研发费用率小幅提升主因经济下行，营收增速变缓，同时公司加强市场拓展、坚持人才激励、紧抓创新研发，相关费用支出增加。财务费用率降低系公司利息收入与汇兑

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评IT服务电科数字600850SH核心观点首次评级买入阎贵成公司是中国电科集团行业数字化领域的上市产业平台和金融科yanguichengcsccomcn技牵头单位全资子公司柏飞电子深耕嵌入式计算硬件产品在SAC编号S1440518040002高端工业控制等硬科技领域已有应用并在进行民用航空项SFC编号BNS315目接洽公司23H1实现营业收入426亿元同比上涨087营收稳步增长其中数字化产品业务主要由智能计算软硬件和金戈数智应用软件业务构成营收增速迅猛核心能力持续提升jingecsccomcnS1440114050055事件SAC编号S1440517110001SFC编号BPD352公司发布2023年半年报公司23H1实现营业收入426亿元发布日期2023年09月15日同比上涨087实现归母净利润132亿元同比下滑487当前股价2197元实现扣非归母净利润129亿同比下滑185623Q2实现营收229亿元同比下滑593实现归母净利润085亿元同比主要数据上涨675实现扣非归母净利润083亿同比下降552股票价格绝对相对市场表现23H1公司归母净利润同比下滑主因公司2022年8月完成对柏1个月3个月12个月飞电子股权收购合并报表后2022H1归母净利润追溯调整-398009-1155-92118631964简评12月最高最低价元28481590总股本万股6850743公司是国内领先的行业数字化解决方案提供商高性能数字流通A股万股5549079模块和智能计算平台提供商是中国电科集团行业数字化领域的总市值亿元16990上市产业平台和金融科技牵头单位公司主营业务包括行业数字流通市值亿元13762化数字化产品和数字新基建等三大业务板块持续构建12N近3月日均成交量万37682行业数字化架构体系23H1公司数字化产品和数字新基建实现收主要股东华东计算技术研究所中国电子入正增长行业数字化业务全面推进2055科技集团公司第三十二研究所全资子公司柏飞电子深耕嵌入式计算硬件产品在高端工业股价表现控制等硬科技领域已有应用并在进行民用航空的项目接洽67柏飞电子的主要产品包括嵌入式计算机高性能信号处理高速4727网络交换等广泛应用于高端制造工业控制民用航空等领域公司的高端产品在高端工业控制领域前道控制系统中的控制模7块经过大量的应用验证向半导体装备生产商提供了多种国产化-13计算和控制模块和系统且公司积极寻求在民用航空领域的市场202345202295202315202325202335202355202365202375202385202395202211520221052022125合作目前正开展民用航空相关产品研制的项目接洽电科数字上证指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明电科数字A股公司简评报告1公司三大业务扎实推进数字化产品业务高速增长1聚焦金融科技行业数字化业务全面推进毛利率稳步提升公司坚持打造行业数字化整体解决方案头部企业全新战略定位在金融科技数字交通数字水利智慧医疗智能制造等行业不断构建多样化智慧应用场景解决方案公司在金融科技行业扎根多年成功开拓证券期货极速交易细分领域国泰君安证券等金融科技场景应用持续赋能交通银行数据中心等金融数字底座服务23H1公司受制于经济下行压力供需不足行业数字化业务收入3811亿元同比下降254毛利同比增长830毛利率同比提升180个百分点信创国产化业务拓展增长迅猛公司着重构建信创产业生态与上交所上海联通等行业客户共建信创联合实验室并重点推进金融信创稳定运营中国人民银行金融信创生态实验室授权实验室顺利实现交通银行开源治理平台上线运行2023H1公司与主要国产化头部厂商的合作规模处于行业领先地位行业信创新签同比增长约71公司是华为重要的战略合作伙伴在金融智能制造数字政府等行业为客户提供华为在数通网络安全存储华为云数字能源等多个产品领域的产品和解决方案荣获华为2022年度全球优秀销售伙伴2数字化产品业务主要由智能计算软硬件和数智应用软件业务构成营收增速迅猛核心能力持续提升公司坚持创新驱动聚焦人工智能大数据分析数字引擎大模型行业数智等技术方向打造大模型产品智弈打造证券期货极速交易服务平台软件产品打造银行数据中心运营平台等软件产品智能计算软硬件业务主要是公司全资子公司柏飞电子其主营嵌入式计算机高性能信号处理高速网络交换数据记录存储及信息处理产品等数智应用软件业务公司基于开放框架模块耦合安全可信的研发理念开展数据智能处理数字应用支撑等软件的自主研发与定制开发主要包括物联态势感知数据分析处理算法模型引擎智能运维运营多维安全管理等自主软件产品和套件提供数字化网络化智能化应用支撑能力2023H1数字化产品业务收入140亿元同比增长19391毛利同比增长291673数字新基建业务保持稳步增长公司聚焦数据中心工程业务深耕金融政府和大型企业等行业数据中心建设业务积极开拓IDC运营业务稳步推进自有金融云基地数据中心项目建设双轮驱动数字新基建业务报告期内数字新基建板块收入322亿元同比增长12292公司毛利率费用率保持稳定公司23H1整体毛利率为1875较2022年上升184pct公司销售净利率为309期间费用率为1552其中销售费用率838同比提升160pct管理费用率248同比提升029pct财务费用率-036同比回落007pct研发费用率501同比提升021pct23H1公司销售费用率管理费用率及研发费用率小幅提升主因经济下行营收增速变缓同时公司加强市场拓展坚持人才激励紧抓创新研发相关费用支出增加财务费用率降低系公司利息收入与汇兑损益提高所致3全资子公司柏飞电子深耕硬科技国产化柏飞电子主营业务为嵌入式计算机数字模块和整机产品柏飞电子拥有稳定的客户基础2018年至2021年产生收入的客户数量从70家提升至107家持续加深对大型央企国企集团下属科研院所和相关单位的覆盖范围并提升服务深度为未来收入增长奠定良好基础公司基于对龙芯飞腾申威等国产芯片性能和架构的深刻理解解决了计算机平台中国产软硬件适配难基础核心硬件适应性低的难题在自主知识产权前提下请务必阅读正文之后的免责条款和声明1电科数字A股公司简评报告构建以软件为主体的板卡级整机级系统级产品体系有效满足现有客户及新客户的需求柏飞电子顺应行业发展将已有技术优势延展到轨道交通高端工业控制等业务领域实现收入持续增长公司已与轨道交通领域领先公司卡斯柯建立业务合作为半导体装备生产商提供了多种国产化计算和控制模块和系统在硬科技高端工业控制领域前道控制系统中的控制模块经过大量的应用验证二盈利预测及投资建议公司是国内领先的行业数字化解决方案提供商高性能数字模块和智能计算平台提供商与国内数字新基建领域业务贯穿全生命周期的头部企业主营业务包括行业数字化数字化产品和数字新基建等三大业务板块持续构建12N行业数字化架构体系行业数字化板块着重完善数字基础设施转型架构打造全域数字基础设施解决方案与产品夯实行业数字底座建立数据智能分析处理能力拓展行业数字化创新场景应用为各行业客户赋能考虑到国产信创产业的稳步增长我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为121010毛利率分别为155015501550数字化产品板块长期专注于智能计算相关软硬件产品的研发生产及销售主要包括嵌入式计算机高性能信号处理高速网络交换数据记录存储及信息处理产品等产品主要应用于雷达通讯高端制造工业控制轨道交通民用航空金融科技等行业数字化和高端电子装备领域实现高价值的软硬一体交付主要客户包括航空航天船舶电子电力交通等行业总体单位和头部企业考虑到柏飞电子的硬件和公司软件业务的增长性我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为302520毛利率分别为606060数字新基建板块提供涵盖数据中心楼宇智能领域的咨询设计总包管理工程建设运维保障行业测评等工程建设与服务致力于打造极简绿色智能安全的下一代数据中心考虑到数据中心建设行业逐步成熟我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为000毛利率分别为999请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电科数字A股公司简评报告图表1公司各业务板块收入预测单位百万元分类202120222023E2024E2025E行业数字化收入合计百万元81289685514695776310535391158893同比520120010001000毛利率16041699155015501550数字新基建收入百万元9682575969759697596975969同比-2154000000000毛利率654903900900900数字化产品收入百万元0006223980911101139121366同比300025002000毛利率6000600060006000其他业务收入百万元006055055055055同比89960000000000毛利率67673825350035003500内部抵销-13549-6257-6257-6257-6257收入百万元同比-4525382000000000毛利率269300300300269合计收入百万元896178987152110844112244461350027同比10241015122910471026毛利率15141919184118871922资料来源Wind中信建投综上我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11084亿元12244亿元13500亿元同比分别增长12291047和1026保持稳健增长综合毛利率分别为18411887和1922我们预计公司随着客户拓展逐步完成经营逐渐稳定期间费用率保持稳定图表2销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率预测年度2020A2021A2022E2023E2024E销售费用率448511621527527管理费用率233243292256256研发费用率377369435393393财务费用率011008011010010资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电科数字A股公司简评报告最终我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润624744和863亿元同比分别增长20041923和1598对应当前市值的PE估值分别为265222和191倍首次覆盖给予买入评级三风险分析及敏感性分析1宏观经济波动金融行业资本开支低于预期的风险目前公司金融行业数字化营收占比较高若金融行业受宏观经济波动影响资本开支减少假设公司2023年营业收入同比增速从预测的1229下滑至11109期间费用率不变公司2023年净利润分别为617亿元660亿元和688亿元2行业竞争加剧公司毛利率下滑风险若公司所处行业数字化数字新基建等行业竞争加剧公司毛利率下滑公司2023年整体业务毛利率从预测的1814下滑至171615期间费用率不变公司2023年净利润分别为468亿元357亿元和246亿元3信创国产化业务推进不及预期风险公司有较大部分业务收入来自信创国产化业务信创产业有一定政策相关性若未来信创行业政策支持力度有所减弱信创国产化订单不及预期或对公司营收构成较大负面冲击相关业务营收或存在低于预期的风险4公司诉讼败诉风险公司因上海教享科技有限公司之股东存在违约行为提出诉讼该诉讼已出具重审判决结果鉴于后续执行情况尚存在不确定性暂无法判断对公司本期利润或期后利润的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电科数字A股公司简评报告重要财务指标预测重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元896178987152110844112244461350027YoY10241015122910471026净利润百万元3233152000624197442186313YoY1846084200419231598毛利率15141919184118871922净利率385539590637670ROE11001261134914241458EPS摊薄元047076091109126PE倍51073175264522181913PB倍562400357316279资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电科数字A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金313718292422404309467405540546营业收入896178987152110844112244461350027应收票据及账款155828279090242757268163295666营业成本7604607976729043979934201090535预付账款755586226796769106896117860税金及附加24842694311134363789其他应收款1310515317171381893120873销售费用4578761315583926450371119存货328241375819400622440056483075管理费用2175528847283603132834541其他流动资产768643202122332462研发费用3304142894436164818153122流动资产总计8872181025558116361513036841460482财务费用-2160-1295466-619-1278长期股权投资000654716779842资产减值损失-708-1088-1087-1201-1324固定资产4628045754407443533329522信用减值损失-235-2852-2627-2902-3200在建工程108511535512796102377678其他经营损益000-000-000-000-000无形资产7309121101020482756324投资收益-054-089-040-040-040长期待摊费用165220591030000000公允价值变动损益000000000000000其他非流动资产870710659106311049010349资产处置收益088022032032032非流动资产合计7479886591761206511454714其他收益35515450490449044904资产总计9620171112149123973613687981515196营业利润3745356468712798498898570短期借款210015011000000000营业外收入540580409409409应付票据及账款159569220172220965242715266442营业外支出157115394394394其他流动负债452050409854507908560736617968其他非经营损益000000000000000流动负债合计613719645037728873803450884410利润总额3783656933712948500398585长期借款338293280723241141585869所得税32893764584269658078其他非流动负债15561651165116511651净利润3454753170654527803890507非流动负债合计353843445824893158097521少数股东损益22161170303336164194负债合计649104679495753765819259891931归属母公司股东净利润3233152000624197442186313股本4268568507685076850768507EBITDA43171679558240695453107770资本公积720527263272632726327263NOPLAT3214551506658377742789291留存收益244034316650366933426885496417EPS元047076091109126归属母公司权益293925412420462704522656592188少数股东权益1898820233232662688331077主要财务比率股东权益合计312913432654485970549539623265会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益合计9620171112149123973613687981515196成长能力营收增长率10241015122910471026现金流量表百万元营业利润增长率-0795077262319231598会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率-1855595289817591531税后经营利润3454753170609447353085999EBITDA增长率10035741212715831290折旧与摊销749512317106461106910463归母净利润增长率1846084200419231598财务费用-2160-1295466-619-1278经营现金流增长率5086-9196178200-42151260投资损失054089040040040盈利能力营运资金变动55742-6162772676-2395-2697毛利率15141919184118871922其他经营现金流30995292476648784878净利率385539590637670经营性现金净流量9877779461495388650497406营业利润率418572643694730资本支出102199353000000-000ROE11001261134914241458长期投资373000000000000ROA336468503544570其他投资现金流-21724-18777-473-473-473ROIC26834170229735914085投资性现金净流量-11132-9424-473-473-473估值倍数短期借款-50012911-15011000000PE51073175264522181913长期借款33808-1022-9565-9084-8288PS184167149135122普通股增加00025822000000000PB562400357316279资本公积增加45120058000000000股息率047033074088102其他筹资现金流-54640-85172-12602-13851-15503EVEBIT36062246195615961318筹资性现金净流量-20881-27404-37178-22935-23791EVEBITDA29801839170414111190现金流量净额66114-258311118876309673141EVNOPLAT40022427213217401436资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电科数字A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员金戈中信建投证券研究发展部计算机行业联席首席分析师帝国理工学院工科硕士擅长云计算金融科技人工智能等领域童非研究助理tongfeicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电科数字A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk