事件描述
　　经纬恒润发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收16.97亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润-0.89亿元，去年同期为1.00亿元；实现扣非归母净利润-1.10亿元，去年同期为0.35亿元；实现经营性现金流净额-6.25亿元，去年同期-1.28亿元。2023年Q2单季度实现营业收入9.58亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润-0.02亿元，去年同期为1.32亿元；实现扣非归母净利润-0.17亿元，去年同期为1.00亿元；实现经营性现金流净额-0.87亿元，去年同期为0.02亿元。
　　事件评论
　　营收符合预期，利润略超预期。公司2023年H1实现营收16.97亿元，同比增长1.61%，营收增速放缓主要受电子产品业务影响，电子产品业务2023年H1实现营收12.65亿元，同比下降2.28%，主要系下游客户上半年放量不及预期。研发服务及解决方案业务实现营收4.21亿元，同比增长13.12%，主要系2022H1确认收入节奏和下游需求旺盛造成的高基数影响。公司2023年H1实现归母净利润-0.89亿元，Q2单季度实现-0.02亿元，基本实现盈亏平衡，环比Q1改善明显，主要与收入体量增加有关。2023Q1毛利率26.43%，Q2单季度毛利率28.5%，环比增加2pct，呈现明显的向好趋势。
　　研发投入持续加码，产品取得积极进展。公司2023年H1研发投入合计4.66亿元，同比增长63%；其中费用化研发投入4.25亿元，同比增长52.46%，占营业收入比例为25.07%，主要系公司研发及技术人员同比增加36.98%，增至4123名所致。高研发有望铸就公司长期成长护城河，产品持续取得积极进展。智驾方面，公司推出第八代前向安全摄像头ADAS、4D毫米波雷达进入B样件研发阶段；车身方面，公司一方面继续发展多品类的智能传感器、执行器，另一方面加大中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入；研发服务及解决方案方面，公司自主研发总线工具VBA销量持续增加，整体销量同比增长超过60%，且正式发布综合驾驶测试仿真软件ModelBase，与蔚来、一汽等客户深度合作；高级别智能驾驶整体解决方案方面，公司重点研发第三代HAV，中标唐山港项目。
　　现金流与业绩短期承压，下半年放量加速后有望逐步改善。2023年H1公司实现经营性现金流净额-6.25亿元，去年同期为-1.28亿元，主要系购买商品现金支付、支付职工现金和客户票据支付增多导致，预计在下半年放量加速且票据兑现后逐步改善。下半年原有已量产智驾、车身、底盘等项目有望加速确认放量；增量部分主要包括吉利新平台车型正式发售有望带来公司汽车电子部分产品新增量，AR-HUD、车身区域控制器、Stellantis BMS等正式爬坡量产带来的新增量。根据现有定点，公司明后年产品放量有望再添加速度。
　　我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。公司前瞻布局，有望把握智能化、电子电气架构集中化、供应商自主化三大趋势，充分享受行业成长红利。预计2023~2025年公司实现营收47.88/61.72/80.16亿元，实现归母净利润0.98/3.09/5.42亿元，对应PE 178X/56X/32X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、业务拓展不及预期；
　　2、行业价格战削弱企业盈利

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨经纬恒润-W688326SH2023TableTitle年中报点评边际改善显著下半年放量可期报告要点TableSummary经纬恒润发布2023年半年报2023年H1公司实现营收1697亿元同比增长161实现归母净利润-089亿元去年同期为100亿元实现扣非归母净利润-110亿元去年同期为035亿元实现经营性现金流净额-625亿元去年同期-128亿元2023年Q2单季度实现营业收入958亿元同比减少035实现归母净利润-002亿元去年同期为132亿元实现扣非归母净利润-017亿元去年同期为100亿元实现经营性现金流净额-087亿元去年同期为002亿元分析师及联系人TableAuthor高登宗建树SACS0490517120001SACS0490520030004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-15cjzqdt11111经纬恒润-W688326SH202TableTitle3年中报点评2联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持边际改善显著下半年放量可期事件描述TableSummary2公司基础数据经纬恒润发布2023年半年报2023年H1公司实现营收1697亿元同比增长161实现TableBaseData当前股价元14500归母净利润-089亿元去年同期为100亿元实现扣非归母净利润-110亿元去年同期为总股本万股12000亿元实现经营性现金流净额亿元去年同期亿元年单季度实现035-625-1282023Q2流通A股B股万股60710营业收入958亿元同比减少035实现归母净利润-002亿元去年同期为132亿元每股净资产元4285实现扣非归母净利润-017亿元去年同期为100亿元实现经营性现金流净额-087亿元近12月最高最低价元2110011447去年同期为002亿元注股价为2023年9月13日收盘价事件评论营收符合预期利润略超预期公司2023年H1实现营收1697亿元同比增长161市场表现对比图近12个月营收增速放缓主要受电子产品业务影响电子产品业务2023年H1实现营收1265亿经纬恒润-W沪深300指数元同比下降228主要系下游客户上半年放量不及预期研发服务及解决方案业务实3现营收421亿元同比增长1312主要系2022H1确认收入节奏和下游需求旺盛造-12成的高基数影响公司2023年H1实现归母净利润-089亿元Q2单季度实现-002亿-27-43元基本实现盈亏平衡环比Q1改善明显主要与收入体量增加有关2023Q1毛利率202292023120235202392643Q2单季度毛利率285环比增加2pct呈现明显的向好趋势资料来源Wind研发投入持续加码产品取得积极进展公司2023年H1研发投入合计466亿元同比增长63其中费用化研发投入425亿元同比增长5246占营业收入比例为2507相关研究主要系公司研发及技术人员同比增加3698增至4123名所致高研发有望铸就公司TableReport客户持续拓展高研发投入强化核心壁垒长期成长护城河产品持续取得积极进展智驾方面公司推出第八代前向安全摄像头2023-05-04ADAS4D毫米波雷达进入B样件研发阶段车身方面公司一方面继续发展多品类的2022年年度业绩快报点评多因素压制仍有快智能传感器执行器另一方面加大中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入速增长顺势而为未来可期2023-03-02研发服务及解决方案方面公司自主研发总线工具VBA销量持续增加整体销量同比增经纬恒润2022年年报业绩预告点评业绩增长超过60且正式发布综合驾驶测试仿真软件ModelBase与蔚来一汽等客户深度长符合预期2023年有望迈入新台阶2023-02-合作高级别智能驾驶整体解决方案方面公司重点研发第三代HAV中标唐山港项目02现金流与业绩短期承压下半年放量加速后有望逐步改善2023年H1公司实现经营性现金流净额-625亿元去年同期为-128亿元主要系购买商品现金支付支付职工现金和客户票据支付增多导致预计在下半年放量加速且票据兑现后逐步改善下半年原有已量产智驾车身底盘等项目有望加速确认放量增量部分主要包括吉利新平台车型正式发售有望带来公司汽车电子部分产品新增量AR-HUD车身区域控制器StellantisBMS等正式爬坡量产带来的新增量根据现有定点公司明后年产品放量有望再添加速度我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商拥有软硬件一体的协同能力技术能力行业领先公司前瞻布局有望把握智能化电子电气架构集中化供应商自主化三大趋势充分享受行业成长红利预计20232025年公司实现营收478861728016亿元实现归母净利润098309542亿元对应PE178X56X32X维持买入评级风险提示1业务拓展不及预期更多研报请访问2行业价格战削弱企业盈利长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1业务拓展不及预期公司产品已基本完成多域全面布局多产品为进入市场初期阶段客户拓展情况定点及量产节奏将影响该产品业务拓展情况若业务拓展不及预期将对相关产品营业收入造成影响2国内车企仍处于价格混战阶段下游价格战或将向上传导进一步引发供应商价格竞争智驾中低算力方案及玩家较多已迎来行业洗牌期企业盈利或在行业价格战中受到影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入4022478861728016货币资金3496655970117612营业成本2856336843395657交易性金融资产607673673673毛利1166142018332359应收账款93497411441487营业收入29303029存货1567209225853225营业税金及附加19243140预付账款416787113营业收入0111其他流动资产310559582749销售费用215263339401流动资产合计6954109251208213859营业收入5665长期股权投资8888管理费用268322364449投资性房地产0000营业收入7766固定资产合计471587706809研发费用6568799261082无形资产406436466496营业收入16181514商誉0000财务费用-92-32-32-35递延所得税资产148148148148营业收入-2-1-10其他非流动资产880108010801080加资产减值损失-56-30-30-30资产总计8867131831449016400信用减值损失-22-10-6-6短期贷款0000公允价值变动收益956711应付款项1330147618782433投资收益1500预收账款0000营业利润19180281516应付职工薪酬375414542707营业收入5256应交税费51486280营业外收支0000其他流动负债1438184422982928利润总额19180281516流动负债合计3194378247806149营业收入5256长期借款0000所得税费用-44-18-28-26应付债券0000净利润23598309542递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润23598309542其他非流动负债373373373373少数股东损益0000负债合计3567415551536521EPS元213081258451归属于母公司所有者权益5300902893379879现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益5300902893379879经营活动现金流净额53-163679828负债及股东权益8867131831449016400取得投资收益收回现金21500基本指标长期股权投资10002022A2023E2024E2025E资本性支出-403-410-229-229每股收益213081258451其他-629111每股经营现金流044136566690投资活动现金流净额-1010-404-228-228市盈率70091780556303213债券融资0000市净率338193186176股权融资3520363000EVEBITDA11970-41482051银行贷款增加减少0000总资产收益率26072133筹资成本0000净资产收益率44113355其他-69111净利率58205068筹资活动现金流净额3451363111资产负债率402315356398现金净流量不含汇率变动影响25293064452601总资产周转率045036043049资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不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